La cause d'espoir des géantes de la tech : le lien entre le Mag 7 et le S&P 500 est rompu

(Bloomberg) — Pendant la majeure partie de sa course haussière de trois ans, le S&P 500 Index (^GSPC) a évolué au diapason des actions des géantes de la technologie. Mais la relation se rompt soudainement — et cela pourrait être une bonne nouvelle pour les actions technologiques en difficulté.
La corrélation entre un indice suivant les soi-disant Magnificent Seven et la version pondérée à parts égales du S&P 500, qui reflète plus fidèlement la performance complète de toutes les actions en supprimant la pondération des plus grandes entreprises, est devenue négative le 23 février, indiquant qu'elles se désolidarisaient. Depuis lors, la corrélation n'a cessé de baisser alors que la guerre en Iran perturbe les marchés et provoque une flambée des prix du pétrole.
« Nous n'avons jamais eu un cycle technologique aussi rapide », a déclaré Daniel Newman, PDG de Futurum Group. « Nous ne savons tout simplement pas ce qui va suivre. »
La corrélation a été plus négative qu'elle ne l'est actuellement une seule autre fois depuis le début de 2016. Au premier trimestre 2023, les Magnificent Seven — qui comprennent Nvidia Corp., Apple Inc., Microsoft Corp., Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Meta Platforms Inc. et Tesla Inc. — ont pris de l'avance alors que l'euphorie de l'intelligence artificielle a débuté suite à la sortie de ChatGPT par OpenAI le 30 novembre 2022. Pendant ce temps, le reste du S&P 500 est resté dormant alors qu'il luttait pour sortir d'un marché baissier.
De janvier à mars 2023, l'indice Magnificent Seven a grimpé de 45 % tandis que le S&P 500 régulier a gagné 7 %. Finalement, l'enthousiasme technologique s'est propagé au marché dans son ensemble, le S&P 500 terminant 2023 en hausse de 24 % et progressant encore de 23 % en 2024.
Cette fois, la rupture de corrélation intervient après plusieurs mois au cours desquels les Magnificent Seven ont sous-performé le marché dans son ensemble, dans un contexte de préoccupations concernant les dépenses importantes en IA. De fin octobre à février, l'indice Bloomberg Magnificent 7 a chuté de 7,3 %, contre une progression de 8,9 % pour le S&P 500 Equal Weighted Index, mené par des secteurs cycliques comme l'énergie et les matériaux.
Au cours des semaines qui ont suivi le passage de la corrélation en territoire négatif, les indicateurs ont échangé leurs positions. Alors que le groupe des géantes de la tech a sombré dans une correction ce mois-ci, leur déclin a été plus faible que celui de l'indice de référence plus large.
Un endroit différent
Bien sûr, le marché est dans une situation très différente maintenant qu'il y a trois ans, la guerre en Iran jetant une ombre sur tout. Pendant ce temps, la performance des géantes de la tech a été entravée par des préoccupations qui pesaient sur les actions avant le début des combats, à savoir les dépenses importantes en IA et les perturbations que cette technologie émergente apportera.
« Il y a quelques années, lorsque la corrélation Mag Seven était plus élevée, Nvidia livrait ces énormes révisions à la hausse », a déclaré Jonathan Cofsky, gestionnaire de portefeuille chez Janus Henderson Investors. « Nous n'étions pas aussi préoccupés par les dépenses d'investissement et les ROI, il n'y avait pas de préoccupations concernant l'IA et les logiciels, et nous n'avions pas de crise de mémoire chez Apple. »
La dernière fois que les corrélations étaient aussi négatives, cela a marqué le début d'une période de surperformance spectaculaire pour les géantes de la tech. Du début de 2023 au 23 février, l'indice Magnificent Seven a grimpé de plus de 300 % tandis que le S&P 500 pondéré à parts égales n'a progressé que de 42 % et le S&P 500 régulier de 78 %.
Bien que peu de professionnels de Wall Street s'attendent à une répétition de cette performance, il y a des raisons d'être optimiste quant au fait que les géantes de la tech sont prêtes à rétablir leur leadership sur le marché. Le repli des actions a effacé les positions et ramené les valorisations à des niveaux attractifs, créant des conditions de surperformance, selon Ohsung Kwon, stratège en chef des actions chez Wells Fargo.
