Par Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Le consensus du panel est majoritairement baissier sur l'IPO de SpaceX, citant une valorisation extrême, une croissance en décélération et des risques importants dans les moteurs de revenus clés comme Starship et l'accord Anthropic.
Risque: Le "piège Starship" - si la cadence de lancement n'atteint pas les objectifs, l'accord Anthropic de 15 milliards de dollars devient un passif massif plutôt qu'un pont de valorisation.
Opportunité: L'accord Anthropic pourrait fournir un vent arrière de revenus bien nécessaire, mais son risque de pré-financement et le manque de chiffres concrets en font un catalyseur discutable pour l'IPO.
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L'action SpaceX commencera à être négociée à la Bourse Nasdaq le 12 juin avec une valeur de marché initiale d'environ 2 000 milliards de dollars, ce qui en fera la plus grande introduction en bourse de l'histoire des États-Unis.
La croissance du chiffre d'affaires de SpaceX a ralenti à 15 % au premier trimestre, mais la croissance pourrait s'accélérer à l'avenir en raison d'un récent accord avec Anthropic.
En supposant une valeur de marché de 2 000 milliards de dollars, SpaceX commencera à être négociée avec un ratio cours/ventes supérieur à 100, ce qui en fera l'une des actions les plus chères de l'histoire.
SpaceX a publié sa déclaration d'enregistrement (Formulaire S-1) le 20 mai, après avoir déposé des documents confidentiels d'introduction en bourse (IPO) auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) en avril. SpaceX vise une valorisation de 2 000 milliards de dollars, et l'action commencera à être négociée à la Bourse du Nasdaq le 12 juin sous le symbole SPCX.
Les actions d'introduction en bourse augmentent fréquemment le premier jour de négociation. En fait, plus de 700 entreprises ont coté des actions sur les bourses américaines depuis 2020, et l'augmentation moyenne du prix le premier jour était de 30 %, selon Jay Ritter, directeur de l'IPO Initiative à l'Université de Floride. Mais les investisseurs devraient être plus préoccupés par une autre statistique.
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SpaceX sera la plus grande introduction en bourse de l'histoire des États-Unis en termes de valeur de marché initiale, et les actions qui entrent en bourse avec des valeurs de marché importantes ont tendance à sous-performer le marché général sur le long terme. Depuis la cotation de ses actions, les 10 plus grandes introductions en bourse d'actions américaines enregistrées ont sous-performé le S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC) en moyenne de 127 points de pourcentage, selon FactSet Research.
Voici quelques autres éléments que les investisseurs devraient savoir sur SpaceX avant son introduction en bourse.
SpaceX a historiquement été une entreprise de fusées et de satellites, mais elle s'est étendue à l'intelligence artificielle (IA) avec l'acquisition de xAI plus tôt cette année. Ses opérations sont donc divisées en trois segments d'activité : espace, connectivité et IA.
Voici une brève explication de la manière dont l'entreprise génère des revenus dans chaque segment :
Les résultats financiers de SpaceX ont été quelque peu décevants. En 2025, le chiffre d'affaires a augmenté de 33 % pour atteindre 18,6 milliards de dollars, un ralentissement par rapport à la croissance de 35 % en 2024. La société a également déclaré une perte d'exploitation de 4,9 milliards de dollars. Au T1 2026, la croissance du chiffre d'affaires a encore ralenti à 15 %, tandis que la perte d'exploitation s'est creusée à 1,9 milliard de dollars en raison de dépenses importantes en fusées et en infrastructure d'IA.
Actuellement, SpaceX génère la majeure partie de ses revenus grâce au segment de la connectivité, mais le segment de l'IA devrait croître rapidement dans les prochains trimestres. En mai, Anthropic a accepté de payer 1,25 milliard de dollars par mois pour accéder à la capacité de calcul des supercalculateurs Colossus. L'accord de trois ans pourrait entraîner une accélération considérable de la croissance du chiffre d'affaires au second semestre 2026.
