Gresham House Energy Storage H2 Rappel d'appel de résultats

Fort redressement opérationnel 2025 : le chiffre d'affaires du portefeuille a augmenté d'environ 30 % et l'EBITDA d'environ 33 % alors que la capacité dépassait 1 GW, tandis que la valeur nette d'inventaire par action a augmenté modestement de 3,7 % mais a été affectée par une décote de 0,16 GBP et des hypothèses de courbe prospective plus faibles en fin d'année.

Désensibilisation et progrès du bilan : les revenus contractuels sont passés de 25 % à 39 %, soutenant une facilité de dette redimensionnée, à moindre coût et à plus longue échéance qui débloque des capitaux pour des améliorations ; la dette brute s'élève à 220 millions de GBP (210 millions de GBP tirés) avec une dette nette sur la VNI d'environ 25 %.

Initiatives de croissance et de potentiel : le plan triennal se concentre sur les augmentations et les nouvelles constructions pour porter la durée moyenne vers environ 1,9–2,0 heures (ajoutant plusieurs centaines de MWh) et les essais de "revenus alternatifs" visent à générer jusqu'à 25 millions de GBP d'EBITDA incrémental s'ils sont évolutifs sur l'ensemble du portefeuille.

Gresham House Energy Storage (LON:GRID) a signalé une nette amélioration de sa performance opérationnelle en 2025, le fonds de stockage d'énergie par batterie ayant avancé la première année d'un plan triennal présenté lors de sa journée des marchés de capitaux de novembre 2024. La direction a souligné une augmentation des revenus, une expansion de la capacité, un refinancement qui a débloqué des financements pour des améliorations, et une poussée continue pour augmenter les revenus contractuels dans un contexte de conditions de marché volatiles.

Résultats 2025 : croissance des revenus et de l'EBITDA parallèlement à une modeste hausse de la VNI

Rupert Robinson, directeur général chez Gresham House, a déclaré que 2025 a été "une année très productive" car l'entreprise a exécuté sur plusieurs fronts. Il a souligné un "fort redressement" de la performance financière et a noté que le cours de l'action de GRID a augmenté de "un peu plus de 70 %" au cours de 2025.

Robinson a déclaré que le chiffre d'affaires du portefeuille a augmenté de 30 % et l'EBITDA du portefeuille de 33 % d'une année sur l'autre. Il a également rapporté que la VNI par action a augmenté de 3,7 %, bien qu'il ait noté que cela était "même en tenant compte d'une décote de 0,16 GBP sur les courbes prospectives", un sujet abordé plus tard par le directeur adjoint du fonds, James Bustin.

Ben Guest, directeur général de la division Transition Énergétique de Gresham House et gestionnaire principal du fonds GRID, a déclaré que 2025 a marqué une "croissance significative" pour l'entreprise, la capacité passant à "plus de 1 GW". Il a rapporté un chiffre d'affaires total du portefeuille de 60 millions de GBP en 2025 et un EBITDA de 38,8 millions de GBP, notant que l'EBITDA a été atteint "malgré certains actifs hors service", ce qui a affecté les marges.

Orientation vers les revenus contractuels pour désensibiliser les flux de trésorerie

Bustin a souligné qu'une tendance clé du portefeuille en 2025 a été une orientation vers les revenus contractuels, visant à améliorer les rendements ajustés au risque et à soutenir le financement. Il a déclaré que les revenus contractuels sont passés de 25 % en 2024 à 39 % en 2025, et la direction s'attend à ce que cette part augmente encore à mesure que les contrats planchers deviennent plus importants et que le pipeline se développe.

Bustin a déclaré que le mix actuel de revenus contractuels reflétait le "tolling et le marché de capacité", et que les revenus de tolling commenceront à diminuer à mesure que les contrats arrivent à échéance. Il a ajouté qu'à mesure que la durée des batteries augmente, le mix de revenus devrait passer davantage du trading à la réponse en fréquence, la flexibilité des actifs permettant une optimisation sur différentes sources de revenus.

