Par Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Le panel est divisé sur le pari d'Alphabet sur l'infrastructure d'IA, avec des préoccupations concernant la rentabilité à court terme, l'amortissement du matériel et la concurrence d'AWS et d'Azure. L'opportunité clé réside dans les marges logicielles récurrentes potentielles à long terme et les effets de verrouillage, mais le risque est que les dépenses d'investissement et l'augmentation de la dette significatives ne génèrent pas une monétisation rapide.
Risque: Le risque est que les dépenses d'investissement importantes et le recours à l'endettement ne génèrent pas de monétisation rapide, entraînant un frein prolongé sur le flux de trésorerie disponible et le rendement du capital investi.
Opportunité: L'opportunité clé réside dans les marges logicielles récurrentes potentielles à long terme et les effets de verrouillage, qui pourraient rendre les coûts de changement prohibitifs pour les clients d'entreprise.
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La hausse de l'intelligence artificielle (IA) continue de pousser le marché boursier vers de nouveaux sommets. Le Nasdaq-100 a progressé de 43 % jusqu'à présent, dépassant largement le gain de près de 10 % du S&P 500.
Cependant, une exception notable est l'action Alphabet (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL). Bien qu'elle fasse partie du groupe des "Magnificent Seven" et qu'elle dispose non seulement d'une activité cloud en croissance rapide, mais aussi d'une puissante opération de publicité sur Internet, l'action Alphabet n'a progressé que de 16 % depuis le début de l'année (au moment de la rédaction).
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Il y a beaucoup à dire sur l'action Alphabet, et certains investissements de l'entreprise inquiètent certains investisseurs. Mais si je devais acheter une action aujourd'hui, je réduirais mes doutes, je fermerais les yeux et j'achèterais Alphabet. Voici pourquoi.
La plus grande opportunité pour Alphabet est aussi son plus grand défi actuellement. Alphabet est l'un des nombreux hyperscalers qui se sont collectivement engagés à dépenser 700 milliards de dollars cette année pour construire leur infrastructure d'IA. Alphabet prévoit de dépenser jusqu'à 190 milliards de dollars en 2026, et s'attend à ce que ce chiffre "augmente considérablement" en 2027.
La majorité de ces dépenses – estimée à 60 % – devrait être consacrée aux serveurs, y compris les puces semi-conductrices qui ont une durée de vie utile limitée avant d'être remplacées. On ne peut pas reprocher aux investisseurs de se demander si Alphabet sera en mesure de générer suffisamment de profits en peu de temps pour couvrir un tel investissement.
C'est pourquoi l'action Alphabet a chuté en mars, lorsque les chiffres prévus des dépenses d'investissement (capex) pour 2026 ont été publiés pour la première fois. Et c'est pourquoi l'action a de nouveau baissé en juin lorsque Alphabet a annoncé son intention de lever 80 milliards de dollars pour construire son infrastructure d'IA. L'annonce est intervenue peu après qu'Alphabet ait levé 85 milliards de dollars supplémentaires par émissions de dette au cours de la dernière année.
Comme mentionné, l'IA est à la fois le plus grand défi et la plus grande opportunité d'Alphabet. Alphabet a enregistré 110 milliards de dollars de revenus au premier trimestre 2026, en hausse de 22 % par rapport à l'année précédente, et les revenus de Google Cloud ont augmenté de 63 % pour atteindre 20 milliards de dollars. Alphabet indique que son carnet de commandes Google Cloud a presque doublé par rapport au trimestre précédent pour dépasser 460 milliards de dollars – et l'entreprise a l'intention de réaliser environ la moitié de ce montant en revenus au cours des 24 prochains mois.
La direction a déclaré dans un communiqué de presse :
L'IA entraîne un moment d'expansion pour Alphabet. L'entreprise connaît une forte demande pour ses solutions et services d'IA de la part des entreprises et des consommateurs, à des niveaux qui dépassent l'offre disponible de l'entreprise. En augmentant ses investissements, l'entreprise cherche à étendre son infrastructure fondamentale pour soutenir l'opportunité de croissance significative à venir.
