Par Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Le consensus du panel est baissier, le risque principal étant la forte intensité capitalistique et la consommation de trésorerie de xAI, et le potentiel de stagnation de l'ARPU de Starlink face à la concurrence.
Risque: Forte intensité capitalistique et consommation de trésorerie de xAI
Cette analyse est générée par le pipeline StockScreener — quatre LLM leaders (Claude, GPT, Gemini, Grok) reçoivent des prompts identiques avec des garde-fous anti-hallucination intégrés. Lire la méthodologie →
SpaceX exploite d'excellentes activités, notamment son activité d'Internet par satellite en orbite terrestre basse, Starlink.
Cependant, l'unité d'intelligence artificielle de l'entreprise est capitalistique et perd des milliards de dollars.
Les analystes de Morningstar pensent que les investisseurs pourront acheter des actions SpaceX à un prix plus bas plus tard.
Depuis que SpaceX a publié sa déclaration d'enregistrement, révélant des données financières clés, les investisseurs ont débattu de la valorisation de l'entreprise, que les médias estiment entre 1 750 milliards et 2 000 milliards de dollars.
Désormais, un analyste de Wall Street suggère que l'introduction en bourse de l'entreprise surévalue considérablement la société.
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Dans une récente note de recherche, l'analyste de Morningstar, Nicolas Owens, a déclaré que son équipe estime que la société ne vaut qu'environ 780 milliards de dollars, ce qui implique une valorisation 55 % inférieure à 1 750 milliards de dollars.
Voici pourquoi.
Plus tôt cette année, SpaceX a acquis la société d'intelligence artificielle d'Elon Musk, xAI, qui possède l'assistant numérique IA Grok et la plateforme de médias sociaux X. Musk est également le fondateur et PDG de SpaceX.
XAI possède et exploite également des centres de données. Cela pourrait être un avantage à terme car elle ne dépendra pas d'entreprises tierces de centres de données.
Source de l'image : Getty Images.
Cependant, pour l'instant, c'est une entreprise difficile à gérer. L'unité a généré 818 millions de dollars de revenus au premier trimestre 2026 et une perte d'exploitation de près de 2,5 milliards de dollars.
En 2025, l'unité a généré 3,2 milliards de dollars de revenus et une perte d'exploitation de près de 6,4 milliards de dollars.
De plus, l'unité IA est très capitalistique. Environ 12,7 milliards de dollars de dépenses d'investissement ont été consacrés à l'unité IA en 2025, et déjà 7,7 milliards de dollars au premier trimestre 2026.
Owens et son équipe ont trouvé la "barrière économique de xAI indéterminée" et pensent qu'elle présente une "menace matérielle de destruction de valeur..."
Maintenant, la bonne nouvelle pour les investisseurs au début est que SpaceX devrait être rapidement ajoutée à la plupart des principaux indices boursiers dans les semaines suivant ses débuts en bourse.
La société pourrait également être ajoutée au S&P 500 plus large, six mois seulement après son introduction en bourse.
Cela obligera tous les fonds qui suivent ces indices à acheter des actions SpaceX. Morningstar pense que cela contribuera à soutenir l'action et même potentiellement à la faire augmenter à court terme.
Cependant, c'est après ces manœuvres mécaniques que l'action fera face à une bataille plus ardue.
"Nous pensons que la société a été considérablement surévaluée et que les investisseurs auront des opportunités d'acheter l'action à des niveaux plus attractifs après l'IPO", a écrit Owens.
En utilisant une analyse des flux de trésorerie actualisés, Owens et son équipe estiment que l'activité Internet par satellite Starlink de SpaceX et son activité de lancement valent environ 611 milliards de dollars en valeur d'entreprise.
Ils ont attribué à l'activité IA une valeur d'entreprise supplémentaire de 170 milliards de dollars dans des "scénarios pondérés par probabilité".
SpaceX est une entreprise impressionnante, en particulier avec Starlink, son activité d'Internet par satellite en orbite terrestre basse qui a une avance considérable dans le secteur, et ses finances.
La société demande une valorisation élevée, surtout compte tenu du poids de xAI sur l'activité. Maintenant, SpaceX pourrait très bien s'en sortir, compte tenu du culte autour d'Elon Musk et du battage médiatique autour de l'IPO.
SpaceX bénéficiera également du soutien de toutes les inclusions prévues dans les indices. Cependant, je pense que les investisseurs qui achèteront l'action au début opéreront dans le Far West.
Je suis d'accord avec Owens sur le fait qu'il y a de fortes chances que l'action soit moins chère plus tard, probablement six mois après son IPO, lorsque toutes les inclusions dans les indices auront eu lieu et que les clauses de blocage auront expiré.
De plus, attendre donnera aux investisseurs le temps de voir SpaceX publier quelques trimestres de résultats, je pense donc qu'il est préférable pour les investisseurs de rester à l'écart de l'IPO.
