Par Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Les panélistes s'accordent sur le succès de la restructuration de LNC et l'amélioration de la durabilité des bénéfices, mais divergent sur la durabilité des sorties de Retirement Plan Services et de l'expansion des marges.
Risque: Érosion potentielle des revenus et effondrement du pouvoir de gain en raison de sorties forcées dans Retirement Plan Services
Opportunité: Potentiel de rachats de capital en raison de l'atteinte de l'objectif de levier de 25 %
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Lincoln National a affiché une septième hausse consécutive de son résultat opérationnel ajusté d'une année sur l'autre, avec un résultat opérationnel ajusté au T1 en hausse de 16 % à 326 millions de dollars. La direction a déclaré que ces gains reflètent les progrès continus de ses efforts de restructuration et de renforcement du capital sur plusieurs années.
Les résultats GAAP ont été affectés par la volatilité du marché, la société ayant enregistré une perte nette de 211 millions de dollars, principalement en raison de mouvements négatifs des avantages liés au risque de marché liés à la baisse des marchés actions. La société a déclaré que son programme de couverture a continué de fonctionner comme prévu.
Les activités de base ont montré des tendances mitigées mais en amélioration : les rentes ont continué de s'orienter vers des produits basés sur les écarts, tandis que la Protection Collective, l'Assurance Vie et les Services de Plans de Retraite ont tous affiché une augmentation de leur résultat opérationnel. Lincoln a également déclaré que sa position de capital reste supérieure aux objectifs, avec un levier atteignant désormais son objectif à long terme.
Lincoln National (NYSE:LNC) a annoncé une septième hausse consécutive d'une année sur l'autre de son résultat opérationnel ajusté, la direction soulignant des résultats de souscription plus solides, une croissance des revenus d'intérêts et une génération continue de capital comme preuves que sa stratégie de restructuration pluriannuelle gagne du terrain.
Lors de la conférence sur les résultats du premier trimestre 2026, la présidente-directrice générale Ellen Cooper a déclaré que le résultat opérationnel ajusté avait augmenté de 16 % par rapport à la période de l'année précédente. Elle a attribué cette performance aux actions entreprises sur plusieurs années pour renforcer le bilan, améliorer l'efficacité opérationnelle et orienter le mix d'activités vers des sources de revenus plus durables.
« Nos résultats du premier trimestre reflètent une exécution continue », a déclaré Cooper, ajoutant que Lincoln reste concentré sur trois priorités stratégiques : fortifier sa base de capital, optimiser son modèle opérationnel et stimuler une croissance rentable dans ses activités.
Les bénéfices ajustés augmentent tandis que les résultats GAAP reflètent la pression du marché
Le directeur financier Chris Neczypor a déclaré que Lincoln a enregistré un résultat opérationnel ajusté attribuable aux actionnaires ordinaires de 326 millions de dollars, soit 1,66 dollar par action diluée, pour le trimestre. La société a déclaré une perte nette attribuable aux actionnaires ordinaires de 211 millions de dollars, soit 1,10 dollar par action diluée.
Neczypor a déclaré que la différence entre le résultat net GAAP et le résultat opérationnel ajusté était principalement due à des mouvements négatifs des avantages liés au risque de marché dans un contexte de baisse des marchés actions au cours du trimestre. Il a déclaré que le programme de couverture de Lincoln, conçu pour cibler le capital, « a continué de fonctionner conformément aux attentes ».
Le trimestre comprenait deux éléments normalisés, selon Neczypor. Les investissements alternatifs ont produit un rendement annualisé de 12,3 %, contribuant à environ 19 millions de dollars après impôts au-dessus de l'objectif annualisé de 10 % de la société, soit 0,10 dollar par action diluée. Les résultats comprenaient également un impact fiscal défavorable ponctuel de 7 millions de dollars lié à un ajustement de certaines positions fiscales de l'année précédente sur les comptes séparés de rentes variables.
Cooper a déclaré que l'activité de rentes de Lincoln continuait de s'orienter vers un mix plus équilibré et moins sensible au marché. Les ventes totales de rentes se sont élevées à 3,9 milliards de dollars, les produits basés sur les écarts représentant 64 % des ventes.