Actions sur le bilan, facilité de dette et vents contraires à l'évaluation dus aux courbes prospectives

Guest a déclaré que le fonds a conclu un refinancement et "a jeté les bases" du plan triennal, les revenus contractuels contribuant à soutenir une "facilité de dette redimensionnée" qui débloque des capitaux pour les augmentations et des fonds propres pour de nouveaux projets. Il a décrit le refinancement comme ayant permis d'"obtenir un taux d'intérêt plus bas et une facilité à plus longue échéance".

Concernant l'endettement, Guest a rapporté une dette brute de 220 millions de GBP, dont 210 millions de GBP tirés, et une dette nette sur la VNI de 159 millions de GBP, ce qui, selon lui, équivaut à 25 % de la VNI (ou environ 20 % de la valeur brute des actifs).

Cependant, Guest a déclaré que la VNI a "légèrement baissé au cours de l'année", le déclin survenant au quatrième trimestre en raison d'une "décote significative supplémentaire dans les hypothèses de revenus" de la part de prévisionnistes tiers.

Bustin a développé les moteurs de la VNI, décrivant une "réduction des prévisions de revenus" comme un contrepoids significatif aux améliorations opérationnelles et de portefeuille. Il a présenté une comparaison des courbes prospectives de fin 2024 par rapport à fin 2025, déclarant que les courbes "ont toutes chuté de manière assez substantielle". Il a ajouté que la combinaison de courbes plus basses et d'une proportion plus importante de revenus contractuels entraîne "une hypothèse de revenus beaucoup plus conservatrice", ce qui "désensibilise considérablement les hypothèses de revenus de l'entreprise et donc les valorisations".

Bustin a également déclaré que le fonds a maintenu son approche de taux d'actualisation, qu'il a décrite comme le "taux d'actualisation moyen pondéré le plus élevé de ce secteur pour un tel portefeuille". Il a soutenu qu'il pourrait y avoir un potentiel d'amélioration des valorisations au fil du temps car les valorisations actuelles n'incluent pas les avantages potentiels des "revenus alternatifs", des nouveaux actifs du pipeline et du potentiel d'augmentation supplémentaire.

Améliorations du portefeuille, progrès du pipeline et revenus alternatifs

La direction a réitéré que le plan triennal est centré sur (1) les augmentations, (2) les nouveaux projets de construction et (3) les revenus alternatifs. Guest a déclaré que le fonds a ajouté 330 MWh d'augmentations en 2024 et 2025 et prévoit d'en ajouter 350 MWh supplémentaires en 2026, portant le portefeuille vers "près de deux heures de durée". Guest a déclaré que deux augmentations ont déjà été réalisées et que six autres sont en cours, et que les travaux sont échelonnés pour éviter de mettre trop d'actifs hors service en même temps.

Concernant les nouveaux projets, Guest a déclaré que l'industrie a été retardée par la réforme de la file d'attente de connexion de NESO ("Gate 2"). Il a déclaré que le fonds avait reçu 594 MW sur 694 MW d'offres de connexion, avec un projet encore en attente, qu'il s'attend à ce qu'il soit connecté en 2027.

Guest a déclaré que trois projets ont déjà été signés pour la tranche initiale - 57 MW, 100 MW et 240 MW, totalisant 397 MW - avec des projets supplémentaires attendus. Il a donné une vue d'ensemble des attentes de financement, y compris que la dette senior pourrait représenter environ 70 % du coût total du projet, et a déclaré qu'une facilité de crédit à l'exportation située en junior par rapport à la dette senior est "très proche d'être conclue", aux côtés d'une couche de fonds propres.

