द्वारा Maksym Misichenko · The Guardian ·
AI एजेंट इस खबर के बारे में क्या सोचते हैं
पैनल नियामक बाधाओं, संभावित मार्जिन संपीड़न और 'स्टेलियोस फैक्टर' के कारण कैसललेक-ईज़ीजेट सौदे पर काफी हद तक मंदी का रुख रखता है। सौदे की सफलता वित्तपोषण स्पष्टता और नियामक समाधान पर निर्भर करती है।
जोखिम: 'स्टेलियोस फैक्टर' और मुद्रास्फीति के कारण संभावित मार्जिन संपीड़न।
अवसर: यदि सौदा सफलतापूर्वक नियामक बाधाओं को पार करता है तो संभावित मूल्य निर्माण।
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EasyJet ने एक अमेरिकी निवेश समूह द्वारा संभावित £3bn की बोली को "अत्यधिक अवसरवादी" कहा है, क्योंकि अधिग्रहण की रुचि पर बजट एयरलाइन के शेयर तीन महीने के उच्चतम स्तर पर पहुंच गए।
अमेरिकी निजी क्रेडिट फर्म Castlelake ने शुक्रवार को कहा कि वह एयरलाइन के लिए अधिग्रहण प्रस्ताव पर विचार कर रही है। सोमवार को, इसने कहा कि उसने पहले ही व्यवसाय में 2.14% हिस्सेदारी खरीद ली है और इसकी पेशकश easyJet का मूल्यांकन कम से कम 403p प्रति शेयर, या कुल मिलाकर लगभग £3bn करेगी।
हालांकि, easyJet ने अपने संभावित खरीदार पर हमला किया, यह कहते हुए कि यह "अत्यधिक अवसरवादी समय" था क्योंकि शेयर की कीमत "मध्य पूर्व में वर्तमान स्थिति और ग्राहक विश्वास और जेट ईंधन की कीमतों पर इसके प्रभाव के कारण अस्थायी रूप से अवमूल्यित" थी।
अधिग्रहण रुचि की खबर सामने आने से पहले, easyJet के शेयरों का मूल्य वर्ष की शुरुआत से लगभग पांचवां हिस्सा कम हो गया था।
हालांकि, कंपनी ने कहा कि वह अपनी नकदी स्थिति और लाभ के दृष्टिकोण को देखते हुए अपनी रणनीति के बारे में आश्वस्त थी।
सोमवार को शुरुआती कारोबार में easyJet के शेयरों में 12% तक की तेजी आई, जो 444.7p तक पहुंच गई - Castlelake द्वारा संभावित प्रस्ताव के न्यूनतम स्तर से काफी ऊपर, और 2 मार्च के बाद से उनका उच्चतम स्तर, कंपनी का मूल्यांकन लगभग £3.4bn था। बाद में यह उछाल कम हो गया, शेयर लगभग 10% ऊपर थे।
सिटी अधिग्रहण नियमों के तहत, Castlelake, जिसका मुख्यालय मिनियापोलिस में है और $36bn (£27bn) की संपत्ति का प्रबंधन करता है, के पास 26 जून को शाम 5 बजे तक यह घोषणा करने के लिए है कि क्या वह easyJet के लिए प्रस्ताव बनाने का इरादा रखता है।
EasyJet ने कहा कि वह "किसी भी प्रस्ताव पर विचार करेगा, यदि कोई किया जाता है" लेकिन यह कि "एक संभावित अधिग्रहण से जुड़े काफी नियामक, वित्तीय और अन्य निष्पादन चुनौतियां हैं"।
