Berkshire Hathaway vient de vendre 1,7 milliard de dollars d'obligations en yens. Qu'est-ce que cela signifie et pourquoi le nouveau PDG Greg Abel a-t-il réalisé la troisième plus grande transaction en yens de l'histoire de l'entreprise ?

Berkshire Hathaway vient de vendre 1,7 milliard de dollars d'obligations en yens. Qu'est-ce que cela signifie et pourquoi le nouveau PDG Greg Abel a-t-il réalisé la troisième plus grande transaction en yens de l'histoire de l'entreprise ?

Berkshire Hathaway (BRK.A) (BRK.B) a une fois de plus fait appel au marché obligataire japonais, levant 272,3 milliards de yens, soit environ 1,7 milliard de dollars, dans le cadre d'une offre multi-tranches qui marque la troisième plus grande transaction en yens de l'entreprise jamais enregistrée. La transaction est remarquable non seulement par sa taille, mais aussi parce qu'elle représente la première émission de ce type depuis que Greg Abel a officiellement pris les rênes de Warren Buffett. Cela seul a attiré l'attention des investisseurs désireux de voir comment Abel déploiera le capital de Berkshire au début de son mandat de PDG.

Pour les investisseurs, cette transaction va au-delà des simples calculs obligataires. Elle offre un premier aperçu de la manière dont Greg Abel pourrait aborder l'allocation du capital chez Berkshire. Alors, que signifie réellement cette opération de 1,7 milliard de dollars et quelles pourraient en être les implications pour la stratégie future de Berkshire ? Examinons cela de plus près.

Berkshire Hathaway Inc., basée à Omaha, Nebraska, est une société holding diversifiée. Elle opère selon une structure de gestion décentralisée, accordant à ses nombreuses filiales une autonomie considérable dans leurs opérations. La division d'assurance de Berkshire comprend l'assurance des biens, des responsabilités civiles, de la vie, des accidents et de la santé, ainsi que des services de réassurance. Son activité de transport ferroviaire de marchandises est gérée par BNSF Railway, l'un des plus grands réseaux ferroviaires d'Amérique du Nord. Dans le segment des services publics, Berkshire Hathaway Energy produit et distribue de l'électricité à partir de diverses sources, notamment le gaz naturel, le charbon, le vent et le solaire. Berkshire est également active dans les secteurs de la fabrication, des services et de la vente au détail. Sa capitalisation boursière s'élève actuellement à 1 030 milliards de dollars.

Les actions du conglomérat ont baissé de 5,4 % depuis le début de l'année (YTD). Cette performance médiocre intervient alors que Berkshire est sans doute l'action de méga-capitalisation la plus défensive du marché, avec sa réserve de trésorerie de 373 milliards de dollars représentant près de 40 % de sa capitalisation boursière.

Une analyse approfondie de la vente d'obligations en yens de 1,7 milliard de dollars par Berkshire

Vendredi dernier, Berkshire Hathaway a émis 272,3 milliards de yens (1,7 milliard de dollars) d'obligations libellées en yens, marquant sa première offre de ce type depuis que Greg Abel a succédé à son légendaire prédécesseur, Warren Buffett.

L'opération en six tranches comprenait des échéances allant de trois à 30 ans, selon Bloomberg. Les obligations à 10 ans auraient été fixées à un spread de 90 points de base au-dessus des benchmarks, avec un coupon de 3,084 %. Cela représente une augmentation significative des coûts d'emprunt par rapport à la précédente transaction en yens de Berkshire en novembre 2025, où le coupon à 10 ans était de 2,422 %. À ce stade, examinons de plus près ce qui a entraîné cette différence et ce que cela pourrait signifier pour Berkshire.

Le premier point clé à souligner est que les "benchmarks" mentionnés dans le paragraphe précédent sont des swaps de taux d'intérêt yen basés sur le TONA plutôt que des rendements des obligations d'État japonaises (JGB). Étant donné que les rendements des JGB ont été historiquement supprimés par le contrôle de la courbe des rendements, les participants au marché se sont tournés vers les swaps de taux d'intérêt yen basés sur le TONA (Tokyo Overnight Average) comme référence plus transparente et axée sur le marché pour la dette d'entreprise et étrangère. Lorsqu'un émetteur étranger comme Berkshire Hathaway vend des obligations libellées en yens, le prix est indiqué sous forme de spread par rapport au taux de swap. En termes simples, le taux d'intérêt final, ou coupon, est déterminé en ajoutant une prime fixe (ou marge) au taux de swap de référence. Dans cette équation, les swaps de taux d'intérêt yen basés sur le TONA agissent comme un proxy pour le taux sans risque. Cela dit, nous pouvons calculer le taux sans risque implicite au moment de l'émission de Berkshire en soustrayant la marge de 90 points de base du coupon de 3,084 %, ce qui donne 2,184 %. Cela confirme également que les "benchmarks" n'étaient pas les rendements des JGB à 10 ans, qui se négociaient dans la fourchette de 2,396 % à 2,442 % vendredi dernier.

