AGNC (AGNC) Appel de résultats Q4 2025 Transcription de l'appel

Source de l'image : The Motley Fool.

DATE

Mardi 27 janvier 2026 à 8h30 ET

PARTICIPANTS À L'APPEL

- Directeur général — Peter Federico

- Vice-président exécutif et directeur financier — Bernice Bell

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Transcription complète de la conférence téléphonique

Peter Federico : Bonjour à tous et merci de participer à notre conférence téléphonique sur les résultats du quatrième trimestre. 2025 a été une année exceptionnelle pour les actionnaires d'AGNC. Le rendement économique de 11,6 % d'AGNC au quatrième trimestre a conduit à notre rendement économique impressionnant de 22,7 % pour l'année entière. Plus remarquable encore, le rendement total de l'action AGNC en 2025 a été de 34,8 % avec les dividendes réinvestis, soit près du double de la performance du S&P 500. Cette performance exceptionnelle sur une base absolue et relative démontre clairement la valeur du portefeuille géré activement par AGNC de titres adossés à des créances hypothécaires de l'agence et des couvertures associées. Avec le recul, nous étions convaincus qu'AGNC était à l'avant-garde d'un environnement d'investissement exceptionnellement positif, alors que le cycle de resserrement sans précédent de la Fed de 2022 et 2023 touchait à sa fin.

Lors de notre appel sur les résultats du troisième trimestre en 2023, nous avons exprimé notre conviction qu'un environnement d'investissement durable et attrayant pour AGNC émergeait, alors que les spreads hypothécaires commençaient à se stabiliser à des niveaux de rendement historiquement attractifs. Cette perspective s'est avérée correcte. Et au cours des 9 trimestres depuis cet appel, et malgré plusieurs épisodes de turbulence extrême du marché, AGNC a généré un rendement économique de 50 % pour ses actionnaires, composé d'une augmentation de 10 % de la valeur comptable et de dividendes mensuels totalisant 3,24 $ par action. De plus, au cours de la même période, les actionnaires d'AGNC ont connu un rendement total de l'action de près de 60 %, soit 23 % sur une base annualisée.

Et enfin, depuis sa création, AGNC a généré un rendement total de l'action de plus de 11 % sur une base annualisée avec les dividendes réinvestis, démontrant l'avantage à long terme d'investir dans cette classe d'actifs à revenu fixe unique et la durabilité de notre modèle économique dans un large éventail d'environnements de marché. Pour revenir à 2025, l'indice Bloomberg Aggregate Agency a été le secteur à revenu fixe le plus performant au quatrième trimestre, et pour l'année, a produit un rendement total de 8,6 %. Il est également à noter que, compte tenu de la qualité de crédit similaire, l'indice Agency a surperformé l'indice Treasury de 2,3 points de pourcentage, soit 36 %, en 2025. Comme je l'ai expliqué tout au long de l'année, la performance favorable des MBS de l'Agence a été tirée par une confluence de facteurs positifs.

Premièrement, la Fed a modifié sa politique monétaire en faveur de taux d'intérêt à court terme plus bas et d'une plus grande accommodation, un développement prometteur pour tous les actifs à revenu fixe. La Fed a également fait passer son activité de bilan du resserrement quantitatif à la gestion des réserves. Deuxièmement, la volatilité des taux d'intérêt a diminué tout au long de l'année en raison du changement de politique monétaire, d'une plus grande clarté de la politique budgétaire et d'une perspective d'offre stable pour les titres du Trésor, qui comprenait une plus grande part de dette à court terme.

Enfin, l'incertitude et les risques potentiels associés à la réforme des GSE qui ont affecté négativement le marché de l'agence au début de l'année, se sont progressivement dissipés à mesure que le Trésor et d'autres responsables ont communiqué et adopté une approche de réforme des GSE axée sur la réduction du spread des titres hypothécaires de l'agence, le maintien de la stabilité du marché hypothécaire et l'amélioration de l'abordabilité du logement. Collectivement, ces facteurs, combinés à l'achat important de MBS par les GSE plus tard dans l'année, ont entraîné un resserrement des spreads et ont conduit à la surperformance substantielle des MBS de l'Agence par rapport aux autres classes d'actifs à revenu fixe. Alors que nous entamons 2026, ces thèmes macroéconomiques favorables restent en place et offrent un contexte d'investissement constructif pour notre activité.