Google Cloud détient désormais 14 % du marché mondial des services d'infrastructure cloud, derrière seulement Amazon (28 %) et Microsoft (21 %). Alors que le cloud computing devient de plus en plus populaire comme moyen le plus efficace d'entraîner et d'exécuter des plateformes basées sur l'IA, la position de Google Cloud continuera de croître.
Les investisseurs sont compréhensiblement nerveux quant à savoir si les dépenses d'investissement d'Alphabet porteront leurs fruits. Mais lorsque l'on considère l'opportunité qui se présente à l'entreprise, ses dépenses prennent plus de sens. En utilisant ses ressources considérables pour construire son infrastructure d'IA, Alphabet se positionne pour l'avenir tout en maintenant sa position dominante dans la publicité sur Internet et la recherche.
L'action Alphabet sous-performe actuellement, mais je ne m'attends pas à ce que cela dure, et je pense que c'est un achat à long terme convaincant.
Avant d'acheter des actions Alphabet, considérez ceci :
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Patrick Sanders ne détient aucune position dans les actions mentionnées. The Motley Fool détient des positions et recommande Alphabet, Amazon et Microsoft. The Motley Fool a une politique de divulgation.
Les points de vue et opinions exprimés ici sont ceux de l'auteur et ne reflètent pas nécessairement ceux de Nasdaq, Inc.
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"Un investissement disproportionné dans l'infrastructure d'IA financé par la dette, sans expansion visible des marges à court terme, crée un risque de baisse significatif pour l'action Alphabet si la croissance des revenus de l'IA ralentit."
Alphabet parie gros sur l'infrastructure d'IA, ce qui pourrait s'avérer payant à plus long terme, mais l'article passe sous silence le risque de rentabilité à court terme. L'entreprise prévoit jusqu'à 190 milliards de dollars de dépenses d'investissement en 2026, dont 60 % seraient destinés aux serveurs, plus une levée de dette de 80 milliards de dollars et 85 milliards de dollars supplémentaires déjà émis au cours de la dernière année. Ce rythme de financement accroît l'endettement et pourrait comprimer le flux de trésorerie disponible si la demande d'IA ou les prix du cloud s'affaiblissent. Le carnet de commandes de Google Cloud, d'un montant de 460 milliards de dollars, semble conséquent, mais sa réalisation dépendra d'une discipline continue en matière de prix et de marges compétitives face à AWS/Azure. Les risques réglementaires et de taux d'intérêt menacent davantage le ROI de cette frénésie de dépenses d'investissement.
Mais le contre-argument le plus solide est que le ROI de cette frénésie de dépenses d'investissement est très incertain. Si la demande d'IA se refroidit ou si les concurrents pratiquent des prix inférieurs à ceux d'Alphabet, l'effet de levier pourrait drainer les bénéfices et les flux de trésorerie à court terme.
"Le virage agressif d'Alphabet vers des dépenses d'investissement lourdes basées sur le matériel risque de comprimer de façon permanente ses marges d'exploitation historiquement supérieures."
L'engagement de dépenses d'investissement d'Alphabet, d'une valeur de 190 milliards de dollars, est une arme à double tranchant que l'article présente comme une simple histoire de « croissance ». Bien que le carnet de commandes cloud de 460 milliards de dollars soit impressionnant, la réalité est qu'Alphabet passe d'une vache à lait publicitaire à forte marge à un fournisseur de services publics à forte intensité de capital. L'allocation de 60 % au matériel avec des cycles d'amortissement courts crée un frein énorme au flux de trésorerie disponible et au rendement du capital investi (ROIC). Les investisseurs anticipent actuellement une période de « démonstration » où Google doit prouver que ces investissements en IA génèrent des marges supplémentaires plutôt que de simplement subventionner les modèles d'IA des concurrents. Aux valorisations actuelles, le risque est que nous assistions au pic des dépenses d'infrastructure sans voie claire vers la monétisation.
