Los fundamentos de la dominancia del dólar son más débiles de lo esperado...

"Los Fundamentos de la Dominación del Dólar Son Más Débiles de lo Anticipado..."

Autor: Christoph Gisiger vía themarket.ch,

El economista Barry Eichengreen es uno de los principales expertos en el sistema financiero global. Su nuevo libro examina 2.500 años de historia de la moneda internacional. En esta entrevista, discute la desvaneciente hegemonía del dólar, describe el próximo orden monetario global y explica sus crecientes preocupaciones.

El Rey Dólar está protagonizando un regreso. Desde el inicio de la guerra de Irán, el billete verde ha estado en demanda como un activo de refugio seguro. Las pérdidas tras el deslizamiento de los precios a principios de año frente al franco suizo, el euro y otras monedas importantes se han recuperado.

Sin embargo, aunque el dólar representa alrededor del 60% de las reservas de divisas globales y domina más de la mitad del comercio mundial, su hegemonía parece más frágil que nunca.

"Desde la guerra en Irán hasta el caos arancelario y la incertidumbre política interna, temo que las acciones de la administración Trump estén impulsando al resto del mundo a reducir su dependencia del dólar; “más obviamente en Europa, pero también en otros lugares"

- Barry Eichengreen.

Esta es la conclusión a la que llegó Barry Eichengreen. En su nuevo libro, "Money Beyond Borders: Global Currencies from Croesus to Crypto", el economista estadounidense examina la larga historia de las monedas internacionales, desde las antiguas monedas hasta la tecnología blockchain. Demuestra que los mismos factores que contribuyen al uso generalizado de una moneda dominante, en última instancia, conducen a su reemplazo.

Como el profesor de la Universidad de California, Berkeley, y profundo experto en el sistema monetario global argumenta, el dólar se encuentra ahora en la parte descendente de este ciclo. Una razón importante de su declive es que las instituciones políticas en los EE. UU. se han debilitado, incluido el alto endeudamiento público y los ataques a la independencia del banco central. Asimismo, Estados Unidos ya no es un socio fiable para las alianzas internacionales.

“Para mí, el argumento de que el dólar está en declive secular como la moneda global dominante sigue siendo válido”, dice Eichengreen.

En esta amplia entrevista, que ha sido ligeramente editada para mayor brevedad y claridad, aplica ejemplos históricos de monedas líderes al presente e identifica a los posibles ganadores y perdedores si se intensifica la huida de los activos en dólares.

Contrariamente a las crecientes dudas, el dólar ha demostrado ser un refugio seguro desde el inicio de la guerra de Irán. Desde una perspectiva histórica, ¿cuáles son las características centrales de una moneda de reserva global?

Existen algunos argumentos comunes sobre los fundamentos de una moneda internacional. Normalmente se centran en la importancia del tamaño económico, el comercio, la preeminencia y la estabilidad económica y financiera, incluida la estabilidad de la propia moneda. Sin embargo, en mi libro también presento algunos argumentos poco convencionales; factores internos como el estado de derecho, la separación de poderes, la independencia del banco central, así como la representación de los inversores y los acreedores. Además, examino el papel de la política internacional y la importancia de las alianzas, que hasta hace poco no han recibido la misma atención.

¿Qué se puede deducir de esto para el futuro del dólar? ¿Marca la recuperación actual un cambio sostenible? ¿O la tendencia a la baja a largo plazo que comenzó en otoño de 2022 sigue intacta?

Anticiparía un mayor declive porque hemos aprendido algo nuevo e importante del último año y medio: que las instituciones políticas internas en los Estados Unidos son más débiles. Son más frágiles de lo que habíamos concluido en años anteriores, más complicados. En consecuencia, creo que los fundamentos de la dominación del dólar son más débiles de lo previsto y que es probable que el dólar siga cediendo cuota de mercado a nivel mundial con el tiempo.

¿Por qué son importantes aspectos como el estado de derecho y las instituciones fuertes e independientes para una moneda de reserva global?

Son un pilar clave de todas las monedas globales dominantes de la historia, desde la República Romana, donde el Senado estaba compuesto por propietarios y otras élites interesadas en la estabilidad monetaria. En las democracias políticas, los ciudadanos mantienen el poder de votar a los gobiernos que no preservan la estabilidad monetaria. Así que me preocupa que los observadores miren a los Estados Unidos y se pregunten: si Donald Trump decide poner su firma en los billetes de dólar hoy, y luego busca devaluar o devaluar la moneda estadounidense mañana, ¿quién lo va a detener? ¿Se opondrá el Congreso? ¿O los tribunales? Es muy preocupante.

Sin embargo, dentro de la administración Trump, se argumenta que la función del dólar como moneda de reserva global es una carga para Estados Unidos. ¿Cómo se desarrolló esto con las monedas líderes anteriores?