Les ventes de rentes indexées enregistrées ont été plus élevées que l'année précédente mais plus faibles séquentiellement, ce que Cooper a qualifié de cohérent avec l'accent mis par Lincoln sur la rentabilité plutôt que sur le volume. Les ventes de rentes indexées fixes ont augmenté de plus de 90 % d'une année sur l'autre, soutenues par des caractéristiques de produits, des stratégies de crédits, une distribution plus large et des capacités numériques. Les ventes totales de rentes fixes se sont élevées à 716 millions de dollars, en baisse par rapport à l'année précédente en raison de la baisse des ventes de produits de rentes garanties pluriannuelles plus sensibles aux prix.
Les ventes de rentes variables se sont élevées à 1,4 milliard de dollars et ont diminué d'une année sur l'autre, en particulier pour les produits avec prestations de subsistance, conformément à l'objectif de la société de réduire la sensibilité au marché.
Neczypor a déclaré que le résultat opérationnel des rentes s'élevait à 275 millions de dollars, contre 290 millions de dollars un an plus tôt. Il a noté que les résultats ont été affectés par une réaffectation des revenus nets d'intérêts gagnés sur le collatéral lié aux stratégies de couverture de crédit indexées, l'élément fiscal ponctuel et deux jours de frais en moins. Les soldes des comptes, nets de réassurance, ont terminé le trimestre à 169 milliards de dollars, soit une augmentation de 7 % par rapport à la période de l'année précédente, mais une baisse d'environ 4 % séquentiellement en raison des baisses de marché et des sorties de rentes variables.
La Protection Collective et l'Assurance Vie montrent une solidité de souscription
Le résultat opérationnel de la Protection Collective a augmenté à 112 millions de dollars contre 101 millions de dollars au trimestre de l'année précédente, et la marge s'est améliorée de 60 points de base à 8 %. Neczypor a déclaré que l'amélioration était due aux résultats de l'Assurance Collective, partiellement compensée par la normalisation de l'Invalidité.
Le ratio de sinistres de l'Assurance Collective était d'environ 67 %, soit une amélioration de plus de 800 points de base par rapport au premier trimestre 2025. Neczypor a déclaré que les résultats reflétaient une incidence et une gravité favorables, ainsi que des actions de tarification disciplinées.
Le ratio de sinistres d'Invalidité est passé de 70,1 % à 73,4 % un an plus tôt. Neczypor a cité une incidence accrue des congés familiaux payés liée à deux États nouvellement entrés en vigueur et une gravité défavorable des résolutions d'invalidité de longue durée. Il a déclaré que la société s'attend à ce que l'impact des congés familiaux payés se modère au fur et à mesure que l'année progresse.
Cooper a déclaré que les primes de Protection Collective ont augmenté de 2 % d'une année sur l'autre, avec une augmentation des primes du marché local de plus de 4 %, sa plus forte augmentation d'une année sur l'autre depuis près d'une décennie. Les primes de santé supplémentaires ont augmenté de 28 % d'une année sur l'autre. Les ventes étaient à peu près en ligne avec la période de l'année précédente, et 74 % des ventes provenaient de clients existants.
Les bénéfices opérationnels de l'Assurance Vie se sont élevés à 41 millions de dollars, contre une perte opérationnelle de 16 millions de dollars au trimestre de l'année précédente. Neczypor a qualifié cela de meilleur résultat du premier trimestre de Lincoln en cinq ans, citant des rendements plus élevés des investissements alternatifs et le bénéfice de la consolidation des captives. La mortalité a été favorable aux attentes, principalement due à l'assurance temporaire.
Cooper a déclaré que les ventes d'assurance vie au premier trimestre se sont élevées à 129 millions de dollars, en hausse de plus de 30 % d'une année sur l'autre. Les ventes d'assurance vie de base et de MoneyGuard se sont élevées à 96 millions de dollars, en hausse de 20 %, tandis que les ventes de prestations aux cadres ont presque doublé par rapport à la période de l'année précédente.
Les bénéfices des Services de Plans de Retraite augmentent
Le résultat opérationnel des Services de Plans de Retraite a augmenté de 26 % à 43 millions de dollars contre 34 millions de dollars un an plus tôt. Neczypor a déclaré que l'amélioration était due à l'expansion des écarts et à l'augmentation des soldes moyens des comptes soutenue par la performance des marchés actions au cours des 12 derniers mois.
