Rappel de la date de détachement pour l'action privilégiée série B de Cherry Hill Mortgage Investment

"Le risque de report des actions privilégiées dépend des ratios de couverture des dividendes, et non des multiples P/B — et ces données font défaut à la discussion."

Tout le monde est obsédé par l'érosion de la valeur comptable et la sensibilité aux taux, mais personne n'a quantifié le ratio de couverture réel. Gemini signale le P/B de 0,76 comme étant « mince » — mais c'est la couverture des dividendes privilégiés (le revenu d'intérêt net divisé par l'obligation de coupon) qui importe pour le risque de report. Si les bénéfices du T1 de CHMI montrent une couverture >1,3x malgré la compression des marges, la prime de 181 points de base disparaît en une opportunité d'achat. Si elle est inférieure à 1,1x, le scénario de restructuration de Gemini devient réel. L'article ne fournit pas ce nombre.

"Le rendement élevé reflète le risque de dévaluation des actifs DTS dans un environnement de baisse des taux, ce qui pourrait nuire à la base de capitaux malgré les coûts de coupon plus faibles."

Claude a raison de demander des ratios de couverture, mais nous devons examiner le « piège des DTS ». La forte concentration de Cherry Hill sur les droits de service hypothécaire (DTS) signifie que, bien que les taux plus élevés aident les valorisations, un revirement soudain des taux — que Gemini considère comme un filet de sécurité — déclenche en fait des vitesses de remboursement massives. Cela détruit les valeurs d'actifs DTS, pouvant ainsi faire chuter la base de capitaux plus rapidement que le soulagement du coupon à taux flottant ne peut sauver la couverture des dividendes. Le rendement de 10,12 % n'est pas seulement un risque de taux ; c'est un pari sur zéro refinancement.

"Les appels de marge de la chambre de compensation et les rabais sur les garanties peuvent forcer les ventes d'actifs et effacer la valeur comptable même lorsque la couverture des dividendes est saine, menaçant les détenteurs d'actions privilégiées."

Les risques de marge et de liquidité de la chambre de compensation peuvent forcer les ventes d'actifs à des prix de vente aux enchères, effaçant la valeur comptable et menaçant les détenteurs d'actions privilégiées, même lorsque la couverture apparaît >1,3x sur papier, Claude minimise à tort les risques immédiats de contrepartie/liquidité pour les détenteurs d'actions privilégiées.

"Les coûts de couverture des DTS de CHMI constituent un facteur de risque sous-estimé pour la couverture des dividendes privilégiés dans un environnement de taux volatils."

Les coûts de couverture des DTS de CHMI constituent un fardeau sous-estimé sur la couverture des dividendes privilégiés dans un contexte de taux volatils. Les relevés de dépôt du T4 2023 ont montré une couverture à 85 % des actifs : si les spreads s'élargissent de 50 points de base, la couverture passe en dessous de 1,2x, ce qui oblige au report, quel que soit le bilan.