Par Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Les premiers mouvements du premier trimestre d'Abel se lisent comme un test pragmatique de l'allocation de Berkshire, signalant un potentiel penchant vers les bénéficiaires de la réouverture comme Delta plutôt qu'une posture de pure propriété de douve. Le licenciement de Visa et Mastercard pourrait refléter une réaffectation du leadership ou simplement une empreinte de l'ère Combs en cours de démantèlement, d'autant plus qu'Abel a pris les rênes. La participation Delta (~2,8 milliards de dollars, environ 1 % du portefeuille) laisse entrevoir un pivot tactique vers les cycliques avec un rebond visible de la demande ; pourtant, les bénéfices des compagnies aériennes sont très sensibles aux effets de levier du carburant, des coûts de main-d'œuvre et des chocs macroéconomiques. L'article passe sous silence s'il s'agit du début d'un rééquilibrage plus large ou d'un pari unique. Le contexte manquant comprend les plans de déploiement de trésorerie de Berkshire et la manière dont le risque est couvert dans un cycle de voyage volatil.
Risque: Les pics de carburant et l'inflation des coûts de main-d'œuvre pourraient avoir un impact significatif sur les marges des compagnies aériennes, y compris celles de Delta, malgré la petite taille de la participation de Berkshire.
Opportunité: Le test par Abel de l'exposition cyclique dans le secteur aérien pourrait fournir un alpha à court terme si la demande se normalise et que les marges se maintiennent.
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C'était le premier trimestre de Greg Abel en tant que PDG du conglomérat.
Berkshire a vendu ses participations dans Visa et Mastercard, qui étaient considérées comme des positions gérées par Todd Combs, qui a récemment quitté l'entreprise.
Berkshire a pris une nouvelle participation dans une entreprise qu'elle possédait autrefois, mais que Buffett a vendue lorsque le secteur dans lequel elle opérait a rencontré des problèmes imprévus pendant la pandémie de COVID-19.
Au cours des six dernières décennies, il n'y a pas eu de changement plus important chez Berkshire Hathaway (NYSE: BRKA)(NYSE: BRKB) qu'au début de cette année, lorsque le dirigeant de longue date de l'entreprise, Warren Buffett, a démissionné de son poste de PDG et a choisi Greg Abel pour lui succéder. Abel a officiellement pris ses fonctions au début de cette année, et les investisseurs ont eu un premier aperçu des changements apportés au portefeuille d'actions de Berkshire au cours des trois premiers mois de son mandat.
Il y a certainement eu des mouvements importants, selon le dépôt 13F de la société. Notamment, Berkshire a éliminé sa participation dans Visa (NYSE: V) et Mastercard (NYSE: MA) et a initié une nouvelle position qu'elle avait vendue en 2020, lorsque Buffett était PDG.
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Visa et Mastercard sont les deux leaders du secteur des paiements, facilitant des billions de dollars de transactions chaque année grâce à leurs réseaux de paiement. Berkshire a acheté Visa et Mastercard pour la première fois au premier trimestre 2011.
Bien que la taille des positions ait changé, il s'agissait de détentions à long terme.
Il est intéressant de noter que The Wall Street Journal a rapporté en avril, citant des sources anonymes, qu'Abel avait vendu de nombreuses actions qui avaient été achetées et gérées par Todd Combs, l'un des principaux gestionnaires d'investissement de Buffett pendant de nombreuses années, qui a récemment quitté l'entreprise pour un poste chez JPMorgan Chase.
Bien qu'il soit difficile de savoir exactement quelles actions Combs gérait, d'après les rapports des médias, il semble qu'Abel ait fait exactement cela au premier trimestre. Visa et Mastercard faisaient partie du groupe d'actions qui auraient été achetées et gérées par Combs.
Cependant, il est largement connu que Buffett aimait les actions avec des douves impénétrables, et Visa et Mastercard ont des réseaux massifs qui ont longtemps affiché cette qualité. Les deux actions ont également très bien performé depuis 2011.
Ni Visa ni Mastercard n'ont particulièrement bien performé cette année, car les investisseurs craignent que les stablecoins de cryptomonnaies et l'intelligence artificielle (IA) puissent éroder leur position de leader sur le marché en permettant des moyens plus efficaces pour les gens de payer entre eux et les commerçants.
Cela pourrait également réduire les frais que Visa, Mastercard et d'autres acteurs impliqués dans la facilitation des transactions de paiement facturent pour l'exécution de ces tâches.