Si Alphabet atteint son objectif de devenir la principale couche d'infrastructure d'IA, l'ampleur de son avantage en matière de données pourrait créer une barrière infranchissable qui justifierait n'importe quel montant de dépenses d'investissement initiales.
"Alphabet finance un pari selon lequel la demande de Cloud/IA maintiendra des marges supplémentaires de 15%+ sur 190 milliards de dollars de dépenses d'investissement annuelles, mais l'article ne fournit aucune preuve d'unit economics ou de seuils d'utilisation qui valident cette hypothèse."
L'article confond l'ambition des dépenses d'investissement (capex) avec la *pertinence* des dépenses d'investissement. Oui, Alphabet a un carnet de commandes Cloud de 460 milliards de dollars et une croissance de 63 % en glissement annuel — c'est réel. Mais les chiffres sont brutaux : 190 milliards de dollars de capex rien qu'en 2026, dont 60 % sur des puces qui se déprécient avec une durée de vie utile d'environ 3 à 5 ans, contre 110 milliards de dollars de revenus trimestriels. Même avec une croissance de 22 %, cela pose un problème de conversion de trésorerie sur plusieurs années. L'article balaie cela en notant une « forte demande excédant l'offre », mais les contraintes d'approvisionnement reflètent souvent un *pouvoir de fixation des prix*, et non un retour sur investissement garanti. La part de marché de 14 % de Google Cloud est réelle, mais elle est derrière AWS (28 %) et Azure (21 %) sur un marché où l'économie unitaire se comprime. L'article ne quantifie jamais les taux d'utilisation ou les prix requis pour justifier une dépense annuelle de 190 milliards de dollars.
Si le carnet de commandes Cloud se concrétise même à 50 % de réalisation (230 milliards de dollars sur 24 mois) avec des marges saines, et si la monétisation de l'IA s'accélère plus rapidement que prévu par le consensus, les dépenses d'investissement d'Alphabet pourraient sembler prévoyantes — et non téméraires — en 2028. Le marché sous-évalue peut-être l'optionnalité.
"L'intensité des dépenses d'investissement d'Alphabet risque une pression prolongée sur le flux de trésorerie disponible, à moins que les marges du cloud ne progressent matériellement plus vite que la croissance actuelle des revenus de 22 %."
L'article présente les dépenses d'investissement d'Alphabet de 190 milliards de dollars en 2026 et l'émission de dette de 80 milliards de dollars comme justifiées par la croissance de 63 % de Google Cloud au premier trimestre et un carnet de commandes de 460 milliards de dollars, tout en ignorant les cycles d'amortissement des serveurs et les délais incertains de retour sur investissement. Avec 60 % des dépenses consacrées à des puces de courte durée au milieu de la domination d'AWS/Microsoft, une croissance soutenue des revenus de 22 % doit se matérialiser rapidement pour éviter une compression des marges. L'activité publicitaire d'Alphabet offre un ballast, mais la sous-performance par rapport au Nasdaq-100 signale le scepticisme des investisseurs quant aux périodes de récupération que le discours optimiste élude.
Si la conversion du carnet de commandes s'accélère et que la demande d'IA dépasse même les contraintes d'approvisionnement actuelles, le déploiement financé par la dette pourrait permettre d'accélérer les marges du cloud dans les 24 mois, validant ainsi les dépenses.
"Le risque réel est que 190 milliards de dollars de dépenses d'investissement (capex) doivent être monétisés rapidement, sinon sa proposition de valeur repose sur une optionnalité qui pourrait ne pas se matérialiser ; sinon, le fardeau de la dette reste un frein."
