Noah (NOAH) Conférence téléphonique sur les résultats du T4 2025

Source de l'image : The Motley Fool.
Date
Mardi 24 mars 2026 à 20h00 ET
Participants à l'appel
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Président et PDG — Zhe Yin
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Directeur financier — Qing Pan
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Co-fondateur et administrateur — Jingbo Wang
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Président — Dorian Chiu
Transcription complète de la conférence téléphonique
Zhe Yin : [Interprété] Bonjour à tous et merci de vous joindre à nous aujourd'hui. 2026 marque la 21e année depuis la création de Noah. Dans un environnement de marché caractérisé par une évolution et une restructuration continues, notre orientation stratégique n'a jamais été aussi claire. Nous restons fermement concentrés sur le service des clients mondiaux fortunés et très fortunés d'origine chinoise, opérant par le biais d'entités locales agréées pour fournir des services de gestion de patrimoine conformes et à long terme dans plusieurs juridictions. Plus important encore, nous achevons une transformation critique, évoluant d'une institution de gestion de patrimoine principalement axée sur la vente de produits vers une plateforme complète, centrée sur l'allocation d'actifs, la structuration mondiale et les systèmes d'IA. En 2025, cette transformation a commencé à produire des résultats opérationnels tangibles.
Il ne s'agit pas d'un ajustement commercial temporaire, mais d'une reconstruction fondamentale de notre modèle opérationnel. Pour Noah, 2025 représente une étape importante. En regardant nos résultats annuels [inaudible], la qualité de notre rentabilité s'améliore à un rythme plus rapide que la stabilisation de notre structure de revenus. Pour l'année complète, les revenus nets se sont élevés à 2,6 milliards de RMB, globalement stables d'une année sur l'autre. Cependant, le bénéfice d'exploitation s'est élevé à 777 millions de RMB, en hausse de 22,5 % d'une année sur l'autre, la marge d'exploitation s'améliorant à 29,8 % et le bénéfice net non GAAP augmentant de 11,2 % d'une année sur l'autre pour atteindre 612 millions de RMB. Hors impact des éléments non opérationnels, le bénéfice net non GAAP ajusté s'est élevé à environ 753 millions de RMB.
Ce qui importe le plus à ce stade, ce n'est pas l'échelle absolue de notre rentabilité, mais la structure sous-jacente en amélioration. Cette croissance des bénéfices n'a pas été motivée par des facteurs ponctuels, mais par une structure de coûts optimisée, une efficacité opérationnelle accrue et le glissement continu du mix de revenus vers les activités liées à l'investissement. Cela reflète la façon dont notre rentabilité passe d'une volatilité cyclique à une stabilité structurelle. C'est un changement quantitatif, pas simplement une croissance quantitative. D'un point de vue commercial, bien que nos segments d'activité nationaux et étrangers évoluent à des rythmes différents, ils vont dans la même direction. Les capacités d'investissement deviennent le principal moteur de croissance.
Les revenus nets de notre activité de gestion de patrimoine à l'étranger se sont élevés à 550 millions de RMB en 2025, soit une baisse de 18,8 % d'une année sur l'autre, principalement en raison d'une baisse des revenus de distribution de produits d'assurance. Cependant, les actifs sous gestion (ASG) à l'étranger ont augmenté pour atteindre 9,5 milliards de dollars américains, soit une hausse de 8,6 % d'une année sur l'autre. Notamment, la valeur des transactions de produits secondaires privés libellés en dollars américains a triplé d'une année sur l'autre pour atteindre 950 millions de dollars américains. Le nombre de clients enregistrés à l'étranger a approché 20 000, soit une augmentation de 13,2 % d'une année sur l'autre, dont plus de 6 200 clients actifs, soit une augmentation de 12,4 % d'une année sur l'autre. Les revenus nets d'Olive, l'activité de gestion d'actifs à l'étranger, se sont élevés à 550 millions de RMB pour l'année complète, soit une augmentation de 26,3 % d'une année sur l'autre, principalement due à des frais de gestion plus élevés résultant de la croissance des actifs sous gestion (ASG). Les actifs sous gestion (ASG) à l'étranger ont atteint 6,1 milliards de dollars américains, soit une augmentation de près de 4 % d'une année sur l'autre, représentant 30 % du total des actifs sous gestion (ASG).