Les écarts de base ont augmenté à 116 points de base contre 103 points de base au trimestre de l'année précédente. Les soldes moyens des comptes ont augmenté d'environ 10 % à 125 milliards de dollars. Les sorties nettes étaient d'environ 200 millions de dollars, une amélioration significative par rapport à la période de l'année précédente.
Cependant, Neczypor a déclaré que les sorties nettes du deuxième trimestre devraient augmenter pour se situer dans une fourchette de 2 milliards à 2,5 milliards de dollars en raison d'un petit nombre de terminaisons de plans connues, dont la plupart n'ont pas atteint les objectifs de rentabilité de Lincoln. Il a déclaré que la société reste délibérée quant aux activités qu'elle conserve.
La position de capital reste supérieure aux objectifs
Neczypor a déclaré que le ratio de capital basé sur les risques estimé de Lincoln est resté supérieur à son objectif de 400 % et à la marge de 20 points de pourcentage au-dessus de cet objectif pour le huitième trimestre consécutif. Le ratio de levier s'est amélioré à 25 %, atteignant l'objectif à long terme de la société.
La liquidité de la société holding a terminé le trimestre à environ 1,2 milliard de dollars, y compris 400 millions de dollars de préfinancement pour les billets de premier rang arrivant à échéance en décembre. Hors ce préfinancement, la liquidité de la société holding était de 805 millions de dollars, au-dessus de la fourchette d'exploitation historique de la société.
Au cours de la séance de questions-réponses, les analystes ont posé des questions sur les flux de trésorerie disponibles, les rendements des investissements alternatifs, les tendances en matière d'invalidité et la concurrence dans le secteur des rentes. Neczypor a déclaré que la conversion des flux de trésorerie disponibles continue d'être solide par rapport aux prévisions, tout en avertissant que les résultats trimestriels peuvent varier en raison des impôts, des dépenses et du calendrier des dividendes des filiales. Concernant les investissements alternatifs, il a déclaré qu'il était trop tôt pour donner une perspective pour le deuxième trimestre, mais a noté que le portefeuille est diversifié et a été un contributeur solide ces dernières années.
Cooper a réitéré que Lincoln se concentre sur l'équilibre entre croissance et rentabilité et efficacité du capital plutôt que sur la seule croissance du chiffre d'affaires. « Nous restons confiants dans les actions que nous entreprenons », a-t-elle déclaré, « qui construisent un profil de revenus de meilleure qualité créant une valeur durable à long terme pour nos actionnaires. »
À propos de Lincoln National (NYSE:LNC)
Lincoln National Corporation, exerçant ses activités sous le nom de Lincoln Financial Group, est une société holding diversifiée de services financiers axée sur la fourniture de solutions de retraite, d'assurance et de gestion de patrimoine aux États-Unis et sur certains marchés internationaux. Basée à Radnor, en Pennsylvanie, la société opère à travers plusieurs segments d'activités, notamment les Services de Plans de Retraite, l'Assurance Vie et la Protection Collective. Ses offres sont conçues pour aider les particuliers, les familles et les institutions à planifier et à se préparer à leur avenir financier.
Le segment des Services de Plans de Retraite fournit des services d'enregistrement, d'administration et de gestion des investissements pour les régimes à cotisations définies et à prestations définies.
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Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"La transition réussie de Lincoln vers des produits basés sur les écarts et une souscription disciplinée dans Group Life offre un plancher de bénéfices plus résilient que ce que le marché reconnaît actuellement."
LNC exécute un pivot modèle de « qualité avant quantité ». Sept trimestres consécutifs de croissance du revenu opérationnel ajusté, combinés à l'atteinte d'un objectif de levier de 25 %, signalent que la réparation du bilan n'est plus théorique, elle est réalisée. L'amélioration de 800 points de base du ratio de sinistralité de Group Life est la métrique la plus marquante, prouvant que la discipline de tarification compense avec succès la volatilité de l'invalidité. Bien que les pertes GAAP semblent effrayantes, la performance du programme de couverture confirme que la direction privilégie la préservation du capital par rapport aux optiques comptables. Aux niveaux actuels, le marché sous-évalue la durabilité de cette durabilité des bénéfices alors que la société s'éloigne des rentes variables à forte intensité de capital au profit de produits basés sur les écarts.
