Par Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Le panel a convenu que si le ratio Shiller CAPE suggère des valorisations élevées, les facteurs uniques de l'environnement actuel, tels que les bénéfices tirés de l'IA et les taux réels bas, peuvent maintenir les ratios P/E élevés. Cependant, ils ont également mis en garde contre les risques potentiels tels que le risque de largeur, l'augmentation des coûts des dépenses d'investissement et la fragilité de la croissance des bénéfices.
Risque: Le risque de largeur et l'échec potentiel des dépenses d'investissement en IA à générer des marges larges sur l'ensemble du S&P 500, entraînant une compression plus forte du P/E.
Opportunité: L'opportunité réside dans la surveillance de la transition des hyperscalers de la "croissance à tout prix" à la "protection des marges" alors que les taux restent plus élevés plus longtemps, ce qui pourrait être un catalyseur de la compression des multiples.
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Dans l'histoire du ratio Shiller CAPE de l'indice S&P 500, le marché n'a jamais échangé à ce niveau.
La révolution de l'intelligence artificielle a porté le marché à travers de nombreuses difficultés et a renforcé les estimations des bénéfices de l'indice S&P 500.
L'histoire ne se répète rarement, mais elle se répète souvent d'une manière similaire.
À la date du 2 juin, l'indice de référence S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC) avait atteint 23 records de plus haut en 2026. Cela suit 96 records de plus haut en 2024 et 2025.
Actuellement, juste en dessous de son dernier record, le marché a tout simplement surpassé les attentes malgré plusieurs difficultés, notamment des doutes sur l'IA au début de l'année ; la guerre en Iran, qui a fait monter les prix du pétrole et du gaz ; et maintenant, des inquiétudes concernant l'inflation élevée.
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L'excitation autour de l'intelligence artificielle et de la croissance des bénéfices projetée de l'indice S&P 500 a porté le marché à travers ces inquiétudes. En effet, le marché boursier a échangé à cette évaluation aussi élevée qu'à un autre moment dans son existence de 69 ans. L'histoire ne pouvait être plus claire sur ce qui va se passer ensuite.
Une façon d'évaluer la valeur de l'indice S&P 500 est par le biais du ratio Shiller CAPE, qui compare le prix de l'indice S&P 500 à ses bénéfices par action (EPS) moyens sur 10 ans, ajustés à l'inflation.
L'idée derrière l'utilisation d'une moyenne de 10 ans, ajustée à l'inflation, est de lisser les fluctuations du cycle économique ou les périodes avec des taux d'inflation différents pour obtenir une vue plus globale de la manière dont le marché évolue. Ces dernières années, le ratio Shiller CAPE de l'indice S&P 500 a progressivement atteint des niveaux alarmants.
Comme vous pouvez le voir, depuis la création de l'indice S&P 500 en 1957, la seule autre période où l'indice avait un ratio Shiller CAPE plus élevé était en 2000, juste avant la bulle des .com.
L'histoire rappelle des similitudes avec la situation actuelle. Pendant la bulle des .com, le financement des start-ups a connu un pic avec l'essor d'internet. Les investisseurs ont également versé leur argent dans les actions technologiques, poussés par la peur de manquer quelque chose (FOMO).
Les conséquences de la bulle des .com n'ont pas été agréables. L'indice S&P 500 a chuté de près de 77 % sur les deux années suivantes.
Le ratio Shiller CAPE a également atteint ce niveau à la fin de 2021 et au début de 2022, alors que les gens avaient accumulé des épargnes pendant le pic de la pandémie de COVID-19 et que la demande accumulée est apparue. Cependant, l'inflation est devenue incontrôlable, et la Réserve fédérale a dû faire grimper les taux d'intérêt de manière extrêmement rapide, entraînant une chute de 20 % en 2022.
Cela n'est pas aussi dramatique que la bulle des .com, mais le point est que lorsque l'indice S&P 500 atteint ces niveaux, une chute brutale a toujours suivi.
Beaucoup affirmeraient que la révolution de l'intelligence artificielle est très différente de la bulle des .com.