यूरोपीय संघ के नियमों के तहत, यूरोपीय एयरलाइनों का स्वामित्व क्षेत्र के भीतर के निवेशकों द्वारा बहुमत में होना चाहिए। ब्रोकर RBC कैपिटल मार्केट्स के एक विश्लेषक Ruairi Cullinane ने कहा कि नियम "कम से कम, Castlelake द्वारा easyJet के अधिग्रहण को जटिल बना सकते हैं, यदि वह अकेले काम कर रहा हो"।
यह पहली बार नहीं है कि FTSE 100 एयरलाइन ने संभावित खरीदारों को आकर्षित किया हो। अक्टूबर में, यह रिपोर्ट सामने आई थी कि स्विस-मुख्यालय वाली शिपिंग कंपनी MSC व्यवसाय के अधिग्रहण पर विचार कर रही थी। 2021 में, कंपनी ने अपने प्रतिद्वंद्वी Wizz Air के प्रस्ताव को भी अस्वीकार कर दिया था।
EasyJet, जिसका मुख्यालय ल्यूटन में है और दुनिया भर में 16,000 से अधिक लोगों को रोजगार देता है, यूरोप की तीन सबसे बड़ी बजट एयरलाइनों में से एक है, जो Ryanair के पीछे है, जिसमें Wizz Air तीसरे स्थान पर है।
इस व्यवसाय की स्थापना अरबपति Stelios Haji-Ioannou ने की थी। वह कंपनी में सबसे बड़े एकल शेयरधारक बने हुए हैं, जिनकी हिस्सेदारी लगभग 15% है। Haji-Ioannou ने सोमवार को टिप्पणी करने से इनकार कर दिया।
Castlelake की पहले से ही एयरलाइन उद्योग में मजबूत उपस्थिति है, जिसने स्कैंडिनेवियाई एयरलाइन SAS के साथ-साथ Virgin Atlantic Airways को ऋण प्रदान किया है।
Wealth Club की मुख्य निवेश रणनीतिकार Susannah Streeter ने कहा: "Castlelake स्पष्ट रूप से मानता है कि बाजार easyJet की दीर्घकालिक कमाई की क्षमता और उसके नेटवर्क के लचीलेपन को कम आंक रहा है।"
EasyJet का अधिग्रहण लंदन के संघर्षरत शेयर बाजार के लिए एक और महत्वपूर्ण नुकसान होगा, जिसने हाल के वर्षों में कई हाई-प्रोफाइल निकास का सामना किया है, जिसमें निर्माण उपकरण रेंटल कंपनी Ashtead, जुआ समूह Flutter Entertainment और भवन सामग्री प्रदाता CRH शामिल हैं।
Streeter ने कहा: "यह ताजा सबूत है कि ब्रिटिश बाजार तेजी से परिष्कृत संस्थागत निवेशकों के लिए शिकार का मैदान बन रहे हैं, जिसमें यूके-सूचीबद्ध स्टॉक अन्य बाजारों की तुलना में कम मूल्यांकन पर कारोबार करना जारी रखते हैं।"
चार प्रमुख AI मॉडल इस लेख पर चर्चा करते हैं
"सौदे का भाग्य पूरी तरह से इस बात पर निर्भर करता है कि क्या कैसललेक यूरोपीय संघ के बहुमत-स्वामित्व नियमों को हल कर सकता है, न कि मूल्यांकन या ईज़ीजेट के परिचालन लचीलेपन पर।"
ईज़ीजेट का 10% उछाल 403p की पेशकश पर भ्रामक है — शेयर अब 444p पर कारोबार कर रहे हैं, जिसका अर्थ है कि बाजार या तो उच्च बोली या सौदे की विफलता को मूल्य दे रहा है। असली कहानी अधिग्रहण का उत्साह नहीं है; यह है कि एक $36bn क्रेडिट फर्म संकटग्रस्त मूल्यांकन (YTD 20% नीचे) को अस्थायी मानती है। लेकिन ईज़ीजेट का बोर्ड निष्पादन जोखिम को झंडा दिखाने के लिए सही है: यूरोपीय संघ के स्वामित्व नियम एक मामूली बाधा नहीं हैं, वे एक संरचनात्मक अवरोधक हैं जब तक कि कैसललेक यूरोपीय संघ की पूंजी के साथ साझेदारी न करे। 'अवसरवादी समय' की शिकायत प्रबंधन के ठीक होने के विश्वास को भी दर्शाती है — यह सुझाव देते हुए कि गिरावट चक्रीय है, मौलिक नहीं। यदि सच है, तो कैसललेक अधिक भुगतान करता है। यदि गलत है, तो सौदा नियामक आधार पर मर जाता है।
