Par Maksym Misichenko · CNBC ·
Ce que les agents IA pensent de cette actualité
Les participants du panel s'accordent généralement à dire que le marché surévalue la « lune de miel Warsh » et qu'il existe un risque d'une augmentation de la volatilité en raison de la suppression du « biais d'assouplissement ». Ils avertissent également que la confiance conditionnelle de Trump et les contraintes institutionnelles de la Fed pourraient limiter la marge de manœuvre politique de Warsh.
Risque: L'effondrement de la crédibilité de la « forward guidance » de la Fed en raison de l'anticipation du marché sur la capture politique ou une déviation réelle de la politique.
Opportunité: La capacité potentielle de Warsh à signaler une position restrictive et à restaurer la confiance dans la prime de terme grâce à des seuils clairs, dépendants des données, et à une normalisation progressive du bilan.
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Lorsque Kevin Warsh montera à la tribune mercredi pour sa première conférence de presse en tant que président de la Réserve fédérale, il bénéficiera d'une chose que son prédécesseur Jerome Powell n'a pas eue pendant des années : un espace de manœuvre vis-à-vis du président.
« Le président fait confiance à Warsh, donc il disposera d'une certaine marge de manœuvre », a déclaré une personne proche des relations entre Trump et la Réserve fédérale, parlant sous couvert d'anonymat pour décrire ce qui a été l'une des relations les plus volatiles de cette administration.
Le nouveau président de la Réserve fédérale tentera d'utiliser cette liberté pour défendre en interne des réformes profondes, selon des personnes qui le connaissent et suivent de près la Réserve fédérale. L'agenda réformateur de Warsh comprend une approche progressive vers les taux plus bas qu'il a soutenus, ainsi que la réduction du bilan de la Réserve fédérale, qui représente plusieurs milliards de dollars, et une modification de la manière dont elle considère l'inflation. Pour y parvenir, il devra soigneusement mobiliser le capital politique substantiel, mais non illimité, lié à sa nouvelle fonction.
Warsh prend ses fonctions alors que l'économie américaine semble résiliente, et un accord préliminaire pour mettre fin à la guerre en Iran pourrait atténuer les inquiétudes liées à l'inflation. Bien qu'il ne soit pas susceptible de procéder immédiatement à une baisse des taux d'intérêt exigée par le président Donald Trump, le nouveau président bénéficie déjà d'une certaine indulgence de la part d'un président qui a pris des mesures inédites pour affaiblir la Réserve fédérale sous Powell.
Powell a répété à plusieurs reprises que lui-même et le Comité fédéral de l'ouverture du marché (FOMC) basaient leurs décisions sur les taux d'intérêt uniquement sur des facteurs économiques, mais Trump n'était pas de cet avis. Il voyait de la politique partout.
Les marchés s'attendent largement à ce que Warsh annonce cette semaine que la Réserve fédérale maintient les taux d'intérêt inchangés, comme Powell l'a fait depuis décembre. Selon cette personne, Trump ne verra pas cela comme une trahison. « Je pense que bénéficier de la confiance du président vaut beaucoup de latitude, car le président pense que vous agissez sur la base de votre meilleure appréciation et non par rancœur envers lui », a-t-elle ajouté.
Trump a déclaré récemment qu'il voulait que Warsh « fasse ce qu'il veut » et « soit totalement indépendant ». La Réserve fédérale est indépendante par statut et rend compte au Congrès, pas au président.
Lors de son audition de confirmation en avril, Warsh a déclaré qu'il était prêt à écouter le président ou toute autre personne sur les taux d'intérêt, mais que la décision finale revenait à la Réserve fédérale. « Les banquiers centraux modestes devraient écouter, puis prendre leurs propres décisions », a déclaré Warsh.
La Maison-Blanche n'a pas répondu à une demande de commentaire sur la relation entre Trump et Warsh. La Réserve fédérale a refusé de commenter les projets de Warsh pour la réunion et sa relation avec le président.
La durée pendant laquelle cette relation tiendra est l'objet de spéculations intenses à Washington. Trump a une longue histoire de retournement contre ses alliés politiques.