Les revenus nets de Glory Family Heritage, notre activité de services intégrés, se sont élevés à 180 millions de RMB pour l'année complète, soit une augmentation de 28,8 % d'une année sur l'autre. Malgré un environnement de marché très concurrentiel, nous avons réalisé des percées dans les ventes grâce à de nouveaux canaux. Au niveau national, la reprise soutenue du marché asiatique a contribué à améliorer nos performances. Les produits secondaires privés libellés en RMB ont maintenu leur élan de croissance à partir du deuxième trimestre, ce qui a permis de compenser partiellement l'impact de la baisse des frais de gestion des produits de capital-investissement libellés en RMB qui arrivent à échéance. Noah Upright, notre activité de titres publics nationaux, a enregistré des revenus nets de 570 millions de RMB en 2025, soit une augmentation de 15,9 % d'une année sur l'autre, la valeur des transactions de produits secondaires privés libellés en RMB atteignant 11,2 milliards de RMB, soit une augmentation de 107,2 % d'une année sur l'autre.
Gopher, notre activité de gestion d'actifs nationale, a enregistré des revenus nets de 690 millions de RMB pour l'année complète, en baisse de 10,3 % d'une année sur l'autre, principalement en raison de frais de gestion plus faibles résultant de l'échéance des produits de capital-investissement libellés en RMB. Sur le marché primaire, Gopher a réalisé des sorties et des distributions d'actifs de capital-investissement de 5 milliards de RMB en 2025. Glory, notre activité d'assurance nationale, a enregistré des revenus nets de 19 millions de RMB pour l'année complète, en baisse de 56,5 % d'une année sur l'autre. La baisse des revenus était attendue et conforme à nos plans et à notre transformation stratégique en cours. Dans l'ensemble, nos performances montrent clairement une activité qui se déplace vers les capacités d'investissement et d'allocation d'actifs. C'est cette vision à long terme qui a reconstruit systématiquement notre structure globale au cours des dernières années.
Ce que nous avons accompli n'est pas simplement une expansion commerciale, mais une reconstruction fondamentale de notre modèle opérationnel. Aujourd'hui, nous construisons un système opérationnel mondial de gestion de patrimoine composé de 3 plateformes principales, toutes fonctionnant sous un cadre de gestion unifié. ARK sert de plateforme d'intégration et d'exécution des clients, avec des licences à Hong Kong, Singapour et aux États-Unis, elle opère en conformité avec le cadre réglementaire local. ARK est responsable de la gestion des comptes, de l'exécution des transactions, de la distribution des produits et des services de conseil patrimonial basés sur l'IA, offrant aux clients du monde entier une expérience cohérente, transparente et conforme. Olive sert de plateforme d'investissement et de gestion d'actifs à travers Hong Kong, les États-Unis, Singapour, le Japon et le Canada.
Elle a la capacité de sourcer des actifs mondiaux, de créer et de gérer des fonds dans plusieurs juridictions et d'exécuter des stratégies d'allocation d'actifs à long terme. C'est une pièce fondamentale clé pour notre création de valeur à long terme et notre stabilité de revenus. Glory sert de plateforme de structuration d'actifs et de gestion des risques couvrant les principaux marchés, y compris la Chine, Hong Kong, Singapour et les États-Unis. Elle offre des services d'assurance, de fiducie et de planification successorale qui assurent l'isolement des risques et la protection des actifs grâce à des solutions de structuration et soutiennent le transfert à long terme de la richesse familiale. Ces 3 plateformes principales sont soutenues par notre architecture de conformité interjuridictionnelle ancrée par nos 4 centres de réservation majeurs. Shanghai sert de centre d'intégration des clients nationaux pour l'allocation d'actifs en RMB, la distribution de fonds Noah Upright et la gestion d'actifs Gopher.
Hong Kong fonctionne comme un connecteur transfrontalier pour les titres et l'assurance, servant de pont entre la Chine et les marchés mondiaux. Singapour est notre centre d'allocation d'actifs à l'étranger et de structuration familiale, et nos principales régions pilotes pour la gestion de patrimoine basée sur l'IA. Les États-Unis servent de plaque tournante clé pour les activités BPC et les marchés de capitaux. En particulier, nos capacités d'investissement dans le secteur technologique contribuent de manière importante à la croissance future des revenus et à l'innovation. Je tiens à souligner que tous les centres de réservation sont exploités indépendamment par des entités agréées localement et mènent leurs activités dans le cadre réglementaire respectif, la collaboration interrégionale se limitant principalement à la recherche et au support d'information, sans activités commerciales transfrontalières directes.