Le boom d'internet a vu de nombreuses start-ups sans revenus recevoir des financements en capital-risque, et de grandes entreprises technologiques et télécoms ont financé une grande partie de l'infrastructure internet avec des dettes. En 1999, il y avait 457 offres publiques initiales (OPI), la plupart liées à internet.
Aujourd'hui, une grande partie de l'infrastructure d'IA est financée par de grandes entreprises très rentables qui génèrent un flux de trésorerie libre (FCF) énorme. Cependant, les hyperscalers ont commencé à voir leurs réserves de FCF se vider et prennent des dettes pour financer l'infrastructure.
Le marché des OPI a également été assez faible ces dernières années. Aux États-Unis, il y a eu 63 OPI cette année. Il y en a eu 150 en 2024 et 250 l'année dernière, selon Renaissance Capital.
Bien sûr, la grande différence est que de nombreuses start-ups ont pu lever des fonds et rester sur le marché privé plus longtemps qu'auparavant.
Certains pensent également que l'IA sera plus transformatrice que l'internet, et que le marché n'est pas encore à son pic de niveaux de bulle des .com, donc il pourrait encore avoir de la marge.
Les investisseurs à long terme avec une horizon de 5 ou 10 ans n'ont rien à faire, car le marché a rebondi de la plupart de ces chutes abruptes. Mais ils devraient être conscients de la situation du marché et vérifier leurs portefeuilles pour voir s'ils détiennent des actions d'IA à très haute évaluation qui pourraient être vulnérables à une chute.
Je ne dis pas de ne pas posséder aucune de ces actions, mais soyez conscient de votre exposition à ces actions.
Si vous êtes inquiet de préserver votre capital sur les deux à trois prochaines années et que les actions d'IA à très haute évaluation constituent la majorité de votre portefeuille, il pourrait être temps de réaliser des gains, d'augmenter votre trésorerie ou d'ajouter une exposition à des secteurs plus résilients pendant les chutes du marché.
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Il est à noter que les rendements totaux moyens de Stock Advisor sont de 983 % — une performance hors du commun par rapport à 212 % pour l'indice S&P 500. Ne manquez pas la dernière liste des 10 meilleures actions, disponible avec Stock Advisor, et rejoignez une communauté d'investissement construite par des investisseurs individuels pour des investisseurs individuels.
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Bram Berkowitz n'a aucune position dans aucune des actions mentionnées. Motley Fool n'a aucune position dans aucune des actions mentionnées. Motley Fool a une politique de divulgation.
Les avis et opinions exprimés ici sont ceux de l'auteur et ne reflètent pas nécessairement ceux de Nasdaq, Inc.
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"Les extrêmes de valorisation comme le niveau actuel du CAPE ont historiquement annoncé des replis importants, à moins que les rendements réels ne restent supprimés et que la largeur des bénéfices ne s'élargisse."
Bien que le titre attire l'attention, le CAPE n'est pas un outil de synchronisation précis, et l'article survole les changements de régime qui peuvent soutenir des valorisations élevées. L'environnement actuel comprend des rachats d'actions à grande échelle, des flux de trésorerie exceptionnellement résilients pour les leaders de l'IA méga-capitalisés, et une longue période de taux réels bas qui compriment les taux d'actualisation — des conditions qui peuvent maintenir les ratios P/E élevés plus longtemps que pendant l'ère du dot-com. L'article minimise le risque de largeur et la possibilité que les bénéfices tirés de l'IA soient plus concentrés que ce qu'implique l'indice. Si les taux augmentent ou si les dépenses d'investissement en IA ralentissent, une compression des multiples pourrait survenir sans avertissement, même si quelques actions restent fortes.
L'argument contraire le plus fort est que le pouvoir prédictif du CAPE s'est affaibli dans les cycles récents. Si les rendements réels restent bas ou baissent davantage, les multiples peuvent se réajuster et les risques de largeur peuvent être surestimés.
"Le Shiller CAPE est un outil imparfait pour mesurer la rentabilité moderne de l'indice axée sur les logiciels, ce qui rend les comparaisons historiques avec 2000 fondamentalement erronées."
