Par Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Les panélistes s'accordent à dire que si Cisco et Lumentum bénéficient des commandes tirées par l'IA, leurs valorisations élevées et leur nature cyclique présentent des risques importants. La durabilité des marges et le potentiel effondrement de la demande en 2027-28 sont des préoccupations clés.
Risque: Effondrement de la demande en 2027-28 et compression potentielle des marges due aux normes optiques ouvertes et aux normes de boîte blanche.
Opportunité: Accords d'approvisionnement pluriannuels et demande prolongée d'optiques efficaces en raison des goulets d'étranglement d'alimentation et de refroidissement.
Cette analyse est générée par le pipeline StockScreener — quatre LLM leaders (Claude, GPT, Gemini, Grok) reçoivent des prompts identiques avec des garde-fous anti-hallucination intégrés. Lire la méthodologie →
Dans cet épisode de Motley Fool Hidden Gems Investing, les contributeurs de Motley Fool Tyler Crowe, Matt Frankel et Jon Quast discutent :
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L'IA créera-t-elle le premier trillionnaire du monde ? Notre équipe vient de publier un rapport sur la seule entreprise peu connue, qualifiée de « monopole indispensable », qui fournit la technologie critique dont Nvidia et Intel ont tous deux besoin. Continuer »
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Ce podcast a été enregistré le 14 mai 2026.
Tyler Crowe : Nous parlons de résultats et de questions d'investisseurs dans Motley Fool Hidden Gems Investing. Bienvenue dans Motley Fool Hidden Gems Investing. Je suis votre hôte, Tyler Crowe, et aujourd'hui, je suis rejoint par les contributeurs de longue date, Matt Frankel et Jon Quast. Aujourd'hui, nous recevons beaucoup de questions de membres, et nous avons pensé que ce serait un très bon moment pour combiner certaines questions d'auditeurs ainsi que les rapports de résultats que nous avons vus ces derniers jours, comme un petit mariage de bonnes idées. Nous allons parler des résultats de Cisco. Nous allons parler des résultats de Lumentum, et nous allons également aborder, hé, peut-être devrions-nous parler un peu de choses non liées à l'IA à partir de notre boîte aux lettres d'investisseurs.
Mais comme je l'ai dit, nous allons commencer par Cisco. Nous avons reçu une question il y a un moment de l'un de nos auditeurs. J'espère que je prononce bien le nom, Halish Shankar, qui posait des questions sur Cisco et sur ce que nous en pensions. J'ai pensé que ce serait un excellent moment pour commencer la conversation aujourd'hui car Cisco a publié ses résultats, et l'action a augmenté de 13,8 % au moment où nous enregistrions car les chiffres étaient plutôt bons. La croissance du chiffre d'affaires a augmenté d'environ 12 % pour l'année, les bénéfices ont augmenté, et évidemment les prévisions étaient plutôt bonnes. Jon, pourquoi ne pas nous présenter les chiffres et ce que vous avez vu dans ces résultats particuliers qui, je dirais, ont défié les attentes de ce qu'a été Cisco pendant un certain temps.
Jon Quast : C'est tellement surprenant de parler de Cisco, l'un des exemples typiques de la bulle Internet il y a plus de 20 ans, mais vraiment, l'entreprise prospère comme jamais auparavant. Vous regardez le dernier trimestre, une croissance de 12 % du chiffre d'affaires. Vraiment, toute la croissance provient d'une partie de l'entreprise. Cisco a diverses composantes, mais il y a une partie de l'entreprise qui tire tout, et c'est le réseau. L'entreprise a annoncé une croissance de 25 % d'une année sur l'autre dans le secteur du réseau. Tout le reste est en baisse ou pratiquement stable.
