Par Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Malgré des points de vue divergents sur les raisons de la vente d'Ackman et de l'achat de Buffett, les panélistes s'accordent à dire que la valorisation d'Alphabet est sous surveillance en raison des risques réglementaires, du calendrier des CAPEX et de l'érosion potentielle du fossé. Le débat porte sur la question de savoir si le multiple actuel est justifié et si la croissance alimentée par l'IA peut le soutenir.
Risque: L'érosion du fossé due à la réglementation et les concessions d'accès aux données pourraient émousser la roue de Gemini d'Alphabet et compresser la monétisation de l'IA à court terme, indépendamment d'un multiple prospectif de 25x.
Opportunité: Le triplement de la participation d'Alphabet par Berkshire signale une conviction dans la dynamique soutenue de l'IA et du cloud, suggérant une valorisation à long terme avec un fossé défendable dans la recherche et le cloud.
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- Pershing Square de Bill Ackman a réduit sa participation dans Alphabet, la société mère de Google, au cours du dernier trimestre, tandis que Berkshire Hathaway a triplé sa participation avant que les actions ne s'envolent le mois dernier.
- Ackman a expliqué ce week-end que la vente d'Alphabet "n'était pas un pari contre l'entreprise", mais une décision prise pour financer un investissement de 2 milliards de dollars dans le géant du logiciel Microsoft.
L'action d'Alphabet a connu une course effrénée. Certains grands investisseurs ne sont pas d'accord sur ce qu'il faut en faire maintenant.
Le conglomérat industriel et géant de l'investissement Berkshire Hathaway (BRK.B) a révélé dans un document réglementaire vendredi qu'il avait triplé sa participation dans la société mère de Google au cours du premier trimestre. La valeur des investissements de Berkshire dans Alphabet (GOOG) s'élevait à plus de 16,6 milliards de dollars à la fin de mars, ce qui en fait la septième plus grande participation de la société. Pendant ce temps, Pershing Square de Bill Ackman a révélé qu'il avait vendu 95 % de ses actions Alphabet au cours du trimestre. La participation, quatrième plus grande de Pershing Square — et d'une valeur de plus de 2,1 milliards de dollars à la fin de 2025 — s'élevait à 99 millions de dollars à la fin de mars, ce qui en fait la deuxième plus petite position de la société.
Pour clarifier une chose : la vente d'Alphabet par Pershing Square, a déclaré Ackman dans un post sur X samedi, "n'était pas un pari contre l'entreprise. Nous sommes très optimistes à long terme sur Alphabet. Mais aux valorisations actuelles et compte tenu de notre base de capital limitée, nous avons utilisé [Alphabet] comme source de fonds" pour acheter une autre entreprise de Big Tech. Pershing Square a révélé vendredi une nouvelle participation dans Microsoft d'une valeur d'environ 2,1 milliards de dollars à la fin du trimestre.
Les actions de Nvidia, Alphabet, Apple, Microsoft, Amazon, Meta et Tesla évoluaient presque au même rythme lorsque les géants de la technologie ont été baptisés les Magnificent Seven en 2023. Au cours de la dernière année, les préoccupations concernant les tarifs douaniers, les dépenses d'infrastructure d'IA et la perturbation de l'industrie du logiciel ont conduit leurs actions à diverger, créant des opportunités pour les investisseurs d'acheter des actions à forte croissance à des valorisations à faible croissance.
L'action Alphabet a grimpé en flèche au cours de la dernière année, soutenue par la popularité de son chatbot Gemini, les investissements dans des puces IA personnalisées et son activité florissante de cloud computing. Les actions ont augmenté d'environ 140 % au cours des 12 derniers mois et d'environ 30 % depuis le début de l'année, ce qui en fait l'action la plus performante des Magnificent Seven sur les deux périodes. Lundi, c'était la deuxième entreprise la plus valorisée d'Amérique, avec une capitalisation boursière de près de 5 billions de dollars.
Microsoft (MSFT), en revanche, a été le maillon faible du Mag 7 cette année. L'action a baissé de plus de 12 % depuis le début de l'année, une sous-performance qu'Ackman, dans un post vendredi matin, a attribuée à deux préoccupations erronées des investisseurs.
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"L'ampleur des achats de Berkshire l'emporte sur la sortie tactique d'Ackman et suggère une nouvelle hausse pour Alphabet si le cloud et l'IA tiennent leurs promesses."