Cette limite de conformité stricte est le fondement institutionnel de notre croissance régulière. Les [inaudible] sont plus visibles dans nos résultats opérationnels. Ainsi, les effectifs ont diminué de 11 % d'une année sur l'autre, tandis que les revenus sont restés stables, reflétant une amélioration de l'efficacité opérationnelle. À long terme, l'IA apporte bien plus qu'une amélioration de l'efficacité opérationnelle, elle reconstruit également notre façon de fonctionner en intégrant l'IA dans des domaines clés tels que l'engagement client, la génération de contenu et les processus opérationnels, nous avons établi [inaudible] un modèle opérationnel collaboratif axé sur les opérations dans certaines régions. Cela reflète notre transition d'une expansion des effectifs vers des systèmes qui génèrent à la fois l'échelle et la qualité du service.
Pour l'avenir en 2026, nous resterons prudents, mais très concentrés sur notre orientation stratégique claire, bien que les revenus puissent encore fluctuer en raison d'ajustements structurels, la proportion des revenus liés à l'investissement devrait augmenter, les marges bénéficiaires restant stables ou s'améliorant progressivement. De plus, nos capacités d'IA évolueront au-delà des gains d'efficacité du système et de l'échelle pour inclure une validation opérationnelle plus large. Nous sommes encore au milieu de notre transformation, mais la logique derrière notre modèle opérationnel à long terme est plus forte que jamais. Au cœur de cette transformation, il ne s'agit pas de changer la forme des produits ou d'élargir les services. Il s'agit de reconstruire fondamentalement ce qui motive notre croissance. Historiquement, notre industrie s'est largement appuyée sur les capacités individuelles des gestionnaires de relations.
Aujourd'hui, nous construisons un modèle opérationnel collaboratif homme-machine axé sur l'allocation d'actifs, où des gestionnaires de relations dotés de l'IA et nos plateformes mondiales amplifient leurs capacités. 2025 marque le point de départ de ce modèle, où il se reflétera progressivement dans nos résultats opérationnels. La transformation est en cours, mais notre orientation stratégique est fermement établie. Nous continuerons à exécuter cette stratégie à long terme avec prudence et conformité. Merci. Je vais maintenant passer la parole au directeur financier, M. Pan, pour examiner plus en détail nos performances financières.
Qing Pan : Merci, Zander. Et bonjour à tous, pour cet aperçu stratégique complet, et bonjour à tous ceux qui nous ont rejoints aujourd'hui. Je voudrais me concentrer sur 2 messages financiers clés. Premièrement, 2025 a livré une forte croissance du bénéfice d'exploitation et une expansion structurelle de la marge, grâce à un changement clair dans notre mix de revenus. Les revenus liés à l'investissement ont considérablement augmenté au cours de l'année, tandis que nous avons délibérément réduit notre dépendance aux revenus liés à l'assurance. Cela reflète notre transition continue vers un modèle économique davantage axé sur l'investissement, avec une qualité de revenus améliorée et une grande résilience de la marge. Deuxièmement, le Conseil d'administration a approuvé notre proposition de dividende, y compris un dividende spécial, portant le paiement total à 100 % du bénéfice net non GAAP de l'année complète pour la troisième année consécutive.
Cela renforce la cohérence et la visibilité de notre politique de retour aux actionnaires. Ensemble, ces développements soulignent notre transition vers un modèle opérationnel plus axé sur l'investissement, diversifié à l'échelle mondiale et résilient. Pour l'ensemble de l'année 2025, le revenu net s'est élevé à 2,6 milliards de RMB, globalement stable d'une année sur l'autre. Le bénéfice d'exploitation a augmenté pour atteindre 777 millions de RMB, soit une croissance de 22,5 %. La marge d'exploitation s'est élargie à 29,8 %, contre 24,4 % l'année précédente. Le bénéfice net non GAAP a atteint 612 millions de RMB, en hausse de 11,2 % d'une année sur l'autre. Cette amélioration a été principalement motivée par une optimisation structurelle des coûts et une efficacité opérationnelle accrue plutôt que par des facteurs à court terme. Au quatrième trimestre, les revenus se sont élevés à 733 millions de RMB, en hausse de 12,5 % d'une année sur l'autre.