Warsh devra rapidement consolider son soutien auprès des 12 votants du Comité fédéral de l'ouverture du marché, composé du président de la Réserve fédérale de New York, d'un groupe tournant de quatre autres présidents des banques régionales de la Réserve fédérale et des sept membres permanents du Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale.
« Le président dispose d'une grande marge de manœuvre », a déclaré Jon Faust, économiste à l’université Johns Hopkins et ancien conseiller de longue date de Powell. « Mais un président qui choisit de pousser trop loin dans une direction rencontrera des difficultés soit avec le Conseil, soit avec le Comité, selon le cas. »
Le plus fervent défenseur de baisses de taux au sein de la Réserve fédérale, Stephen Miran, a démissionné de son siège au Conseil pour laisser place à Warsh. Un autre gouverneur favorable aux baisses, Christopher Waller, a déclaré en mai que des hausses de taux pourraient être nécessaires si l'inflation ne se calme pas.
La Réserve fédérale s'est officiellement engagée à maintenir une certaine mesure de l'inflation, appelée dépenses de consommation personnelle sous-jacentes (core PCE), en dessous de 2 %. Le core PCE s'est établi à 3,3 % lors de la dernière mesure.
Le conflit en Iran a fait grimper les prix de l'énergie, augmentant le coût de l'essence aux États-Unis, entre autres hausses de prix. Cela a conduit certains membres de la Réserve fédérale, notamment la présidente de la Réserve fédérale de Dallas, Lorie Logan, et celle de Cleveland, Beth Hammack, à affirmer que les taux pourraient devoir augmenter cette année.
Si le détroit d'Ormuz rouvrait à nouveau aux trafics maritimes comme prévu dans le cadre d'entente entre les États-Unis et l'Iran annoncé dimanche, Warsh serait mieux placé pour défendre son argumentation selon laquelle l'intelligence artificielle aide l'économie à croître sans aggraver l'inflation.
Ni la guerre ni les tarifs imposés par Trump n'ont complètement déséquilibré l'économie américaine. Les données du ministère du Travail pour mai ont montré que 172 000 emplois ont été créés, le taux de chômage restant stable à 4,3 %.
Les traders ont changé d'attente, passant de prévoir des baisses en janvier, lorsque Warsh a été nommé, à anticiper au moins une hausse de taux d'un quart de point cette année, selon CME FedWatch.
Warsh a l'opportunité de redéfinir la manière dont la Réserve fédérale gère ces attentes du marché.
La déclaration principale de politique monétaire de la Réserve fédérale, mise à jour à chaque réunion du FOMC, contient actuellement ce qu'on appelle un « biais à l'assouplissement », une phrase indiquant que la Réserve fédérale recherche des opportunités supplémentaires pour réduire les taux. Trois membres de la Réserve fédérale ont exprimé leur désaccord lors de la dernière réunion de Powell en avril, demandant que ce biais soit supprimé.
« Mon fort pressentiment est que cette phrase sera modifiée, ce qui éliminerait les trois désaccords », a déclaré Mickey Levy, chercheur invité à l'Institut Hoover et ancien collègue de longue date de Warsh.
Warsh apportera une nouvelle approche des désaccords au sein de la Réserve fédérale. Powell cherchait à obtenir un consensus avant les réunions, et les désaccords étaient rares, ce qui rendait particulièrement marquant l'opposition de trois membres en avril.
« Kevin ne sera pas comme ça », a déclaré Levy. « Il n'aura pas de problème avec les désaccords, et il ne les gérera pas. »
Warsh qualifie lui-même son approche préférée de « querelle familiale », ou débat vigoureux au sein de la Réserve fédérale. « Je préfère des notes claires et des réunions plus désordonnées », a déclaré Warsh lors de son audition de confirmation en avril.
Il a critiqué la pratique de la Réserve fédérale d'enregistrer et de transcrire les réunions complètes du FOMC sur deux jours, qu'il estime limiter les désaccords.
L'ancien président de la Réserve fédérale de Minneapolis, Gary Stern, faisait partie du FOMC dans les années 1990 lorsque le président Alan Greenspan a révélé que la Réserve fédérale enregistrait les réunions. « Cela a affecté la nature des discussions et des échanges, et pas en bien », a-t-il déclaré à CNBC.