La historia sugiere que el uso generalizado de una moneda a nivel mundial puede tener efectos secundarios negativos. La moneda tiende a ser más fuerte de lo que sería de otro modo, lo que puede crear obstáculos para la industria y los exportadores nacionales. Esto se vio en la Florencia de los siglos XIII y XIV, en los Países Bajos del siglo XVII y, posiblemente, en la Gran Bretaña de principios del siglo XX. Así que no lo descartaría por completo, pero el valor de una moneda en los mercados de divisas ocupa aproximadamente el décimo lugar en la lista de factores fundamentales que determinan la competitividad de un país y su economía. Mucho más importantes son la educación y la formación de la fuerza laboral, la inversión en el stock de capital y la infraestructura, la capacidad de innovación de la economía y el marco legal, como mencioné en el contexto de los Estados Unidos actual.

¿Qué consecuencias tiene esto para los mercados financieros?

A principios de 2025, toda la discusión giraba en torno a un acuerdo de "Mar-a-Lago", el comercio de "debasement" y la idea de que Estados Unidos podría hacer algo para devaluar el dólar. Esto socavó el atractivo del dólar para los bancos centrales, las empresas y los inversores extranjeros porque se enfrentaban al riesgo de pérdidas de capital en sus activos denominados en dólares. Más recientemente, la discusión se ha desplazado hacia las incertidumbres geopolíticas. Para Europa, por ejemplo, se ha vuelto cada vez más importante ser más autosuficiente, más soberano sobre su dinero y sus finanzas. Esto incluye reducir la dependencia no solo del dólar en sí, sino también del sistema bancario corresponsal estadounidense y de la red SWIFT.

Sin embargo, la recuperación del dólar ha sorprendido a muchos participantes del mercado en las últimas semanas.

El punto que haría con respecto a la aparente recuperación del dólar hasta ahora en 2026 es que en los dos primeros días de negociación tras el estallido de la guerra en Irán, la moneda se fortaleció aproximadamente un 1,5%. Esa reacción fue típica del papel del dólar como refugio seguro, pero el 1,5% fue una pequeña ganancia en comparación con los estándares históricos dada la magnitud del shock. En el contexto de esta turbulencia geopolítica y militar, la sorpresa es que el dólar no se haya fortalecido más. Por lo tanto, para mí, el argumento de que el dólar está en declive secular como la moneda global dominante sigue siendo válido.

Mencionó al principio que la supremacía militar era un aspecto de una moneda líder en el pasado. ¿Qué tan importante es este factor?

Mirando hacia atrás a los 2.500 años de historia de las monedas internacionales, desde la antigua Grecia hasta la República Romana, pasando por la República Holandesa y cuando Gran Bretaña gobernaba los mares en el siglo XIX, el poder económico o comercial y la seguridad militar siempre han ido juntos. Siempre se han combinado para apoyar el uso transfronterizo de la moneda de esa potencia comercial y militar preeminente. Hoy, parece que este tipo de influencia geopolítica tiene dos elementos: primero, debe poseer un vasto arsenal de aviones y misiles; segundo, también debe tener una estrategia militar coherente. Por ejemplo, la Compañía Holandesa de las Indias Orientales no solo era un poder comercial, sino también, de facto, un poder militar que aseguró los puertos de los Países Bajos en las Indias Orientales Holandesas.

¿Cómo es esto hoy, considerando las acciones de Estados Unidos en Oriente Medio?

Es evidente que el gobierno estadounidense carece de una solución para garantizar el tráfico marítimo seguro a través del Estrecho de Ormuz. Por lo tanto, el hecho de que Estados Unidos tenga muchos aviones y misiles no es suficiente. Debe tener una estrategia coherente, y esa estrategia debe tener, en primer lugar, una coalición de países detrás de ella, y un objetivo coherente. Está claro que Estados Unidos carece de estos dos elementos en la instancia actual.

¿Cuál es un ejemplo histórico de cómo una política de alianzas fiable promueve el estatus de una moneda de reserva global?

El mejor ejemplo son los propios Estados Unidos después de la Segunda Guerra Mundial, cuando el dólar se convirtió de forma duradera en la moneda global dominante. Proporcionamos dólares a nuestros aliados a través del Plan Marshall y ayudamos a construir la OTAN para fortalecer nuestras relaciones políticas con esos socios. Por lo tanto, en la década de 1960, cuando el dólar, vinculado al oro a 35 dólares la onza, estaba bajo presión, los gobiernos de Japón y Alemania apoyaron el dólar porque eran nuestros socios de la alianza, dependiendo de Estados Unidos para el apoyo militar y geopolítico. Esto subraya la intersección de la geopolítica y las finanzas globales para cimentar las alianzas internacionales. Éramos un socio de la alianza de confianza que solidificó el papel del dólar.