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Bram Berkowitz n'a aucune position dans les actions mentionnées. The Motley Fool n'a aucune position dans les actions mentionnées. The Motley Fool a une politique de divulgation.
Les vues et opinions exprimées ici sont celles de l'auteur et ne reflètent pas nécessairement celles de Nasdaq, Inc.
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"Le cas baissier est valable aujourd'hui, mais la forte optionnalité de SpaceX dans la monétisation de Starlink et les licences xAI signifie que le titre pourrait toujours se réévaluer à la hausse si l'une de ces voies se matérialise, rendant l'écart de valorisation pas une baisse garantie."
Malgré la surévaluation annoncée, l'avis de Morningstar repose sur une vision étroite des flux de trésorerie de SpaceX. L'article sous-estime l'optionnalité : la monétisation de Starlink pourrait augmenter l'ARPU dans plus de zones géographiques et de services, la cadence de lancement de SpaceX pourrait garantir des contrats gouvernementaux/commerciaux plus lucratifs, et xAI pourrait trouver des débouchés rentables pour les entreprises/licences, même si les pertes actuelles persistent. Le risque d'inclusion dans l'indice est réel, mais le soutien des prix à court terme par les acheteurs qui poursuivent un pari IPO à durée réduite pourrait limiter la baisse. Le véritable risque pour les baissiers est que toute monétisation significative de Starlink ou avantage de licence pour xAI pourrait comprimer la baisse et/ou améliorer le sentiment plus rapidement que ne le suggère la valorisation annoncée.
Contre-argument haussier : si Starlink augmente ses revenus et que xAI commence à générer des avantages de licence/entreprise plus tôt que prévu, l'optionnalité pourrait justifier une prime et empêcher une forte correction à la baisse. La dynamique des indices/inclusions offre également un soutien de prix à court terme que l'article minimise.
"L'inclusion de xAI dans la structure d'entreprise de SpaceX introduit un drain de capital à haut risque qui mine fondamentalement la valorisation de ses activités aérospatiales et Internet par satellite stables."
L'article confond la domination aérospatiale de base de SpaceX avec une intégration spéculative et capitalistique de l'IA. Valoriser SpaceX à 1,75 billion de dollars nécessite d'attribuer un poids énorme à la croissance des terminaux de Starlink et au monopole des lancements, tandis que les 170 milliards de dollars attribués à xAI par Morningstar semblent être un chiffre "tampon" pour justifier la valorisation. Le véritable risque n'est pas seulement la consommation de trésorerie de xAI ; c'est le risque de gouvernance que Musk utilise SpaceX comme bilan pour ses autres entreprises. Si SpaceX devient publique, l'achat "forcé" institutionnel de l'inclusion dans l'indice fournira un plancher temporaire, mais la déconnexion entre les flux de trésorerie aérospatiaux et les dépenses d'investissement axées sur l'IA déclenchera probablement une réévaluation de la valorisation une fois que l'engouement initial s'estompera.
Si xAI atteint l'AGI, son intégration dans Starlink et les systèmes de lancement autonomes pourrait créer un monopole vertical qui rendrait l'analyse DCF traditionnelle obsolète de plusieurs ordres de grandeur.
"Le cas baissier de 780 milliards de dollars sous-évalue le potentiel de conversion des dépenses d'investissement en fossé de xAI, mais la part de 611 milliards de dollars de Starlink est elle-même vulnérable à la compression des marges concurrentielles que l'article ne teste pas."
La valorisation de 780 milliards de dollars de l'article repose sur une DCF qui attribue à xAI seulement 170 milliards de dollars malgré 12,7 milliards de dollars de dépenses d'investissement rien qu'en 2025. Cela représente un retour sur capital investi implicite de 13,3 % — absurdement bas pour un jeu d'infrastructure IA si xAI atteint même des gains d'utilisation modestes. Le jugement de "fossé indéterminé" de Morningstar est défendable mais prématuré ; la pile de modèles + centre de données intégrée verticalement de xAI pourrait accumuler des avantages plus rapidement que les fournisseurs de cloud traditionnels. Le véritable risque n'est pas la surévaluation en soi — c'est que la valorisation de 611 milliards de dollars de Starlink suppose des marges stables alors que la concurrence (Amazon, OneWeb) monte en puissance. Les mécanismes d'inclusion dans les indices sont réels mais temporaires ; l'article souligne correctement qu'il s'agit d'un vent arrière de 6 mois, pas d'un facteur fondamental.
Si la perte de 2,5 milliards de dollars de xAI au T1 2026 reflète une mise à l'échelle de startup (pas un échec structurel), et que les dépenses d'investissement finissent par entraîner des coûts d'inférence inférieurs à 0,10 $/unité, le placeholder de 170 milliards de dollars pourrait être un multiplicateur de 10. Le cadre de Morningstar pourrait sous-évaluer systématiquement l'optionnalité dans l'infrastructure IA.