SpaceX prévoit d'entrer en bourse avec une valeur de marché d'environ 2 000 milliards de dollars, selon Bloomberg. Le chiffre d'affaires s'est élevé à 19,3 milliards de dollars au cours des quatre derniers trimestres, ce qui signifie que le ratio cours/ventes (P/S) initial sera de 103. Très peu d'actions ont jamais atteint une valorisation aussi chère, et toutes ont par la suite chuté de manière spectaculaire.
J'ai examiné plus de 100 actions technologiques et j'ai trouvé seulement huit qui avaient des valorisations supérieures à 100 fois les ventes à un moment donné de leur histoire. Toutes ces actions ont chuté de manière spectaculaire après avoir atteint leurs ratios P/S maximums. Les baisses allaient de 32 % à 90 %, avec une baisse moyenne de 75 %.
Qu'est-ce que cela signifie pour SpaceX ? L'histoire dit que l'action pourrait perdre environ les trois quarts de sa valeur une fois qu'elle aura atteint sa valorisation maximale. Bien sûr, il est impossible de dire quand cela se produira. Mais nous pouvons aussi examiner la question de la valorisation sous un autre angle.
Palantir Technologies a actuellement la valorisation la plus élevée du S&P 500, à 72 fois les ventes. Si SpaceX entre en bourse à 103 fois les ventes, elle sera immédiatement 40 % plus chère que l'action la plus valorisée du S&P 500. C'est insoutenable, surtout pour une entreprise qui a enregistré une croissance des ventes de 15 % au dernier trimestre.
Voici l'essentiel : SpaceX a généré plus de buzz que toute introduction en bourse récente. Avec une forte demande attendue de la part des investisseurs particuliers, l'action pourrait connaître un pic lors de ses débuts en bourse. Mais l'histoire dit que SpaceX sous-performera probablement le S&P 500 sur le long terme – ce qui signifie que les investisseurs feraient mieux d'acheter un fonds indiciel S&P 500 – et la valorisation élevée suggère que l'action chutera de manière spectaculaire à un moment donné dans le futur.
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Trevor Jennewine détient des positions dans Palantir Technologies. The Motley Fool détient des positions et recommande FactSet Research Systems et Palantir Technologies. The Motley Fool recommande le Nasdaq. The Motley Fool a une politique de divulgation.
Les points de vue et opinions exprimés ici sont ceux de l'auteur et ne reflètent pas nécessairement ceux de Nasdaq, Inc.
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"Le P/S de 103x de SpaceX est indéfendable sur une croissance de 15 % seule, mais devient défendable uniquement si l'accord Anthropic accélère les revenus de l'IA à plus de 5 milliards de dollars d'ici 2027 - un pari binaire que l'article sous-estime."
La comparaison historique du P/S de l'article est trompeuse. SpaceX n'est pas Netflix ou Nvidia à l'IPO - ceux-ci se négociaient à 10-15 fois les ventes avec une croissance de 100 %+. SpaceX à 103 fois les ventes avec une croissance de 15 % au T1 est vraiment étirée, mais la comparaison avec Palantir (72x) occulte que Palantir n'est pas rentable alors que SpaceX a une perte d'exploitation de 1,9 milliard de dollars sur 19,3 milliards de dollars de revenus - environ 10 % de marge. L'accord Anthropic (15 milliards de dollars sur 3 ans) pourrait porter les revenus de l'IA à plus de 5 milliards de dollars par an d'ici 2027, réévaluant matériellement le multiple. Le pop du premier jour est réel mais sans importance pour les rendements à long terme. Le vrai risque : si la commercialisation de Starship stagne ou si la demande d'Anthropic déçoit, le multiple se comprime fortement.
L'article sélectionne les huit valeurs extrêmes de P/S de l'histoire de la tech ; le biais de survie signifie qu'il ignore les entreprises qui sont entrées en bourse à 50-80x les ventes et se sont normalisées de manière rentable. De plus, une valorisation de 2 billions de dollars suppose une absence totale de sous-évaluation - les souscripteurs laissent souvent 15-25 % sur la table, de sorte que la négociation réelle pourrait être de 1,6-1,7 billion de dollars, abaissant matériellement le multiple d'entrée.