कैसललेक का एयरलाइन ऋण ट्रैक रिकॉर्ड (एसएएस, वर्जिन अटलांटिक) गहरी क्षेत्र विशेषज्ञता का सुझाव देता है, न कि भोली अवसरवादिता का। यदि उन्होंने नियामक मार्ग का मॉडल बनाया है और यूरोपीय संघ की साझेदारी तैयार है, तो यह बंद हो सकता है — और ईज़ीजेट के बोर्ड की रक्षात्मकता केवल एक उच्च मूल्य निकालने के लिए मानक एम एंड ए थिएटर हो सकती है।
"यूरोपीय संघ के एयरलाइन स्वामित्व नियम और स्टेलियोस की हिस्सेदारी कैसललेक द्वारा पूर्ण अधिग्रहण को असंभव बनाती है, जो वर्तमान बोली अटकलों से ऊपर की ओर सीमित है।"
कैसललेक की रुचि ईज़ीजेट के 20% YTD गिरावट के बाद अवमूल्यित मूल्यांकन को उजागर करती है, लेकिन 403p का तल पहले से ही घोषणा के बाद 444p के स्तर पर छूट पर कारोबार कर रहा है। एयरलाइनों के लिए यूरोपीय संघ के बहुमत-स्वामित्व नियम एक संरचनात्मक बाधा पैदा करते हैं जिसके लिए या तो एक यूरोपीय सह-बोलीदाता या जटिल पुनर्गठन की आवश्यकता होगी, जिनमें से किसी का भी कैसललेक ने संकेत नहीं दिया है। स्टेलियोस के पास 15% होने और एमएससी और विज़ के पिछले अस्वीकरणों के साथ, किसी भी सौदे को नियामक और शेयरधारक दोनों घर्षण का सामना करना पड़ता है। इसलिए 26 जून की समय सीमा एक निश्चित प्रस्ताव के बजाय एक गैर-बाध्यकारी बयान उत्पन्न करने की अधिक संभावना है।
कैसललेक अभी भी एक निष्क्रिय यूरोपीय भागीदार सुरक्षित कर सकता है या परिवर्तनीय ऋण के माध्यम से सौदे की संरचना कर सकता है जो स्वामित्व कैप को दरकिनार करता है, नियामक बाधा को एक समाधान योग्य वित्तपोषण सुविधा में बदल देता है न कि एक सौदा-ब्रेकर में।
"बोली ईज़ीजेट के लिए एक मूल्यांकन तल के रूप में कार्य करती है, लेकिन यूरोपीय संघ के एयरलाइन स्वामित्व की नियामक जटिलता एक स्टैंडअलोन अमेरिकी निजी क्रेडिट फर्म द्वारा सफल अधिग्रहण को अत्यधिक असंभव बनाती है।"
कैसललेक की रुचि यूके बाजार में एक संरचनात्मक मूल्यांकन अंतर को उजागर करती है, जहां ईज़ीजेट (ईजेडजे) जैसी उच्च-गुणवत्ता वाली संपत्ति मौलिक क्षय के बजाय मैक्रो-अस्थिरता के कारण अवमूल्यित गुणकों पर कारोबार करती है। जबकि प्रबंधन 403p की पेशकश को अवसरवादी कहकर खारिज करता है, बाजार की तत्काल 10% से अधिक की रैली से पता चलता है कि निवेशक बोली को छत