Par Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Le panel s'accorde à dire que le « put politique » est structurellement compromis en raison de la domination budgétaire, mais ils divergent sur la question de savoir si les dépenses d'investissement axées sur l'IA peuvent compenser les contraintes budgétaires. Le risque principal est la « boucle de rétroaction technico-budgétaire », où une correction du marché des actions technologiques pourrait menacer la solvabilité fédérale.
Risque: La « boucle de rétroaction technico-budgétaire » où une correction du marché des actions technologiques pourrait menacer la solvabilité fédérale.
Opportunité: Les dépenses d'investissement axées sur l'IA augmentent les recettes fiscales des entreprises, ce qui pourrait stabiliser la dynamique de la dette.
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Les actions continuent d'atteindre des records après des records alors que la baisse de l'IA submerge les craintes concernant le choc pétrolier mondial, mais les marchés le font sans une sécurité implicite à long terme. C'est selon Mohamed El-Erian, conseiller économique en chef chez Allianz et président de Gramercy Funds Management, qui a averti dans un *Financial Times* en éditorial que le 'policy put' de plusieurs décennies disparaît. Jusqu'à récemment, la politique monétaire et la politique fiscale étaient souvent employées lorsque les marchés boursiers chutaient, entraînant finalement les investisseurs à s'attendre à ce que les décideurs interviennent. « Cela a profondément conditionné la psychologie du marché, avec de nombreux investisseurs voyant la volatilité non comme un signal de développements fondamentaux, mais comme une opportunité d'achat virtually automatique », a-t-il écrit. Cette croyance fait partie de la raison pour laquelle les effondrements boursiers ne durent plus très longtemps, a ajouté El-Erian, en pointant le rebond rapide des actions après le début de la guerre en Iran, même si le détroit d'Hormuz reste efficacement fermé. Pour l'instant, les actions en IA et des centaines de milliards d'investissements en capitalisation par les hyperscalers alimentent les marchés, tandis que les investisseurs ignorent les revenus réels en baisse et la confiance des consommateurs en chute. Mais l'inflation élevée, les taux d'intérêt élevés et la dette en augmentation limitent la capacité des banques centrales et des législateurs à répondre aux crises, a averti El-Erian. « Bien que la volonté de protéger les marchés puisse perdurer, la capacité à le faire est moindre », a-t-il dit. En effet, plusieurs officiels de la Federal Reserve ont sonné l'alarme sur l'inflation tenace, qui a dépassé leur cible de 2 % pendant cinq ans, indiquant qu'ils sont prêts à faire grimper les taux si les prix ne commencent pas à se refroidir bientôt. Les banques centrales au Japon et en Europe ont exprimé des préoccupations similaires alors que la guerre en Iran fait grimper les prix énergétiques mondiaux qui se propagent à d'autres parties de l'économie. Et du côté fiscal, la capacité à dépenser davantage via des déficits plus profonds a disparu dans la plupart des économies développées, a déclaré El-Erian. « Les coûts d'emprunt plus élevés alimentent directement les dépenses d'intérêts du gouvernement, tout en menaçant simultanément les recettes fiscales alors que la croissance est freinée », a-t-il expliqué. « Cette vulnérabilité fiscale a réveillé les 'vigilants obligataires' endormis. » Ce dynamique a été observé aux États-Unis, où les récentes offres de titres ont suscité une demande faible alors que les investisseurs hésitaient face aux déficits explosants, aux coûts d'intérêts de la dette en hausse et aux projets d'augmenter les dépenses de défense de près de 50 %. L'effondrement du 'policy put' a des implications pour l'économie réelle comme pour les marchés financiers. En cas de récession, lorsque les déficits s'élargissent, les États-Unis pourraient avoir à émettre de plus grandes quantités de dette fraîche à des rendements plus élevés, créant une boucle de dévastation de coûts d'intérêts plus élevés et de déficits encore pires. En parallèle, la Federal Reserve sera déchirée entre la lutte contre l'inflation via des hausses de taux et le soutien au marché du travail via des baisses de taux.
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"Le put politique n'est pas mort, mais il est maintenant asymétrique : le sauvetage monétaire reste disponible tandis que le soutien budgétaire est structurellement contraint, laissant les valorisations des actions vulnérables à une déception des bénéfices sans le vieux soutien de « l'expansion des multiples par l'espoir politique »."