Néanmoins, peu ont été aussi efficaces pour repousser la concurrence que Visa et Mastercard, et les deux entreprises ont récemment vanté comment l'intelligence artificielle améliorera leurs activités, donc je pense qu'il sera plus difficile que certains ne le pensent de déloger ces deux géants.
Au cours du premier trimestre, Berkshire a également pris une nouvelle participation dans Delta Airlines (NYSE: DAL), désormais valorisée à environ 2,8 milliards de dollars au moment de la rédaction, consommant un peu moins de 1 % du portefeuille total de Berkshire.
C'est une décision intéressante pour Abel, car Buffett s'est débarrassé de toutes les actions de compagnies aériennes de Berkshire, y compris Delta, pendant le pic de la pandémie de COVID-19 en 2020.
"Le monde a changé pour les compagnies aériennes. Et je ne sais pas comment il a changé, et j'espère qu'il se corrigera de manière raisonnablement rapide", a déclaré Buffett lors de la réunion annuelle des actionnaires de Berkshire en mai 2020.
Il est tout à fait possible que les compagnies aériennes se soient corrigées. Plus tôt cette année, l'action Delta a atteint un sommet historique. Les compagnies aériennes ont été soutenues par des années de demande de voyages renouvelée, les consommateurs accordant une plus grande importance aux expériences, y compris aux voyages. Les compagnies aériennes ont également bien réussi en vendant des offres discrétionnaires supplémentaires, telles que des sièges avec plus d'espace pour les jambes.
Toutes les grandes compagnies aériennes ont subi un coup dur en mars en raison de la guerre en Iran, qui a fait grimper les prix du pétrole au-delà de 100 dollars le baril et a augmenté le coût du kérosène. Cela a également présenté une opportunité d'achat pour les investisseurs, et les principales actions de compagnies aériennes comme Delta ont rapidement rebondi à mesure que le conflit au Moyen-Orient s'est désescaladé.
Bien que la situation reste fluide, le marché semble croire que le pire est maintenant derrière nous, car les actions des compagnies aériennes sont restées résilientes.
Je pense toujours que les actions des compagnies aériennes pourraient être volatiles à court terme, surtout avec les prix du pétrole et du gaz susceptibles de rester élevés, quelle que soit la rapidité avec laquelle la guerre en Iran sera résolue.
Mais à long terme, je pense que Delta peut continuer à bénéficier de l'élan qu'elle avait avant la guerre en Iran.
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Bram Berkowitz ne détient aucune position dans les actions mentionnées. The Motley Fool détient des positions et recommande Berkshire Hathaway, Mastercard et Visa. The Motley Fool recommande Delta Air Lines. The Motley Fool a une politique de divulgation.
Les points de vue et opinions exprimés ici sont les points de vue et opinions de l'auteur et ne reflètent pas nécessairement ceux de Nasdaq, Inc.
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"L'achat de Delta par Abel réintroduit le risque cyclique lié au carburant et à la demande que Buffett a correctement évité en 2020, sans avantages de douve compensatoires."
Le premier 13F de Greg Abel en tant que PDG de Berkshire montre une rupture claire avec la prudence de l'ère Buffett en sortant de Visa et Mastercard — probablement des participations gérées par Todd Combs — et en ajoutant une participation Delta de près de 2,8 milliards de dollars. L'article met en évidence la demande de voyages renouvelée et les revenus auxiliaires, mais passe sous silence la sensibilité structurelle des compagnies aériennes aux coûts du carburant d'avion, qui ont grimpé au-dessus de 100 dollars le baril lors de la récente flambée liée à l'Iran. Berkshire a désormais une exposition plus cyclique dans un secteur qui détruit historiquement du capital pendant les ralentissements, soulevant des questions sur la volatilité du portefeuille sous la direction d'Abel.
Le bilan de Delta s'est nettement amélioré depuis 2020 avec des marges auxiliaires plus solides et des avantages en matière de réseau de routes qui pourraient générer des flux de trésorerie disponibles constants, même si le pétrole reste élevé, validant potentiellement le timing contrarien d'Abel.
"Le pari Delta d'Abel est une réévaluation mesurée des fondamentaux des compagnies aériennes, et non une inversion de la thèse de Buffett, et la taille de position inférieure à 1 % trahit une prudence persistante quant au risque cyclique."