Essentiellement, que se passe-t-il ici ? Alors que la construction de l'infrastructure d'IA progresse, tous ces GPU, les clusters, même les centres de données eux-mêmes doivent être connectés, et cela joue vraiment sur les forces de Cisco. L'entreprise connaît une demande énorme, en particulier de la part des hyperscalers. Pensez aux géants du cloud public, aux géants de la technologie, aux Magnificent Seven, ce sont ces entreprises qui ont besoin de solutions réseau, telles que celles que Cisco fournit. Ce qui est fascinant ici, c'est que si vous regardez les commandes des hyperscalers l'année fiscale dernière, environ deux milliards au total pour Cisco. Pour cette année fiscale, on s'attendait à cinq milliards au total, et c'était une projection assez ambitieuse, plus du double d'une année sur l'autre. Mais nous sommes maintenant aux trois quarts de son année fiscale, nous avons déjà dépassé cette projection, et la direction dit maintenant que nous nous attendons à neuf milliards de commandes cette année fiscale de la part des hyperscalers. Une croissance d'une année sur l'autre incroyable.
Il n'y a pas que les hyperscalers, il y a aussi les entreprises de neo-Cloud. Nous venons de recevoir un rapport de Nebius aujourd'hui qui a signé un accord de 27 milliards de dollars avec Meta. Son activité est en pleine croissance. Elle a également besoin de solutions réseau, mais dans l'ensemble, un bon trimestre pour Cisco.
Matt Frankel : Oui, je voulais approfondir quelque chose que Jon vient de mentionner et souligner le mot commandes. Les commandes de produits aux hyperscalers augmentent à un rythme à trois chiffres. Les commandes d'infrastructure IA des hyperscalers étaient de 1,9 milliard de dollars au troisième trimestre fiscal. C'est en hausse par rapport à 600 millions il y a un an, soit plus du triple. Globalement, les commandes de Cisco ont augmenté de 35 %. Jon a mentionné que le chiffre d'affaires n'a augmenté que de 12 % au cours du trimestre, mais les commandes globales de produits, qui sont très indicatives du chiffre d'affaires futur, ont augmenté de 35 %. Même en excluant les hyperscalers, elles ont augmenté de 19 %, nous constatons une demande très forte dans toute l'entreprise. Les commandes de réseau ont augmenté de 50 % d'une année sur l'autre, comme l'a mentionné Jon, c'était le segment le plus fort, et les hyperscalers sont la véritable histoire ici.
Pour mettre cela en perspective, Jon a correctement mentionné que Cisco s'attend maintenant à 9 milliards de dollars de commandes cette année fiscale pour l'infrastructure IA. C'est par rapport à seulement 4 milliards de dollars de revenus IA reconnus attendus. Plus du double de ce qu'ils reconnaissent en revenus d'infrastructure IA, ils s'attendent à des revenus futurs car ils reçoivent ces commandes. C'est vraiment une façon de dire que la réaction aux résultats de Cisco ne concerne pas nécessairement le chiffre d'affaires. Personne n'est si enthousiasmé par une croissance du chiffre d'affaires de 12 % d'une année sur l'autre ou par les bénéfices qu'ils viennent de publier par action. Il s'agit autant des commandes qu'elle a maintenant en portefeuille qui seront reconnues dans les périodes futures, et de l'accélération anticipée de ce chiffre au fil du temps.
Tyler Crowe : Pour revenir à la question que notre auditeur Halish a posée, c'est comme si c'était une bonne idée ? C'est l'une des choses avec lesquelles j'ai eu du mal avec Cisco, et nous y reviendrons lorsque nous parlerons de Lumentum dans la section suivante, c'est que ce sont des entreprises qui ont été notoirement cycliques pendant pratiquement toute leur vie en tant qu'entreprises cotées en bourse. Cisco, comme l'a dit Jon, a été l'exemple typique d'une construction massive pendant le boom des valeurs technologiques. Si tout le monde devait avoir des équipements Cisco Systems, puis tout le monde s'est dit, peut-être pas. Peut-être que nous pouvons utiliser autre chose, et ça allait. Il a fallu des décennies pour que les investisseurs revoient les sommets de l'action Cisco. En regardant les 10 dernières années, le chiffre d'affaires a fluctué. Le flux de trésorerie d'exploitation de cette entreprise est plus ou moins le même qu'il y a 10 ans, et c'est là que cela a été un peu difficile pour moi. L'entreprise se porte beaucoup mieux en ce moment, mais est-ce juste un catalyseur à court terme pour une entreprise typiquement cyclique ? Ou est-ce quelque chose de fondamentalement différent dans l'entreprise, et nous, en tant qu'investisseurs, devrions-nous la regarder différemment ?