Le triplement de la participation d'Alphabet par Berkshire Hathaway pour atteindre 16,6 milliards de dollars à la fin du T1 signale une conviction dans la dynamique soutenue de l'IA et du cloud, même après la hausse de 140 % de l'action. La réduction de 95 % d'Ackman pour financer une position équivalente chez Microsoft est explicitement présentée comme une rotation de capital, et non comme un cas baissier fondamental, soulignant comment les pools de capital limités forcent des choix entre les noms des Mag7. L'article minimise la pression réglementaire sur la recherche et la cyclicité publicitaire qui pourrait plafonner les multiples malgré la traction de Gemini. Les effets du second ordre incluent la possibilité que le retard de MSFT s'inverse grâce aux mêmes dépenses d'IA qui ont propulsé GOOGL.
Les deux transactions peuvent refléter la mécanique du portefeuille et la liquidité plutôt que des changements de conviction, laissant ouverte la possibilité que la valorisation d'Alphabet intègre déjà des hypothèses optimistes sur l'IA qui ne se matérialisent pas dans les trimestres à venir.
"La surperformance de GOOG est réelle mais l'article confond le rééquilibrage d'Ackman comme un vote de non-confiance alors qu'il s'agit en fait d'un commerce d'efficacité du capital vers une alternative moins chère et tout aussi optimiste."
La divergence ici est réelle mais l'article surestime son importance. La vente d'Ackman n'était pas une capitulation — c'était un rééquilibrage de portefeuille avec un gain de 140 %, explicitement pour financer MSFT à des valorisations déprimées. Le triplement de GOOG par Berkshire est remarquable, mais Buffett a été lent à investir dans les infrastructures IA ; cela pourrait signaler qu'il croit enfin à la thèse de l'IA, ou qu'il s'agit simplement d'un déploiement de poudre sèche. La véritable tension : la hausse de 30 % de GOOG depuis le début de l'année a comprimé les multiples futurs moins que ses pairs, mais les métriques d'adoption de Gemini restent floues par rapport à ChatGPT d'OpenAI. L'expansion des marges du cloud est réelle, mais les puces personnalisées (TPU) accusent toujours un retard par rapport au verrouillage de l'écosystème de NVIDIA. Le désaccord de l'argent intelligent reflète une incertitude réelle quant à savoir si la repréciation de la valorisation de GOOG est terminée.
Le discours d'Ackman comme quoi "ce n'est pas un pari contre" est une communication d'intérêt personnel ; vendre 95 % d'une position de 2,1 milliards de dollars dans un rallye de 140 % crie "surévalué par rapport aux rendements ajustés du risque", et l'entrée de Berkshire pourrait simplement être un achat de piège de valeur en fin de cycle par un gestionnaire de fonds vieillissant.
"Alphabet est passé d'une action de croissance axée sur la valeur à un actif axé sur le sentiment où les performances futures dépendent davantage du succès de la monétisation de l'IA que de la domination historique de la recherche."
La divergence entre Berkshire et Pershing Square met en évidence un passage d'Alphabet (GOOGL) d'un jeu "croissance à n'importe quel prix" à un jeu "allocation de capital". Alors que la participation de 16,6 milliards de dollars de Buffett suggère qu'il considère GOOGL comme un compositeur de valeur à long terme avec un fossé défendable dans la recherche et le cloud, le pivot d'Ackman vers Microsoft (MSFT) est un pari tactique sur la monétisation de l'IA d'entreprise. Le risque principal est que le marché intègre une exécution parfaite pour Gemini tout en ignorant les vents contraires antitrust imminents et la compression potentielle des marges due aux exigences croissantes en matière de CAPEX. Avec un P/E prospectif d'environ 25x, Alphabet n'est plus l'action "bon marché" des Mag 7 qu'elle était en 2023, et la marge d'erreur est infime.
L'argument le plus fort contre cela est que l'avantage dominant d'Alphabet en matière de données crée un résultat "le gagnant prend tout" dans l'IA qui forcera les marges à s'étendre considérablement une fois que le cycle actuel d'investissements lourds en infrastructure aura atteint son apogée.
"L'opportunité d'IA et de cloud d'Alphabet justifie une hausse, mais un chemin de monétisation plus lent et des risques réglementaires pourraient saper le rallye."
L'ascension rapide d'Alphabet met en évidence la croissance alimentée par l'IA et la dynamique du cloud, tandis que le triplement de la participation de Berkshire et le pivot de Pershing Square vers Microsoft suggèrent de véritables débats d'allocation de capital parmi les grands acteurs plutôt qu'une vision consensuelle unique. L'histoire n'est pas simplement "achetez Alphabet" ou "vendez Alphabet" — elle signale que le capital poursuit différentes paris alimentés par l'IA et revalorise les risques, pas nécessairement les fondamentaux d'Alphabet seuls. Ce qui manque : le contexte de valorisation (capitalisation boursière de GOOGL proche de 5 billions de dollars et hypothèses de croissance implicites), la sensibilité du marché publicitaire, le risque réglementaire et la durabilité des investissements dans Gemini/puces IA dans le cadre d'une course au cloud capitalistique. La principale mise en garde est que l'expansion des marges alimentée par l'IA pourrait prendre plus de temps et être plus volatile que prévu.