L'article confond deux récits distincts qui méritent d'être démêlés. La sortie d'Abel de Visa/Mastercard semble être un rangement de portefeuille — se débarrasser des positions de Todd Combs après son départ — et non un rejet de thèse. Buffett lui-même a fait l'éloge de leurs douves ; Abel ne veut probablement pas gérer les participations héritées de quelqu'un d'autre. La réentrée dans Delta est plus intéressante : elle signale qu'Abel voit une amélioration structurelle (pouvoir de fixation des prix via les auxiliaires, maturité de la couverture du carburant, demande de voyages séculière) qui justifie de passer outre l'avertissement de Buffett en 2020 sur le changement du monde. Mais l'article sous-estime le risque réel : les marges des compagnies aériennes restent captives des chocs pétroliers et de l'inflation des coûts de main-d'œuvre. Une position de 2,8 milliards de dollars (moins de 1 % du portefeuille) suggère qu'Abel teste, pas qu'il s'engage.
Si Abel est vraiment confiant dans le fait que les compagnies aériennes se sont "corrigées", pourquoi une taille de position si modeste ? La sortie de Buffett en 2020 n'était pas seulement une panique pandémique — elle reflétait des préoccupations structurelles concernant la cyclicité et les marges faibles que quelques bonnes années de demande de voyages n'effacent pas.
"Le mouvement de Berkshire vers Delta est un commerce tactique à un pic cyclique plutôt qu'un retour à une stratégie aérienne à long terme et à forte conviction."
Le marché interprète mal ce changement de portefeuille comme un pivot fondamental dans la philosophie de Berkshire. Si la sortie de Visa et Mastercard suggère une purge des positions héritées de Todd Combs, la réentrée dans Delta Air Lines est probablement une décision tactique d'allocation de capital plutôt qu'une conviction à long terme. Les compagnies aériennes sont notoirement gourmandes en capital avec des marges faibles, et la valorisation actuelle de Delta — se négociant à environ 7-8 fois les bénéfices futurs — reflète un pic cyclique. Abel recherche probablement un alpha à court terme dans un environnement de forte liquidité, mais ce mouvement ignore les risques structurels de la volatilité du carburant d'avion et la menace imminente de compression des marges à mesure que la demande de voyages des consommateurs se normalise après les sommets post-pandémiques.
Le mouvement vers Delta pourrait signaler un pari sophistiqué sur la "premiumisation" du transport aérien, où les flux de revenus de fidélisation et de cartes de crédit à plus forte marge de Delta fournissent une douve que l'analyse de Buffett de 2020 n'a pas réussi à prendre pleinement en compte.
"Cela ressemble à un changement tactique, et non philosophique, avec Delta comme cas de test plutôt que comme preuve que Berkshire abandonne sa discipline axée sur les douves."
Les mouvements du premier trimestre d'Abel se lisent comme un test pragmatique de l'allocation de Berkshire, signalant un potentiel penchant vers les bénéficiaires de la réouverture comme Delta plutôt qu'une posture de pure propriété de douve. Le licenciement de Visa et Mastercard pourrait refléter une réaffectation du leadership ou simplement une empreinte de l'ère Combs en cours de démantèlement, d'autant plus qu'Abel a pris les rênes. La participation Delta (~2,8 milliards de dollars, environ 1 % du portefeuille) laisse entrevoir un pivot tactique vers les cycliques avec un rebond visible de la demande ; pourtant, les bénéfices des compagnies aériennes sont très sensibles aux effets de levier du carburant, des coûts de main-d'œuvre et des chocs macroéconomiques. L'article passe sous silence s'il s'agit du début d'un rééquilibrage plus large ou d'un pari unique. Le contexte manquant comprend les plans de déploiement de trésorerie de Berkshire et la manière dont le risque est couvert dans un cycle de voyage volatil.
Il est possible qu'il ne s'agisse que d'un rééquilibrage d'un trimestre. Une petite participation dans une compagnie aérienne ne prouve pas un pivot stratégique loin des douves et pourrait être un commerce opportuniste à court terme plutôt qu'un changement durable.
"Une taille modeste sape les affirmations de conviction et expose Berkshire aux chocs pétroliers non couverts sans capture d'alpha significative."