Matt Frankel : Oui, Cisco est à un plus haut historique après ce rapport de résultats. Elle a presque doublé au cours de la dernière année. L'activité IA a presque doublé leurs attentes, également. Je dirais que non seulement c'est un mouvement justifié, mais c'est une période fondamentalement différente. Ce n'est pas juste de la cyclicité en ce moment. Je ne pense pas que nous ayons vu de cycle IA au cours des deux dernières décennies. C'est quelque chose de nouveau. Ce n'était pas vraiment une grande opportunité de marché. Personne ne parlait d'infrastructure IA il y a quelques années. Les actions se négocient à environ 26 fois les bénéfices futurs. Il y a un argument solide à faire valoir que la croissance du chiffre d'affaires s'accélérera au cours de l'année fiscale 2027, qui commence très bientôt. Je serais en fait à l'aise d'ouvrir une petite position dans Cisco à ce niveau, même à un plus haut historique, puis d'ajouter progressivement. C'est juste mon avis.
Jon Quast : Pour moi, Cisco m'ennuie. Je suis désolé pour tous les actionnaires de Cisco. Je veux juste être honnête à ce sujet dès le départ. Je voulais passer à autre chose. Cependant, étant donné la question, j'ai vraiment regardé attentivement, et je pense que je dois être d'accord avec Matt sur le fait qu'il pourrait y avoir un argument pour posséder des actions Cisco à ce prix. Écoutez, c'est toujours une valeur assez intéressante par rapport à certains de ses concurrents dans le secteur. La croissance s'accélère. Nous regardons les projections du prochain trimestre, prévoyant une croissance de 19 % par rapport à 12-13 % ce trimestre. C'est une accélération, c'est une bonne chose. La marge opérationnelle est passée récemment de 23 % à 25 %. C'est une bonne chose. Vous regardez les produits que Cisco propose, il semble qu'ils commencent à gagner des parts de marché ici et si cela continue, je ne pense pas que ce soit une mauvaise action aujourd'hui.
Maintenant, je pense que je préférerais toujours Arista Networks, c'est ANET, pour son bilan sans dette. J'aime les bilans propres, surtout face à l'incertitude. Celui de Cisco n'est pas aussi propre, mais je ne pense pas qu'il soit fou de posséder des actions Cisco ici. En entendant vos deux réponses et en y réfléchissant moi-même, j'ai toujours considéré cela de la même manière : tout dépend de votre optimisme quant à la construction de l'IA ? Vous pouvez regarder les taux de dépenses et toutes les études qui sortent à ce sujet. Si vous croyez fermement à ce qui est publié et à ce qui est projeté pour les dépenses en IA, alors absolument, ce sont des catalyseurs de 4, 5, 6 ans qu'il sera difficile d'éviter en tant qu'investisseurs ; tout dépend de votre degré de croyance. Nous en avons discuté plusieurs fois par an auparavant, et je me sens mal comme un disque rayé à le répéter. Mais cela dépend vraiment de votre degré de croyance dans cette construction d'infrastructure IA. Vient ensuite, nous allons parler encore plus de cela avec les résultats de Lumentum.
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Jon Quast : Similaire au mouvement boursier que nous avons vu avec Cisco plus tôt aujourd'hui, les actions de Lumentum ont atteint jusqu'à 21 % lors de récents rapports de résultats. C'est une entreprise à propos de laquelle nous avons reçu une question d'un de nos auditeurs, Nathan Holtstein. C'est également un membre éminent de plusieurs tableaux de bord du côté Hidden Gem de divers services d'investissement Motley Fool. Elle a été recommandée à plusieurs reprises par le PDG Tom Gardner et d'autres dans certains de nos services de recommandation. C'est quelque chose qui est probablement dans l'esprit de nombreux investisseurs aujourd'hui. Nous voulons examiner les résultats et essayer de répondre autant que possible à la question de Nathan. Mais ce n'est probablement pas une entreprise dont les gens ont beaucoup entendu parler. C'est vraiment l'une de ces entreprises en coulisses. Matt, avant que vous ne plongiez dans ce qui était réellement dans le rapport, donnez-nous le résumé du 10-K pour Lumentum, ce qu'elle fait réellement.