De plus, d'autres développements positifs sont possibles, y compris de nouvelles actions de l'administration pour améliorer l'abordabilité du logement. La récente annonce d'achat de 200 milliards de dollars de MBS est un bon exemple du type d'action qui pourrait entraîner un resserrement des spreads hypothécaires et une baisse des taux hypothécaires. Le marché de financement des MBS de l'Agence s'est également amélioré en réponse à l'augmentation par la Fed de la taille de son bilan et à l'amélioration de la fonctionnalité de son programme de repo permanent. La Fed envisage également d'autres actions pour améliorer davantage l'utilité du programme de repo permanent, qui, s'il est mis en œuvre, serait très bénéfique pour le marché des MBS de l'Agence. Enfin, les perspectives d'offre et de demande pour les MBS de l'Agence restent bien équilibrées.

Aux niveaux de taux actuels, le nouvel approvisionnement net de MBS de l'Agence cette année devrait être d'environ 200 milliards de dollars. Combiné au déclin de la Fed, le secteur privé devra absorber environ 400 milliards de dollars de MBS en 2026, un montant similaire aux 2 années précédentes. Du côté de la demande, cependant, la base d'investisseurs est aujourd'hui plus diversifiée et positionnée pour croître, les achats des GSE consommant potentiellement environ la moitié de l'offre de cette année. Dans le même temps, la demande des banques, des gestionnaires de fonds, des investisseurs étrangers et des REIT devrait rester forte. En résumé, le contexte fondamental et technique sous-jacent des titres hypothécaires de l'Agence reste favorable et soutient nos perspectives positives.

De plus, en tant que plus grande REIT hypothécaire pure de l'agence, nous pensons qu'AGNC est très bien positionnée pour générer des rendements attrayants ajustés au risque avec une composante de rendement substantielle pour nos actionnaires. Sur ce, je vais maintenant passer la parole à Bernie Bell pour discuter de nos performances financières.

Bernice Bell : Merci, Peter. Pour le quatrième trimestre, AGNC a déclaré un résultat global de 0,89 $ par action ordinaire. Notre rendement économique sur les capitaux propres tangibles s'est élevé à 11,6 % pour le trimestre, composé de 0,36 $ de dividendes déclarés par action ordinaire et d'une augmentation de 0,60 $ de la valeur comptable nette tangible par action, due à la baisse de la volatilité des taux d'intérêt et au resserrement des spreads hypothécaires par rapport aux taux d'intérêt de référence. Comme l'a mentionné Peter, notre rendement économique annuel s'est élevé à 22,7 %, reflétant notre dividende mensuel totalisant 1,44 $ par action ordinaire et une augmentation de 0,47 $ de la valeur comptable nette tangible par action. Fin de la semaine dernière, notre valeur comptable nette tangible par action ordinaire avait augmenté d'environ 4 % pour janvier, soit 3 % net de notre provision pour dividendes mensuels.

Nous avons terminé le quatrième trimestre avec un effet de levier de 7,2x les capitaux propres tangibles, contre 7,6x à la fin du troisième trimestre. L'effet de levier moyen pour le quatrième trimestre était de 7,4x contre 7,5x au troisième trimestre. De plus, nous avons terminé le trimestre avec une position de liquidité très solide de 7,6 milliards de dollars en espèces et en MBS de l'Agence non grevés, représentant 64 % des capitaux propres tangibles. Le revenu net de spread et de roll de dollars est resté inchangé pour le trimestre à 0,35 $ par action ordinaire, ce qui comprend 0,01 $ par action de dépenses liées aux ajustements de provision pour rémunération incitative de fin d'année.

Un moteur important de notre revenu net de spread et de roll de dollars est le niveau de la dette à court terme non couverte dans notre mix de financement, ainsi que la composition de notre portefeuille de couverture. À la fin du quatrième trimestre, notre ratio de couverture était de 77 %, reflétant le niveau des couvertures de swaps et de trésorerie par rapport au total des passifs de financement, et est resté inchangé par rapport au trimestre précédent. Dans le même temps, au cours du quatrième trimestre, nous avons opportunément déplacé notre mix de couverture vers une plus grande proportion de swaps de taux d'intérêt. En conséquence, une partie significative de notre financement reste à court terme et à taux variable.

