Le pétrole monte, les actions baissent pour commencer la semaine alors que la guerre s'intensifie et que le gamma se détend

Pétrole et actions mitigés pour commencer la semaine alors que la guerre s'intensifie et que le gamma se détend
Mise à jour (18h45 ET) : Après une première réaction de hausse du pétrole et de baisse des actions, les choses se sont un peu calmées, les deux oscillant autour de la stabilité...
Le Brent glisse un peu par rapport aux sommets de vendredi...
Les futures sur actions sont de retour autour de la stabilité...
Il y a encore du chemin avant l'aube...
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Suite à un week-end où les gros titres géopolitiques sont passés de "en voie de résolution" (vendredi après la clôture) à des menaces, des délais et des propos de "d'anéantissement" mutuels suggérant qu'il n'y a pas de fin en vue, il n'est peut-être pas surprenant que les prix du pétrole soient en hausse (et donc que les futures sur actions soient en baisse) à l'ouverture de dimanche soir.
Le WTI a de nouveau dépassé les 100 $ (mais il recule un peu par rapport au pic d'ouverture)...
Les futures sont en baisse d'environ 1 à 1,5 % par rapport aux sommets de clôture de vendredi...
Les futures sur obligations du Trésor à 10 ans sont en baisse, impliquant une hausse des rendements d'environ 4 à 5 points de base...
L'or est stable, se maintenant autour de 4500 $ (après sa pire semaine en 43 ans).
Le Bitcoin a glissé tout le week-end et est de retour sous les 68 000 $ maintenant...
Les investisseurs commencent enfin à intégrer le conflit iranien comme un choc énergétique prolongé, et non comme une peur géopolitique temporaire.
Sans fin en vue, la trader de Goldman Sachs, Shreeti Kapa, estime que le marché a commencé à refléter le risque d'inflation d'un choc énergétique transitoire, mais pas vraiment la baisse de croissance d'un choc plus durable.
Les marchés ont largement intégré un choc de taux mais des risques de croissance limités.
Ceci contraste fortement avec le choc énergétique de 2022, qui a également entraîné un choc de taux réel beaucoup plus important à mesure que les rendements réels augmentaient fortement à partir de niveaux négatifs.
Cela reflète une croyance persistante que la guerre et les perturbations énergétiques qui en résultent seront relativement de courte durée.
Si cette confiance est mal placée et que la hausse des prix de l'énergie s'avère plus durable, les marchés devront intégrer un impact plus important sur la croissance mondiale et les bénéfices, et inévitablement un repli plus important des actions mondiales.
Comme l'a souligné Michael Ball, stratège macroéconomique chez Bloomberg, la hausse des coûts de l'énergie est inflationniste et agit comme une taxe sur les consommateurs, les marges et la confiance.
Cela explique pourquoi les banques centrales ont adopté un ton plus ferme cette semaine, amenant les marchés à anticiper un passage à une politique monétaire mondiale plus restrictive. Les traders ont réagi rapidement, anticipant le resserrement de la BCE et de la Banque d'Angleterre et éliminant toute baisse de taux de la Fed cette année. À un moment donné, des paris sont même apparus pour une hausse des taux de la Fed.
Les banquiers centraux ne veulent pas répéter les erreurs de 2021 et 2022 en agissant trop tard et en se trompant dans leur évaluation de la force et de la durée de l'inflation. Mais les hausses de taux deviennent plus difficiles à mettre en œuvre à mesure que la croissance ralentit et que les marchés du travail se détendent, d'autant plus que les conditions financières se resserrent souvent bien avant que le premier mouvement ne soit effectivement effectué.
Le marché des taux révèle déjà cette tension. L'histoire du repricing du court terme occulte toute vente de duration nette, car les craintes d'erreur de politique commencent à apparaître. Une rhétorique hawkish peut faire grimper rapidement les rendements à deux ans. Il est beaucoup plus difficile de persuader le long terme que les économies peuvent absorber un cycle de resserrement complet en plus d'un choc énergétique prolongé.
Ainsi, la seule question qui importe vraiment maintenant est de savoir combien de temps le détroit d'Ormuz restera fermé.
En termes simples, la réponse à tout dépend d'une seule variable binaire : la durée de la guerre.
