Par Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
L'augmentation de la demande de lanceurs HIMARS, stimulée par la couverture géopolitique et le potentiel d'explosion des arriérés.
Risque: Les marges seront comprimées en raison des complexités opérationnelles et des goulots d'étranglement de la chaîne d'approvisionnement.
Opportunité: L'augmentation de la demande de HIMARS, stimulée par la couverture géopolitique et le potentiel d'explosion des arriérés.
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L'armée américaine vient de passer une commande de 1,1 milliard de dollars de systèmes de missiles HIMARS auprès de Lockheed Martin.
Plusieurs pays dans le monde commandent des HIMARS encore plus rapidement que Lockheed ne peut en produire.
La guerre américaine contre l'Iran continue de dominer les gros titres, même si elle est apparemment en mode cessez-le-feu (hormis les blocages navals ou contre-blocages occasionnels). Deux mois après le début du conflit, les armes ayant enfin cessé de tonner, le contrôleur du Pentagone Jay Hurst a déclaré la semaine dernière au Congrès que la guerre avait coûté aux contribuables américains 25 milliards de dollars.
(Cela semble beaucoup, mais c'est en fait beaucoup moins que les 80 à 100 milliards de dollars estimés le mois dernier par The Washington Post, et beaucoup, beaucoup moins que les 8 billions de dollars dépensés pour financer la guerre mondiale contre le terrorisme (GWoT) qui a duré 20 ans.)
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Alors, est-ce la fin ? Juste 25 milliards de dollars et c'est fini ? Ou les pourparlers de paix vont-ils échouer et le conflit au Moyen-Orient reprendra-t-il ?
Personne ne sait vraiment. Mais même avec la question iranienne toujours en suspens, les États-Unis et leurs alliés s'attaquent déjà à la prochaine grande menace de la Russie, et aussi de la Chine.
En preuve, consultez une liste récente de contrats de défense attribués par le Pentagone, décrite dans le bulletin quotidien du 29 avril du Département de la Défense des États-Unis. La vente phare de cette annonce concernait un accord de 1,1 milliard de dollars avec Lockheed Martin (NYSE : LMT) pour la production de lanceurs High Mobility Artillery Rocket Systems (HIMARS) M142.
En décembre, la U.S. Defense Security Cooperation Agency (DSCA) a notifié au Congrès une vente en attente de 82 HIMARS à Taïwan. Comprenant des munitions sous forme de missiles tactiques M57 Army Tactical Missile System (ATACMS), de pods M31A2 Guided Multiple Launch Rocket System-Unitary (GMLRS-U), et d'autres armes, la vente totale était évaluée à 4 milliards de dollars. Ce nouveau contrat, annoncé en avril, semble plus petit avec 17 HIMARS, et comprendra des ventes à l'armée américaine et au corps des Marines américains, ainsi qu'à plusieurs acheteurs étrangers - l'Australie, le Canada, l'Estonie, la Suède et Taïwan.
Aucun de ces pays, vous remarquerez peut-être, n'est situé au Moyen-Orient. Alors pourquoi l'Australie et Taïwan achètent-ils des HIMARS ? La conclusion logique est qu'ils achètent pour se couvrir contre une agression potentielle de la Chine. Et qu'en est-il du Canada, de l'Estonie et de la Suède ?
À cause de la Russie (très probablement).
Cela pourrait être une dynamique importante à garder à l'esprit pour les investisseurs alors que la guerre en Iran touche à sa fin. Déjà, les esprits militaires - et les dollars du Pentagone - se réorientent pour faire face à des menaces plus importantes et aux systèmes d'armes qui pourraient les atténuer.
De plus, 17 ventes de HIMARS ne sont probablement que le début. En rapportant l'histoire la semaine dernière, la CBC canadienne a souligné que le Canada a en fait exprimé son intérêt pour l'achat de 26 systèmes HIMARS - plus que le nombre total fabriqué dans le cadre du contrat Lockheed nouvellement annoncé. Et n'oubliez pas la commande de Taïwan pour 82 HIMARS. En remontant plus loin, en septembre, la DSCA a informé le Congrès d'une demande australienne de 48 systèmes HIMARS.
Cela représente beaucoup de ventes de HIMARS pour Lockheed Martin. Mais qu'est-ce que cela signifie pour l'action Lockheed Martin ?
Lockheed situe les ventes de HIMARS au sein de sa division Missiles and Fire Control (MFC). C'est la deuxième plus petite des quatre divisions principales de l'entreprise en termes de dollars, mais aussi actuellement la plus rentable en termes de profit généré par dollar de vente. Générant seulement 15,3 milliards de dollars de ventes l'année dernière, selon les données de S&P Global Market Intelligence, la MFC a réalisé près autant de bénéfices d'exploitation (2 milliards de dollars) que la division plus connue de l'entreprise, Aeronautics (2,1 milliards de dollars) - malgré le fait qu'Aeronautics ait enregistré près du double des ventes (30,6 milliards de dollars).
Résultat : la MFC a réalisé une marge d'exploitation de 13 %, contre seulement 6,8 % pour la division qui produit l'avion de chasse F-35.
