Par Maksym Misichenko · Nasdaq ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Les panélistes s'accordent à dire que le marché du travail se détend, mais divergent sur les implications pour l'inflation et la politique de la Fed. Ils restent prudents face au récit de l'« atterrissage en douceur », certains y voyant des risques de stagflation.
Risque: Risque de stagflation dû à la persistance des prix de l'énergie et à une croissance rigide des salaires.
Opportunité: Pause potentielle des hausses de taux si le marché du travail continue de s'affaiblir.
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Dans un rapport sur l'emploi très attendu avant le week-end du 4 juillet, l'économie américaine a créé 57 000 emplois corrigés des variations saisonnières en juin, soit environ la moitié de ce que prévoyaient les économistes.
Le taux de chômage est tombé à 4,2 % et le salaire horaire moyen a augmenté de 0,3 % par rapport au mois précédent, conformément aux estimations.
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À 12h44, le Dow Jones Industrial Average progressait d'environ 347 points, tandis que le S&P 500 Index et le Nasdaq Composite étaient tous deux légèrement dans le rouge.
Ce rapport est un peu mitigé. D'un côté, il s'écarte du récit suggérant que le marché du travail a rebondi.
D'un autre côté, ces données modérées donnent également à la Réserve fédérale plus de flexibilité concernant la trajectoire des taux d'intérêt.
Voici ce que les investisseurs doivent retenir.
Source de l'image : Getty Images.
Du côté négatif, l'économie sortait de trois rapports consécutifs sur l'emploi montrant des gains solides.
Les investisseurs s'inquiétaient du marché du travail, donc la série de rapports positifs suggérait que l'économie pourrait être sur des bases plus solides.
Non seulement l'économie a créé beaucoup moins d'emplois que prévu en juin, mais les prévisions pour l'emploi de mai ont été révisées à la baisse à 129 000, indiquant que la situation n'avait pas été aussi rose que certains l'avaient espéré.
De plus, bien que le taux de chômage soit tombé à 4,2 %, le principal moteur a été une baisse du taux de participation à la population active, qui a diminué de 0,3 % pour atteindre 61,5 %, son plus bas niveau depuis mars 2021.
Cela signifie que le nombre de personnes travaillant ou cherchant activement un emploi a diminué, ce qui n'est donc pas nécessairement un bon signe.
En raison de la forte inflation, largement alimentée par la guerre en Iran, l'économie atteignait un point où il semblait que la Fed n'aurait peut-être d'autre choix que de relever à nouveau les taux d'intérêt.
Cela a également placé l'économie dans une position où les mauvaises nouvelles sont redevenues de bonnes nouvelles.
Un marché du travail plus faible peut suggérer que l'inflation va ralentir, car la demande est souvent alimentée par un marché du travail sain, où les gens ont un revenu disponible à dépenser.
De plus, ce rapport donne à la Fed une flexibilité accrue avec les taux d'intérêt, en particulier la capacité de continuer à les maintenir stables.
Données US Nonfarm Payrolls MoM par YCharts
« Pour la Fed, ce chiffre est acceptable », a écrit Jefferies l'économiste senior Thomas Simons dans une note de recherche, selon CNBC. « Le rythme de la croissance de l'emploi est largement suffisant pour maintenir un taux de chômage stable et les salaires horaires moyens sont solides, mais n'accélèrent pas. Il n'y a aucune impérieuse nécessité de leur part de faire quoi que ce soit avec les taux immédiatement, et le ralentissement du rythme de la croissance de l'emploi suggère que des hausses de taux sont très peu susceptibles d'être nécessaires cette année. »
Hier, le marché estimait à environ 36 % la probabilité que la Fed maintienne ses taux stables lors de sa réunion de septembre. Au moment où nous écrivons ces lignes, la probabilité que la Fed maintienne ses taux stables en septembre est passée à plus de 46 %.
Des taux d'intérêt plus élevés ont tendance à ne pas être aussi haussiers pour les actions. En fin de compte, c'est une bonne nouvelle pour la Fed, qui voulait probablement éviter des hausses de taux si possible.
Cependant, je ne considère pas ce rapport comme ayant un impact excessif. Les principaux indices sont très certainement influencés par d'autres facteurs lors d'une journée probablement caractérisée par un faible volume global de transactions.
L'inflation reste un problème, tandis que le marché du travail demeure un mystère.
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Bram Berkowitz ne détient aucune position sur les actions mentionnées. The Motley Fool détient des positions et recommande Jefferies Financial Group. The Motley Fool a une politique de divulgation.
Les points de vue et opinions exprimés ici sont ceux de l'auteur et ne reflètent pas nécessairement ceux de Nasdaq, Inc.