Matt Frankel : Oui, Lumentum existe depuis longtemps. Elle produit des composants optiques pour des choses comme la cartographie 3D pour les communications à haute vitesse, pensez à la fibre optique. Pendant très longtemps, c'était une entreprise qui tirait la plupart de ses revenus du déploiement de la technologie 5G et des télécommunications et autres. Mais la chose clé à savoir maintenant, c'est que les composants que Lumentum fabrique sont des éléments extrêmement précieux de l'infrastructure des centres de données, en particulier en ce qui concerne les interconnexions et autres formes d'infrastructure IA. C'est ce qui fait vraiment avancer l'entreprise aujourd'hui.
Le récent rapport trimestriel a été fantastique, même selon les normes de Lumentum, qui a produit une série de résultats exceptionnels au cours de la dernière année. Le chiffre d'affaires a augmenté de 90 % d'une année sur l'autre, et de 22 % séquentiellement, c'est une accélération par rapport au niveau précédent. Les bénéfices ont été encore meilleurs que prévu. La marge opérationnelle ajustée a augmenté de 21 points de pourcentage d'une année sur l'autre pour atteindre 32 %. Au-delà de ces gros titres, Nvidia a réalisé un investissement direct de 2 milliards de dollars dans Lumentum. Lumentum a annoncé une toute nouvelle usine qu'elle construit et qui devrait être opérationnelle en 2028, directement liée à son partenariat avec Nvidia, ils fourniront la demande pour celle-ci. C'est comme construire une usine et avoir déjà quelqu'un qui achète tous les produits. Cela a renforcé son bilan déjà très riche en liquidités. Lumentum dispose maintenant de plus de 3 milliards de dollars en espèces. Cela a solidifié le partenariat entre Nvidia et Lumentum, qui est honnêtement son client le plus important. Ses prévisions font état d'une croissance séquentielle de 22 % au trimestre en cours, donc les choses ne ralentissent pas encore. C'était un rapport très solide, et je comprends tout à fait pourquoi le marché a réagi comme il l'a fait.
Jon Quast : Quand nous parlions de Cisco, vous parlez d'une entreprise historiquement cyclique qui a ce catalyseur qui fait avancer les choses. L'histoire de Lumentum n'est pas différente. Je pense qu'elle est en fait probablement juste l'histoire de Cisco sous stéroïdes en ce moment car c'est encore plus extrême. Actuellement, au cours de la dernière année, les actions de Lumentum ont augmenté de 1 200 %, et actuellement, les actions se négocient à environ 189 fois les bénéfices. Ce n'est certainement pas les 26, 27 fois les bénéfices plus orientés vers la valeur dont nous parlions avec Cisco ici. C'est une action à forte croissance qui a beaucoup d'attentes très élevées intégrées, presque entièrement liées à la construction de l'IA, car, comme vous l'avez dit, Matt, précédemment, c'était une entreprise qui allait et venait avec le déploiement du protocole sans fil qui était la nouvelle chose à la mode pour les télécoms. Quand la 3G arrivait, ils avaient beaucoup de travail. Quand la 4G est arrivée, et les périodes intermédiaires, c'était assez mort. Encore une fois, quand nous regardons Lumentum et ces chiffres incroyables que nous venons de voir, comment faites-vous pour évaluer
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"La valorisation de Lumentum ne laisse aucune marge d'erreur d'exécution dans sa montée en puissance de l'IA dépendante de Nvidia."
Cisco et Lumentum ont tous deux affiché une forte croissance des commandes tirée par l'IA, avec CSCO prévoyant 9 milliards de dollars de commandes hyperscalers pour cette année fiscale et LITE rapportant une croissance de 90 % en glissement annuel et un nouvel engagement d'installation Nvidia. Pourtant, les deux restent des noms classiques d'équipement cyclique dont les cycles précédents se sont effondrés une fois les constructions terminées. Les 189 fois les bénéfices futurs de LITE et la concentration sur un seul client avec Nvidia intègrent des hypothèses de dépenses d'investissement IA soutenues à trois chiffres que l'histoire montre rarement durer au-delà de 3-4 ans. Cisco se négocie à un prix plus raisonnable de 26 fois, mais fait toujours face au même risque de marché final si les budgets des hyperscalers s'aplatissent en 2027.
