BlackRock TCP ( TCPC ) Appel de résultats

<p>Source de l'image : The Motley Fool.</p>
<h2>DATE</h2>
<p>Vendredi 27 février 2026 à 12h00 ET</p>
<h2>PARTICIPANTS À L'APPEL</h2>
<ul>
<li>Président, PDG et co-responsable des investissements — Philip M. Tseng</li>
<li>Président — Jason A. Mehring</li>
<li>Directeur financier — Erik L. Cuellar</li>
<li>Co-responsable des investissements — Dan Worrell</li>
</ul>
<h2>POINTS CLÉS</h2>
<ul>
<li>Revenu net d'investissement ajusté (NII) — 1,22 $ par action pour l'année, en baisse par rapport à 1,52 $ en 2024, et 0,25 $ par action pour le trimestre, en baisse par rapport à 0,30 $ au trimestre précédent.</li>
<li>Valeur nette d'inventaire (VNI) par action — 7,07 $ à la fin de l'année, représentant une baisse séquentielle de 19 %, principalement en raison de développements spécifiques à l'émetteur concentrés dans six sociétés du portefeuille.</li>
<li>Investissements de dette non productifs — 4,0 % du portefeuille à la juste valeur (en baisse par rapport à 5,6 %) et 9,7 % au coût (en baisse par rapport à 14,4 %) par rapport à la fin de l'année 2024.</li>
<li>Déclaration de dividende — Le conseil a déclaré un dividende du premier trimestre de 0,17 $ par action, payable le 31 mars 2026.</li>
<li>Rachats d'actions — 515 869 actions achetées au quatrième trimestre à une moyenne pondérée de 5,84 $ par action et 233 541 actions rachetées après le trimestre à 5,50 $ par action.</li>
<li>Juste valeur du portefeuille — 1,5 milliard de dollars répartis sur 141 sociétés, avec une taille de position moyenne de 10,9 millions de dollars à la fin de l'année.</li>
<li>Exposition aux prêts garantis de premier rang — 92,4 % du portefeuille alloué aux prêts garantis de premier rang, tous à taux variable ; les prêts de premier rang représentaient 87,4 % contre 83,6 % l'année précédente.</li>
<li>Rendement du portefeuille — Le rendement effectif moyen pondéré était de 11,1 %, en baisse par rapport à 11,5 % au trimestre précédent ; les nouveaux investissements portaient un rendement de 9,7 % contre 11,1 % sur les sorties.</li>
<li>Activité d'investissement — 35,0 millions de dollars déployés au quatrième trimestre, le plus grand nouvel investissement étant un prêt à terme de premier rang de 4,5 millions de dollars à une plateforme de gestion de patrimoine, et 80,7 millions de dollars de remboursements au cours du trimestre.</li>
<li>Pertes nettes réalisées et non réalisées — Les pertes nettes réalisées se sont élevées à 73,9 millions de dollars (0,87 $ par action), et les pertes nettes non réalisées se sont élevées à 66,5 millions de dollars (0,78 $ par action), principalement à partir de six investissements nommés.</li>
<li>Liquidité et dette — La liquidité de fin d'année était de 570,2 millions de dollars (y compris 482,8 millions de dollars de capacité d'emprunt et 61,1 millions de dollars de trésorerie) ; le levier réglementaire net a augmenté à 1,41 fois, avec un ratio d'endettement total sur capitaux propres de 1,74 fois.</li>
<li>Remboursement de la dette après la fin de l'année — La société a remboursé l'intégralité du principal de 325,0 millions de dollars de ses billets non garantis de 2026 après la fin de l'année, réduisant le levier réglementaire net à 1,34 fois et la liquidité actuelle à 290,8 millions de dollars.</li>
<li>Réduction des frais — Le conseiller a volontairement renoncé à un tiers des frais de gestion de base au cours du trimestre, contribuant à hauteur de 0,02 $ par action au NII.</li>
<li>Revenus d'intérêts PIK — Représentaient 10,9 % du revenu total des investissements, contre 9,5 % au trimestre précédent, sans nouveaux noms ajoutés.</li>
<li>Aucune rémunération incitative — Aucune rémunération incitative du quatrième trimestre n'a été provisionnée car le rendement total cumulé n'a pas dépassé le seuil.</li>
</ul>
