Par Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Le panel s'accorde à dire que l'augmentation rapide des rendements à 10 ans représente un risque important pour les marchés boursiers, avec un double vent contraire potentiel de hausse des coûts de financement des consommateurs et des charges d'intérêts des entreprises. La vitesse du mouvement, pas le niveau absolu, est la variable clé ici. Le panel souligne également le risque de "falaises de refinancement" pour les petites entreprises non notées dans le Russell 2000 si le PCE dépasse 3,5 %.
Risque: Augmentation rapide des rendements à 10 ans entraînant une "falaises de refinancement" pour les petites entreprises et un double vent contraire de hausse des coûts de financement des consommateurs et des charges d'intérêts des entreprises.
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Les récents augmentations des rendements sont proches du point critique pour les actions.
Goldman Sachs avertit d'une possible correction du marché boursier.
Les rendements obligataires ont augmenté de manière marquée ces dernières semaines. Le rendement du titre à 30 ans a atteint un maximum de 19 ans cette semaine. Et le rendement du titre à 10 ans, qui sert de base aux taux d'emprunt des consommateurs pour les hypothèques et les prêts automobiles, parmi d'autres types de prêts, est passé de 4,03 % le 3 mars à 4,69 % la semaine dernière avant de se stabiliser légèrement autour de 4,5 % cette semaine.
De telles augmentations rapides et importantes des rendements obligataires ont historiquement été néfastes pour le marché boursier. Seront-elles différentes cette fois ?
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Il existe beaucoup de recherches sur l'impact des rendements obligataires sur les actions. La plupart d'entre elles se concentrent sur la façon dont des taux d'intérêt plus élevés rendent plus difficile pour les consommateurs de financer leurs achats, ce qui affecte négativement les revenus des entreprises. De plus, des coûts d'intérêt plus élevés réduisent directement les bénéfices des entreprises.
En outre, des rendements obligataires plus élevés rendent les obligations plus attractives par rapport aux actions plus risquées, ce qui exerce une pression supplémentaire sur les prix des actions.
Cependant, une recherche de Goldman Sachs a montré que des rendements obligataires élevés eux-mêmes n'ont pas un impact majeur sur les actions. C'est lorsque les rendements bondissent soudainement, d'environ demi-point de pourcentage en un mois, que les rendements à court terme de l'S&P 500 deviennent négatifs.
Goldman affirme que c'est un risque croissant. "Il existe un risque croissant que l'augmentation des rendements obligataires, associée à une économie ralentissante ou à des pressions inflationnistes, pourrait déclencher une correction du marché boursier", selon un note de recherche que la banque d'investissement a publiée la semaine dernière.
Bien que les rendements aient augmenté, ils restent légèrement en dessous du seuil où ils commencent à peser sur les actions. Une augmentation supplémentaire de l'inflation pourrait les pousser au-dessus de ce niveau, cependant.
C'est parce que les investisseurs en obligations vendent des obligations en réaction à l'inflation croissante, qui a atteint 3,8 % sur une base annuelle en avril, le taux d'inflation le plus élevé depuis mai 2023, et ce qu'ils perçoivent comme la réponse inadéquate de la Réserve fédérale à cela (c'est-à-dire, au lieu d'avoir une préférence pour des taux plus bas à l'avenir, la Fed devrait envisager d'augmenter sa cible de taux pour lutter contre l'inflation croissante).
Donc, il sera crucial de surveiller les indicateurs d'inflation au cours des prochaines semaines. Le premier de ceux-ci arrive le matin jeudi, lorsque le Département du Commerce publiera l'Index des prix des dépenses de consommation personnelle. Cet index, qui est la mesure préférée de l'inflation par la Réserve fédérale, a augmenté de 3,5 % en mars, et de 3,2 % après avoir exclu les prix volatils des aliments et de l'énergie. Les deux sont bien au-dessus de la cible de 2 % de l'inflation fixée par la Réserve fédérale.
D'autres indicateurs récents de l'inflation, l'Index des prix des consommateurs et l'Index des prix des producteurs, montrent que l'inflation augmente. Si l'Index PCE surprend le marché vers le haut, je m'attends à une vente sur le marché boursier, car les investisseurs rechercheront un refuge face à la fois à l'inflation et à la probabilité croissante d'une hausse des taux d'intérêt lors de la réunion du comité de fixation des taux en juin ou juillet.
Avant d'acheter des actions de Goldman Sachs Group, prenez en compte ceci :
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Matthew Benjamin n'a aucune position dans aucune des actions mentionnées. Motley Fool détient des positions et recommande Goldman Sachs Group. Motley Fool a une politique de divulgation.