Si l'investissement direct de 2 milliards de dollars de Nvidia et l'accord Nebius-Meta de 27 milliards de dollars s'avèrent durables, l'expansion de la capacité de LITE pourrait se multiplier pendant des années sans le krach habituel des télécoms, justifiant la prime.
"Le ratio P/E de 189x de Lumentum suppose que l'intensité des dépenses d'investissement des hyperscalers reste indéfiniment à des niveaux de pic ; l'histoire suggère que les entreprises de réseau/optique cycliques font face à une compression brutale des marges lorsque la phase de construction se termine."
L'article confond les *commandes* avec les *revenus*, une distinction critique que les panélistes eux-mêmes reconnaissent mais ne soulignent pas assez. Les 9 milliards de dollars de commandes d'infrastructure IA de Cisco par rapport aux 4 milliards de dollars de revenus reconnus vous indiquent que le carnet de commandes est réel, mais aussi que la reconnaissance est différée et soumise à un risque d'exécution. Lumentum, à 189 fois les bénéfices futurs (contre 26 fois pour Cisco), a intégré non seulement la construction de l'IA, mais aussi la perfection : zéro concurrence, zéro compression de marge, et des dépenses d'investissement hyperscalers soutenues aux niveaux actuels. Le mouvement de 1 200 % sur un an est une réinitialisation de la valorisation, pas une réinitialisation fondamentale. Aucune des deux entreprises n'a prouvé qu'elle pouvait maintenir ces marges tout au long d'un cycle complet. L'article ne demande jamais : que se passe-t-il pour la demande de réseau/optique si les dépenses d'investissement des hyperscalers se normalisent en 2027-28 ?
Si les dépenses d'infrastructure IA sont vraiment un cycle de plusieurs années et de plusieurs billions de dollars (pas une bulle), alors les valorisations actuelles pourraient en fait être bon marché par rapport à l'expansion du TAM, et le profil de marge de Lumentum pourrait se maintenir s'il conclut des contrats à long terme avec Nvidia et les hyperscalers.
"Le marché extrapole dangereusement la croissance à court terme des commandes d'infrastructure IA en une valeur terminale permanente à multiples élevés pour les fournisseurs de matériel historiquement cycliques."
Cisco (CSCO) et Lumentum (LITE) surfent actuellement sur une vague massive de dépenses d'investissement liées à l'IA, mais les investisseurs doivent distinguer la croissance du carnet de commandes et les flux de trésorerie durables. Le passage de Cisco vers les réseaux hyperscalers est impressionnant, mais son activité héritée reste un frein aux marges. Le ratio P/E de 189x de Lumentum est un énorme signal d'alarme, qui intègre la perfection et suppose que le cycle actuel de construction de l'IA ne connaîtra jamais de période de digestion. Bien que la croissance des commandes soit indéniable, le marché confond la 'demande' avec un 'avantage concurrentiel à long terme'. Je me méfie du piège cyclique ; ces entreprises deviennent essentiellement des proxys à bêta élevé pour le succès de Nvidia (NVDA) plutôt que des accumulateurs indépendants.
Si la construction d'infrastructure IA est un changement séculaire de plusieurs années plutôt qu'un cycle matériel standard, les valorisations actuelles pourraient en fait être justifiées par l'ampleur de l'expansion du marché total adressable.
"La demande d'infrastructure IA pourrait entraîner une hausse sur plusieurs années, mais le risque cyclique et les valorisations ultra-élevées maintiennent le rapport risque/récompense loin d'être unilatéral."
Ces résultats font écho à un thème plus large d'infrastructure IA : le réseau de Cisco alimenté par les commandes des hyperscalers et l'optique de Lumentum liée au hub IA de Nvidia, Nvidia investissant directement dans Lumentum et un nouveau projet de capacité prévu. Les taureaux plaident pour un cycle de dépenses d'investissement durable de plusieurs années pour les centres de données IA qui pourrait stimuler la croissance et les marges. Les ours avertissent qu'il s'agit d'un espace cyclique et à forte intensité de capital où la demande peut s'effondrer, et que les marchés évaluent déjà des multiples extrêmes (CSCO ~26x les bénéfices futurs ; LITE beaucoup plus élevé). L'article survole les fondamentaux comme les flux de trésorerie, la durabilité des marges et la concurrence, ainsi que les changements potentiels de fournisseurs parmi les hyperscalers.
