Par Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Bien que la domination de JPMorgan dans la banque technologique de premier stade soit impressionnante, le panel s'accorde à dire que la stratégie repose fortement sur un pipeline d'introduction en bourse cyclique et est vulnérable à l'attrition des talents et à l'examen réglementaire. Le risque clé est l'évaporation du flux de transactions lorsque les fenêtres d'introduction en bourse se ferment, ce qui pourrait entraîner une falaise des marges en raison des coûts fixes et des revenus variables.
Risque: Évaporation du flux de transactions lorsque les fenêtres d'introduction en bourse se ferment
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Par Milana Vinn
NEW YORK, 14 mai (Reuters) - Lorsque les cofondateurs de Pattern Group, David Wright et Melanie Alder, ont eu besoin de 10 millions de dollars pour leur startup en 2017, ce n'était qu'une erreur d'arrondi pour une banque comme JPMorgan, qui détenait 2,5 billions de dollars d'actifs à l'époque.
Pourtant, la banque a quand même envoyé une équipe à Lehi, Utah, pour évaluer la société de commerce électronique en personne.
« Nous étions littéralement dans un entrepôt avec quelques bureaux à côté », a déclaré Jason Beesley, directeur financier de Pattern. « Ils sont venus nous rendre visite et cela ne les a pas effrayés. »
Cette approche pratique a porté ses fruits. Alors que Pattern est passée de 100 millions de dollars de revenus annuels à 2,5 milliards de dollars l'année dernière, la société a choisi JPMorgan comme seule banque pour sa série B de 225 millions de dollars en octobre 2021 et pour une facilité de crédit renouvelable de 150 millions de dollars l'année dernière. La banque a ensuite co-dirigé avec Goldman Sachs l'introduction en bourse de Pattern en septembre, qui a levé 300 millions de dollars et valorisé l'entreprise à environ 2,5 milliards de dollars. Ses actions ont augmenté de 27 % depuis l'introduction en bourse, et Pattern prévoit de générer 3,3 milliards de dollars de revenus cette année.
« Nous construisons quelque chose de différent, une plateforme qui sert les fondateurs dès leurs débuts et tout au long de leur cycle de vie », a déclaré Andrew Kresse, co-responsable de l'économie de l'innovation de la banque. « Nous ne recherchons pas uniquement les entreprises qui souhaitent une introduction en bourse. »
AU SOMMET DE LA BANQUE TECHNOLOGIQUE
La relation avec Pattern reflète la stratégie plus large de JPMorgan : établir des liens avec les entreprises tôt et grandir avec elles. En tirant parti de sa banque commerciale pour les entreprises ayant moins de 2 milliards de dollars de revenus, de son unité de banque d'entreprise mondiale pour les emprunteurs plus importants, et de sa gestion de patrimoine et de ses divisions de consommation, JPMorgan a réussi à devancer son rival Goldman Sachs pour la première place dans la banque d'investissement technologique au premier trimestre, selon Dealogic. Ce chiffre comprend le souscription d'actions et de dettes, les prêts et les fusions et acquisitions.
Alors que Goldman détenait la première place dans les fusions et acquisitions technologiques par valeur totale des transactions, JPMorgan a dominé dans d'autres domaines, lui donnant 16,7 % de part de marché dans les frais totaux de banque d'investissement technologique au premier trimestre, selon LSEG.
« JPMorgan dispose d'une banque d'investissement mondiale de premier ordre qui superpose les marchés de capitaux, les prêts et tous les avantages qui en découlent. Ils offrent l'ensemble de la firme à leurs clients », a déclaré Mike Mayo, responsable de la recherche sur les grandes capitalisations bancaires américaines chez Wells Fargo, ajoutant que JPMorgan se classe aux côtés de Goldman Sachs et Morgan Stanley parmi les trois principales banques d'investissement du secteur.
JPMorgan a formalisé cette approche il y a une dizaine d'années lorsqu'elle a créé son groupe de banque d'économie de l'innovation pour cibler les startups dirigées par des fondateurs, à forte croissance et soutenues par du capital-risque dans les domaines de la santé et de la technologie plus tôt dans leur développement. Lorsque Silicon Valley Bank – qui dominait la banque des startups – s'est effondrée en 2023, JPMorgan a agi rapidement pour capter ses clients et recruter des talents.