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<h2>RISQUES</h2>
<ul>
<li>La baisse de la valeur nette d'inventaire a été entraînée par des décotes spécifiques à l'émetteur dans six sociétés du portefeuille, la direction reconnaissant que « les décotes du quatrième trimestre ont été décevantes ».</li>
<li>Le rendement annualisé du ROE du NII est tombé à 12,3 % contre 14,5 % en 2024, attribué aux « décotes du portefeuille et aux non-produits, ainsi qu'à la baisse des taux de base et au resserrement des spreads ».</li>
<li>Le levier réglementaire net est passé de 1,20 fois à 1,41 fois à la fin de l'année, un niveau que la direction a signalé son intention de réduire, reflétant un risque de bilan élevé.</li>
<li>Six investissements difficiles, souscrits en 2021 ou avant, représentaient environ 67 % de la baisse de la VNI et 91 % des décotes, soulignant les risques de crédit hérités.</li>
</ul>
<h2>RÉSUMÉ</h2>
<p>La direction a confirmé que six investissements spécifiques du portefeuille représentaient la majorité de la diminution de la valeur nette d'inventaire, avec 1,11 $ par action attribué à ces noms par le biais de décotes réalisées et non réalisées du portefeuille. Les efforts de restructuration de fin d'année ont entraîné la dépréciation complète de la position Razer, la réduction des valeurs d'Adminim et de SellerX, et des décotes substantielles sur Renovo, Hyland et InMobi. Le déploiement de nouveaux capitaux s'est concentré exclusivement sur les prêts garantis de premier rang, et la direction a souligné une rotation continue du portefeuille vers des actifs à moindre risque, reflétée par une allocation accrue à l'exposition de premier rang et une taille d'investissement moyenne réduite. Les renonciations aux frais du conseiller et le remboursement après la fin de l'année des billets non garantis en circulation ont amélioré la flexibilité de liquidité et réduit le levier. Aucun changement n'a été signalé dans les procédures d'évaluation de la société, et la direction a souligné son engagement à repositionner méthodiquement le portefeuille tout en gérant activement les crédits difficiles.</p>
<ul>
<li>En réponse à la question sur les restructurations fréquentes d'actifs, la direction a déclaré : « La route vers le rétablissement, comme nous l'avons discuté lors des appels précédents, n'est pas toujours linéaire. En fait, elle est rarement linéaire », affirmant un engagement continu à maximiser les résultats de recouvrement.</li>
<li>Jason A. Mehring a explicitement précisé : « Il n'y a eu aucun changement dans notre politique d'évaluation », répondant aux préoccupations concernant les ajustements procéduraux en réponse aux baisses de la VNI.</li>
<li>Les remboursements de portefeuille au cours du trimestre ont dépassé les nouveaux investissements de 45,7 millions de dollars, indiquant une réduction nette de l'exposition au risque et une tendance au désendettement du bilan.</li>
</ul>
<h2>GLOSSAIRE DE L'INDUSTRIE</h2>
<ul>
<li>Non-productif : Investissements de dette ne générant plus de revenus d'intérêts contractuels en raison de difficultés financières de l'emprunteur, reflétant généralement un risque de crédit accru et nécessitant des ajustements de valorisation.</li>
<li>Intérêts PIK (Payment-in-Kind) : Revenus d'intérêts accumulés sous forme de dette ou de capitaux propres supplémentaires plutôt que de trésorerie, augmentant l'exposition du portefeuille aux rendements non monétaires et au risque de recouvrement potentiel.</li>
<li>Prêt de premier rang : Un prêt garanti de premier rang qui détient la priorité de remboursement la plus élevée en cas de défaut de l'emprunteur, améliorant les perspectives de recouvrement par rapport à la dette subordonnée ou non garantie.</li>
</ul>
<h2>Transcription complète de la conférence téléphonique</h2>