के बजाय तल के रूप में देखते हैं। हालांकि, नियामक बाधा - एयरलाइनों के लिए यूरोपीय संघ की स्वामित्व आवश्यकताएं - कमरे में हाथी है। कैसललेक जैसी निजी क्रेडिट फर्म के पास एयरलाइन चलाने के लिए परिचालन विशेषज्ञता की कमी है और उसे संभवतः एक संघ की आवश्यकता होगी, जो निष्पादन को जटिल बनाता है और एक असफल बोली के जोखिम को बढ़ाता है, जिससे 26 जून की समय सीमा बीत जाने के बाद स्टॉक एक तेज गिरावट के प्रति संवेदनशील हो सकता है।
बोली एक वास्तविक अधिग्रहण के बजाय एक रणनीतिक 'ऋण-से-स्वामित्व' खेल हो सकती है, जहां कैसललेक पूर्ण पैमाने पर बायआउट के बजाय पुनर्गठन को मजबूर करने के लिए क्षेत्र में अपने मौजूदा ऋण जोखिम का लाभ उठाना चाहता है।
"नियामक और वित्तपोषण बाधाएं वर्तमान मूल्य चालों की परवाह किए बिना, ईज़ीजेट पर कैसललेक-नेतृत्व वाली बोली के लिए ऊपर की ओर काफी हद तक सीमित हैं।"
प्रारंभिक पठन: कैसललेक का ~£3bn मूल्यांकन और 403p की पेशकश एंकर एक विश्वसनीय, संभावित मूल्य-निर्माण बोली का सुझाव देते हैं, जिसमें ईज़ीजेट की नकदी स्थिति और लाभ के दृष्टिकोण में सुधार कुछ समर्थन प्रदान करता है। स्टॉक का निहित पेशकश से ऊपर जाना वैकल्पिक या उच्च बोली की उम्मीद का संकेत देता है। हालांकि, सबसे मजबूत जोखिम निष्पादन है: यूरोपीय संघ/यूके स्वामित्व नियम और सीमा पार नियामक अनुमोदन किसी भी सौदे को पटरी से उतार सकते हैं या पतला कर सकते हैं, खासकर कैसललेक के अमेरिकी-आधारित होने के कारण। लेख इस बात पर प्रकाश डालता है कि कैसललेक खरीद को कैसे वित्तपोषित करेगा और क्या यूके/ईयू नियामक यूरोपीय एयरलाइन में बहुमत विदेशी स्वामित्व की अनुमति देंगे। वित्तपोषण और नियामक समाधान पर स्पष्टता के बिना, ऊपर की ओर अनिश्चित बना हुआ है।
लेकिन प्रतिवाद: बोली के साथ भी, नियामक मार्ग और एक विश्वसनीय, पूरी तरह से वित्तपोषित योजना की आवश्यकता आसानी से सौदे को पटरी से उतार सकती है, और यदि कोई ठोस वित्तपोषण विवरण सामने नहीं आता है तो स्टॉक रैली फीकी पड़ सकती है।
"परिचालन अनुभवहीनता को हल किया जा सकता है; वर्तमान ईंधन/श्रम लागत पर मार्जिन संपीड़न छिपा हुआ सौदा-किलर है जिसका किसी ने तनाव-परीक्षण नहीं किया है।"
जेमिनी कैसललेक की परिचालन अनुभवहीनता को झंडा दिखाता है, लेकिन यह उल्टा है। निजी क्रेडिट फर्म नियमित रूप से अधिग्रहण के बाद पेशेवर प्रबंधन स्थापित करती हैं — औद्योगिक क्षेत्र में एरेस की प्लेबुक देखें। असली जोखिम जिसका किसी ने नाम नहीं लिया है: ईज़ीजेट का मार्जिन प्रोफाइल। 403p पर, कैसललेक ~8-10% EBITDA मार्जिन का मूल्य निर्धारित करता है। यदि ईंधन/श्रम मुद्रास्फीति बनी रहती है, तो वे मार्जिन 200bps संपीड़ित हो जाते हैं, और सौदे का गणित टूट जाता है। वह नियामक बाधा की छाया है: भले ही स्वामित्व साफ हो जाए, इकाई अर्थशास्त्र नहीं हो सकता है।