Hoy, eso ya no es tan seguro. El presidente Trump describe a la OTAN como un tigre de papel y amenaza con que Estados Unidos podría retirarse de la alianza. Como economista, ¿qué piensa de eso?

La importancia de no sucumbir a la tentación de pensar como un economista. Estamos capacitados para buscar una estrategia coherente por parte de la administración estadounidense; y eso también se aplica al mantenimiento del papel global del dólar. En un momento dado el año pasado, Trump amenazó con el riesgo de aumentar los aranceles a otros países si se alejaban del dólar. Pero casi al día siguiente, reiteró su deseo de que la Fed recortara las tasas de interés y sugirió cómo un dólar más débil sería bueno para Estados Unidos. Así que no creo que realmente haya una estrategia coherente aquí. Desde la guerra en Irán hasta el caos arancelario y la incertidumbre política interna, temo que las acciones de la administración Trump estén impulsando al resto del mundo a reducir su dependencia del dólar; más obviamente en Europa, pero también en otros lugares.

En su libro, también explica cómo las superpotencias en el pasado se excedieron financieramente con el gasto militar, lo que finalmente llevó al declive de su moneda. ¿Qué tan grande es este riesgo para Estados Unidos, especialmente cuando el presidente Trump quiere aumentar masivamente el presupuesto militar en el próximo año fiscal?

En 2021, publiqué un libro con coautores titulado «In Defense of Public Debt». Entre entonces y ahora, mi visión de la situación de la deuda en los Estados Unidos se ha oscurecido. He modificado mis puntos de vista a la luz de las tasas de interés que son significativamente más altas hoy, ya que hacen que la situación de la deuda estadounidense sea cada vez más problemática. Y ahora, encima de eso, tenemos más gasto militar. Dada la profunda polarización política, el Congreso es incapaz de llegar a un compromiso duradero que comience a cerrar el déficit presupuestario. Por todas esas razones, la continua alta polarización, el aumento del gasto militar y el aumento de las tasas de interés, la trayectoria de la deuda es más preocupante. Esto será un factor poderoso que afectará las decisiones de los gestores de reservas de los bancos centrales y otros a la hora de determinar qué monedas mantener en sus carteras.

Pero entonces surge la pregunta: ¿cuáles son las alternativas? Por ejemplo, China está invirtiendo fuertemente en la expansión de su poder militar, pero la participación del renminbi en las reservas de divisas globales sigue siendo baja e incluso ha disminuido ligeramente recientemente.

La economía china sigue creciendo más rápido que la economía estadounidense, y otros países utilizan el renminbi en su comercio con China. Sin embargo, la política es un obstáculo para las aspiraciones de China de internacionalizar su moneda y establecerla como una verdadera rival de primera clase del dólar. Por lo tanto, las preguntas sobre la política estadounidense se aplican a China aún más poderosamente. China carece de separación de poderes, y el estado de derecho está sujeto a lo que decida el Politburó y el presidente mañana por la mañana. Además, no hay independencia del banco central. Dado que no veo que el sistema político chino cambie en el futuro cercano, dudo que los bancos centrales y los tesoreros corporativos de todo el mundo se sientan cómodos estacionando sus reservas en renminbi en Shanghai, en los bancos chinos.

La independencia de la política monetaria también es un tema candente en los Estados Unidos en este momento. ¿Qué se puede esperar de Kevin Warsh como el próximo jefe de la Reserva Federal?

Todavía no tengo expectativas porque tiene un historial mixto y sus señales han sido contradictorias. Instó a la Fed a endurecerse temprano durante la crisis financiera mundial, lo que habría sido prematuro. También tuvo dudas sobre la flexibilización cuantitativa durante la crisis mundial de liquidez y deflación, cuando era esencial. Más recientemente, ha pasado de apoyar tasas de interés más altas a pedir que se reduzcan. Suponiendo que sea confirmado, se encontrará entre la espada y la pared. La pared es que la inflación subirá a más del 4%, si cree usted en la OCDE, y la espada es Donald Trump.

¿Cuál es el mayor riesgo para la Fed con respecto al aumento de los precios de la energía: una oleada inflacionaria o una desaceleración del crecimiento económico?

La respuesta depende de su punto de vista sobre si el shock energético y el aumento de la inflación son temporales o persistentes. Si el shock es temporal, la Fed debería ignorarlo y abstenerse de subir las tasas de interés porque la inflación disminuirá. Sin embargo, si el shock persiste debido a la guerra, la Fed debe subir las tasas de interés para amortiguar la inflación y preservar su credibilidad. No puede lograr nada más, incluido el combate al desempleo, si no mantiene primero su credibilidad antiinflacionaria frente a un shock de precios permanente.