La banque a depuis élargi son équipe de banque d'investissement technologique, embauchant une douzaine de banquiers seniors en 2025 et recrutant le vétéran des transactions Kevin Brunner de Bank of America comme président mondial de la banque d'investissement. JPMorgan fait également venir Kaushik Banerjee et Homan Milani de Bank of America, qui devraient rejoindre la société en tant que directeurs généraux du groupe de banque d'investissement technologique plus tard cette année.
Cependant, l'équipe a subi un revers l'année dernière lorsqu'elle a perdu trois de ses banquiers technologiques les plus seniors en succession rapide : Madhu Namburi est partie chez la société de capital-risque General Catalyst et Drago Rajkovic et Pankaj Goel ont tous deux rejoint Citigroup. La société a annoncé mercredi un remaniement au sommet de la banque d'investissement, promouvant Dorothee Blessing, Kevin Foley et Jared Kaye pour diriger la banque d'investissement mondiale et l'ancienne responsable des fusions et acquisitions Anu Aiyengar au poste de présidente mondiale de la banque d'investissement et des fusions et acquisitions. L'équipe technologique relève toujours des co-responsables mondiaux Greg Mendelson et Chris Grose.
Et toutes les introductions en bourse n'ont pas été aussi réussies que celle de Pattern. En tant que banque principale de l'introduction en bourse de Circle Internet Group, JPMorgan a été critiquée par certains pour avoir laissé de l'argent sur la table lorsque l'émetteur de stablecoins est entré en bourse à 31 dollars par action et a atteint jusqu'à 95 dollars lors de ses débuts en bourse le 5 juin. Ce fut l'une des premières grandes introductions en bourse après le Jour de la Libération de l'administration Trump qui a mis de côté les nouvelles cotations pendant des semaines et l'appétit des investisseurs a surpris l'industrie.
Aujourd'hui, JPMorgan compte plus de 550 banquiers couvrant les clients de l'économie de l'innovation à l'échelle mondiale – dont 200 ont été embauchés depuis 2023 – et travaille avec plus de 11 000 startups et entreprises à forte croissance dans 40 pays. Les transactions technologiques à elles seules représentaient 22 % des 3,2 milliards de dollars de revenus totaux de la banque d'investissement au premier trimestre, le secteur le plus performant de la banque, selon les données compilées par LSEG.
INTÉGRATION PRÉCOCE
En s'intégrant aux startups dès le début et en développant ces relations dans les domaines des prêts, des marchés de capitaux et du conseil, la banque parie qu'elle peut capturer une plus grande part des plus grandes transactions technologiques à mesure que ces entreprises mûrissent.
DoorDash est un exemple de cette stratégie. JPMorgan a commencé à travailler avec la plateforme de commerce local il y a près de dix ans, alors qu'elle valait moins d'un milliard de dollars. La banque a soutenu sa croissance, offrant aux détenteurs de cartes Chase des adhésions DashPass gratuites ou à prix réduit en 2020 avant de coter la société plus tard cette année-là. Elle a récemment conseillé sur l'acquisition par DoorDash de Deliveroo, basée à Londres, pour 3,9 milliards de dollars.
« Nous sommes idéalement positionnés pour soutenir une entreprise depuis ses débuts jusqu'à devenir l'une des entreprises technologiques les plus importantes de l'écosystème », a déclaré John Simmons, co-responsable des services bancaires mondiaux. DoorDash vaut maintenant environ 73 milliards de dollars.
JPMorgan a également conseillé sur plusieurs transactions technologiques marquantes ces dernières années, notamment l'acquisition par Palo Alto Networks de CyberArk pour environ 25 milliards de dollars, l'achat par Salesforce d'Informatica pour 8 milliards de dollars, et l'acquisition par Global Payments de Worldpay pour 24,25 milliards de dollars, ainsi que la vente de son activité Issuer Solutions pour 13,5 milliards de dollars à FIS.
CONSTRUIRE LA CONFIANCE
Les dirigeants de JPMorgan affirment que cette approche diffère des modèles traditionnels de banque d'investissement qui se concentrent principalement sur les transactions individuelles.
Cultiver les relations dès le début permet à la banque de « bâtir la confiance nécessaire pour aider les clients à naviguer dans des transactions complexes », a déclaré Noah Wintroub, président mondial de la banque d'investissement.