L'article s'appuie sur le ratio Shiller CAPE pour signaler un effondrement de type 2000, mais il ignore le changement fondamental dans la composition du S&P 500. L'indice actuel est dominé par des géants technologiques à forte marge, légers en actifs, avec des douves massives et des revenus récurrents, contrairement aux entreprises de télécommunications endettées et aux sociétés de matériel spéculatives de l'ère du dot-com. Bien qu'un ratio CAPE proche de 35x soit indéniablement cher, il reflète une augmentation structurelle de la rentabilité et une moindre intensité capitalistique. Le véritable risque n'est pas une réinitialisation de la valorisation basée sur des "rimes" historiques, mais plutôt un échec de l'IA à passer des dépenses d'investissement expérimentales à des gains tangibles d'efficacité opérationnelle dans le résultat net pour le S&P 500 dans son ensemble.
Si les taux d'intérêt restent "plus élevés plus longtemps", le taux d'actualisation appliqué à ces futurs bénéfices de l'IA comprimera les multiples, quelle que soit la qualité des flux de trésorerie sous-jacents.
"Le Shiller CAPE seul est un mauvais outil de prévision ; ce qui compte, c'est de savoir si la croissance des bénéfices du S&P 500 d'environ 19 % peut justifier des multiples de 30x ou si les dépenses d'investissement en IA deviennent destructrices de valeur."
L'article confond l'extrême valorisation avec un repli inévitable, mais ignore une différence essentielle : la justification de la croissance des bénéfices. Oui, le Shiller CAPE est proche des niveaux de 2000 (~30x), mais la croissance des bénéfices futurs du S&P 500 est d'environ 19 % en glissement annuel, contre une croissance réelle des bénéfices de 0 % pour le dot-com. La correction de 2022 s'est produite parce que les taux ont augmenté de 425 points de base en 12 mois — un choc, pas une reversion de valorisation. Les hyperscalers d'aujourd'hui financent les dépenses d'investissement en IA à partir du FCF, pas de la spéculation financée par la dette. Les précédents historiques de 77 % et 20 % de l'article sont réels, mais ils confondent différents mécanismes causaux. Le risque réel n'est pas la valorisation seule ; c'est de savoir si les dépenses d'investissement en IA génèrent un retour sur investissement ou deviennent improductives.
Si le retour sur investissement de l'IA déçoit et que les dépenses d'investissement ne se traduisent pas par une croissance des bénéfices, nous pourrions assister à une compression des multiples de 30x à 18-20x, même sans choc de taux — une baisse de 35-40 %. Le point de l'article selon lequel "l'histoire rime" a du poids si les fondamentaux ne tiennent pas.
"Les extrêmes du CAPE associés à l'augmentation des dépenses d'investissement financées par la dette indiquent des rendements futurs inférieurs aux attentes au cours des 24 prochains mois, même si une récession est évitée."
L'article signale correctement le Shiller CAPE proche des pics du dot-com, mais sous-estime à quel point la base de bénéfices actuelle est déjà beaucoup plus élevée et plus concentrée. Avec une croissance des BPA du S&P 500 toujours projetée au-dessus de 15 % pour 2026-27, une réévaluation à la baisse pourrait se produire sans un effondrement de type 2000 si les dépenses d'investissement en IA maintiennent les marges. Le risque négligé n'est pas la compression initiale des multiples, mais la construction d'hyperscalers financée par la dette, visible maintenant dans l'augmentation des charges d'intérêts chez Microsoft et Meta, qui pourrait plafonner le FCF et déclencher une dévaluation plus rapide une fois que la croissance décevra. Les détenteurs à long terme devraient surveiller de près les tendances des dépenses d'investissement du T3 plutôt que de supposer que la reversion à la moyenne est inévitable.
Les gains de productivité tirés par l'IA pourraient justifier que le CAPE reste au-dessus de 30 pendant une décennie, comme cela s'est produit dans les années 1990 avant la dernière étape haussière, rendant les comparaisons historiques trompeuses.