Intentemos mirar un poco más adelante. ¿Qué se puede aprender de los 2.500 años de historia de la moneda internacional sobre el futuro del sistema financiero?

Si tenemos suficiente tiempo, unas pocas décadas, podría imaginar una transición fluida en la que la dominación del dólar disminuya hacia un sistema monetario y financiero global más multipolar. El dólar podría entonces compartir su papel global con otras monedas importantes como el renminbi chino a medida que China abra sus mercados financieros y profundice la liquidez de sus sistemas financieros. El euro también podría ganar prominencia si la Unión Europea logra tres objetivos: completar la unión de los mercados de capitales, construir una capacidad de defensa acorde con el estatus de moneda dominante y avanzar hacia la emisión de bonos de la UE, que sirvan como base de carteras denominadas en euros. El tercer paso, emitir más bonos de la UE, requeriría modificar el Tratado de la Unión Europea, lo que es difícil de hacer. Además, las tecnologías digitales pueden hacer que las monedas de reserva no tradicionales sean más comercializables. Esto incluye el franco suizo, el won surcoreano, el dólar australiano, el dólar neozelandés, el dólar de Singapur y las monedas escandinavas. Estos podrían complementar las monedas de las principales economías, al menos en el margen.

En este contexto, ¿cuáles son las perspectivas de las criptomonedas como Bitcoin?

La cadena de bloques y la tecnología de libro mayor distribuido representan una innovación importante, que ofrece alternativas al dólar al proporcionar carriles de pago que se pueden utilizar para mover tokens denominados en varias monedas a través de las fronteras para las transacciones internacionales. La pregunta es: ¿qué funcionará en esos carriles? ¿Serán las criptomonedas simples como los Bitcoins, las stablecoins, las monedas digitales de los bancos centrales o los depósitos bancarios tokenizados? Apuesto por una combinación de monedas digitales de los bancos centrales y depósitos tokenizados. Por ejemplo, hay muchos depósitos en los bancos suizos que se pueden tokenizar y utilizar para transacciones transfronterizas a través de tecnologías de libro mayor distribuido eficientes.

¿Y qué pasa con el oro? Los bancos centrales han estado diversificando cada vez más sus reservas con el metal precioso durante varios años.

El oro está ahí, aunque no esperaría que su papel crezca. Solo se puede utilizar en transacciones financieras cuando se almacena en el Banco de Inglaterra, la Bolsa de Metales de Londres o la Reserva Federal de Nueva York. Sin embargo, muchos bancos centrales han estado repatriando su oro por razones de seguridad. Una vez repatriado, el oro se vuelve estéril: no se puede intercambiar ni utilizar como garantía para las transacciones financieras internacionales. Por lo tanto, hemos aprendido en las últimas semanas que el precio del oro puede bajar, no solo subir; que es un activo volátil y arriesgado de mantener.

¿Qué sucede si no hay suficiente tiempo para una transición fluida a un sistema monetario más diversificado?

Aquí es donde termina mi libro. Si la confianza en el dólar se pierde abruptamente, no habrá una alternativa a escala, en cuyo punto las tasas de interés subirán bruscamente y la liquidez necesaria para el comercio y las finanzas transfronterizos se secará. Esencialmente, la globalización del siglo XXI estaría en riesgo en tal escenario.

¿Qué probabilidad le asignaría a tal escenario?

La dominación del dólar es mucho como un enorme iceberg que se derrite lentamente debido al calentamiento global. Este proceso suele ocurrir en los bordes y avanza gradualmente, pero un gran trozo puede romperse repentinamente. Figurativamente hablando, el peligro radica en la posibilidad de que este derretimiento se acelere drásticamente en respuesta a eventos externos, lo que desencadenaría un colapso. No puedo proporcionarle una probabilidad o una fecha, pero puedo compartir mi sentimiento de que estamos más cerca de este escenario de pesadilla que en cualquier otro momento de mi vida. Creo que todos deberíamos estar mucho más preocupados de lo que hemos estado en el pasado.

¿Qué deberían sacar los inversores de esta conversación?

Tengo dos consejos. El primero es que los inversores deberían leer más historia con el objetivo de comprender las diferencias entre el presente y el futuro del pasado. La historia se repite de diferentes maneras; estudiar la historia permite a los inversores discernir cambios únicos en las estructuras económicas y la política dentro de la coyuntura actual. El segundo consejo proviene de mi asesor de tesis, James Tobin de Yale. Ganó el Premio Nobel a principios de la década de 1980 por sus contribuciones a la teoría de la cartera. Durante su conferencia de prensa al ganar el premio, un reportero le pidió que explicara la teoría de la cartera en términos no técnicos. Tobin respondió simplemente: "No pongas todos los huevos en la misma cesta".

Tyler Durden
Sun, 04/19/2026 - 21:00