"À 103x les ventes avec une croissance de 15 %, SpaceX fait face à un multiple insoutenable que l'histoire montre se compresser fortement une fois que l'engouement initial s'estompe."
L'article souligne correctement le multiple de 103x des ventes historiques de SpaceX à seulement 15 % de croissance des revenus au T1 2026 et l'élargissement des pertes comme étant extrêmes, même par rapport aux 72x de Palantir. Les introductions en bourse de grandes capitalisations ont sous-performé le S&P 500 en moyenne de 127 points, et les huit noms technologiques précédents qui ont brièvement dépassé 100x les ventes ont connu des baisses moyennes de 75 %. L'accord Anthropic est réel mais part d'une base faible et nécessite une exécution sans faille de la capacité Colossus. Les pops du premier jour stimulés par les particuliers sont probables, mais la valorisation laisse peu de marge une fois que la croissance se normalise ou que la concurrence dans le haut débit par satellite s'intensifie.
Si Starship atteint les objectifs de cadence et que les revenus du cloud IA se composent à plus de 200 %, le multiple de 103x pourrait se compresser à 40x sur des ventes beaucoup plus élevées d'ici 24 mois, évitant ainsi complètement le schéma de baisse historique.
"Un multiple cours/ventes de 103x pour une entreprise avec une croissance des revenus en décélération est mathématiquement insoutenable et signale une réinitialisation imminente de la valorisation pour les investisseurs particuliers."
La prémisse d'une introduction en bourse de 2 billions de dollars pour SpaceX est fondamentalement détachée de la réalité fiscale actuelle. Un ratio cours/ventes de 103x pour une entreprise avec une croissance du chiffre d'affaires de 15 % en décélération est une configuration classique de "plus grand idiot". Bien que l'accord de calcul Anthropic fournisse un vent arrière de revenus bien nécessaire, il ne justifie pas une valorisation qui éclipse les géants de la technologie établis. Les investisseurs paient essentiellement pour un jeu d'infrastructure IA au prix d'une "moonshot", tout en ignorant la perte d'exploitation de 1,9 milliard de dollars. Cela ressemble à un événement de liquidité conçu pour décharger le risque du capital-investissement sur les participants particuliers au sommet absolu du cycle de l'engouement. Je m'attends à une volatilité post-IPO importante à mesure que le marché réconciliera cette valorisation astronomique avec les flux de trésorerie réels.
Si SpaceX parvient à réaliser rapidement la réutilisabilité de Starship et capture la majorité du marché mondial des lancements lourds, la trajectoire actuelle des revenus pourrait passer de linéaire à exponentielle, justifiant potentiellement une valorisation de "plateforme" plutôt qu'un multiple de fabrication traditionnel.
"Une introduction en bourse de 2 billions de dollars, 103x les ventes, est historiquement insoutenable sans flux de trésorerie prouvés et durables, rendant probable une décote significative, à moins que SpaceX n'accélère considérablement sa croissance rentable."
Le récit de l'IPO de SpaceX repose sur une valorisation "moonshot" et un mix diversifié (lancements spatiaux, connectivité Starlink, calcul IA). Mais l'article passe sous silence les risques critiques : croissance en décélération (T1 2026 à 15 %), valorisation de 2 billions de dollars impliquant environ 103x les ventes avec peu de profit visible, et un historique d'IPO à P/S ultra-élevé sous-performant le marché au sens large. L'accord Anthropic pourrait être significatif mais probablement pré-financé, tandis que Starlink et Starship restent des paris capitalistiques avec des vents contraires réglementaires et concurrentiels. Dans un régime de taux plus élevés, le manque de flux de trésorerie disponibles et le délai incertain avant la rentabilité plaident pour une baisse, à moins que la croissance ne se révèle durable et que les marges ne s'améliorent.