Ceci est cohérent avec l'environnement actuel de politique monétaire plus accommodante et positionne le revenu net de spread et de roll de dollars pour bénéficier de baisses de taux supplémentaires. Pour l'avenir, nous nous attendons à ce que la baisse des coûts de financement due aux baisses de taux d'octobre et de décembre, la stabilité accrue des marchés de financement résultant des récentes actions de la Fed pour maintenir les taux à court terme dans leur fourchette cible, et le changement de notre mix de couverture vers une plus grande part de couvertures basées sur des swaps, fourniront collectivement un vent arrière modéré au revenu net de spread et de roll de dollars. Le taux de prépaiement moyen projeté de notre portefeuille a augmenté de 100 points de base pour atteindre 9,6 % en fin de trimestre, contre 8,6 % au trimestre précédent, en raison de la baisse des taux hypothécaires.

Les taux de prépaiement réels ont été en moyenne de 9,7 % pour le trimestre, contre 8,3 % au trimestre précédent. Enfin, au cours du quatrième trimestre, nous avons émis 356 millions de dollars d'actions ordinaires dans le cadre de notre programme d'offre au marché, à une prime significative par rapport à la valeur comptable nette tangible par action. Cela a porté les émissions totales d'actions ordinaires créatrices de valeur pour l'année à environ 2 milliards de dollars et a généré une création de valeur comptable exceptionnelle pour nos actionnaires ordinaires. Et sur ce, je rends maintenant la parole à Peter.

Peter Federico : Merci, Bernie. Avant d'ouvrir la parole aux questions, je voudrais faire un bref bilan de notre portefeuille. Les spreads de l'Agence par rapport aux taux du Trésor et aux taux de swap se sont resserrés sur toute la courbe des coupons, en particulier sur les coupons intermédiaires, car la volatilité des taux d'intérêt et des spreads est restée faible et la demande de MBS, en particulier de la part des GSE, s'est accélérée. La composition de la couverture a également été un moteur important de la performance, car les spreads de swap sur les swaps à 5 et 10 ans se sont considérablement élargis au cours du trimestre. Cette évolution favorable des spreads de swap fait suite à l'annonce de la révision par la Fed de l'exigence de ratio de levier supplémentaire et aux actions de la Fed pour atténuer les pressions de financement du repo.

En conséquence, les MBS de l'Agence couverts par des couvertures basées sur des swaps à plus longue échéance ont considérablement mieux performé que les positions couvertes par des couvertures basées sur le Trésor. Notre portefeuille d'actifs s'élevait à 95 milliards de dollars en fin de trimestre, soit une augmentation d'environ 4 milliards de dollars par rapport au trimestre précédent, car nous avons entièrement déployé notre nouveau capital levé au cours du trimestre. Le pourcentage de nos actifs présentant une forme d'attribut de prépaiement favorable est resté stable à 76 %, tandis que le coupon moyen pondéré de notre portefeuille a légèrement baissé à 5,12 %. Conformément à la croissance de notre portefeuille d'actifs, le montant notionnel de notre portefeuille de couverture a augmenté pour atteindre 59 milliards de dollars en fin de trimestre. La composition de notre portefeuille s'est également orientée vers une plus grande part de couvertures basées sur des swaps.

En termes de durée en dollars, notre allocation aux couvertures basées sur des swaps a augmenté à 70 % de notre portefeuille, contre 59 % au trimestre précédent. Compte tenu de nos perspectives plus favorables pour les spreads de swap, nous fonctionnerons probablement avec une plus grande part de couvertures basées sur des swaps dans notre mix de couverture, en particulier lorsque les taux à court terme approchent du taux neutre à long terme de la Fed. Sur ce, nous allons maintenant ouvrir la parole à vos questions.

Opérateur : [Instructions de l'opérateur] La première question vient de Bose George avec KBW.

Bose George : Pouvez-vous nous parler de l'évolution actuelle des spreads par rapport à ce que vous avez vu au quatrième trimestre ? Et ensuite, aidez-nous à comprendre la couverture du dividende. Les spreads sont évidemment plus serrés, mais vous avez plus de capital avec une valeur comptable plus élevée. Aidez-nous à faire les calculs.

Peter Federico : Bien sûr. Oui. Merci pour votre question. Je m'attendais à ce que ce soit l'une des premières questions. Je vais commencer par les perspectives en termes de ROE et de spreads. Évidemment, comme vous l'avez souligné, les spreads se sont beaucoup resserrés. Et je pense que la meilleure façon de décrire l'environnement actuel, et c'est essentiellement ce qui s'est passé au quatrième trimestre, c'est que les spreads hypothécaires, je pense, sont entrés dans une nouvelle fourchette de spreads.