Les 2 à 2,5 milliards $ de sorties nettes prévues au T2 dans Retirement Plan Services suggèrent que la « tarification disciplinée » pourrait masquer une perte structurelle de part de marché qui pourrait éroder les revenus nets à long terme.
"La croissance constante des opérations ajustées et la solidité du capital de LNC valident les corrections pluriannuelles, se positionnant pour une revalorisation à mesure que la sensibilité au marché s'estompe."
La septième hausse consécutive de 16 % en glissement annuel du revenu opérationnel ajusté de LNC à 326 millions $ (1,66 $/action) souligne la traction de la restructuration, avec des marges de Group Protection en hausse de 60 points de base à 8 %, Life Insurance passant à un profit de 41 millions $ (meilleur T1 en 5 ans), et Retirement Plan Services en hausse de 26 % sur des écarts de 116 points de base. Les rentes s'orientant vers 64 % de ventes basées sur les écarts réduisent la volatilité, tandis que le ratio RBC >400 % + marge de 20 % et le levier de 25 % atteignent les objectifs. Le résultat GAAP de -211 millions $ est dicté par le marché (MRB), les couvertures sont en bonne voie – ignorez le bruit, les opérations de base sont durables malgré les gains d'efficacité.
Les soldes de comptes de rentes séquentiels ont chuté de 4 % en raison des baisses de marché et des sorties de rentes variables, tandis que les sorties nettes de retraite du T2 sautent à 2-2,5 milliards $ en raison de plans non rentables, risquant une pression sur les bénéfices si les tendances d'invalidité ne se modèrent pas.
"La croissance des bénéfices ajustés masque la détérioration de l'économie unitaire dans les rentes et la contraction délibérée des services de retraite, tandis que la volatilité des résultats GAAP reste un frein persistant aux bénéfices que les couvertures ne compensent que partiellement."
La croissance de 16 % du revenu opérationnel ajusté de LNC et sept trimestres consécutifs d'amélioration en glissement annuel suggèrent que la restructuration fonctionne. Les ratios de capital atteignent les objectifs, le levier s'est normalisé à 25 %, et la souscription de base (Group Protection +11 %, Life Insurance est passé à un profit de +41 millions $) se renforce réellement. Mais la perte GAAP de 211 millions $ expose un problème réel : les avantages liés au risque de marché sont encore suffisamment volatils pour annuler les gains opérationnels lorsque les actions baissent. Le programme de couverture « a fonctionné comme prévu » – mais les pertes attendues restent des pertes. Les rentes se sont orientées vers des produits basés sur les écarts (64 % des ventes), mais le revenu opérationnel des rentes a chuté de 15 millions $ en glissement annuel malgré des soldes de comptes plus élevés. Cette compression des marges est cachée dans le récit.
L'article présente le succès de la restructuration, mais le T1 a bénéficié d'un rendement de 12,3 % des investissements alternatifs (contre un objectif de 10 %) qui a ajouté 0,10 $/action – en retirant cela, le BPA ajusté tombe à 1,56 $. La baisse du revenu opérationnel des rentes malgré une croissance de 7 % des actifs sous gestion signale une pression sur les prix ou des vents contraires dans le mix que le langage du « pivot vers les produits basés sur les écarts » masque. Retirement Plan Services fait face à des sorties de 2 à 2,5 milliards $ au T2 en raison de résiliations de plans qui « n'ont pas atteint les objectifs de rentabilité » – un euphémisme pour les clients qui érodent les marges et qui sont écartés.
"Des bénéfices durables dépendent de marchés stables et de sorties contrôlées ; sans cela, la croissance ajustée peut s'avérer illusoire."