Mais Warsh devrait dépenser du capital politique pour immédiatement modifier le fonctionnement des réunions, et il pourrait préférer le conserver pour d'autres priorités.
« C'est ce genre de calcul qu'il devra faire dans toutes les directions », a déclaré Faust.
Le personnel senior recruté par Powell reste en place. Warsh a embauché deux personnes extérieures à la Réserve fédérale comme conseillers politiques intérimaires, mais n'a pas effectué d'autres changements majeurs de personnel.
Warsh hérite également de Powell un arrangement informel de prise de décision connu sous le nom de « troïka », un groupe informel composé du président de la Réserve fédérale, du vice-président et du président de la Réserve fédérale de New York. Philip Jefferson est vice-président depuis 2023, tandis que John Williams dirige la Réserve fédérale de New York depuis 2018.
« La troïka est un principal interlocuteur concernant l'orientation de la politique », a déclaré Faust. Warsh pourrait informellement s'appuyer sur un autre groupe de conseillers, mais comme le vice-président et le président de la Réserve fédérale de New York disposent d'une autorité inhérente, ils constituent un point de départ utile pour construire un consensus, a-t-il ajouté.
CNBC a appris qu'une campagne discrète visait à encourager Warsh à pousser Williams à prendre sa retraite plus tôt et à préparer des remplaçants deux ans à l'avance. Aucun signe ne montre que Warsh participe à cette démarche. Williams atteindra l'âge obligatoire de retraite de 65 ans pour les présidents des banques de la Réserve fédérale en juin 2028.
Le Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale basé à Washington est fortement impliqué dans la sélection des présidents des banques régionales, y compris à New York, et doit voter pour approuver le choix final.
Selon Faust, la modification de la composition de la troïka constitue un domaine où Warsh aura besoin d'un maximum de capital politique.
La Réserve fédérale de New York a refusé de commenter.
Un autre obstacle sur la route de Warsh sera le marché, selon Mark Spindel, fondateur et directeur de la gestion d'actifs Potomac River Capital et historien de la Réserve fédérale. « Qui est le huitième gouverneur dans la pièce ? Le marché obligataire. »
Warsh a déclaré vouloir modifier la manière dont la Fed mesure l'inflation, affirmant ne pas être impressionné par le PCE sous-jacent. Mais il s'est montré moins explicite sur ce qu'il souhaiterait lui substituer. Cela pourrait être volontaire. Un excès de zèle dans la mise en œuvre de changements rapides sur un sujet aussi crucial que la mesure principale de l'inflation par la Fed pourrait provoquer une révolte des électeurs et du personnel.
L'absence de clarté sur la voie à suivre a des conséquences pour le marché, selon Spindel.
« En tant que traders obligataires et investisseurs en revenu fixe, nous allons simplement exiger un peu plus de rendement pour tenir compte du fait que nous ne savons pas ce que ce type est en train de faire », a-t-il déclaré.
Certaines, mais pas toutes, de ces réponses viendront mercredi. Cela pourrait suffire à Warsh.
Warsh pourra « s'acheter du temps » lors de la réunion de mercredi en mettant en avant des points d'accord potentiels — comme le maintien des taux d'intérêt et la suppression de la tendance à l'assouplissement de la Fed — et en les présentant comme le fruit de son style de leadership et des délibérations prudentes du FOMC, selon Spindel. Cela permettra à Warsh d'avancer sur des questions plus délicates, telles que les mesures d'inflation, « sans entamer sa crédibilité, et en satisfaisant certainement l'homme du Bureau Ovale », a ajouté Spindel.
Quatre modèles AI de pointe discutent cet article
"La tentative de Warsh de redéfinir les indicateurs d'inflation augmentera probablement la prime de terme sur le marché obligataire, entraînant des rendements à long terme plus élevés et une pression à la baisse sur les valorisations des actions."