"L'IPO de SpaceX à 1,75 billion de dollars intègre des hypothèses irréalistes sur la rentabilité de xAI compte tenu de ses pertes trimestrielles actuelles de 2,5 milliards de dollars."
La juste valeur de 780 milliards de dollars de Morningstar pour SpaceX repose sur une valeur d'entreprise de 611 milliards de dollars pour Starlink et les lancements, plus seulement 170 milliards de dollars pondérés par probabilité pour xAI. Les résultats de l'unité IA en 2025 — 3,2 milliards de dollars de revenus contre 6,4 milliards de dollars de perte d'exploitation et 12,7 milliards de dollars de dépenses d'investissement — montrent un puits de capitaux qui pourrait s'élargir si les constructions de centres de données s'accélèrent. Les achats liés aux indices peuvent créer une brève hausse post-IPO, mais l'expiration des clauses de blocage de six mois et les premiers rapports de résultats révéleront si la croissance des abonnés de Starlink peut compenser la consommation de trésorerie de xAI. Cette configuration favorise l'attente plutôt que la poursuite de la valorisation annoncée de 1,75 billion de dollars.
Starlink pourrait atteindre plus de 20 millions d'abonnés d'ici 2028 avec un ARPU plus élevé grâce aux contrats d'entreprise et gouvernementaux, portant sa valeur autonome bien au-delà de la DCF de 611 milliards de dollars et rendant le multiple actuel conservateur plutôt qu'excessif.
"Le risque réglementaire et la compression des marges dus aux dépenses d'investissement de Starlink/IA sont les véritables tests qui pourraient faire dérailler la valorisation de xAI, pas seulement le ROIC potentiel sur papier."
L'avis de Claude repose sur la prémisse que les dépenses d'investissement de xAI produiront un jour des rendements exceptionnels ; je soutiendrais que le risque réel est structurel, pas la scalabilité. Le point de 13,3 % de ROIC implicite n'est pas intrinsèquement absurde si l'on suppose des licences agressives et une échelle, mais il ignore les vents contraires réglementaires/anticoncurrentiels et la compression potentielle des marges à mesure que Starlink fait face à la concurrence et que l'intensité des dépenses d'investissement reste élevée. Tant que la gouvernance, le pouvoir de fixation des prix et les coûts de back-end ne se stabilisent pas, un risque de réévaluation important demeure.
"La confusion entre SpaceX et xAI introduit une décote de gouvernance qui l'emportera sur tout avantage potentiel lié à l'IA."
Claude et Grok manquent le principal risque systémique : la décote "Key Man". La valorisation de SpaceX est basée sur la capacité singulière d'Elon Musk à exécuter, pourtant la pollinisation croisée entre SpaceX et xAI crée un conflit d'intérêts massif. Si les investisseurs institutionnels considèrent SpaceX comme un véhicule pour subventionner les ambitions d'IA capitalistiques de xAI, la valorisation ne se réajustera pas — elle s'effondrera sous l'examen de la gouvernance. Le marché ne valorisera pas cela comme une action technologique ; il la valorisera comme un conglomérat avec une allocation de capital opaque.
"Le risque de gouvernance est réel mais secondaire par rapport à la visibilité de la consommation de trésorerie à court terme — la lune de miel de l'IPO se termine au premier rapport de résultats, pas à l'inclusion dans l'indice."
La thèse de l'effondrement de la gouvernance de Gemini suppose que les acheteurs institutionnels se soucient du risque "Key Man" à l'IPO — ce n'est pas le cas, pas encore. Le véritable point de pression est les résultats du T1 2026 : si la perte d'exploitation de 6,4 milliards de dollars de xAI s'aggrave malgré 12,7 milliards de dollars de dépenses d'investissement, et que l'ARPU de Starlink stagne face à la concurrence d'Amazon, alors la décote de conglomérat que Gemini signale sera rapidement intégrée. D'ici là, les flux d'indices masquent le problème structurel. C'est la fenêtre de 6 mois que Grok a identifiée.
"Les résultats post-IPO exposeront la subvention de xAI plus rapidement que Claude ne le permet, accélérant la décote de gouvernance de Gemini."
Claude minimise la façon dont les 12,7 milliards de dollars de dépenses d'investissement de xAI en 2025 et l'aggravation des pertes feront surface immédiatement les conflits de gouvernance dans les dépôts post-IPO. Les institutions peuvent tolérer le risque "Key Man" à la cotation, mais les flux de trésorerie de Starlink subventionnant les paris IA de Musk déclencheront des batailles d'actionnaires et une compression des multiples une fois que les chiffres du T1 2026 révéleront l'opacité de l'allocation. Le point de Gemini prend plus de poids une fois que les mécanismes de résultats sont ajoutés.
Le consensus du panel est baissier, le risque principal étant la forte intensité capitalistique et la consommation de trésorerie de xAI, et le potentiel de stagnation de l'ARPU de Starlink face à la concurrence.
Forte intensité capitalistique et consommation de trésorerie de xAI