Sur une vente de HIMARS de 1,1 milliard de dollars, cela représente un bénéfice d'exploitation supplémentaire de 143 millions de dollars pour Lockheed. Même réparti sur un nombre d'actions de 230,6 millions, cela représente déjà une augmentation non négligeable de 0,62 $ du bénéfice d'exploitation par action. Et avec la perspective de nombreuses autres ventes de HIMARS à venir après l'expédition de ces 17 unités, les HIMARS pourraient même faire bouger les choses pour une action aussi importante que Lockheed Martin.
Avec un ratio P/E de 25, un taux de croissance prévu des bénéfices à long terme de 18,5 % et un rendement généreux de 2,7 %, l'action Lockheed semble valorisée pour bouger.
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Rich Smith n'a aucune position dans les actions mentionnées. The Motley Fool recommande Lockheed Martin. The Motley Fool a une politique de divulgation.
Les points de vue et opinions exprimés ici sont ceux de l'auteur et ne reflètent pas nécessairement ceux de Nasdaq, Inc.
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"Le virage des dépenses de défense vers des systèmes d'armement à marge plus élevée offre un vent arrière structurel pour les marges d'exploitation de LMT, à condition que l'entreprise surmonte les problèmes persistants de la chaîne d'approvisionnement."
La division Missiles et Fire Control (MFC) de Lockheed Martin (LMT) est l'élément clé ici, et non seulement la valeur du contrat annoncé. Avec des marges d'exploitation à 13 % - près du double de la division Aeronautics - le virage vers les tirs de précision basés sur le sol comme HIMARS est favorable au résultat net de LMT. Cependant, les investisseurs doivent se méfier du récit de l'"étranglement de la production". L'article suppose que la demande se traduit linéairement par des bénéfices, mais les grands défenseurs sont souvent confrontés à des contraintes de chaîne d'approvisionnement et à des risques de contrats à prix fixe qui peuvent éroder les marges pendant les périodes inflationnistes. Bien que le virage géopolitique vers la dissuasion indo-pacifique soit un vent arrière structurel, LMT se négocie actuellement à une prime P/E qui ne laisse que peu de place à des erreurs d'exécution sur ces commandes à volume élevé.
Le plus fort argument contre cette vision haussière est que LMT est une société de défense mature, à croissance lente et de type utilitaire, où les arriérés de commandes massifs sont déjà intégrés dans les prix, et toute incapacité à augmenter rapidement la production entraînera des pénalités contractuelles plutôt qu'une expansion des bénéfices.
"L'augmentation des arriérés de HIMARS provenant de la Russie/Chine stimule la croissance à marge élevée de MFC, soutenant une revalorisation de LMT au-dessus de 25x P/E."
Le contrat de Lockheed Martin de 1,1 milliard de dollars pour des lanceurs M142 HIMARS auprès de l'armée américaine, des Marines et des alliés (Australie, Canada, Estonie, Suède, Taïwan) signale un virage de la région du Moyen-Orient vers les menaces russes/chinoises, stimulant la division MFC avec une marge d'exploitation de 13 % (143 millions de dollars de bénéfices estimés sur cette affaire, soit 0,62 $ par action sur 230,6 millions d'actions). Les accords en attente comme les 4 milliards de dollars/82 unités de Taïwan, la demande de 48 unités de l'Australie, l'intérêt du Canada pour 26 unités suggèrent une explosion des arriérés. À 25x P/E contre 18,5 % de croissance des bénéfices à long terme et un rendement de 2,7 %, LMT semble sous-évaluée si la production augmente, pouvant se revaloriser à 28-30x.
Lockheed admet que les pays commandent des HIMARS plus rapidement qu'il ne peut les produire, ce qui risque de retarder les livraisons, de frustrer les clients ou de détourner les commandes vers des concurrents comme RTX. Ce contrat de 1,1 milliard de dollars ne représente que 1,5 % du chiffre d'affaires annuel, et il est peu probable qu'il fasse bouger une capitalisation boursière de plus de 120 milliards de dollars sans une exécution impeccable dans un contexte de budgets de défense plats.
"La demande de HIMARS est réelle, mais l'article confond visibilité des revenus et expansion des marges - les ventes FMS internationales ont tendance à comprimer les bénéfices d'exploitation, pas à les développer."
L'article confond le flux de commandes et l'expansion des marges. Oui, la demande de HIMARS est réelle - Taïwan (82 unités), le Canada (26 potentielles), l'Australie (48 potentielles) signalent une véritable couverture géopolitique. Mais voici le piège : la division MFC de Lockheed se négocie à 13 % de marge d'exploitation précisément *parce que* HIMARS est mature, concurrentiel et soumis à la pression des prix du Congrès. Une vente de 1,1 milliard de dollars générant 143 millions de dollars de bénéfices d'exploitation (13 %) est bonne, mais les ventes internationales ont souvent tendance à comprimer les marges en raison des frais généraux de vente militaire étrangère et des concessions politiques. L'article suppose une persistance des marges ; l'histoire suggère le contraire. À 25x P/E contre 18,5 % de croissance, LMT est à la hausse si elle peut à la fois augmenter le volume *et* maintenir ses marges pour justifier l'évaluation.