Matt Kuta, ancien pilote de chasse F-15E et cofondateur de Voyager Technologies, a rencontré le PDG de JPMorgan, Jamie Dimon, lors du match de football annuel Army-Navy en décembre 2024. L'entreprise de technologie spatiale basée à Denver était déjà cliente de la banque commerciale, et Kuta a déclaré qu'elle avait besoin d'une banque d'investissement.
Dimon l'a mis en contact avec Simmons, dont l'équipe a joué un rôle déterminant dans le travail de la banque pour gérer l'introduction en bourse de Voyager de 383 millions de dollars l'année dernière, qui l'a valorisée à environ 3,8 milliards de dollars.
La banquière de JPMorgan Kristina Nilsson a aidé Voyager à conclure sa dernière collaboration en présentant le PDG Dylan Taylor à Matthew Kinsella, PDG de la société de technologie quantique Infleqtion. Les entreprises ont annoncé en novembre des plans pour intégrer l'horloge atomique Tiqker d'Infleqtion dans les missions en orbite terrestre basse à bord de la Station spatiale internationale et de Starlab, la station spatiale commerciale que Voyager aide à développer.
Taylor a déclaré que la réactivité et la collaboration interne de JPMorgan se sont démarquées, notant que Dimon lui envoyait parfois des e-mails directement pour prendre de ses nouvelles.
« Si j'envoyais un e-mail à Jamie maintenant… il ne répondrait probablement pas dans l'heure, mais il répondrait plus tard dans la journée », a déclaré Taylor. « Le fait qu'il sache même qui je suis est assez unique. »
(Reportage de Milana Vinn. Révision par Dawn Kopecki et Anna Driver)
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"La stratégie de JPMorgan consistant à financer les startups dès le début crée une dépendance dangereuse à la liquidité des marchés privés, déplaçant le profil de risque de la banque du prêt commercial traditionnel vers la volatilité de type capital-risque."
La domination de JPMorgan (JPM) dans la banque d'investissement technologique est une leçon magistrale de vente croisée, mais le marché interprète mal le profil de risque de cette stratégie. En capturant les startups tôt, JPM agit essentiellement comme un fournisseur de bilan pour des entités soutenues par du capital-risque qui manquent de stabilité de flux de trésorerie. Bien que le groupe « Innovation Economy » génère des frais de conseil à forte marge, il lie la réputation et le capital de JPM à la volatilité des marchés privés. La part de marché de 16,7 % est impressionnante, mais elle repose sur une approche agressive et centralisée « une seule firme » qui est vulnérable à la même attrition des talents et au même examen réglementaire qui ont affecté Silicon Valley Bank, bien qu'à une échelle beaucoup plus grande et plus diversifiée.
La base de capital massive de JPM lui permet d'absorber les pertes sur les prêts aux startups qui feraient faillite à des rivaux plus petits, faisant de leur stratégie « early-stage » un fossé structurel plutôt qu'un risque.
"N/A"
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"L'augmentation de la part de marché de JPMorgan dans la banque technologique est tactiquement judicieuse mais structurellement dépendante de la continuation du cycle des introductions en bourse et de la préférence des fondateurs pour les services bancaires complets plutôt que pour les alternatives spécialisées."
La domination de JPMorgan dans la banque technologique de premier stade est réelle – 16,7 % de part de marché au T1, 550 banquiers de l'économie de l'innovation, 3,2 milliards de dollars de frais de banque d'investissement avec la technologie à 22 %. Le modèle axé sur les relations (DoorDash, Pattern, Voyager) est défendable et se différencie des rivaux transactionnels. Cependant, l'article confond corrélation et causalité : le rebond post-IPO de 27 % de Pattern et la valorisation de 73 milliards de dollars de DoorDash reflètent les conditions du marché et l'exécution de l'entreprise, pas les conseils de JPM. Le risque plus important : les fenêtres d'introduction en bourse technologiques se ferment de manière imprévisible (comme le suggère l'exemple Circle/Jour de la Libération), et les relations précoces ne garantissent pas le flux de transactions lorsque les fondateurs peuvent accéder au capital ailleurs.
Les gains de JPMorgan dans la banque technologique peuvent simplement refléter le vide post-SVB et la reprise cyclique des introductions en bourse plutôt qu'un avantage concurrentiel durable ; lorsque le financement du capital-risque se normalise et que les pipelines d'introduction en bourse technologiques s'amenuisent, ces 550 banquiers deviennent des frais généraux coûteux avec un flux de transactions décroissant.