Nous avons dépassé la fourchette dont nous parlons depuis longtemps, vraiment la fourchette qui a tenu pendant près de 3 ans, ce qui est très bénéfique pour notre activité et a conduit aux résultats exceptionnels que nous avons obtenus au cours des 2 dernières années et en particulier en 2025. Mais je dirais, alors que nous sommes ici aujourd'hui, Bose, quand je pense aux spreads de coupons actuels par rapport à un mélange de taux de swap et de trésorerie, et je vais vous donner le -- je pense généralement aux choses sur toute la courbe. Je dirais que le spread potentiel pour le coupon actuel par rapport aux swaps se situe peut-être dans la fourchette de 120 à 160.

Et en ce moment, nous sommes juste au milieu de cette fourchette, peut-être un peu au-delà, donc appelons-la dans la fourchette de 135 environ. Je ne sais pas exactement où elle se situe ce matin. Mais je dirais que c'est la nouvelle fourchette potentielle pour les hypothèques par rapport aux swaps et sur une base de coupon actuel par rapport aux trésoreries, je dirais que c'est probablement dans la fourchette de 90 à 130 points de base. Et aujourd'hui, je pense que le chiffre est d'environ 110 quand on y pense sur toute la courbe. Donc, en prenant ce chiffre et comme je l'ai mentionné, nous -- nous favorisons les swaps dans cet environnement.

Nous avons beaucoup plus de stabilité dans les spreads de swap que nous n'en avions au début de 2026 par rapport à ce que nous avons connu en 2025, et c'est vraiment important, cela nous permet de revenir à utiliser les swaps à un rythme beaucoup plus soutenu que nous ne le faisions -- comme je l'ai mentionné, nous étions à 70 % et peut-être plus. Mais je le mettrais à peut-être un spread d'environ 130 environ, quelque chose comme ça, et si vous regardez l'effet de levier que nous employons généralement, je dirais que vous pourriez vous attendre à des rendements dans la fourchette de spreads actuelle, peut-être dans la fourchette de 13 à 15 % environ, peut-être un peu plus, en fonction du mix de couverture.

Donc, cela se traduit, je pense, par des ROE vraiment compétitifs et vraiment alignés sur notre dividende, ce qui -- et permettez-moi de passer à la question suivante, c'est que je pense que quand vous pensez au dividende, il y a un tas de considérations. Nous parlons toujours du dividende et de sa durabilité de ce point de vue, ce rendement marginal. Et c'est important car l'un des facteurs qui détermineront notre dividende sur une longue période est la façon dont nous remplaçons notre portefeuille et ces nouveaux rendements marginaux auront de l'importance. Mais ce qui est important à ce sujet, c'est qu'il faudra une période prolongée pour que cela se produise.

Mesuré non pas en jours, semaines ou trimestres, mais en années, car le portefeuille s'épuise lentement. La vitesse de prépaiement de notre portefeuille déterminera cela, ainsi que la façon dont nous repositionnons le portefeuille et dont nous faisons croître notre base de capital. C'est donc quelque chose qui est beaucoup plus à long terme. Quand vous pensez à la couverture du dividende aujourd'hui, il est important de regarder quel est le rendement de notre portefeuille existant. Et nous avons évidemment été en mesure de mettre en place un portefeuille à rendement vraiment attractif au cours des deux dernières années dans cet environnement de spread.

Si vous pensez à notre revenu net de spread et de roll de dollars, par exemple, je le qualifie de normalisé pour ce trimestre, il était de 0,35 $, mais il y avait -- il a été tiré vers le bas de 0,01 $ en raison de certaines provisions non récurrentes liées à la performance. 0,36 $ -- et quel est le ROE de cela, pensez aux 0,36 $ par rapport à notre valeur comptable de 8,88 $. Cela représente environ un ROE de 16 %. Et cela s'aligne très, très bien sur notre coût total du capital. Notre coût total du capital, lorsque vous additionnez tous les dividendes d'actions ordinaires, les dividendes d'actions privilégiées, nos coûts d'exploitation normalisés, était juste à, je pense, 15,8 % pour -- à la fin de l'année.

Donc, notre -- le point est que le coût total du capital s'aligne bien avec le portefeuille existant. Le nouveau portefeuille semble toujours vraiment attractif dans les mid-teens. Évidemment, cela prendra du temps. Et puis il y a un tas d'autres facteurs dont nous parlons.