Les avis et opinions exprimés ici sont ceux de l'auteur et ne reflètent pas nécessairement ceux de Nasdaq, Inc.
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"Une nouvelle surprise inflationniste lors du PCE de jeudi risque de confirmer la flambée des rendements de 0,5 point en un mois qui précède historiquement une faiblesse à court terme du S&P 500."
L'article souligne correctement le danger de la hausse de 66 points de base du rendement à 10 ans en moins d'un mois, un seuil que la recherche de Goldman Sachs associe à des rendements négatifs à court terme du S&P 500. Avec l'IPC d'avril à 3,8 % et le PCE de jeudi susceptible d'être élevé, les marchés pourraient réévaluer les probabilités de hausse des taux en juin/juillet, augmentant les taux d'actualisation et érodant les multiples. Les coûts de financement des consommateurs et les charges d'intérêts des entreprises augmenteront en tandem, créant un double vent contraire que les taureaux des actions sous-estiment. La vitesse du mouvement, pas le niveau absolu, est la variable clé ici.
Des gains de productivité persistants alimentés par l'IA et des marges d'entreprise résilientes pourraient permettre à la croissance des bénéfices de dépasser le coût du capital plus élevé, empêchant la correction que Goldman redoute même si les rendements augmentent davantage.
"Le S&P 500 fait face à un risque de correction de 15 à 20 % si le PCE dépasse 3,6 % en glissement annuel jeudi, car cela oblige la Fed à signaler une politique plus restrictive *alors que* la croissance ralentit déjà — une pression stagflationniste que l'article aborde à peine."
L'article confond corrélation et causalité et sélectionne des recherches de Goldman. Oui, des pics de rendements mensuels de 50 points de base ont précédé une faiblesse du S&P 500, mais l'article omet que le rendement à 10 ans a augmenté de 66 points de base en environ 6 semaines (du 3 mars à la semaine dernière), ce qui *est* le seuil. Cependant, le véritable risque n'est pas les rendements eux-mêmes ; c'est *pourquoi* ils augmentent. Si le PCE est élevé, les actions font face à une double pression : compression des marges due à des taux plus élevés ET compression des multiples due aux attentes d'inflation. Mais si les rendements augmentent parce que la croissance s'accélère (pas l'inflation), des taux plus élevés sont en fait un vent arrière pour les bénéfices. L'article suppose le pire scénario sans tester le cas haussier.
Les rendements ont déjà augmenté par le passé sans déclencher de corrections — la hausse de 300 points de base du rendement à 10 ans en 2022 n'a pas fait chuter les actions avant que la macroéconomie ne se détériore. Si ce mouvement de rendement reflète une repréciation rationnelle du taux terminal de la Fed (pas de panique), les actions peuvent le digérer si les bénéfices se maintiennent.
"Le risque principal du marché n'est pas le niveau absolu des rendements, mais le mur de maturité imminent de la dette spéculative qui forcera une révision significative à la baisse des attentes de bénéfices des entreprises."
L'article souligne correctement le risque de "vitesse du changement", mais il manque la nuance de la maturité du bilan des entreprises. Alors que le rendement du Trésor à 10 ans à 4,5 % crée un vent contraire pour la valorisation du S&P 500 — en particulier pour les actions de croissance à multiples élevés où le taux d'actualisation comprime la valeur actuelle — de nombreuses entreprises du S&P 500 ont verrouillé des dettes à faible taux d'intérêt pendant la période 2020-2021. Le véritable danger n'est pas seulement le niveau des rendements ; c'est le "falaises de refinancement" pour les petites entreprises non notées dans le Russell 2000. Si le PCE dépasse 3,5 %, nous ne regardons pas seulement une contraction des multiples ; nous regardons un cycle de révision fondamentale des bénéfices à mesure que les ratios de couverture des intérêts se détériorent dans le secteur des moyennes capitalisations.
Le marché pourrait intégrer un environnement "plus élevé plus longtemps" comme signe de résilience économique plutôt que de fragilité, suggérant que la croissance des bénéfices pourrait dépasser le coût croissant du capital.
"Le véritable moteur des actions est la trajectoire de l'inflation et les rendements réels, pas le niveau nominal des rendements ; un ralentissement crédible de l'inflation peut permettre aux actions de supporter la hausse des rendements."
