Comment fonctionne la vente à découvert ? Ce que vous devez savoir

Nasdaq Public Policy a publié ce mois-ci un nouveau <a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">Centre de ressources sur la vente à découvert</a>, qui fournit aux participants du marché les informations dont ils ont besoin sur la vente à découvert – y compris le paysage des données de marché et les protections réglementaires qui sécurisent le marché des valeurs mobilières.

Mais même les bases de la vente à découvert sont plus complexes que l'achat et la vente typiques de titres. Lisez la suite pour un aperçu de tout ce que vous devez savoir sur le fonctionnement de la vente à découvert.

Pourquoi la vente à découvert est-elle importante ?

La vente à découvert est l'un des concepts les plus mal compris mais les plus essentiels des marchés financiers. Au lieu de l'approche traditionnelle consistant à profiter du marché en achetant bas et en vendant haut, les vendeurs à découvert inversent le processus : ils vendent d'abord haut, puis visent à racheter plus tard à un prix inférieur. Cela se fait généralement en empruntant des actions, en les vendant sur le marché ouvert, et en les rachetant éventuellement pour les rendre au prêteur. Si le prix baisse comme prévu, le vendeur à découvert conserve la différence à titre de profit ; s'il augmente, il enregistrera une perte.

Il est important de noter que la vente à découvert est également utilisée par les teneurs de marché pour fournir des liquidités intra-journalières et par les investisseurs pour couvrir des positions sur des actions, des contrats à terme, des options et des titres convertibles.

Les ventes à découvert jouent un rôle crucial dans le fonctionnement des marchés, notamment en améliorant la découverte des prix, en facilitant la formation de capital et en fournissant des liquidités. Les vendeurs à découvert agissent souvent comme un contrepoids à l'optimisme excessif : sans vente à découvert, les marchés pourraient être plus sujets aux bulles, car il y aurait moins de mécanismes pour identifier et corriger les actifs surévalués.

Pour toute personne intéressée par les marchés, la vente à découvert est plus qu'une simple stratégie de trading sophistiquée : c'est une lentille à travers laquelle mieux comprendre les marchés et les risques.

Quelle est la définition de la vente à découvert ?

Dans sa forme la plus simple, la vente à découvert consiste à vendre un titre que vous ne possédez pas déjà.

La vente à découvert est une stratégie de trading utilisée par les investisseurs pour profiter d'une baisse du prix d'une action ou pour se couvrir contre celle-ci. Contrairement à l'investissement traditionnel, où vous achetez bas et vendez haut, la vente à découvert implique de vendre des actions empruntées à un prix élevé dans le but de les racheter plus tard à un prix inférieur.

Si le prix de l'action baisse, le vendeur à découvert réalise un profit entre le prix de vente élevé et le prix d'achat bas.

Il est important de noter que toutes les ventes à découvert ne sont pas des paris contre une entreprise. Les ventes à découvert sont utilisées pour se couvrir contre des positions longues, des options, des contrats à terme et des titres convertibles comme les obligations ou les bons de souscription. La couverture est une stratégie de gestion des risques qui consiste à prendre une position dans un investissement pour compenser une perte potentielle dans un autre. Les ventes à découvert sont également utilisées par les teneurs de marché pour fournir des liquidités au marché. Par exemple, si un teneur de marché vend des options de vente à un investisseur, il acquiert une exposition positive à l'action (similaire à être long sur des actions) et peut vendre à découvert l'action sous-jacente pour maintenir une position neutre.

La vente à découvert est bénéfique pour les marchés en contribuant à la découverte des prix et à la liquidité du marché, garantissant que les prix des actions reflètent leur vraie valeur plus rapidement.

Comment fonctionne la vente à découvert : étape par étape

La vente à découvert consiste à vendre des actions qu'un investisseur ne possède pas encore. Dans une vente à découvert typique, un investisseur :

1. Localiser et emprunter : L'investisseur identifie une action ou un titre et localise des actions à emprunter auprès d'un courtier. Généralement, les investisseurs empruntent des actions sur le marché des prêts par l'intermédiaire de leur société de courtage. Les prêteurs peuvent être des courtiers de détail ou des institutions telles que des fonds indiciels ou des ETF, et ils perçoivent généralement des frais pour le prêt d'actions. Les actions des grands indices comme le Russell 3000 ou le S&P 1500 ont généralement plus d'actions disponibles pour le prêt.
2. Vendre : Les actions empruntées sont vendues sur le marché ouvert au prix actuel.
3. Livrer et couvrir : L'investisseur rachète plus tard les actions (en espérant que ce sera à un prix inférieur) pour les rendre au prêteur. Cette "clôture" de la position s'appelle "acheter pour couvrir".