Les revenus alternatifs ont été présentés comme un moteur potentiel majeur de revenus supplémentaires. Guest a déclaré que le fonds a mené des essais formels de décembre à mars et a généré "des revenus significatifs par MW" pendant cette période. Il a déclaré que l'objectif est d'augmenter les revenus par MW par heure de "5 à 10 GBP", et la direction vise 25 millions de GBP d'EBITDA incrémental provenant des revenus alternatifs dans le cadre du plan triennal. L'essai a été mené sur 4 MW, que Guest a décrits comme évolutifs, bien qu'il ait déclaré que le déploiement serait progressif.

Lors de la séance de questions-réponses, Guest a déclaré qu'une "règle empirique raisonnable" est que les revenus alternatifs pourraient éventuellement s'appliquer à "environ 50 % de la capacité opérationnelle", bien qu'il ait qualifié cet effort de toujours en cours.

Questions-réponses : décote sur la VNI, durée des batteries et contexte politique

Interrogé sur l'écart entre le modèle de valorisation et le cours de l'action, Guest a décrit la VNI comme le flux de trésorerie actualisé de la base d'actifs (avec des taux d'actualisation plus élevés appliqués pendant la construction) et a reconnu que le cours de l'action continue de se négocier avec une décote. Il a déclaré que la direction considère GRID comme une entreprise en croissance et pense que la démonstration de la stratégie de financement, de la livraison de la croissance et de l'initiative de revenus alternatifs sera essentielle pour améliorer la confiance des investisseurs.

Concernant la durée des batteries, Guest a déclaré que le fonds améliore les actifs de courte durée, notant que le portefeuille devrait atteindre une moyenne de 1,9 heure d'ici la fin de l'année en cours. Il a cité Glastonbury comme exemple où d'anciennes batteries de courte durée ont été remplacées par un système d'environ 2,2 heures, avec une possibilité d'augmentations de durée supplémentaires.

Guest a déclaré que le fonds utilise la technologie lithium-ion, "lithium-ion phosphate, pour être exact", tout en reconnaissant que certains actifs plus anciens utilisent des chimies nickel-manganèse-cobalt. Il a ajouté que la majeure partie du portefeuille a migré vers le LFP en raison de ses caractéristiques de coût, de durée de vie et de sécurité.

Concernant la politique gouvernementale, Guest a déclaré que le fonds bénéficie des tendances d'électrification et du soutien continu aux énergies renouvelables grâce au régime CFD, citant de bons résultats de l'AR7. Il a également fait référence à des discussions politiques récentes, notamment la suppression d'une partie des impacts des subventions ROC sur les prix de l'électricité et la suppression prévue de la taxe sur le carbone à partir de 2028 comme "très positives". Interrogé sur la déconnexion des prix du gaz et de l'électricité, Guest a déclaré qu'il y aurait "aucun" ou "presque aucun" impact sur le trading de GRID car "il n'y a aucune intention de changer le système du marché de gros" et le gaz continuerait de fixer le prix.

La direction a annoncé qu'une journée des marchés de capitaux est prévue pour le 28 mai et se tiendra sous forme de webinaire, où l'entreprise s'attend à fournir des détails supplémentaires sur l'allocation du capital et les prochaines étapes de ses plans de croissance.

À propos de Gresham House Energy Storage (LON:GRID)

Gresham House Energy Storage Fund plc (GRID ou le Fonds) cherche à capitaliser sur les déséquilibres croissants de l'offre et de la demande intrajournaliers causés par la dépendance croissante de la Grande-Bretagne à l'égard de l'énergie renouvelable. Le Fonds vise à fournir aux investisseurs un dividende attrayant et durable en investissant dans un portefeuille de systèmes de stockage d'énergie par batterie (BESS) à l'échelle utilitaire situés en Grande-Bretagne, qui utilisent principalement des batteries pour importer et exporter de l'électricité, en accédant à de multiples sources de revenus disponibles sur le marché de l'électricité. Gresham House Asset Management Limited (GHAM) est le gestionnaire d'investissement de Gresham House Energy Storage Fund plc.