Grok signale des pics de carburant au-dessus de 100 $ qui pourraient frapper durement Delta, pourtant le point de Claude sur la taille de la participation inférieure à 1 % est directement lié : un si petit test limite les dommages au portefeuille mais atténue également tout avantage potentiel des gains de revenus auxiliaires. Si Abel croit vraiment que les marges se sont améliorées structurellement, la position semble étrangement hésitante plutôt qu'un dépassement délibéré de la prudence de Buffett en 2020 sur la minceur cyclique.
"L'inflation entrante des coûts de main-d'œuvre représente un risque structurel de marge que le panel n'a pas mis en évidence, et la taille modeste de la position suggère qu'Abel le sait."
Claude souligne la contradiction de la taille de la position inférieure à 1 % — si Abel croit sincèrement que les compagnies aériennes se sont structurellement redressées, pourquoi pas 2-3 % ? Mais personne n'a souligné le risque de calendrier : Berkshire a investi dans Delta alors que les négociations salariales s'intensifient (pilotes, personnel de cabine cherchant une reprise salariale post-pandémie). Un règlement majeur des négociations salariales pourrait comprimer les marges plus rapidement que les pics de carburant. Les 2,8 milliards de dollars ressemblent moins à de la conviction qu'à Abel testant s'il peut outrepasser la thèse de Buffett de 2020 sans conséquences sur le portefeuille en cas d'échec.
"La participation dans Delta concerne moins les fondamentaux des compagnies aériennes et davantage le fait qu'Abel signale un changement dans la stratégie d'allocation de capital de Berkshire, s'éloignant du modèle rigide axé sur les douves de Buffett."
Claude a raison sur le risque lié à la main-d'œuvre, mais se concentrer sur la taille inférieure à 1 % manque l'essentiel. L'énorme pile de trésorerie de Berkshire est la véritable contrainte ; Abel ne teste pas seulement Delta, il signale que l'aversion de l'ère Buffett pour la cyclicité gourmande en capital est mise à l'épreuve. S'il s'agit d'un commerce tactique, c'est une distraction par rapport au manque de méga-transactions à forte conviction. Abel achète essentiellement un billet de loterie sur la premiumisation pendant que le portefeuille principal stagne.
"La participation de 1 % dans Delta est un test prudent et budgétisé du risque plutôt qu'une conviction, mais le véritable risque réside dans les chocs liés à la main-d'œuvre et au carburant qui pourraient effacer les gains auxiliaires de Delta et affecter Berkshire dans son ensemble."
Claude soutient que la participation dans Delta est un test tactique et se demande pourquoi pas 2-3 % en cas de conviction. Je répliquerais : dans un Berkshire riche en trésorerie de 150 milliards de dollars, un test de 1 % peut être une budgétisation délibérée du risque — tester la prémisse, ne pas engager de capital qui pourrait être redéployé ailleurs si la normalisation des voyages déçoit. Le véritable risque est un choc rapide lié à la main-d'œuvre/au carburant qui pourrait effacer les gains auxiliaires de Delta et affecter Berkshire dans son ensemble. Le signal est "vigilant" plutôt que "conviction".
Les premiers mouvements du premier trimestre d'Abel se lisent comme un test pragmatique de l'allocation de Berkshire, signalant un potentiel penchant vers les bénéficiaires de la réouverture comme Delta plutôt qu'une posture de pure propriété de douve. Le licenciement de Visa et Mastercard pourrait refléter une réaffectation du leadership ou simplement une empreinte de l'ère Combs en cours de démantèlement, d'autant plus qu'Abel a pris les rênes. La participation Delta (~2,8 milliards de dollars, environ 1 % du portefeuille) laisse entrevoir un pivot tactique vers les cycliques avec un rebond visible de la demande ; pourtant, les bénéfices des compagnies aériennes sont très sensibles aux effets de levier du carburant, des coûts de main-d'œuvre et des chocs macroéconomiques. L'article passe sous silence s'il s'agit du début d'un rééquilibrage plus large ou d'un pari unique. Le contexte manquant comprend les plans de déploiement de trésorerie de Berkshire et la manière dont le risque est couvert dans un cycle de voyage volatil.
Le test par Abel de l'exposition cyclique dans le secteur aérien pourrait fournir un alpha à court terme si la demande se normalise et que les marges se maintiennent.
Les pics de carburant et l'inflation des coûts de main-d'œuvre pourraient avoir un impact significatif sur les marges des compagnies aériennes, y compris celles de Delta, malgré la petite taille de la participation de Berkshire.