La thèse du « put politique » d'El-Erian a de réelles conséquences sur le plan budgétaire — le service de la dette américaine s'élève désormais à environ 660 milliards de dollars par an et augmente, évincant les dépenses discrétionnaires et limitant la capacité de déficit en cas de ralentissement. Mais l'article confond deux problèmes distincts : (1) la *volonté* des banques centrales de réduire les taux en cas de crise reste intacte, quelle que soit la rhétorique sur l'inflation ; la Fed a baissé de 100 points de base en 2020 malgré un ton hawkish antérieur. (2) La contrainte de *capacité* est exagérée pour la politique monétaire — la Fed peut toujours imprimer. Les contraintes budgétaires sont réelles. Ce qui manque : l'article ignore que des taux élevés pourraient déjà intégrer cette dynamique, et que les dépenses d'investissement en IA et les gains de productivité pourraient augmenter durablement la croissance/les recettes fiscales, allégeant les calculs budgétaires. Le véritable risque n'est pas la disparition du put politique — c'est une disparition *sélective* : la Fed sauve les marchés, mais le blocage budgétaire empêche un stimulus compensatoire, laissant les revenus réels comprimés.
Si une véritable récession frappe, la volonté politique de réduire les taux et de suspendre le QT l'emportera sur les préoccupations inflationnistes — la Fed n'a jamais laissé le chômage augmenter pour défendre sa crédibilité, et 2024 est une année électorale. La psychologie du marché a peut-être raison de considérer la volatilité comme une opportunité d'achat.
"Les marchés sont confrontés à une volatilité structurellement plus élevée en raison de la disparition du put politique, mais les bénéfices de l'IA pourraient empêcher un marché baissier prolongé, à moins que l'inflation ne se réaccélère."
El-Erian souligne à juste titre que l'inflation, les taux et la dette élevés ont érodé le put politique qui a raccourci les ventes passées, laissant les dépenses d'investissement axées sur l'IA de MSFT, AMZN et GOOGL comme principal tampon. Pourtant, l'article sous-estime comment les marchés pourraient simplement intégrer une prime de risque des actions plus élevée sans krach, car la croissance des bénéfices provenant des dépenses hyperscale dépasse le seuil d'inflation de 2 %. Les bond vigilantes sont actifs, mais la faible demande aux enchères n'a pas encore fait monter les rendements à 10 ans au-dessus de 4,5 %. Le véritable écart réside dans la question de savoir si une désescalade rapide dans le détroit d'Ormuz rétablira une marge de manœuvre budgétaire avant que les déficits ne forcent une boucle infernale.
Une inflation persistante due à l'énergie au-dessus de 3 % pourrait forcer la Fed à de nouvelles hausses, éliminant même le soutien de l'IA et produisant une baisse de plus de 20 % qu'aucun montant de dépenses d'investissement ne peut compenser.
"La disparition du put politique signifie que les valorisations des actions doivent désormais rivaliser avec les primes de terme croissantes sur la dette, ce qui forcera inévitablement une contraction des multiples P/E."
El-Erian a raison de dire que le « put politique » — l'attente que la Fed sauve les marchés — est structurellement compromis par la domination budgétaire. Nous passons d'une ère d'inflation des actifs axée sur la liquidité à une ère où les bond vigilantes dictent le coût du capital. Le rally actuel des technologies axé sur l'IA (QQQ) ignore la réalité que le rendement du Trésor à 10 ans n'est plus seulement un taux sans risque, mais le reflet de déficits budgétaires insoutenables. Lorsque les « bond vigilantes » forceront les primes de terme à la hausse, les multiples de valorisation des entreprises technologiques à forte croissance subiront une compression brutale. Les marchés anticipent actuellement un atterrissage en douceur qui suppose une flexibilité politique que nous ne possédons tout simplement plus.
Le boom de l'IA pourrait entraîner des gains de productivité si importants qu'ils compenseraient les pressions inflationnistes, permettant à l'économie de dépasser son fardeau d'endettement et rendant l'argument de la « contrainte budgétaire » caduc.
"Les dépenses d'investissement axées sur l'IA et les gains de productivité peuvent soutenir les bénéfices et la prise de risque même avec des soutiens politiques traditionnels réduits."
L'avertissement d'El-Erian sur la disparition du put politique est provocateur mais pas entièrement convaincant. La soi-disant boîte à outils de soutien n'est pas limitée aux baisses de taux ; les banques centrales peuvent déployer des outils de bilan, des facilités de liquidité et un assouplissement macroprudentiel si les risques augmentent, et les leviers budgétaires peuvent réapparaître de manière ciblée même avec des déficits plus élevés. Pendant ce temps, les dépenses d'investissement axées sur l'IA et la demande hyperscale peuvent soutenir les bénéfices et l'appétit pour le risque, compensant potentiellement certaines pressions sur les coûts de financement. La principale mise en garde : si l'inflation reste collante ou si les chocs énergétiques persistent, le coussin s'affaiblit et un changement de régime pourrait encore déclencher de la volatilité. La vraie question est de savoir si la productivité et la flexibilité politique convergent pour empêcher les primes de risque d'exploser.