La hausse des rendements est un risque à la une, mais l'article sous-estime le risque de parcours. La variable critique est la trajectoire de l'inflation et, par conséquent, les rendements réels, pas seulement le 4,5 % actuel sur le 10 ans. Si l'inflation se refroidit et que la Fed signale sa crédibilité, une hausse progressive des rendements peut coexister avec des bénéfices sains, en particulier pour les banques et les cycliques qui bénéficient de marges d'intérêt nettes plus élevées. Le contexte manquant comprend la dynamique de l'offre de Trésors, la demande étrangère pour les Trésors et la manière dont différents secteurs réagissent aux taux plus élevés à des rythmes variés. Une augmentation soudaine des rendements pourrait pénaliser les positions de croissance surpeuplées ; un parcours contrôlé et basé sur les données est plus survivable pour les actions qu'un effondrement à sens unique.
Même avec un ralentissement de l'inflation, une hausse persistante des rendements réels pourrait anéantir les actions de croissance à forte valorisation pendant plusieurs trimestres, transformant la thèse des hausses de taux en un régime plus large de "risk-off".
"Les pics rapides de rendements réajustent instantanément toutes les actions via les taux d'actualisation, contournant les tampons de maturité de la dette."
L'accent mis par Gemini sur la "falaises de refinancement" pour le Russell 2000 manque la réinitialisation immédiate de la valorisation qui frappe l'ensemble du S&P 500 via des taux d'actualisation plus élevés aujourd'hui, pas plus tard. Même les entreprises ayant des dettes de 2020-21 verrouillées voient une compression de la valeur actuelle des projections de croissance. Un PCE élevé accélérerait cette repréciation avant même qu'un cycle de révision des bénéfices ne commence, testant directement le seuil de vitesse de 66 points de base de Goldman que Claude et l'ouverture ont tous deux signalés.
"Le risque de rotation sectorielle due à l'accélération des rendements peut dépasser la compression globale des multiples si le récit passe de la "surprise inflationniste" à la "surprise de croissance"."
Grok confond le timing et l'ampleur. Oui, la compression des taux d'actualisation frappe aujourd'hui — mais la "falaises de refinancement" de Gemini n'est pas "plus tard", elle est intégrée dans les prévisions et les spreads de crédit *maintenant*. Le véritable test : un PCE élevé déclenche-t-il un récit de récession de la *croissance* (le Russell 2000 est anéanti), ou confirme-t-il la "résilience" (les banques montent grâce à l'expansion des marges d'intérêt nettes) ? L'article suppose le premier cas ; personne n'a intégré l'impact sur les actions du second cas s'il se produit.
"La prime de risque des actions est actuellement trop comprimée pour absorber des rendements plus élevés, que ces rendements reflètent la croissance ou l'inflation."
Claude, votre scénario de "résilience" ignore la prime de risque des actions (ERP). Si le PCE est élevé, le rendement à 10 ans augmente, mais l'ERP — le rendement supplémentaire que les investisseurs exigent pour détenir des actions — est déjà proche de ses plus bas historiques. Même si les banques bénéficient de l'expansion des marges d'intérêt nettes, le marché dans son ensemble fait face à un double coup dur pour la valorisation : hausse des taux sans risque ET une expansion nécessaire de l'ERP à mesure que la volatilité augmente. La résilience ne sauvera pas les multiples lorsque la prime de risque des actions n'a plus de marge de compression.
"Des rendements plus élevés augmentent les taux d'actualisation réels et l'ERP a tendance à s'élargir lors des surprises de taux, comprimant les multiples même si les bénéfices augmentent."
Claude, votre scénario de vent arrière présume que les rendements augmentent sur l'optimisme de croissance sans compression des multiples ; en réalité, des rendements plus élevés augmentent les taux d'actualisation réels et l'ERP a tendance à s'élargir lorsque des surprises de taux surviennent. Cette combinaison pousse les multiples malgré la croissance des bénéfices. Le risque n'est pas seulement le niveau du rendement à 10 ans, mais le rythme/la volatilité du parcours et l'expansion potentielle de l'ERP dominant les marges. Un PCE élevé pourrait comprimer les multiples aujourd'hui avant que des améliorations visibles des bénéfices ne se matérialisent.
Le panel s'accorde à dire que l'augmentation rapide des rendements à 10 ans représente un risque important pour les marchés boursiers, avec un double vent contraire potentiel de hausse des coûts de financement des consommateurs et des charges d'intérêts des entreprises. La vitesse du mouvement, pas le niveau absolu, est la variable clé ici. Le panel souligne également le risque de "falaises de refinancement" pour les petites entreprises non notées dans le Russell 2000 si le PCE dépasse 3,5 %.
Augmentation rapide des rendements à 10 ans entraînant une "falaises de refinancement" pour les petites entreprises et un double vent contraire de hausse des coûts de financement des consommateurs et des charges d'intérêts des entreprises.