Contre-argument haussier : Si la demande de calcul d'Anthropic s'avère durable et que Starlink monétise rapidement son échelle, la trajectoire des revenus pourrait se diriger vers la rentabilité et justifier un multiple plus élevé, surtout compte tenu du fossé de premier entrant de SpaceX dans les lancements.
"La marge d'exploitation de 10 % de SpaceX disqualifie le langage de "plus grand idiot", mais le silence de l'article sur le moment de l'inflexion du FCF est une véritable omission sur laquelle personne n'a insisté."
Le cadre de "plus grand idiot" de Gemini ignore que la perte d'exploitation de 1,9 milliard de dollars de SpaceX repose sur 19,3 milliards de dollars de revenus - une marge de 10 %, pas une consommation de trésorerie. C'est structurellement différent des "moonshots" pré-revenus. Mais Gemini a raison sur un point : l'article ne quantifie jamais quand SpaceX atteindra le seuil de rentabilité du FCF ni quel multiple de revenus cela implique. Sans ce pont, nous évaluons l'optionnalité, pas une entreprise. Le risque de pré-financement de l'accord Anthropic (ChatGPT le signale) mérite des chiffres concrets - quel pourcentage des 15 milliards de dollars est pour la première année par rapport à la troisième ?
"L'affirmation de marge de Claude masque les pertes en cours et ignore les risques de dépenses d'investissement qui rendent les délais de rentabilité opaques."
Claude déforme la perte d'exploitation de 1,9 milliard de dollars en une marge de 10 % alors qu'elle signale en réalité une rentabilité négative que les dépenses d'investissement de Starship pourraient facilement élargir. Cela affaiblit toute distinction avec les cas pré-revenus. En lien avec la critique de flux de trésorerie de Gemini, le manque de délais divulgués pour le seuil de rentabilité de l'EBITDA de Starlink, face à une concurrence satellitaire accrue, signifie que la valorisation de 2 billions de dollars intègre une exécution sans faille que les précédentes introductions en bourse à 100x les ventes n'ont jamais livrées.
"Les marges d'exploitation négatives de SpaceX, combinées à des besoins massifs en dépenses d'investissement, invalident le récit de valorisation de "plateforme" à un multiple de 103x les ventes."
Claude, votre calcul est faux : une perte de 1,9 milliard de dollars sur 19,3 milliards de dollars de revenus représente une marge d'exploitation négative de 9,8 %, pas positive. Vous confondez l'échelle des revenus avec la rentabilité. Grok a raison de contester cela ; nous examinons une entreprise capitalistique avec des marges négatives, pas un logiciel à forte marge. Le vrai risque est le "piège Starship" - si la cadence de lancement n'atteint pas les objectifs, l'accord Anthropic de 15 milliards de dollars devient un passif massif plutôt qu'un pont de valorisation.
"Le risque de structure du capital pourrait déclencher une compression des multiples plus importante que prévu, même si la cadence de Starship s'améliore et que la demande d'Anthropic s'avère durable."
La thèse de la "plateforme" de Gemini repose sur la cadence de Starship et le calcul IA, mais aucun des deux ne fournit un pont FCF crédible à court terme. Le risque caché est la structure du capital : les dépenses d'investissement continues de Starship/Starlink pourraient nécessiter un soutien continu en fonds propres en cas de ralentissement. Dans un régime de taux plus élevés, ce risque de liquidité peut forcer des déceptions de bénéfices et une compression des multiples au-delà du récit de la "plateforme", même si Starship atteint sa cadence et que la demande d'Anthropic s'avère durable.
Le consensus du panel est majoritairement baissier sur l'IPO de SpaceX, citant une valorisation extrême, une croissance en décélération et des risques importants dans les moteurs de revenus clés comme Starship et l'accord Anthropic.
L'accord Anthropic pourrait fournir un vent arrière de revenus bien nécessaire, mais son risque de pré-financement et le manque de chiffres concrets en font un catalyseur discutable pour l'IPO.
Le "piège Starship" - si la cadence de lancement n'atteint pas les objectifs, l'accord Anthropic de 15 milliards de dollars devient un passif massif plutôt qu'un pont de valorisation.