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"La baisse du chômage est une illusion statistique causée par un rétrécissement de la population active, et non le signe d'une santé économique sous-jacente."
L'impression de 57 000 est un signal clair de refroidissement de la demande, mais la baisse du taux de participation à la population active à 61,5 % est le véritable signal d'alarme. Il ne s'agit pas simplement d'une « flexibilité de la Fed » ; c'est une contraction structurelle de l'offre de main-d'œuvre qui risque d'exercer des pressions stagflationnistes si la croissance des salaires reste collante malgré un recul des embauches. Alors que le marché salue la « pause » dans les hausses de taux, il ignore la détérioration de la qualité de la baisse du taux de chômage. Je suis prudent sur le marché dans son ensemble, en particulier sur les secteurs de la consommation discrétionnaire, car le récit d'un « atterrissage en douceur » repose de plus en plus sur un réservoir de main-d'œuvre qui se réduit, plutôt que sur une résilience économique authentique.
La baisse de la participation pourrait être une anomalie saisonnière temporaire ou une vague de départs à la retraite anticipés qui masque un marché du travail plus tendu, ce qui pourrait contraindre la Fed à maintenir des taux plus élevés plus longtemps pour lutter contre l'inflation par les salaires.
"Un seul rapport sur l'emploi en demi-teinte ne résout pas le dilemme central de la Fed : l'inflation reste supérieure à l'objectif tandis que la croissance ralentit, et le cadrage « les mauvaises nouvelles sont de bonnes nouvelles » de l'article ignore que les scénarios de stagflation sont ceux où les actions se compriment le plus durement."
Le déficit de 57 000 emplois est réel, mais l'article confond deux histoires distinctes. Premièrement : le taux de participation au marché du travail est tombé à son plus bas niveau depuis mars 2021 — ce n'est pas de la faiblesse, c'est démographique. Deuxièmement : l'article affirme que l'inflation est « largement tirée par la guerre en Iran », ce qui est invérifiable et trompeur ; le PCE sous-jacent reste persistant. La contrainte réelle de la Fed ne réside pas dans les données sur l'emploi — c'est de savoir si elle peut baisser les taux sans raviver la demande. Un marché du travail atone + une inflation persistante = risque de stagflation, pas un laissez-passer pour maintenir les taux. Le changement de probabilité de 36→46 % du marché sur un maintien en septembre est réel, mais prématuré. Nous avons besoin de l'IPC de juillet et des emplois de juillet avant de déclarer victoire.
Si la sortie de la population active est structurelle (départs anticipés à la retraite, restrictions de visas), alors 57 000 emplois + un chômage stable + une croissance solide des salaires signalent en réalité un marché du travail qui se resserre, ce qui *maintiendra* l'inflation à un niveau élevé, forçant la main de la Fed indépendamment de ce seul rapport.
"Le déficit d'emplois donne du temps à la Fed, mais augmente simultanément la probabilité qu'une détérioration du marché du travail finisse par peser sur les bénéfices."
Le chiffre de 57k emplois pour juin, la révision de mai à 129k, et la baisse de 0,3 point de pourcentage du taux de participation à 61,5 % dessinent ensemble un marché du travail en assouplissement qui réduit les risques inflationnistes liés aux salaires et porte la probabilité d'une politique stable de la Fed jusqu'en septembre au-dessus de 46 %. Les marchés ont initialement réagi par un gain de 347 points du Dow, en ligne avec l'idée que des données plus faibles éliminent la nécessité de hausses de taux. Pourtant, le rapport montre également que l'optimisme antérieur était exagéré et laisse en suspens la question de savoir si la demande se refroidit assez rapidement pour peser sur les revenus des entreprises. L'inflation étant toujours citée comme élevée, toute nouvelle surprise à la baisse dans les données à venir pourrait inverser le récit selon lequel « les mauvaises nouvelles sont de bonnes nouvelles ».
Une faiblesse persistante pourrait faire basculer l'économie dans une contraction franche contraction, amputé la croissance des bénéfices avant que tout assouplissement des taux ne se matérialise et produisant une vente classique de fuite du risque plutôt que la réévaluation que l'article suppose.
"Un faible chiffre des créations d’emplois en juin pourrait orienter la politique monétaire vers une pause dans les hausses de taux, soutenant les actions à court terme, mais le test crucial est de savoir si l’inflation sous-jacente continue de ralentir ; dans le cas contraire, un virage hawkish pourrait entraîner une réévaluation des actifs risqués."