« Nous avons constaté l'une des sorties relatives les plus extrêmes des actions américaines vers les actions internationales », a déclaré Kwon, notant que le renversement a été déclenché par les plans tarifaires de l'administration Trump en avril dernier. « C'était un trade très fréquenté, et avec cette guerre qui éclate, cela commence en fait à s'inverser. Et le bénéficiaire le plus évident sera la tech, et plus spécifiquement, les géantes de la tech. »
L'indice Magnificent Seven est valorisé à moins de 25 fois les bénéfices estimés, contre près de 33 fois en octobre et en dessous de sa moyenne sur 10 ans de 29, selon les données compilées par Bloomberg. C'est le niveau le plus bas depuis le coup de sang tarifaire en avril.
Une résurgence des géantes de la tech serait un signe positif important pour le marché dans son ensemble, étant donné que les sept entreprises représentent environ un tiers de la capitalisation boursière pondérée du S&P 500.
« Nous arrivons à un point où les géantes de la tech deviennent irrésistibles », a déclaré Newman de Futurum. « Vous pouvez bien dormir la nuit si c'est là que vous placez votre argent dans cet environnement. Elles sont si durables et si bien établies, et elles ont surperformé trimestre après trimestre. »
Nvidia cale
Il y a cependant un gros problème pour les haussiers : Nvidia. L'entreprise la plus valorisée au monde — et donc la plus pondérée dans le S&P 500 — a calé. Après avoir grimpé de plus de 1 100 % de fin 2022 à juillet, l'action a évolué latéralement pendant sept mois dans un contexte de préoccupations quant à un pic de sa croissance rapide et de désaffection des investisseurs pour les dépenses massives en IA de ses plus grands clients.
Ce scepticisme était évident la semaine dernière lorsque les prévisions du PDG de Nvidia, Jensen Huang, de 1 000 milliards de dollars de ventes de centres de données d'ici 2027 n'ont pas réussi à enthousiasmer les investisseurs. Malgré de nombreuses autres bonnes nouvelles annoncées lors de sa conférence annuelle des développeurs, y compris l'approbation du gouvernement chinois pour reprendre les ventes de puces IA dans le pays — l'action a terminé la semaine en baisse de 4,1 %.
« Le marché vous dit que les estimations sont trop élevées », a déclaré Randy Hare, gestionnaire de portefeuille chez Huntington National Bank, qui détient des actions Nvidia. « Nous n'y croyons pas et nous pensons donc que l'action est relativement attractive. »
Un autre obstacle pour les géantes de la tech est la détérioration des flux de trésorerie disponibles des entreprises en raison de la course à l'ajout d'infrastructures de calcul IA. Les plus gros dépensiers — Amazon, Microsoft, Alphabet et Meta — devraient afficher un flux de trésorerie disponible combiné de 94 milliards de dollars cette année, en baisse significative par rapport à 205 milliards de dollars en 2025 et 230 milliards de dollars en 2024.
Même avec les valorisations plus faibles des grandes actions IA, le scepticisme concernant les dépenses des centres de données et la dépréciation des actifs inscrits à leur bilan reste un problème majeur, selon Michael O'Rourke, stratège en chef du marché chez Jonestrading.
« Les modèles économiques des hyperscalers ont changé, ils méritent donc des valorisations plus faibles », a déclaré O'Rourke. « L'écart de valorisation de 30 % entre le S&P 500 et le S&P pondéré à parts égales vaut bien la peine que les investisseurs se tournent vers le pondéré à parts égales, surtout si vous voulez surmonter la volatilité. »
Néanmoins, les Magnificent Seven continuent d'afficher une croissance des bénéfices supérieure. Les bénéfices devraient augmenter de 19 % en 2026, contre 14 % pour les 493 autres entreprises du S&P 500, selon les données compilées par Bloomberg Intelligence.
Cette capacité à générer des bénéfices plus élevés que le reste du marché est ce qui compte le plus pour les investisseurs, selon Newman de Futurum Group.
« La performance de ces entreprises devrait être saluée », a déclaré Newman de Futurum Group. « Il est difficile de regarder la performance qu'elles livrent et de ne pas se demander : pourquoi voudriez-vous être ailleurs ? »