La fragmentation géographique nuit en réalité aux économies d'échelle de Lockheed : 5 pays chacun achetant de petits lots (17 unités ici, 26 là, 48 là) signifie des séries de production plus courtes, des coûts unitaires plus élevés et des marges plus faibles qu'une seule commande nationale importante ne le ferait.
"Les commandes de HIMARS pourraient fournir une opportunité d'amélioration des marges pour Lockheed Martin, mais une demande soutenue et une stabilité des marges sur plusieurs années sont nécessaires pour un mouvement durable des actions plutôt qu'un contrat ponctuel."
L'annonce d'un contrat de 1,1 milliard de dollars pour les HIMARS renforce une demande durable pour le bras Missiles et Fire Control de Lockheed Martin et pourrait soutenir une légère augmentation soutenue des bénéfices de LMT grâce aux marges. Les calculs de l'article - une marge de 13 % pour MFC, un bénéfice d'exploitation de 143 millions de dollars grâce à l'opération et une augmentation par action d'environ 0,62 $ - montrent pourquoi l'action pourrait continuer à progresser si d'autres commandes arrivent (17 dans la vague actuelle, plus d'achats étrangers potentiels). Mais l'enthousiasme n'est pas sans risque : la capitalisation boursière dépasse de loin cela, les arriérés et la capacité sont limités, les budgets de défense sont cycliques et un plateau des commandes ou des prix plus bas pourraient éroder les perspectives. L'article passe sous silence ces contraintes.
Le marché a peut-être déjà intégré l'optimisme lié aux HIMARS ; un seul contrat de 1,1 milliard de dollars n'ajoute qu'une augmentation modeste des bénéfices par rapport à l'échelle de LMT, et des commandes plus lentes ou des coûts plus élevés pourraient justifier une réaction modérée ou un repli.
"La complexité opérationnelle de la gestion de configurations HIMARS internationales diversifiées comprimera les marges de MFC plus que ne le prévoit actuellement le marché."
Claude, votre point sur la fragmentation est la pièce maîtresse qui manque. Tout le monde traite ces commandes internationales comme un monolithe, mais gérer une douzaine de configurations FMS disparates - chacune avec des exigences d'intégration locales uniques - est un cauchemar opérationnel qui détruit la narration des "économies d'échelle". Il ne s'agit pas seulement de la vitesse de production ; il s'agit de la surcharge d'ingénierie cachée par unité qui comprimera inévitablement les marges de MFC bien en dessous du seuil de 13 % à mesure que la complexité mondiale augmente.
"La pénurie de munitions est une question de politique, pas de capacité ; un changement de budget inverse la contrainte et rétablit les perspectives de marge."
Gemini, Claude : la fragmentation érode les marges, bien sûr - mais l'éléphant dans la pièce, ce sont les munitions GMLRS. Les opérations ukrainiennes ont épuisé les stocks ; la production de roquettes de Lockheed (~500/mois) est inférieure à la demande de 2 à 3 fois. Cet écart n'est pas un problème de capacité de Lockheed - c'est un problème *géopolitique*. Le rationnement du DoD, et non les limites de production, entraîne des retards. Si le Congrès débloque les budgets de munitions (probablement après les élections), les lanceurs redeviendront la contrainte limitative, et les marges de MFC s'amélioreraient réellement. Le véritable risque : la volonté politique, pas l'ingénierie.
"La structure du contrat et le risque de frais généraux éroderont les marges de MFC en dessous de 13 % même si les volumes de commandes restent robustes."
Concentrez-vous sur la structure du contrat, pas seulement sur les commandes. Les superpositions de prix du DoD/FMS et les contrats pluriannuels peuvent comprimer les marges bien en dessous du seuil de 13 % à mesure que les frais généraux, les coûts PSA et les concessions de prix sont appliqués aux accords internationaux. La fragmentation aide au chiffre d'affaires, mais détruit souvent les économies d'échelle, car chaque pays exige une intégration sur mesure. Le véritable risque est l'érosion des marges due à la structure des contrats et aux frais généraux plutôt qu'au nombre d'unités sur le terrain.
"Compression des marges due aux complexités opérationnelles et aux goulots d'étranglement de la chaîne d'approvisionnement, en particulier autour des munitions GMLRS."
Bien que Lockheed Martin bénéficie d'une demande accrue de lanceurs HIMARS, stimulée par les tensions géopolitiques, les panélistes mettent en garde contre la compression des marges due aux complexités opérationnelles, aux goulots d'étranglement de la chaîne d'approvisionnement et aux pressions sur les prix. L'évaluation de l'action pourrait ne pas pleinement justifier les risques potentiels.
L'augmentation de la demande de lanceurs HIMARS, stimulée par la couverture géopolitique et le potentiel d'explosion des arriérés.
L'augmentation de la demande de HIMARS, stimulée par la couverture géopolitique et le potentiel d'explosion des arriérés.
Les marges seront comprimées en raison des complexités opérationnelles et des goulots d'étranglement de la chaîne d'approvisionnement.