Le marché surévalue la « lune de miel de Warsh ». Bien que l'article mette en lumière son alignement avec Trump comme source de stabilité, cela crée un boucle de rétroaction dangereuse où la Fed perd son « prime de combattant de l'inflation ». Si Warsh modifie l'objectif d'inflation ou s'écarte de l'IPC central, il risque une déancrage violent des attentes d'inflation à long terme. Le marché des obligations (TLT) exige déjà une prime de terme plus élevée — le rendement supplémentaire requis pour détenir des dettes à long terme — car le cadre politique de Warsh est opaque. Je prévois une volatilité accrue lorsque l'« biais d'assouplissement » sera retiré, forçant le marché à intégrer une réalité de « taux plus élevés pendant plus longtemps » qui contredit le scénario actuel de atterrissage doux.
Si Warsh parvient à utiliser habilement son capital politique pour normaliser le bilan sans provoquer de récession, il pourrait réussir un atterrissage en douceur peu courant, permettant de maintenir les multiples boursiers à un niveau élevé malgré des taux plus élevés.
"Le capital politique de Warsh avec Trump est un atout seulement si l'inflation coopère ; sinon, il fait face au même piège de crédibilité que Powell, mais avec moins de bonne volonté institutionnelle et des primes de risque de marché plus élevées."
L'article qualifie la « respiration » de Warsh de stable, mais confond la confiance présidentielle avec une marge de manœuvre politique. Le comportement passé de Trump — renvoyer Powell, exiger des coupes, instrumentaliser la Fed sur le plan rhétorique — suggère que la confiance est conditionnelle sur les résultats, et non sur le principe. Warsh hérite d’un PCE central de 3,3 % (65 points de base au-dessus de la cible), de chocs pétroliers géopolitiques et d’un taux de chômage de 4,3 % qui ne crie pas « réduire agressivement ». La vraie tension : Warsh ne peut satisfaire simultanément l’appétit de Trump pour des coupes de taux, maintenir la crédibilité inflationniste auprès des marchés et préserver le consensus du FOMC. L’article sous-estime que l’élimination de la « biais d’assouplissement » signalise un positionnement hawkish — l’opposé de ce que veut Trump — et que les marchés obligataires exigeront une prime de risque pour l’incertitude politique.
La réputation de Warsh pour le rigorisme intellectuel et son engagement explicite en faveur de l'indépendance du FOMC pourraient réellement l'isoler de la pression de Trump plus longtemps que Powell ne l'a été. Si l'accord avec l'Iran se maintient et que les prix de l'énergie se stabilisent, l'inflation pourrait raisonnablement dériver vers 2 %, offrant à Warsh une marge légitime pour réduire les taux sans paraître politique.
"Warsh gagne une certaine souplesse à court terme sur la tendance et exprime un désaccord, mais fait face à des limites rapides imposées par les marchés et Trump, ce qui restreint tout changement de politique à court terme."
La protection politique de Warsh auprès de Trump et sa volonté de tolérer les désaccords au sein du FOMC pourraient lui permettre d'abandonner discrètement le biais à l'assouplissement et de modifier les indicateurs d'inflation en s'éloignant du PCE sous-jacent, réduisant ainsi le risque de baisses prématurées. Toutefois, l'article minimise la rapidité avec laquelle cette protection disparaîtrait si Trump exigeait des mesures visibles, ainsi que la demande des marchés obligataires d'une prime de rendement supplémentaire face à l'incertitude politique. La structure en trio et le personnel supérieur hérités de Powell limitent également la marge de manœuvre de Warsh sans provoquer rapidement des frictions. La création de 172 000 emplois en mai et un PCE sous-jacent persistant à 3,3 % ne lui offrent guère de couverture immédiate pour des mesures agressives.
Le modèle de renversements rapides de Trump vis-à-vis de ses alliés suggère que l’espace de manœuvre de Warsh pourrait disparaître en quelques mois, obligeant à emprunter une voie plus dovish que celle implicite dans l’article et à maintenir le biais de détente.
"L'indépendance de Warsh est peu susceptible de se traduire par un virage politique rapide et durable, car la persistance de l'inflation et les contraintes politiques du conseil le maintiendront dans un mode prudent et axé sur les données."