"Le modèle de startups intégrées et précoces de JPMorgan n'est pas intrinsèquement durable et pourrait s'effondrer si le flux de transactions technologiques, les coûts ou la concurrence augmentent lors de la prochaine récession."
L'approche de JPMorgan, axée sur les fondateurs et les premiers stades de la technologie bancaire, porte clairement ses fruits avec des transactions notables et une part croissante des frais technologiques. Pourtant, l'article passe sous silence plusieurs facteurs de risque : une forte exposition à un cycle d'introduction en bourse technologique cyclique et à haute valorisation ; une expansion potentiellement coûteuse des effectifs avec des rendements incertains à long terme ; le roulement des banquiers seniors ; et des conflits potentiels alors que la banque mélange banque commerciale, gestion de patrimoine et banque d'investissement pour les clients startups. Si l'environnement de financement technologique se refroidit ou si les fenêtres d'introduction en bourse se rétrécissent, les gains de marge et de part de marché pourraient ne pas persister. Le succès dépend d'un flux de transactions soutenu et d'une exécution disciplinée, pas seulement de métriques trimestrielles impressionnantes.
Contre-argument : les gains sont probablement cycliques – si le financement technologique ralentit ou si les introductions en bourse s'assèchent, le modèle intégré de startups de JPM pourrait comprimer les frais et les marges, et la rotation des talents ou les coûts réglementaires pourraient éroder la rentabilité.
"La stratégie axée sur les startups de JPM crée un frein à l'efficacité du capital qui se manifestera par un ROE plus faible lors de la prochaine contraction du marché axée sur la liquidité."
Gemini, votre argument de « fossé » ignore le coût réglementaire du capital. JPM ne prête pas seulement ; elle capte des dépôts intrinsèquement instables. Si le groupe « Innovation Economy » fait face à une crise de liquidité systémique, le statut de G-SIB (Global Systemically Important Bank) de JPM l'oblige à détenir plus de capital contre ces actifs volatils, écrasant le ROE. Vous surestimez la synergie « une seule firme » tout en ignorant le frein que la couverture des startups à forte interaction impose au ratio CET1 de la banque en cas de ralentissement.
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"Les gains de JPM dans la banque technologique sont des revenus cycliques avec des frais généraux fixes, pas un fossé durable – la véritable pression vient de la volatilité du flux de transactions, pas des ratios de capital réglementaire."
L'argument de Gemini sur le frein CET1 est réel mais exagéré. Le portefeuille de prêts aux startups de JPM est immatériel par rapport aux actifs totaux (~4 000 milliards de dollars), donc les exigences de capital ne comprimeront pas significativement le ROE. Le véritable risque que Claude et ChatGPT ont bien cerné : le flux de transactions s'évapore lorsque les fenêtres d'introduction en bourse se ferment. Les 550 banquiers de JPM sont des coûts fixes avec des revenus variables liés à un pipeline cyclique. C'est la falaise des marges, pas le capital réglementaire.
"En cas de ralentissement, l'activité axée sur les startups de JPM pourrait subir un coup plus sévère sur les marges en raison de la dynamique de financement/liquidité qu'en raison du seul frein CET1."
L'affirmation de Gemini sur le frein CET1 manque le risque plus important : en cas de ralentissement, les entrées/sorties des clients startups volatils peuvent obliger JPM à transférer des liquidités vers des actifs plus risqués et à augmenter les coûts de financement, comprimant procycliquement les marges du groupe Innovation Economy bien plus qu'un ratio de capital statique ne le suggère. Le véritable risque de fossé n'est pas l'intensité capitalistique ; c'est la liquidité du bilan et la discipline de financement sous stress.
Bien que la domination de JPMorgan dans la banque technologique de premier stade soit impressionnante, le panel s'accorde à dire que la stratégie repose fortement sur un pipeline d'introduction en bourse cyclique et est vulnérable à l'attrition des talents et à l'examen réglementaire. Le risque clé est l'évaporation du flux de transactions lorsque les fenêtres d'introduction en bourse se ferment, ce qui pourrait entraîner une falaise des marges en raison des coûts fixes et des revenus variables.
Évaporation du flux de transactions lorsque les fenêtres d'introduction en bourse se ferment