<p>Plus tôt aujourd'hui, nous avons publié notre communiqué de résultats pour le quatrième trimestre et l'année complète se terminant le 31/12/2025 et avons mis en ligne une présentation supplémentaire des résultats sur notre site Web à l'adresse www.tcpcapital.com. Pour consulter la présentation PowerPoint à laquelle nous ferons référence lors de l'appel d'aujourd'hui, veuillez cliquer sur le lien Relations investisseurs et sélectionner Événements et présentations. Ces documents doivent être examinés conjointement avec le formulaire 10-K de la société, qui a été déposé auprès de la SEC aujourd'hui. Je vais maintenant céder la parole à notre président, PDG et co-responsable des investissements, Philip M. Tseng. Merci, Alex, et merci à nos investisseurs et analystes de vous joindre à nous aujourd'hui.</p>
<p>Philip M. Tseng : Je commencerai par un aperçu de nos performances du quatrième trimestre et de l'année complète 2025. Notre président, Jason A. Mehring, fournira ensuite des détails sur notre portefeuille et notre activité d'investissement, et Erik L. Cuellar, notre directeur financier, examinera nos résultats financiers. Ensuite, je ferai des commentaires de clôture avant d'ouvrir l'appel à vos questions. Nous sommes également rejoints aujourd'hui par Dan Worrell, notre co-responsable des investissements, qui sera disponible pour répondre aux questions. Étant donné que nous avons annoncé nos résultats préliminaires du quatrième trimestre le 23 janvier, je me concentrerai sur la fourniture de plus de détails sur les résultats et les facteurs clés derrière notre performance. Je commencerai par un aperçu de nos résultats financiers.</p>
<p>Le NII ajusté pour l'année complète 2025 était de 1,22 $ par action, contre 1,52 $ en 2024. Le ROE du NII annualisé pour l'année était de 12,3 %, contre 14,5 % en 2024. Le NII ajusté était de 0,25 $ par action au quatrième trimestre, contre 0,30 $ par action au trimestre dernier et 0,36 $ par action pour 2024. La baisse du NII reflète principalement l'impact des décotes du portefeuille et des non-produits, ainsi que la baisse des taux de base et le resserrement des spreads d'une année sur l'autre. Le NII du quatrième trimestre comprend le bénéfice d'une renonciation volontaire par notre conseiller d'un tiers des frais de gestion de base, ce qui a ajouté environ 0,02 $ par action.</p>
<p>Au 31/12/2025, les investissements de dette non productifs représentaient 4,0 % du portefeuille à la juste valeur marchande et 9,7 % au coût, contre 5,6 % à la juste valeur marchande et 14,4 % au coût pour 2024. La VNI a diminué de 19 % pour atteindre 7,07 $ par action au 31/12/2025, contre 8,71 $ au 30 septembre, conformément au point médian de la fourchette que nous avions précédemment fournie le 23 janvier. Les décotes du portefeuille pour le trimestre reflètent en grande partie des développements spécifiques à l'émetteur au cours de la période. Six sociétés du portefeuille ont contribué à environ 67 %, soit 1,11 $ par action, de la baisse de la VNI. Je vais maintenant fournir des détails sur ces six investissements.</p>
<p>Notre investissement dans InVentum, une entreprise de technologie éducative, est entièrement composé d'actions privilégiées et ordinaires, ce qui le rend intrinsèquement sensible aux changements de valeur d'entreprise. La valorisation d'Adminim a diminué en raison d'une sous-performance globale au quatrième trimestre et d'une croissance future future moins anticipée. Cette décote a représenté 23 %, soit 0,38 $ par action, de la baisse de la VNI pour le trimestre. RZR et CELRx sont des agrégateurs Amazon qui ont été restructurés précédemment et ont continué de sous-performer au cours du trimestre, entraînant une nouvelle réduction de leurs perspectives. Razer a contribué 0,24 $ par action, soit 15 % de la baisse de la VNI, et nous avons maintenant entièrement déprécié notre position à zéro. SellerX a contribué 0,22 $ par action, soit 13 % de la baisse de la VNI.</p>