Même avec l'affaiblissement des soutiens traditionnels, les décideurs politiques pourraient improviser un soutien ciblé et des orientations prospectives qui maintiennent le fonctionnement des marchés à risque ; la « boucle infernale » est peut-être exagérée.
"Les gains de productivité doivent se traduire par une croissance nominale généralisée >4,5 % pour stabiliser la dynamique de la dette ; la concentration des dépenses d'investissement seule ne comblera pas le fossé budgétaire."
Gemini et ChatGPT supposent tous deux que les gains de productivité *peuvent* compenser les contraintes budgétaires, mais aucun ne quantifie l'écart. La croissance du PIB nominal américain a besoin d'environ 4,5 % soutenus pour stabiliser la dette/PIB ; la productivité de l'IA est réelle mais concentrée dans les dépenses d'investissement, pas encore dans une expansion généralisée des salaires/de l'assiette fiscale. Le risque de vigilance n'est pas théorique — il est déjà intégré dans les rendements à 10 ans. Le véritable indicateur : si la prime de terme se comprime *malgré* des déficits plus élevés, c'est là que le put meurt vraiment. Nous n'en sommes pas encore là.
"Les dépenses d'investissement en IA augmentent les recettes fiscales mais créent une boucle de rétroaction où les baisses du marché frappent plus durement les tampons budgétaires."
L'accent mis par Claude sur la productivité généralisée manque la façon dont les dépenses d'investissement axées sur l'IA de MSFT, AMZN et GOOGL augmentent directement les recettes fiscales des entreprises, ce qui pourrait stabiliser la dynamique de la dette plus rapidement que la seule croissance des salaires. Pourtant, ce lien introduit une boucle de rétroaction : toute baisse des actions due à des primes de terme plus élevées toucherait immédiatement les mêmes bases fiscales, laissant les autorités budgétaires avec encore moins de marge de manœuvre lors du prochain ralentissement.
"Lier la stabilité budgétaire fédérale aux dépenses d'investissement hyperscale crée une boucle de rétroaction dangereuse où la volatilité du marché menace directement la solvabilité du gouvernement."
Grok, votre dépendance aux dépenses d'investissement hyperscale en tant que stabilisateur budgétaire est dangereusement circulaire. Si le Trésor dépend des recettes fiscales de MSFT/AMZN pour financer les déficits, il indexe essentiellement la trajectoire budgétaire américaine sur les multiples de valorisation de trois actions. Cela crée une « boucle de rétroaction technico-budgétaire » où une correction du marché ne fait pas que nuire aux portefeuilles ; elle menace la solvabilité fédérale. Nous externalisons effectivement la politique budgétaire au ratio P/E du QQQ, ce qui est la fragilité ultime.
"La boucle de rétroaction technico-budgétaire est un stabilisateur fragile ; un ralentissement du marché peut éroder les recettes fiscales et la marge de manœuvre politique, aggravant la dynamique de la dette au lieu de la stabiliser."
La « boucle de rétroaction technico-budgétaire » de Gemini ressemble à un stabilisateur, mais c'est un mécanisme fragile. Les dépenses d'investissement hyperscale qui augmentent les bénéfices ne se traduiront pas automatiquement par des recettes fiscales durables ; les marges se compriment, les dépenses d'investissement peuvent décevoir, et une baisse de valorisation peut resserrer les conditions de financement avant que les déficits ne diminuent. Si les actions baissent, vous perdez des recettes fiscales et avez moins de marge pour les soutiens politiques, créant une dégradation auto-renforçante de la dynamique de la dette plutôt qu'un remède.
Le panel s'accorde à dire que le « put politique » est structurellement compromis en raison de la domination budgétaire, mais ils divergent sur la question de savoir si les dépenses d'investissement axées sur l'IA peuvent compenser les contraintes budgétaires. Le risque principal est la « boucle de rétroaction technico-budgétaire », où une correction du marché des actions technologiques pourrait menacer la solvabilité fédérale.
Les dépenses d'investissement axées sur l'IA augmentent les recettes fiscales des entreprises, ce qui pourrait stabiliser la dynamique de la dette.
La « boucle de rétroaction technico-budgétaire » où une correction du marché des actions technologiques pourrait menacer la solvabilité fédérale.