Cela dépend à son tour s'il y aura un transit sûr des navires pétroliers par le détroit d'Ormuz. Même si le détroit est ouvert, serons-nous en mesure de rétablir les flux pétroliers aux niveaux d'avant le conflit ? Quelle est la garantie de passage sûr ? Peut-on faire confiance à un cessez-le-feu ? Combien de temps cela tiendra-t-il ?
Comme l'explique Kapa de Goldman, le problème fondamental du risque binaire est que la diversification traditionnelle n'aide pas beaucoup : on ne peut pas se diversifier contre un seul événement exogène qui reprice tout simultanément. Le playbook devra donc passer de l'optimisation du portefeuille à sa structuration autour de l'arbre des résultats.
Quelques façons d'y penser :
Barbell – posséder les queues et réduire le milieu. Par exemple, posséder de l'énergie, de la défense, des valeurs défensives, de la haute qualité, des thèmes séculaires du côté "le conflit persiste". Posséder des thèmes à bêta élevé, cycliques, sensibles aux taux, discrétionnaires de consommation du côté "résolution rapide". Sous-pondérer tout ce qui a besoin d'un chemin du milieu bénin, comme les choses chères qui ont besoin à la fois de taux bas ET de bénéfices solides !
Réduire le brut, pas seulement le net – Dans un scénario binaire, votre vision nette compte moins que votre taille. Même un appel directionnel à forte conviction peut être erroné si le binaire se résout dans l'autre sens. La décision intelligente est de réduire l'exposition brute afin que le mauvais résultat n'entrave pas le capital – préservant ainsi la capacité de recharger une fois que le binaire se résout.
Posséder la résolution, pas l'anticipation – Historiquement, le meilleur point d'entrée dans les binaires géopolitiques est juste après la résolution, pas avant. Détenir de la poudre sèche et attendre que le binaire se résolve est souvent un meilleur risque-rendement que de deviner la direction à l'avance.
Options – utiliser les options plutôt que des positions delta uniques pour capturer les queues gauche et droite. Conscient des niveaux actuels de VIX, c'est plutôt cher.
Le marché des options vient de franchir l'un des plus grands événements structurels du trimestre, car l'OPEX de vendredi a vu près de 1 400 milliards de dollars de notionnel delta expirer pour le S&P 500.
Mais comme l'explique SpotGamma, étant donné que des positions importantes ont maintenant été clôturées à l'expiration de mars, le marché a perdu une force stabilisatrice importante au moment où les pressions macroéconomiques commencent à s'accumuler.
La perte de positions stabilisatrices de l'OPEX de mars survient à un moment particulièrement précaire.
Le SPX est tombé sous le Put Wall des 6 600, clôturant vendredi à 6 506 et est maintenant en baisse de plus de 7 % par rapport aux sommets de janvier.
Ces dynamiques pourraient finalement clouer le cercueil de l'environnement de trading dans une fourchette que nous avons observé au début de 2026.
Même dans le meilleur des cas, cela nous indique que nous ne sommes pas encore sortis d'affaire. Le pire des cas nous dit de nous tenir prêts.
Au moins jusqu'à la fin du trimestre, les principaux indices semblent de plus en plus susceptibles de mouvements directionnels plus importants.
Bien que cette volatilité puisse se manifester par une hausse spectaculaire ainsi qu'une baisse, une skew de put accrue indique que les traders se protègent largement contre la menace d'une poursuite de la baisse.
Gardez à l'esprit que la date limite de 48 heures du président Trump expire demain soir (lundi) vers 19h00 EST.
Les marchés n'ont pas encore capitulé, mais la lente dérisquisation quotidienne pourrait être plus troublante à mesure que les investisseurs jettent de plus en plus l'éponge et anticipent une probabilité plus élevée de stagflation à mesure que la guerre s'éternise.
Ainsi, compte tenu de tout cela, Kapa de Goldman note que les environnements de risque binaire récompensent l'optionnalité et la liquidité plutôt que la conviction.
Les investisseurs qui réussissent dans de telles situations ne sont pas ceux qui prévoient correctement le creux, ce sont ceux qui avaient des liquidités à déployer lorsque l'incertitude s'est dissipée.
Compte tenu d'une prime de risque sur actions proche de zéro et de valorisations records dans toutes les régions et tous les secteurs aujourd'hui, les liquidités constituent en fait une position asymétrique raisonnable – vous renoncez à presque rien en termes de rendement attendu et gagnez une flexibilité significative !
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