<p>Concernant Renovo, comme discuté lors de notre dernier appel de résultats, nous avons procédé à la dépréciation de notre investissement au quatrième trimestre. Cela a eu un impact négatif sur la VNI de 0,15 $ par action, conformément aux attentes que nous avions communiquées précédemment. Ensuite, Hyland, un fournisseur de services et de solutions d'ingénierie et de construction de télécommunications et sans fil, qui a également été restructuré précédemment. En raison de la sous-performance continue ce trimestre, ainsi que de préoccupations de liquidité, nous avons déprécié cette position. Elle comprend à la fois la dette et les capitaux propres. Cela a entraîné un impact de 0,06 $ par action sur la VNI. Et enfin, nous avons déprécié notre position dans InMobi, une société de publicité numérique. Notre exposition restante consistait uniquement en des bons de souscription d'actions que nous avons conservés après que la société ait entièrement remboursé son prêt à terme.</p>
<p>Sur la base de la sous-performance d'InMobi au quatrième trimestre et de l'impact associé sur les perspectives de la société, nous avons réduit la valorisation de cette position, entraînant un impact de 0,06 $ par action sur la VNI. En examinant la réduction de la VNI pour le trimestre de manière plus générale, environ 91 % provenait d'investissements que nous avions souscrits en 2021 ou avant. Certaines des sociétés, y compris les agrégateurs Amazon et les plateformes d'apprentissage en ligne, ont bénéficié de niveaux élevés de demande pendant la pandémie, mais ont depuis vu leurs résultats s'affaiblir. Toutes ces positions ont été souscrites dans un environnement de taux de base nettement plus bas et ont rencontré des difficultés à s'adapter à des taux d'intérêt plus élevés et soutenus.</p>
<p>Concernant nos investissements difficiles, nous continuons de travailler diligemment avec nos emprunteurs, leurs sponsors et leurs créanciers pour optimiser les valeurs de recouvrement, y compris la poursuite de restructurations et d'autres résultats axés sur les transactions lorsque cela est approprié. Je vais maintenant vous donner un aperçu de l'allocation de capital. En commençant par notre dividende, notre conseil a déclaré un dividende du premier trimestre de 0,17 $ par action, payable le 31/03/2026 aux actionnaires inscrits le 17/03/2026. Comme nous l'avons dit auparavant, notre objectif est de maintenir un dividende qui soit à la fois durable et couvert par le NII. Dans le cadre de notre engagement à soutenir nos actionnaires, nous avons racheté 515 869 actions de BlackRock TCP Capital Corp. au cours du quatrième trimestre à un prix moyen pondéré de 5,84 $ par action.</p>
<p>Nous avons également acheté 233 541 actions supplémentaires après la fin du trimestre à un prix moyen pondéré de 5,50 $ par action. Je vais maintenant céder la parole à Jason pour discuter de notre portefeuille ainsi que de notre récente activité d'investissement. Merci, Phil, et bienvenue à tous. Je commencerai par un aperçu de la composition de notre portefeuille.</p>
<p>Jason A. Mehring : À la fin de l'année, notre portefeuille avait une juste valeur marchande de 1,5 milliard de dollars, investi dans 141 sociétés dans plus de 20 secteurs industriels, avec une taille de position moyenne de 10,9 millions de dollars. 92,4 % de notre portefeuille était investi dans des prêts garantis de premier rang, tous à taux variable. 7,5 % étaient des investissements en actions. Notre plus grand investissement basé sur la juste valeur représentait 7,2 % de notre portefeuille, et nos cinq plus grands investissements représentaient 23,1 %. Le revenu des investissements était largement réparti sur notre portefeuille