Les risques de la vente à découvert

• Potentiel de perte illimité : Dans le processus normal d'achat d'actions, le pire qui puisse arriver est que le prix tombe à zéro, anéantissant ainsi le montant total que vous avez payé pour chaque action. Cependant, avec la vente à découvert, si le prix d'une action continue d'augmenter, le vendeur à découvert pourrait faire face à des pertes croissantes sans limite supérieure. En d'autres termes, si un vendeur à découvert vend une action empruntée à 10 $, mais que le prix monte à 500 $, il devra alors subir une perte de 490 $ pour clôturer sa position.
• Exigences de marge : Les courtiers exigent généralement que les investisseurs maintiennent une garantie dans leur compte d'une valeur égale à un certain pourcentage de la valeur des actions empruntées. Par conséquent, si la valeur de ces actions venait à augmenter soudainement, l'investisseur devrait ajouter plus d'argent à son compte sur marge pour satisfaire les exigences de son courtier. S'il ne peut pas le faire, un courtier peut clôturer les positions pour ramener le portefeuille dans le pourcentage requis.

Protection des investisseurs et garanties du marché

Certaines règles et régimes de divulgation protègent déjà les investisseurs contre la vente à découvert manipulatrice, bien qu'aucun ne fournisse un aperçu complet de l'intérêt à découvert sur un titre particulier.

Aux États-Unis, la <a href="https://www.sec.gov/rules-regulations/staff-guidance/trading-markets-frequently-asked-questions-8">Régulation SHO (Reg SHO)</a> est un ensemble de règles de la SEC conçues pour empêcher la "vente à découvert nue". Reg SHO a été adoptée par la SEC en 2005 pour répondre aux préoccupations concernant les échecs persistants de livraison et la vente à découvert nue potentiellement abusive.

La vente à découvert nue se produit lorsqu'un vendeur n'emprunte pas ou n'organise pas l'emprunt des titres à temps pour livrer à l'acheteur à la date de règlement. En conséquence, le vendeur ne parvient pas à livrer les titres à l'acheteur lorsque la livraison est due. Reg SHO exige que les courtiers aient des "motifs raisonnables" de croire qu'une action peut être empruntée avant qu'une vente à découvert ne se produise. Les teneurs de marché de bonne foi bénéficient d'une exemption à la règle de localisation.

Reg SHO aborde ces préoccupations et d'autres de la manière suivante :

• Exigences de marquage : La règle 200 de Reg SHO exige qu'un courtier en valeurs mobilières marque correctement tous les ordres de vente d'un titre de capitaux propres comme "long" ou "short" (ou "short exempt" dans certains cas).
• Dispositif de disjonction du test du prix de vente à découvert : La règle 201 de Reg SHO exige que les centres de négociation restreignent temporairement les ventes à découvert lorsqu'un titre donné a déclenché un disjoncteur en raison d'une baisse de prix d'au moins 10 % en une journée. Dans un tel cas, la vente à découvert de cette action est limitée pour le reste de cette séance de négociation et la suivante.
• Prévention de la vente à découvert nue avec l'exigence de "localisation" : La règle 203(b)(1) de Reg SHO exige qu'un courtier en valeurs mobilières ne puisse accepter un ordre de vente à découvert que s'il a des "motifs raisonnables" de croire que des actions peuvent être empruntées et "peuvent être livrées à la date à laquelle la livraison est due".
• Exigence de clôture : La règle 204 de Reg SHO exige que les courtiers et les négociants livrent les titres à la date de règlement et impose des exigences de clôture pour les "positions non livrées".