Lincoln rapporte une croissance de 16 % en glissement annuel du revenu opérationnel ajusté, tirée par des actions de renforcement du capital et une orientation vers des revenus plus durables provenant de rentes basées sur les écarts. Cependant, le résultat net GAAP reste négatif en raison des avantages liés au risque de marché et d'autres éléments exceptionnels, soulignant le risque de qualité des bénéfices. Le contrepoint le plus fort est qu'une grande partie de la lecture positive repose sur les mouvements du marché et le calendrier des jours de frais, et non sur les bénéfices en espèces. Les inconnues clés : si les sorties de Retirement Plan Services se stabilisent, et si un environnement de taux en hausse ou volatile maintient les marges d'écart intactes tout en contrôlant l'exposition aux prestations de subsistance. Une base de capital solide aide, mais la durabilité des espèces est importante.
Mais si les avantages liés au risque de marché s'inversent ou si les résiliations de plans s'accélèrent, les gains ajustés peuvent ne pas se traduire par de véritables bénéfices en espèces. Les pertes GAAP pourraient réapparaître et exercer une pression sur les marges de capital.
"La stratégie de Lincoln consistant à se débarrasser des clients non rentables masque une perte structurelle d'échelle qui limitera l'effet de levier opérationnel à long terme."
Claude a raison de souligner la surperformance des investissements alternatifs, mais le risque le plus important est le pivot « basé sur les écarts » lui-même. Si LNC se débarrasse de clients de Retirement Plan pour nettoyer les marges, elle réduit effectivement la base de revenus pour atteindre un mirage de BPA temporaire. Ce n'est pas seulement une « tarification disciplinée », c'est une contraction défensive. Si les 2 à 2,5 milliards $ de sorties du T2 signalent une perte permanente d'échelle, l'effet de levier opérationnel requis pour justifier les valorisations actuelles s'évaporera.
"Les sorties de RPS reflètent l'élagage des clients à faible marge pour améliorer la rentabilité, renforçant l'effet de levier opérationnel plutôt que de réduire l'échelle."
Gemini interprète mal les sorties de RPS comme une contraction générale ; selon la direction et Claude, il s'agit de résiliations ciblées de plans à faible rentabilité, et non d'une érosion de la part de marché. Le revenu opérationnel de RPS a bondi de 26 % en glissement annuel sur des écarts de 116 points de base dans le cadre du pivot – preuve d'une expansion des marges, pas d'un mirage. Avantage non mentionné : l'atteinte d'un levier de 25 % libère du capital pour des rachats (spéculatif, mais RBC >400 % le soutient), différenciant de ses pairs en désendettement.
"L'expansion des marges sur une base de revenus en déclin est un signal d'alarme, et non une preuve d'un effet de levier opérationnel durable."
Grok confond l'expansion des marges avec la durabilité. Le revenu opérationnel de RPS en hausse de 26 % sur des écarts de 116 points de base est réel, mais le point de Claude tient : si cette amélioration de marge provient du rejet de clients non rentables, vous mesurez le succès sur une base en déclin. Les sorties de 2 à 2,5 milliards $ du T2 ne sont pas des « résiliations ciblées » – ce sont des sorties forcées. L'optionnalité des rachats (RBC >400 %) n'annule pas l'érosion des revenus si Retirement devient une entreprise résiduelle. Marge ≠ pouvoir de gain lorsque l'échelle s'effondre.
"Les gains de marge de RPS pourraient masquer une base de revenus en déclin ; les sorties forcées et la compression des écarts due aux taux menacent la durabilité des bénéfices à long terme."
Grok a raison de dire que le revenu opérationnel de RPS a augmenté grâce à des écarts plus larges, mais ce gain repose sur une base en déclin. Si les résiliations sont des sorties forcées plutôt qu'une optimisation sélective, la base de revenus pourrait s'éroder, nuisant à la durabilité des bénéfices même si les marges semblent bonnes. Ajoutez une compression potentielle des écarts due aux mouvements de taux et une volatilité GAAP persistante, et l'histoire de croissance dépend de l'échelle et du mix client, pas seulement des gains de marge trimestriels. En bref : l'expansion des marges seule peut masquer une fragilité structurelle des revenus.
Les panélistes s'accordent sur le succès de la restructuration de LNC et l'amélioration de la durabilité des bénéfices, mais divergent sur la durabilité des sorties de Retirement Plan Services et de l'expansion des marges.
Potentiel de rachats de capital en raison de l'atteinte de l'objectif de levier de 25 %
Érosion potentielle des revenus et effondrement du pouvoir de gain en raison de sorties forcées dans Retirement Plan Services