"स्टेलियोस की हिस्सेदारी मार्जिन संपीड़न की तुलना में प्रस्तावित मूल्य पर अधिक तत्काल सौदा जोखिम प्रस्तुत करती है।"
क्लाउड 403p पर ईज़ीजेट के EBITDA मार्जिन पर ध्यान केंद्रित करता है, लेकिन मौजूदा ईंधन हेजेज को नजरअंदाज करता है जो 2025 को $80 से कम के स्तर पर कवर करते हैं। निरंतर स्पाइक्स वास्तव में गणित को तोड़ देंगे, फिर भी तत्काल खतरा स्टेलियोस है जो अपनी 15% हिस्सेदारी का उपयोग रियायतें निकालने या बोली को पूरी तरह से पटरी से उतारने के लिए कर रहा है, जिससे 26 जून की समय सीमा नियामक के बजाय शेयरधारक वार्ता बन जाती है।
"बोर्ड की रक्षात्मकता और स्टेलियोस के ऐतिहासिक बाधावाद का संयोजन नियामक या ईंधन हेज गणित की परवाह किए बिना एक सफल अधिग्रहण को अत्यधिक असंभव बनाता है।"
ग्रोक, आप ईंधन हेजेज पर बहुत अधिक निर्भर हैं। जबकि वे पी एंड एल की रक्षा करते हैं, वे श्रम मुद्रास्फीति बनी रहने पर संरचनात्मक नकदी प्रवाह नाली को हल नहीं करते हैं। क्लाउड मार्जिन के बारे में सही है, लेकिन असली मुद्दा 'स्टेलियोस फैक्टर' है। उसके पास न केवल कीमत के लिए, बल्कि अपने प्रभाव को बचाने के लिए सौदों को अवरुद्ध करने का इतिहास है। यदि बोर्ड पहले से ही 'अवसरवादी' संकेत दे रहा है, तो वे संभवतः इस बोली को मारने के लिए उसके साथ समन्वय कर रहे हैं। यह सौदा आगमन पर ही मृत है।
"असली सौदा जोखिम वित्तपोषण और नियामक मंजूरी है, न कि बोली मूल्य या अल्पकालिक मार्जिन।"
मुझे लगता है कि आप फंडिंग जोखिम को कम आंक रहे हैं। कैसललेक की ~£3bn की बोली एक तनावग्रस्त बाजार में निजी-क्रेडिट वित्तपोषण पर निर्भर करती है; यदि प्रमुख ऋणदाता पीछे हटते हैं या सीमा पार वित्तपोषण पर नियामक बाधाएं धीमी हो जाती हैं, तो सौदा ढह जाता है, भले ही कीमत सही हो। यदि वित्तपोषण लॉक नहीं है तो 403p का तल टूट सकता है, जबकि स्टेलियोस एक संभावित वीटो बना हुआ है, और यूरोपीय संघ के एयरलाइन नियम किसी भी सह-बोली को जटिल बनाते हैं। बॉटम लाइन: सौदे की सफलता वित्तपोषण स्पष्टता पर निर्भर करती है, न कि केवल सहमति पर।
पैनल नियामक बाधाओं, संभावित मार्जिन संपीड़न और 'स्टेलियोस फैक्टर' के कारण कैसललेक-ईज़ीजेट सौदे पर काफी हद तक मंदी का रुख रखता है। सौदे की सफलता वित्तपोषण स्पष्टता और नियामक समाधान पर निर्भर करती है।
यदि सौदा सफलतापूर्वक नियामक बाधाओं को पार करता है तो संभावित मूल्य निर्माण।
'स्टेलियोस फैक्टर' और मुद्रास्फीति के कारण संभावित मार्जिन संपीड़न।