La SEC veut libérer les entreprises des résultats trimestriels

La SEC veut libérer les entreprises des résultats trimestriels
Thornton McEnery
4 min de lecture
L'ESSENTIEL
Depuis 50 ans, chaque société cotée en Amérique doit ouvrir ses livres tous les 90 jours, qu'elle le veuille ou non. La Securities and Exchange Commission s'apprête maintenant à rendre cela facultatif, et selon la personne à qui vous demandez, c'est soit la déréglementation la plus sensée depuis une génération, soit un cadeau discret à tous les dirigeants qui ont toujours souhaité que les analystes les laissent tranquilles pendant un certain temps.
CE QUI S'EST PASSÉ
Le Wall Street Journal rapporte que la SEC pourrait publier la proposition dès le mois prochain. La règle n'éliminerait pas le reporting trimestriel d'emblée, mais donnerait aux entreprises le choix de passer à un calendrier semestriel. Avant que cela ne devienne quoi que ce soit, il doit survivre à une période de commentaires publics et à un vote de la commission, dont aucun n'est garanti.
La pression monte depuis la fin de l'année dernière, lorsque le Long-Term Stock Exchange, l'idéaliste expérience de 2020 d'Eric Ries visant à réorienter la façon dont les sociétés cotées pensent le temps, a demandé à la SEC de supprimer l'exigence trimestrielle. Le président Trump et le président de la SEC, Paul Atkins, ont tous deux approuvé l'idée en quelques jours. Il convient de noter que Trump a proposé une idée quasi identique lors de son premier mandat, a été poliment approuvé et l'a vue s'évaporer. La différence cette fois-ci est un président de la SEC qui semble disposé à agir concrètement, discutant déjà avec des responsables des principales bourses de la manière dont elles devraient ajuster leurs règles. C'est l'équivalent bureaucratique de mesurer les rideaux avant d'avoir finalisé l'achat de la maison.
Les sociétés cotées aux États-Unis rapportent leurs résultats tous les 90 jours depuis plus de 50 ans. L'UE et le Royaume-Uni ont tous deux abandonné le reporting trimestriel obligatoire il y a une dizaine d'années, bien que de nombreuses entreprises européennes déposent encore des rapports trimestriels, ce qui est soit la preuve que le marché le préfère réellement, soit la preuve que les investisseurs institutionnels ont des idées très particulières sur ce que signifie "facultatif" en pratique.
POURQUOI C'EST IMPORTANT
L'argument des réformateurs a une base réelle. Leur argument est que le reporting trimestriel a transformé la stratégie d'entreprise américaine en une saison de The Bachelor, où tout le monde se produit pour la rose, personne ne pensant au-delà de la prochaine élimination. Les PDG minimisent les prévisions afin de pouvoir "battre" les estimations. Les directeurs financiers lissent les revenus sur plusieurs trimestres pour éviter les mauvaises surprises. Les conseils d'administration approuvent les rachats d'actions en fonction des fenêtres de résultats plutôt que d'une vision cohérente de l'allocation de capital à long terme. Il y a quelque chose de véritablement farfelu dans une entreprise d'un billion de dollars qui réoriente tout son calendrier de communication en fonction de sa capacité à battre un chiffre que les analystes ont inventé il y a trois mois sur une feuille de calcul.
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Là où la logique commence à se tendre, c'est le passage de "le reporting trimestriel crée de mauvaises incitations" à "moins de reporting les corrige". L'asymétrie d'information entre les initiés de l'entreprise et le public investisseur ne se réduit pas lorsque vous divisez par deux les fenêtres de divulgation ; elle s'élargit. Et la critique de la gestion des bénéfices sape discrètement le cas de la réforme. Si les dirigeants manipulent déjà les chiffres tous les 90 jours, leur donner 180 jours pour les manipuler n'améliore pas nécessairement les choses. C'est un peu comme argumenter qu'un radar de vitesse encourage la conduite imprudente et résoudre le problème en retirant le radar.
L'argument de la transparence pour conserver les rapports trimestriels ne concerne pas seulement les hedge funds avec des terminaux Bloomberg et des bataillons d'analystes. Les investisseurs particuliers, les créanciers, les fournisseurs et les contreparties utilisent tous ces données, et ils n'ont généralement pas l'accès ou les ressources nécessaires pour vérifier indépendamment ce qui se passe au sein d'une entreprise entre les dépôts semestriels. Le calendrier de divulgation est l'un des rares avantages structurels que les investisseurs ordinaires ont sur les initiés, et il n'est pas évident que le rendre "facultatif" aide les personnes qu'il était censé protéger.
Ce qui rend ce moment vraiment intéressant, c'est que la proposition arrive enveloppée dans un cadre pro-entreprise et anti-bureaucratie qui rend l'opposition politiquement délicate. Personne ne veut se prononcer publiquement en faveur de la paperasserie de conformité. Le problème est que le "facultatif" a tendance à développer sa propre force gravitationnelle sur les marchés. Une fois que les grandes entreprises ayant les ressources nécessaires pour absorber les coûts de reporting continueront à déposer des rapports trimestriels, les petites entreprises qui passeront au semestriel signaleront implicitement quelque chose sur ce qu'elles préféreraient que vous n'examiniez pas de trop près. Le mot "facultatif" fait un travail discret.
CE QUI SUIT
La période de commentaires publics est le premier véritable test de résistance. L'industrie de la gestion des investissements, qui a le plus à perdre d'une fréquence de divulgation réduite et l'infrastructure la plus organisée pour déposer des objections formelles, se présentera en force. Il est vraiment incertain que la SEC actuelle considère ce retour de bâton comme une raison de ralentir ou comme un obstacle bureaucratique à contourner.
Si la règle est adoptée, observez le marché se bifurquer tranquillement : les grandes entreprises bien couvertes qui continueront à déposer des rapports trimestriels car leurs analystes et investisseurs l'exigent, et une longue traîne de petites entreprises expérimentant les dépôts semestriels. Ce second groupe deviendra une expérience naturelle accidentelle pour déterminer si une divulgation réduite améliore réellement la stratégie à long terme ou simplement si elle rend le prochain cycle de surprises considérablement plus important. Compte tenu des antécédents historiques de "faites-nous confiance, nous pensons à long terme" dans le monde des affaires américain, tempérez vos attentes en conséquence.
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