L'argument repose sur un cycle de dépenses d'investissement IA durable ; si les hyperscalers font une pause ou s'éloignent de certains fournisseurs, ces 'commandes' pourraient ne pas se concrétiser en bénéfices durables, et les valorisations élevées pourraient se compresser.
"Les goulets d'étranglement d'alimentation et de refroidissement pourraient prolonger plutôt que de limiter la demande d'optique après 2027."
Claude souligne le décalage de reconnaissance du carnet de commandes chez Cisco, mais cela sous-estime le potentiel de l'installation de Lumentum soutenue par Nvidia à verrouiller des accords d'approvisionnement pluriannuels qui lissent les revenus au-delà des cycles typiques. Les goulets d'étranglement d'alimentation et de refroidissement dans les constructions hyperscalers, non mentionnés jusqu'à présent, pourraient en fait prolonger la demande d'optiques efficaces plutôt que de déclencher le craquement redouté de 2027. Cela déplace le profil de risque de la simple destruction de la demande vers des défis d'exécution de la chaîne d'approvisionnement qui favorisent les acteurs établis ayant des liens directs comme LITE.
"Le double rôle de Nvidia en tant que client et investisseur dans Lumentum crée un risque de concentration caché qu'un récit d'exécution de la chaîne d'approvisionnement n'aborde pas."
La thèse du goulet d'étranglement d'alimentation et de refroidissement de Grok est spéculative — j'aurais besoin de données de dépenses d'investissement montrant que les hyperscalers sont *contraints* par l'efficacité optique plutôt que par la disponibilité des puces ou l'immobilier. Plus important encore : l'investissement de 2 milliards de dollars de Nvidia dans Lumentum et l'engagement direct d'installation créent des dynamiques de conflit d'intérêts potentielles. Si Nvidia intègre verticalement l'optique plus tard ou change de fournisseur, LITE perdra à la fois son client et son investisseur principal simultanément. Ce risque de double dépendance n'a pas été quantifié.
"Le passage aux normes open-compute et à l'optique de commodité comprimera les marges de Lumentum, rendant sa valorisation actuelle un piège."
Claude a raison de souligner le risque de double dépendance, mais tout le monde manque l'éléphant dans la pièce : la commoditisation des émetteurs-récepteurs optiques. Alors que les hyperscalers comme Meta et Google poussent aux normes open-compute, le fossé propriétaire de Lumentum s'érodera, quel que soit l'investissement actuel de Nvidia. Nous assistons à un passage à l'optique "boîte blanche" où le réseau défini par logiciel est plus important que le fournisseur matériel. Cela rend le ratio P/E de 189x de LITE fondamentalement non durable, car les marges finiront par se comprimer vers des niveaux de commodité matérielle.
"La compression des marges due aux normes optiques ouvertes/boîtes blanches pourrait faire baisser le multiple de LITE malgré les liens Nvidia."
La préoccupation de Gemini concernant la commoditisation est valable, mais le risque le plus important est la compression des marges due aux normes optiques ouvertes et aux normes de boîte blanche. Si les hyperscalers accélèrent la standardisation, le pouvoir de fixation des prix de LITE pourrait s'éroder même avec les liens Nvidia, et les contrats à long terme pourraient ne pas compenser entièrement les effets de mix. Le débat devrait quantifier l'exposition aux marges intégrées et les couvertures de dépenses d'investissement ; sinon, le ratio P/E de 189x pourrait être réévalué de manière significative à la baisse dans 2 à 3 ans si les normes ouvertes gagnent du terrain.
Les panélistes s'accordent à dire que si Cisco et Lumentum bénéficient des commandes tirées par l'IA, leurs valorisations élevées et leur nature cyclique présentent des risques importants. La durabilité des marges et le potentiel effondrement de la demande en 2027-28 sont des préoccupations clés.
Accords d'approvisionnement pluriannuels et demande prolongée d'optiques efficaces en raison des goulets d'étranglement d'alimentation et de refroidissement.
Effondrement de la demande en 2027-28 et compression potentielle des marges due aux normes optiques ouvertes et aux normes de boîte blanche.