Bien que les données montrent généralement que très peu de personnes s'engagent dans la vente à découvert nue, les régimes d'application publics et privés interviennent lorsqu'elle se produit :

• Application par la FINRA : La FINRA peut engager des actions d'application contre des sociétés pour ne pas avoir maintenu un système de surveillance raisonnablement conçu pour se conformer à Reg SHO, y compris l'interdiction de la vente à découvert nue.
• Application par la SEC : La SEC peut engager des actions d'application contre des particuliers et des institutions pour s'être livrés à des ventes à découvert nues.
• Poursuites pénales : Le DOJ peut poursuivre des particuliers et des institutions pour des crimes, y compris la fraude sur valeurs mobilières ou la fraude électronique, pour s'être livrés à des transactions frauduleuses ou manipulatrices qui incluent la vente à découvert nue.
• Poursuites civiles : Des plaignants privés, y compris des émetteurs, peuvent intenter des poursuites contre des vendeurs à découvert nus pour manipulation de marché et fraude sur valeurs mobilières.
• Réglementation Nasdaq : Nasdaq Regulation enquête sur la manipulation du marché, y compris la vente à découvert nue, et peut engager des actions d'application ou référer la conduite à la FINRA, à la SEC ou au ministère de la Justice américain (DOJ).

Comment Nasdaq plaide en faveur de la transparence de la vente à découvert

Depuis plus d'une décennie, Nasdaq soutient constamment une transparence accrue autour de la vente à découvert.

Dans une lettre de commentaires de 2022, Nasdaq a soutenu une proposition de réglementation visant à améliorer la transparence pour les investisseurs et les régulateurs en augmentant les données publiques relatives aux ventes à découvert et a plaidé pour la divulgation lorsque qu'un participant au marché établit une position courte dans une entreprise et publie, finance ou commande simultanément des rapports de recherche négatifs sur cette entreprise.

Le livre blanc de Nasdaq pour 2025, "<a href="https://www.nasdaq.com/Elevate">Faire progresser les marchés publics américains : libérer la formation de capital pour une économie américaine plus forte</a>", a recommandé que la SEC exige une divulgation supplémentaire de la part des vendeurs à découvert, parallèlement à la divulgation des vendeurs longs, et qu'il y ait une transparence et une responsabilité accrues autour des positions courtes des participants au marché qui publient des rapports de recherche négatifs.

Foire aux questions :

• Pourquoi la vente à découvert est-elle bonne pour le marché ? <a href="https://www.nasdaq.com/articles/deep-dive-how-short-selling-really-works">La recherche universitaire montre de manière écrasante</a> que la vente à découvert, dans l'ensemble, profite aux marchés. La plupart des recherches montrent que cette pratique resserre les écarts, augmente la liquidité et améliore la précision des valorisations, en particulier après des événements notables. Dans l'ensemble, cela rend les marchés plus efficaces dans l'allocation du capital, réduit les coûts du capital pour les entreprises et réduit les coûts de transaction pour les investisseurs. D'autres recherches ont montré que les interdictions à court terme de la vente à découvert font le contraire – réduisant la liquidité et élargissant les écarts. Fait intéressant, les études ne trouvent aucune preuve que les interdictions arrêtent la baisse des prix des actions. Fait important, une étude a révélé que lors de fortes inversions de prix, la vente à découvert est notablement plus faible que la vente longue. Par conséquent, la vente longue a eu un impact plus important sur les prix des actions que la vente à découvert.
• Qu'est-ce qu'un "short squeeze" ? Un short squeeze se produit lorsque le prix d'une action ou d'une matière première augmente fortement, forçant les investisseurs ayant des positions courtes à acheter des actions ou des contrats pour couvrir leurs positions et limiter leurs pertes, ce qui à son tour fait encore monter les prix et intensifie la pression sur les vendeurs à découvert restants.
• Qui réglemente la vente à découvert ? Aux États-Unis, la vente à découvert est principalement supervisée par la SEC et la FINRA, les bourses comme le Nasdaq enquêtant sur les manipulations potentielles.

Vous voulez en savoir plus ?

<a href="https://www.nasdaq.com/public-policy/resource-center/short-selling-resource-hub">Consultez le Centre de ressources sur la vente à découvert de Nasdaq Public Policy</a>, où les investisseurs et autres participants du marché peuvent trouver des informations éducatives sur la vente à découvert, les données de marché et les protections réglementaires qui sécurisent le marché des valeurs mobilières.