La création de 57 000 emplois en juin est une nette déception par rapport au consensus, mais l'interprétation dépend de deux éléments de contexte : (a) la baisse du taux de chômage s'est accompagnée d'un recul de 0,3 point de la participation, signalant un sous-emploi qui pourrait ne pas refléter pleinement la demande de main-d'œuvre ; (b) la croissance des salaires s'est maintenue à 0,3 % en glissement mensuel, suggérant que les pressions sur l'inflation sous-jacente pourraient encore s'atténuer si la demande faiblit. La marge de manœuvre de la Fed pour une pause pourrait être réelle, mais une persistance tenace de l'inflation des services ou un cycle de révisions négatives en mai pourrait réaffirmer un biais hawkish. Le risque est de surréagir aux titres « favorables à la politique » tout en ignorant la trajectoire inflationniste globale et les écarts sectoriels.
Le point de vue opposé le plus fort : même avec des chiffres de l'emploi faibles, l'inflation des services pourrait rester persistante en raison des pressions salariales, et une accalmie en juin pourrait être suivie d'un regain de discours hawkish de la Fed ou d'une révision surprise à la hausse des chiffres de l'emploi de mai.
"L'inflation par les coûts tirée par l'énergie rend le refroidissement du marché du travail insuffisant pour permettre des baisses de taux de la Fed."
Claude, votre rejet de l'impact de la guerre en Iran est à courte vue. Les prix de l'énergie sont un intrant primaire pour l'inflation des services de base via les coûts de transport et de logistique. Si l'énergie reste élevée, la Fed ne peut pas compter sur un refroidissement du marché du travail pour ramener le PCE à sa cible. Nous ignorons la composante de choc d'offre de cette inflation. Si l'énergie grimpe davantage, le narratif de l'« atterrissage en douceur » s'effondre, quels que soient les chiffres de l'emploi, car la Fed sera contrainte de choisir entre récession et stagflation.
"La contribution de l'énergie au PCE core est réelle mais décalée ; la faiblesse des salaires de juin + la modération des prix de l'énergie soutiennent en fait une trajectoire de désinflation des services si la croissance des salaires se refroidit."
Gemini confond le rôle de l'énergie dans l'inflation des *services* avec son poids direct dans le PCE (~7%). Les transports représentent ~17% de l'IPC des services, mais le délai de transmission de l'énergie est de 6 à 9 mois. Les prix de l'énergie de juin modéraient déjà ; la faiblesse actuelle des salaires n'inversera pas cela. La vraie contrainte est la persistance de la croissance des salaires dans les non-échangeables, pas le pétrole. Si l'énergie reste stable et que le marché du travail se détend, l'inflation des services *se* réduit effectivement. L'appel de Gemini à la stagflation nécessite *à la fois* des pics énergétiques persistants *et* une rigidité des salaires — possible, mais pas le scénario de base selon ces données.
"Les chocs géopolitiques sur l'énergie pourraient réaccélérer l'inflation des services avant que l'assouplissement du marché du travail ne se transmette pleinement."
Le rejet par Claude de la transmission des coûts énergétiques ignore le fait que les coûts de transport alimentent directement l'indice PCE des services de base avec des décalages variables ; si l'Iran maintient le Brent au-dessus de 85 $ jusqu'au T3, la modération de juin s'inverse alors que la faiblesse des salaires non agricoles ne parvient pas à entamer la croissance des salaires dans les loisirs et l'hôtellerie-restauration. Ce décalage temporel accroît la probabilité que la Fed soit confrontée à des chocs simultanés de demande et d'offre, plutôt qu'à une trajectoire nette de désinflation.
"L'effet de报告 sur l'énergie peut maintenir l'inflation collante même en cas de mollesse des salaires, ce qui remet en cause le scénario d'atterrissage en douceur."
Notre réponse : Claude minimise la répercussion de l'énergie ; mais même avec des créations d'emplois molles, une énergie soutenue au-dessus de ~85-90 $/baril (Brent) maintient les transports et les non-échangeables intégrés dans les prix. Si les chocs énergétiques ravivent l'inflation des services, la Fed pourrait devoir maintenir une politique restrictive malgré la mollesse de l'emploi, sapant le récit de l'atterrissage en douceur. Le risque n'est pas seulement une « pause des taux » — c'est un régime où l'inflation reste collante et la compression des multiples de bénéfices persiste dans les secteurs de consommation sensibles.
Les panélistes s'accordent à dire que le marché du travail se détend, mais divergent sur les implications pour l'inflation et la politique de la Fed. Ils restent prudents face au récit de l'« atterrissage en douceur », certains y voyant des risques de stagflation.
Pause potentielle des hausses de taux si le marché du travail continue de s'affaiblir.
Risque de stagflation dû à la persistance des prix de l'énergie et à une croissance rigide des salaires.