Cas baissier : la monétisation de l'IA prend du retard et les vents contraires réglementaires affectent les revenus publicitaires, risquant une compression des multiples même avec des dépenses d'IA élevées. Une reprise plus lente que prévu des marges du cloud pourrait plafonner la hausse du rallye actuel.
"Le chevauchement des CAPEX et le calendrier réglementaire pourraient compresser les multiples d'Alphabet plus rapidement que le récit de rééquilibrage ne le permet."
Claude minimise le risque de chevauchement des CAPEX : les dépenses croissantes d'Alphabet en TPU et en centres de données pourraient entrer en collision avec d'éventuelles mesures correctives de recherche imposées par le DOJ, alors même que les multiples se situent près de 25x prospectifs. Ce problème de calendrier est directement lié à l'avertissement de compression des marges de Gemini et laisse moins de marge à l'adoption de Gemini pour sauver la repréciation. Si la croissance du cloud ralentit même modestement, le débat sur l'allocation du capital bascule plus rapidement vers le négatif que ce que suggère l'une ou l'autre transaction.
"La pression réglementaire est une distraction ; la livraison des marges du cloud dans les deux prochains trimestres est le véritable pivot de la valorisation."
La collision de calendrier des CAPEX de Grok est sous-explorée mais exagérée. Les mesures correctives de recherche du DOJ ne contraindront pas matériellement les dépenses de TPU — elles cibleraient la distribution, pas l'infrastructure. Le vrai risque : si l'expansion des marges du cloud déçoit au second semestre 2024, le multiple de 25x d'Alphabet deviendra indéfendable, indépendamment du bruit réglementaire. Le timing de sortie d'Ackman suggère qu'il anticipe ce scénario. L'entrée de Buffett pourrait simplement être de la poudre sèche en fin de cycle, pas de la conviction.
"Les mesures antitrust ciblant la distribution de la recherche dégraderont l'avantage de données IA de Google, rendant leurs dépenses massives en CAPEX moins défendables."
Claude, vous manquez l'effet du second ordre de l'affaire du DOJ : si la distribution de la recherche est rompue, la "roue de données" de Google pour Gemini s'affaiblit, rendant ces investissements en TPU moins efficaces. Vous êtes trop concentré sur l'impact P&L des CAPEX, mais la vraie menace est la dégradation de la boucle d'entraînement du modèle. Si le monopole de la recherche est brisé, le fossé autour de leur développement IA se rétrécit, faisant du multiple de 25x un piège de valeur classique pour un géant technologique vieillissant.
"Les contraintes d'accès aux données dues à la réglementation pourraient éroder le fossé de Gemini d'Alphabet et la monétisation de l'IA, même si le calendrier des CAPEX n'est pas le risque dominant."
Grok, le calendrier des CAPEX est important, mais le risque plus grand et sous-estimé est l'érosion du fossé due à la réglementation. Même si les mesures correctives du DOJ ne bloquent pas les dépenses de TPU, toute concession d'accès aux données ou partage forcé de données pourrait émousser la roue de Gemini d'Alphabet plus qu'un cycle de CAPEX plus lent. Cela compresserait la monétisation de l'IA à court terme, indépendamment d'un multiple prospectif de 25x. En d'autres termes, le calendrier des CAPEX n'est pas le seul vent contraire — la politique d'accès aux données pourrait être une contrainte plus forte et plus durable.
Malgré des points de vue divergents sur les raisons de la vente d'Ackman et de l'achat de Buffett, les panélistes s'accordent à dire que la valorisation d'Alphabet est sous surveillance en raison des risques réglementaires, du calendrier des CAPEX et de l'érosion potentielle du fossé. Le débat porte sur la question de savoir si le multiple actuel est justifié et si la croissance alimentée par l'IA peut le soutenir.
Le triplement de la participation d'Alphabet par Berkshire signale une conviction dans la dynamique soutenue de l'IA et du cloud, suggérant une valorisation à long terme avec un fossé défendable dans la recherche et le cloud.
L'érosion du fossé due à la réglementation et les concessions d'accès aux données pourraient émousser la roue de Gemini d'Alphabet et compresser la monétisation de l'IA à court terme, indépendamment d'un multiple prospectif de 25x.