"Le risque de largeur peut émousser les taureaux basés sur le CAPE, provoquant une compression plus forte du P/E si le retour sur investissement de l'IA reste concentré sur quelques méga-capitalisations."
Rejeter doucement Gemini : même si le CAPE reflète une rentabilité plus élevée, son talon d'Achille est le risque de largeur. Quelques méga-capitalisations activées par l'IA peuvent soutenir les BPA de l'indice, mais si les dépenses d'investissement en IA ne parviennent pas à générer des marges larges sur l'ensemble du S&P 500, l'univers boursier large peut décevoir tandis que les méga-capitalisations restent élevées. Cette dynamique crée un coussin biaisé pour les multiples aujourd'hui, ce qui signifie qu'une surprise manquée dans les bénéfices en dehors du cluster IA pourrait déclencher une compression du P/E plus forte et plus abrupte que ce qui est implicite.
"L'augmentation du coût du capital forcera un passage à la discipline des marges, ce qui est le déclencheur le plus probable de la compression du P/E."
Grok, votre point sur l'augmentation des charges d'intérêts est le maillon manquant. Alors que Claude note que les hyperscalers financent leurs dépenses d'investissement via le FCF, vous identifiez correctement que le coût du capital n'est plus nul. Si les taux restent plus élevés plus longtemps, le taux de rendement requis pour les projets d'IA augmente, forçant un pivot de la "croissance à tout prix" à la "protection des marges". Cette transition est le véritable catalyseur de la compression des multiples, et non une simple reversion à la moyenne de valorisation comme le suggère l'article original.
"Le risque de valorisation n'est pas le CAPE lui-même, mais l'effondrement au bord de la falaise de la croissance des bénéfices futurs si le retour sur investissement des dépenses d'investissement déçoit ou si les taux restent élevés."
Gemini et Grok ont tous deux identifié l'augmentation des coûts des dépenses d'investissement, mais aucun n'a quantifié le piège des marges : si la croissance du FCF des hyperscalers passe de 25 % à 8 % en raison de taux plus élevés et d'une intensité capitalistique accrue, la croissance des bénéfices futurs du S&P 500 s'effondre de 19 % à un chiffre. C'est le point d'inflexion. Un CAPE à 30x sur une croissance de 19 % est défendable ; un CAPE à 30x sur une croissance de 5 % déclenche une réévaluation de 40 %. La véritable perspicacité de l'article n'est pas l'extrême valorisation — c'est que le coussin de croissance des bénéfices est fragile et dépendant des taux.
"La concentration des bénéfices crée une voie de réévaluation plus étroite et plus abrupte que ce qu'impliquent les mathématiques uniformes du piège des marges de Claude."
Le scénario d'effondrement des bénéfices de 19 % à 5 % de Claude suppose une pression uniforme sur les marges dans tout l'indice, alors que le point de largeur de ChatGPT montre le risque opposé : les leaders de l'IA peuvent protéger leur propre FCF tandis que les noms non technologiques absorbent le fardeau des dépenses d'investissement. Cette asymétrie pourrait produire une dévaluation plus insidieuse, où le multiple du S&P 500 se comprime principalement parce que le dénominateur cesse de croître en dehors des méga-capitalisations plutôt qu'en raison d'un choc de taux généralisé.
Le panel a convenu que si le ratio Shiller CAPE suggère des valorisations élevées, les facteurs uniques de l'environnement actuel, tels que les bénéfices tirés de l'IA et les taux réels bas, peuvent maintenir les ratios P/E élevés. Cependant, ils ont également mis en garde contre les risques potentiels tels que le risque de largeur, l'augmentation des coûts des dépenses d'investissement et la fragilité de la croissance des bénéfices.
L'opportunité réside dans la surveillance de la transition des hyperscalers de la "croissance à tout prix" à la "protection des marges" alors que les taux restent plus élevés plus longtemps, ce qui pourrait être un catalyseur de la compression des multiples.
Le risque de largeur et l'échec potentiel des dépenses d'investissement en IA à générer des marges larges sur l'ensemble du S&P 500, entraînant une compression plus forte du P/E.