Le bénéfice d'exploitation a atteint 258 millions de RMB, représentant une augmentation significative de 87,3 %, et la marge d'exploitation s'est encore élargie à 35,2 %. Cela reflète un fort effet de levier opérationnel à mesure que les revenus basés sur la performance commencent à se matérialiser, soutenus par une structure opérationnelle plus évolutive et disciplinée. Au cours de l'année, nous avons continué à optimiser notre structure de revenus. Les commissions sur les produits d'investissement ont augmenté de 79,7 % d'une année sur l'autre et les revenus basés sur la performance ont augmenté de 78 %. Parallèlement, la contribution des revenus étrangers a augmenté pour atteindre 49 % du revenu net total. Ce passage à des flux de revenus axés sur l'investissement et diversifiés à l'échelle mondiale a amélioré la qualité des revenus et soutenu l'expansion structurelle de la marge. Pour donner une image plus claire de nos performances principales, je voudrais aborder 2 éléments non opérationnels qui ont affecté nos résultats GAAP du quatrième trimestre.
Premièrement, sous le poste des revenus des participations dans des sociétés affiliées, nous avons enregistré une perte d'environ 120 millions de RMB. Celle-ci était principalement due à des ajustements comptables de juste valeur liés à la volatilité du cours de l'action d'un investissement coté spécifique. Il est important de souligner qu'il s'agit d'une réflexion comptable des mouvements du marché et que cela n'a pas d'impact sur nos activités principales de gestion de patrimoine. Deuxièmement, concernant les arrangements de fonds de crédit Camsing hérités, plusieurs cas ont atteint des étapes procédurales ce trimestre, certains clients ayant opté pour l'arbitrage. Conformément à notre politique financière prudente, nous avons reconnu des charges éventuelles d'environ 50 millions de RMB. Les provisions totales s'élèvent désormais à 505 millions de RMB, représentant environ 63 % du principal non réglé.
Sur la base des références actuelles et de l'avancement de ces dossiers, nous estimons que le niveau de provision existant est approprié et couvre une partie substantielle de l'exposition potentielle. Sur la base des informations actuellement disponibles, nous n'anticipons pas de provisions supplémentaires importantes. Si nous excluons ces 2 éléments non opérationnels, le bénéfice net non GAAP ajusté pour l'ensemble de l'année aurait été d'environ 753 millions de RMB, ce qui, selon nous, reflète plus fidèlement nos efficacités opérationnelles sous-jacentes. En termes de bilan, au 31 décembre 2025, les liquidités et les investissements à court terme s'élevaient à 5,0 milliards de RMB. Le ratio d'endettement était de 15 % et la société ne porte aucune dette portant intérêt. Notre ratio de liquidité générale était de 4,5x.
Cette structure sans dette offre une forte flexibilité financière et renforce la résilience du bilan. D'un point de vue financier, notre stratégie d'IA est axée sur l'amélioration de la productivité plutôt que sur des dépenses d'investissement importantes. Nous constatons déjà des résultats mesurables dans notre structure de coûts. En 2025, le nombre total d'employés a diminué de 11 % d'une année sur l'autre, tandis que les revenus nets sont restés stables à 2,6 milliards de RMB. Cela indique une augmentation significative de la production par habitant. Les outils basés sur l'IA soutiennent désormais une part substantielle de l'engagement client, de la génération de rapports automatisés et des tâches de flux de travail routinières qui nécessitaient auparavant beaucoup d'intervention manuelle. Selon nous, l'IA fonctionne comme un multiplicateur d'efficacité structurelle. Elle nous permet d'étendre nos opérations mondiales tout en maintenant un contrôle des coûts discipliné et une qualité de service constante.
À la fin de l'année, les capitaux propres s'élevaient à environ 9,9 milliards de RMB. À notre capitalisation boursière actuelle, l'entreprise se négocie à environ 0,57x la valeur comptable, avec un rendement des capitaux propres opérationnel proche de 8 %. Si la valorisation du marché peut fluctuer, notre objectif reste de créer de la valeur intrinsèque à long terme grâce à une exécution disciplinée et à une expansion mondiale continue. Notre forte position de trésorerie et nos flux de trésorerie opérationnels nous donnent la confiance et la flexibilité nécessaires pour offrir des rendements attractifs et durables aux actionnaires sur tous les cycles de marché. Porté par nos solides performances et notre saine liquidité, le Conseil d'administration a approuvé un dividende total de 612 millions de RMB, égal à 100 % du bénéfice net non GAAP de 2025. Celui-ci se compose d'un dividende régulier de 50 % et d'un dividende spécial de 50 %.
Sous réserve de l'approbation des actionnaires lors de l'assemblée générale annuelle de 2026, ce sera la troisième année consécutive de paiement intégral. Aux prix actuels du marché, le rendement implicite du dividende est d'environ 11 %, y compris 50 millions de RMB en rachats d'actions