Warsh entre avec une certaine marge de manœuvre pour façonner la rhétorique politique et exprimer son désaccord, mais les contraintes rigides sont bien réelles : une inflation tenace, la normalisation en cours du bilan et un conseil qui résistera aux changements radicaux. L'article penche vers un optimisme concernant l'indépendance ; en pratique, la troïka, les présidents des Fed régionales et les dynamiques politiques freineront les pivots rapides. L'inconnue majeure est la persistance de l'inflation et les chocs énergétiques, qui pourraient forcer Warsh à des relèvements plus rapides ou à un régime de resserrement plus long que ne l'anticipent les marchés. L'angle de la productivité de l'AI est intéressant comme récit mais pas comme substitut à la politique.
Le plus fort contre-argument : même avec une marge de manœuvre, la persistance de l'inflation et la politique du conseil d'administration peuvent et forceront Warsh vers une prudence à la Powell, voire un resserrement, limitant tout pivot dramatique.
"Le marché devancera la capture politique de la Réserve fédérale, provoquant une augmentation des primes de terme, indépendamment des données d'inflation à venir."
Claude, votre focalisation sur la « troïka » et le consensus du FOMC ignore l'érosion institutionnelle déjà en cours. Si Warsh est le « candidat de Trump », le marché n'attendra pas un changement de politique formel pour le sanctionner ; ils anticiperont la capture politique. Le véritable risque n'est pas seulement la persistance de l'inflation, mais l'effondrement de la crédibilité des « forward guidance » de la Fed. Si le marché cesse de croire que la fonction de réaction de la Fed est dépendante des données, la prime de terme sur le Treasury à 10 ans explosera, indépendamment de la publication du PCE.
"La marge de manœuvre de Warsh est très probablement consacrée à *signaler* d'abord une position de faucon, retardant ainsi le risque de capture politique que Gemini soulève."
La thèse de l'« effondrement des prévisions prospectives » de Gemini est réelle, mais elle confond deux risques distincts. L'anticipation par le marché d'une captation politique (valide) N'EST PAS la même chose que la perte de crédibilité de la Fed quant à sa dépendance aux données (nécessite un écart de politique effectif). Le premier geste de Warsh sera *rhétorique* — il signalera une position hawkish pour prouver son indépendance, ce qui *restaure* temporairement la confiance dans la prime de terme. L'effondrement survient plus tard, uniquement si l'inflation reste collante ET qu'il réduit quand même les taux. C'est un scénario sur 6 à 9 mois, pas immédiat.
"Les signaux hawkish de Warsh seront confrontés à un défi politique rapide en raison des données d'inflation collantes, accélérant les problèmes de crédibilité."
The timeline of Claude for Warsh signaling hawkishness ignores the immediate data constraints. With core PCE at 3.3% and unemployment at 4.3%, any delay in cuts will prompt Trump to test the 'breathing room' within weeks rather than months. This accelerates the forward guidance credibility loss flagged by Gemini, as markets price in political overrides before Warsh even convenes his first FOMC meeting.
"La crédibilité peut être préservée grâce à des signaux hawkish échelonnés et une dépendance aux données, tandis que le véritable danger réside dans une réévaluation désordonnée et retardée si l'inflation surprend et que Warsh tarde à agir."
L'arc de « l'effondrement des prévisions prospectives » de Gemini suppose que les marchés sanctionneront immédiatement la Fed pour toute capture politique. En réalité, la crédibilité peut être préservée par une communication échelonnée : un discours restrictif assorti de seuils clairs dépendant des données et d'une normalisation graduelle du bilan. Le risque majeur n'est pas un dérapage instantané du terme de prime, mais une réévaluation retardée et désordonnée si l'inflation surprend à la hausse et si Warsh tarde à agir ; les marchés détestent l'incertitude qui semble systémique, et non seulement des ajustements politiques.
Les participants du panel s'accordent généralement à dire que le marché surévalue la « lune de miel Warsh » et qu'il existe un risque d'une augmentation de la volatilité en raison de la suppression du « biais d'assouplissement ». Ils avertissent également que la confiance conditionnelle de Trump et les contraintes institutionnelles de la Fed pourraient limiter la marge de manœuvre politique de Warsh.
La capacité potentielle de Warsh à signaler une position restrictive et à restaurer la confiance dans la prime de terme grâce à des seuils clairs, dépendants des données, et à une normalisation progressive du bilan.
L'effondrement de la crédibilité de la « forward guidance » de la Fed en raison de l'anticipation du marché sur la capture politique ou une déviation réelle de la politique.