Le bénéfice de Chewy, Inc. augmente au T4

"Le pont GAAP/ajusté peut signaler une rentabilité structurelle, et non une astuce comptable, mais un chiffre d’affaires stagnant limite le potentiel de hausse sans preuve d’une inflexion des clients ou de la VMO."

Tout le monde se concentre sur l’écart GAAP/ajusté, mais personne ne s’est demandé : et si les 75,6 millions de dollars d’ajouts ne reflétaient pas un gonflement du capital social, mais des coûts de restructuration ponctuels authentiques ? Dans ce cas, les bénéfices GAAP de fonctionnement de 39,2 millions de dollars (environ 0,36 dollar par action) ne seraient pas des marges comprimées, mais de vrais bénéfices. La stagnation du chiffre d’affaires reste condamnable, mais si Chewy est réellement rentable sur une base propre, les mathématiques de la revalorisation changent. Nous devons voir les prévisions du premier trimestre et savoir si les bénéfices GAAP restent au-dessus de 0,08 dollar par action.

"Le dépassement des bénéfices est probablement un sous-produit des rachats d’actions et de l’ingénierie financière plutôt que d’améliorations opérationnelles durables."

Claude suppose que les 75,6 millions de dollars d’écart pourraient être des « restructurations », mais ignore l’impact probable du programme de rachat d’actions de 500 millions de dollars annoncé récemment. Si la direction achète agressivement des actions pour masquer un chiffre d’affaires stagnant, la « croissance » du BPA est une mirage d’ingénierie financière, et non une efficacité opérationnelle. Nous assistons à une transition d’une étoile montante de la croissance à un « piège à valeur » où les rachats d’actions gonflent artificiellement les mesures par action tandis que la base de clients réelle stagne ou diminue.

"Confirmez la trésorerie disponible de Chewy et le levier net – les rachats d’actions financés par un endettement ou des éléments ponctuels seraient une ingénierie du BPA, et non une création de valeur durable pour les actionnaires."

L’inquiétude de Gemini concernant les rachats d’actions est légitime, mais le véritable test consiste à examiner la trésorerie et le bilan de Chewy : peuvent-ils financer un rachat de 500 millions de dollars à partir d’une trésorerie disponible durable, ou cela nécessitera-t-il un endettement ou des cessions d’actifs ponctuels ? Si cela est financé par un endettement, le levier et la charge d’intérêts augmentent, rendant les gains de BPA éphémères et risquant des investissements futurs dans l’abonnement automatique/le marketing. Demandez le FCF, l’endettement net/EBITDA et la trésorerie disponible avant de qualifier les rachats d’actions de prudents.

"Les 611 millions de dollars de FCF de Chewy pour l’année fiscale 2023 financent pleinement les rachats d’actions de 500 millions de dollars de manière accretive à partir de la stabilité de l’abonnement automatique."

Chewy a généré 611 millions de dollars de FCF en 2023 (selon le formulaire 10-K), ce qui est largement suffisant pour couvrir le programme de 500 millions de dollars sans endettement ni dilution. Cela témoigne de la confiance dans les flux de trésorerie de l’abonnement automatique (75 % du fossé), permettant une accrétion du BPA même avec un chiffre d’affaires stable. Risque omis : si le FCF diminue avec un ralentissement des dépenses pour animaux de compagnie, les rachats d’actions deviendront insoutenables.