Gemini, votre analyse selon laquelle 60 % des dépenses matérielles pèsent sur le ROIC est valable, mais elle traite les dépenses d'investissement comme une ponction statique plutôt que comme un pari sur la plateforme. Si Alphabet remporte la couche d'infrastructure IA, les marges du backend pourront se réajuster à mesure que l'utilisation et le pouvoir de fixation des prix s'amélioreront, et pas seulement la dépréciation des puces. Le défaut est d'ignorer l'optionnalité des services d'IA de longue traîne et du fossé de données ; le risque est que les 190 milliards de dollars de dépenses ne deviennent un investissement créateur de valeur qu'avec une monétisation rapide ; sinon, le fardeau de la dette persiste.
"Le carnet de commandes massif dans le Cloud crée des coûts de changement élevés qui protègent les marges à long terme malgré des cycles de dépréciation matérielle importants."
Claude, vous êtes obsédé par l'amortissement, mais vous manquez l'effet de 'verrouillage' du carnet de commandes de Google Cloud. Ces 460 milliards de dollars ne sont pas seulement des revenus ; c'est un lien pluriannuel pour les clients d'entreprise dans l'écosystème Vertex AI. Alphabet ne construit pas seulement un service public ; ils construisent une protection logicielle propriétaire qui rend les coûts de changement prohibitifs. S'ils capturent la couche de flux de travail, l'amortissement du matériel devient une préoccupation secondaire par rapport aux marges logicielles récurrentes à long terme.
"Le chiffre d'affaires du carnet de commandes engagé n'est pas égal aux marges logicielles récurrentes ; le comportement multi-cloud et la domination d'AWS/Azure suggèrent que le verrouillage est plus faible que ce qu'implique le carnet de commandes."
La thèse de verrouillage de Gemini suppose la rétention de Vertex AI, mais cela n'est pas prouvé à grande échelle. Les clients du cloud d'entreprise utilisent couramment le multi-cloud ; la part de 14 % de Google par rapport aux 28 % d'AWS suggère que les coûts de changement ne sont pas encore prohibitifs. Le carnet de commandes de 460 milliards de dollars représente des revenus *engagés*, et non des marges SaaS récurrentes. Si les clients extraient de la valeur, puis migrent leurs charges de travail après le contrat, le fossé logiciel d'Alphabet s'évapore. Le vrai risque : le carnet de commandes se convertit mais avec des marges comprimées à mesure que la concurrence s'intensifie, laissant les dépenses d'investissement non récupérées.
"La dette de 80 milliards de dollars imposera des coûts d'intérêt immédiats qui pèseront sur les marges avant que l'utilisation du cloud ne puisse justifier les dépenses d'investissement."
Claude remet efficacement en question le verrouillage de Vertex, mais la dynamique de la dette négligée est critique : la levée de 80 milliards de dollars aux taux en vigueur ajoute environ 4 milliards de dollars de dépenses annuelles d'intérêts. Cela affecte immédiatement les bénéfices, nécessitant une expansion plus rapide des marges cloud que les 14 % d'actions ne le suggèrent comme étant probable face à AWS et Azure. L'activité publicitaire seule pourrait ne pas absorber cela sans une monétisation de l'IA accélérant au-delà des trajectoires actuelles.
Le panel est divisé sur le pari d'Alphabet sur l'infrastructure d'IA, avec des préoccupations concernant la rentabilité à court terme, l'amortissement du matériel et la concurrence d'AWS et d'Azure. L'opportunité clé réside dans les marges logicielles récurrentes potentielles à long terme et les effets de verrouillage, mais le risque est que les dépenses d'investissement et l'augmentation de la dette significatives ne génèrent pas une monétisation rapide.
L'opportunité clé réside dans les marges logicielles récurrentes potentielles à long terme et les effets de verrouillage, qui pourraient rendre les coûts de changement prohibitifs pour les clients d'entreprise.
Le risque est que les dépenses d'investissement importantes et le recours à l'endettement ne génèrent pas de monétisation rapide, entraînant un frein prolongé sur le flux de trésorerie disponible et le rendement du capital investi.