Maintenant, passons à l'élément le plus intéressant dans la détermination du taux d'intérêt final : la prime fixe, ou spread, payée au-dessus du taux de swap. Le spread que les émetteurs d'obligations étrangères paient au-dessus des swaps de taux d'intérêt yen basés sur le TONA sert de mesure directe de la perception du risque et de la liquidité du marché dans le secteur financier japonais. En d'autres termes, le spread est un baromètre de la confiance des investisseurs. Une volatilité accrue sur le marché obligataire japonais entraîne souvent un élargissement des spreads par rapport au TONA, car les investisseurs exigent des primes de risque plus élevées. Et ce fut clairement le cas avec l'émission de Berkshire ce mois-ci. Les rendements des obligations d'État japonaises à 10 ans ont atteint leurs plus hauts niveaux depuis 1997 plus tôt cette semaine, les inquiétudes concernant la hausse des prix de l'énergie due au conflit au Moyen-Orient qui accélérerait l'inflation alimentant les attentes d'une hausse des taux de la Banque du Japon dès ce mois-ci. Les rendements japonais à 10 ans sont en tendance haussière depuis début avril jusqu'à vendredi dernier, et les spreads sur les obligations de Berkshire ont également augmenté. Selon Bloomberg, le spread était d'environ 85 points de base pour l'obligation à 10 ans lors de la première discussion le 3 avril, puis s'est élargi à 85-90 points de base le 7 avril et encore à 88-90 points de base le 8 avril.

Reflétant la volatilité du marché obligataire, les obligations à 10 ans de Berkshire ont été émises à un rendement supérieur à celui des émetteurs de Samouraïs moins bien notés tels que Credit Agricole SA et la République de Pologne, qui ont tous deux accédé au marché des Samouraïs plus tôt cette année. Néanmoins, l'opération a été fortement souscrite, démontrant une forte demande des investisseurs pour les émetteurs étrangers de haute qualité au Japon. Il s'agissait de la troisième plus grande émission en yens de Berkshire, derrière seulement ses débuts de 430 milliards de yens en 2019 et une offre de 281,8 milliards de yens en octobre 2024.

Pour résumer, les obligations à 10 ans de Berkshire ont eu un coupon plus élevé cette fois-ci parce que le taux sans risque et la marge étaient plus élevés que lors de sa précédente vente en novembre. Le coupon plus élevé signifie que Berkshire paiera davantage pour servir sa dette. Le taux sans risque était plus élevé parce que la Banque du Japon a augmenté son taux directeur à court terme de 25 points de base à 0,75 % en décembre 2025, faisant grimper les rendements des JGB de référence et, par conséquent, le taux de swap, car les deux ont tendance à évoluer de concert. La guerre en Iran, qui a déclenché une flambée des prix du pétrole et accru les préoccupations inflationnistes, a exercé une pression supplémentaire sur les obligations d'État japonaises tout en amenant les investisseurs à exiger des primes de risque plus élevées.

Pourquoi Greg Abel a-t-il réalisé la troisième plus grande transaction en yens de Berkshire jamais enregistrée ?

Les émissions d'obligations en yens de Berkshire sont étroitement surveillées par les investisseurs, alimentant les spéculations selon lesquelles les fonds pourraient être utilisés pour augmenter ses participations dans des entreprises japonaises. Au cours de la dernière année, le conglomérat a augmenté ses participations en actions dans les maisons de commerce japonaises Itochu Corp. (ITOCY), Mitsubishi Corp. (MUFG) et Mitsui & Co. (MITSY). Fin mars, il a accepté d'investir environ 300 milliards de yens dans l'assureur Tokio Marine Holdings (TKOMY). Selon un dépôt auprès de la U.S. Securities and Exchange Commission, les fonds seront principalement utilisés pour refinancer les obligations en yens de Berkshire arrivant à échéance en 2026 et pour financer une partie de son investissement dans Tokio Marine Holdings. Notamment, deux obligations totalisant 133,9 milliards de yens sont prévues d'arriver à échéance ce mois-ci.

En empruntant en yens pour financer des actifs japonais, Berkshire crée une "couverture naturelle" contre les fluctuations des devises. Cela permet à l'entreprise d'investir dans des entreprises japonaises sans être exposée à un affaiblissement potentiel du yen. Et au cours du dernier mois, il est devenu clair pourquoi c'est important. La guerre entre les États-Unis et l'Iran avec l'Iran a exercé une pression renouvelée sur le yen, la devise s'affaiblissant au-delà de 160 par dollar fin mars pour la première fois depuis juillet 2024.

Enfin, vous vous demandez peut-être pourquoi Berkshire n'a pas simplement attendu que la volatilité du marché obligataire liée à la guerre en Iran s'apaise pour obtenir un spread plus serré. Eh bien, nous avons déjà une partie de la réponse dans le dépôt auprès de la SEC, à savoir la nécessité de refinancer les obligations en yens arrivant à échéance en 2026, y compris deux qui arrivent à échéance ce mois-ci. Et le deuxième point clé est qu'au début d'avril, les traders anticipaient plus de 70 % de chances d'une hausse des taux de la BOJ ce mois-ci. Si cela se matérialisait, le taux sans risque augmenterait encore, entraînant potentiellement un coupon encore plus élevé.

Qu'attendent les analystes pour l'action BRK ?

Les analystes de Wall Street ont une note de consensus de "Achat Modéré" sur les actions de catégorie B de Berkshire. Parmi les six analystes couvrant l'action, deux attribuent une note de "Achat Fort", tandis que les quatre autres conseillent de conserver. L'objectif de prix moyen pour l'action BRK.B est de 523,50 $, ce qui implique un potentiel de hausse de 10,4 % par rapport aux niveaux actuels.

À la date de publication, Oleksandr Pylypenko n'avait pas de positions (directes ou indirectes) dans les titres mentionnés dans cet article. Toutes les informations et données de cet article sont uniquement à titre informatif. Cet article a été initialement publié sur Barchart.com