फेड की ट्रेजरी बिल खरीद ट्रैक पर है, व्यापक काम के बीच मध्यम होने की, बॉन्ड होल्डिंग्स को फिर से व्यवस्थित करने के लिए

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Fed leadership transition

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The panel is divided on the Fed's balance sheet normalization. While some see it as a prolonged distortion of the yield curve with potential risks, others argue it's a smooth unwinding of COVID-era distortions.

जोखिम: If inflation re-accelerates or fiscal pressures force Treasury issuance to lengthen, the Fed's oversized long-end holdings could become a policy straitjacket, forcing either faster normalization (market shock) or indefinite suppression (credibility damage).

अवसर: Smooth execution of the Fed's plan signals policy normalization without drama, supporting risk assets amid volatility elsewhere.

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फेड की ट्रेजरी बिल खरीद ट्रैक पर है, व्यापक काम के बीच मध्यम होने की, बॉन्ड होल्डिंग्स को फिर से व्यवस्थित करने के लिए
माइकल एस. डेरबी द्वारा
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माइकल एस. डेरबी द्वारा
18 मार्च (Reuters) - फेडरल रिजर्व की बैलेंस शीट के आसपास की चुनौतियों का प्रबंधन करने का काम व्यापक आर्थिक मुद्दों के साथ मौद्रिक नीति के दृष्टिकोण को जटिल बनाने के बीच एक दुर्लभ शांत द्वीप साबित हो रहा है।
कई महीनों तक मनी-मार्केट तरलता का पुनर्निर्माण करने के बाद, फेड अप्रैल के अंत में अपनी नवीनीकृत ट्रेजरी खरीद की गति को मध्यम करने के ट्रैक पर प्रतीत होता है, जैसा कि योजना थी। इसी बीच, यह अपने विशाल बॉन्ड होल्डिंग्स की समग्र परिपक्वता को व्यापक ट्रेजरी बाजार से बेहतर ढंग से मेल खाने के लिए मोड़ने में भी प्रगति कर रहा है, बाजार के प्रतिभागियों ने कहा।
मनी बाजारों में तरलता को बढ़ावा देने का काम दिसंबर में शुरू हुआ जब फेड ने कम से कम अप्रैल के मध्य कर तिथि तक प्रति माह लगभग $40 बिलियन ट्रेजरी बिल खरीदना शुरू कर दिया।
इसका उद्देश्य यह सुनिश्चित करना है कि फेड को अपनी अल्पकालिक ब्याज दर लक्ष्य पर प्रभावी नियंत्रण बनाए रखने के लिए मनी बाजारों में पर्याप्त नकदी हो। लेकिन यह फेड के होल्डिंग्स की औसत परिपक्वता को पूरे बाजार के साथ संरेखित करने के लक्ष्य का भी हिस्सा है।
"फेड ने अपने लक्ष्यों को काफी हद तक हासिल कर लिया है, और एक बार जब हम कर तिथि के बाद से गुजर जाते हैं, तो हम उम्मीद करते हैं कि फेड आर्थिक विकास के साथ तालमेल बनाए रखने के लिए खरीद की गति को धीमा कर देगा," गेनडीय गोल्डबर्ग ने कहा, जो TD सिक्योरिटीज में यू.एस. दरों की रणनीति के प्रमुख हैं।
गोल्डबर्ग ने कहा कि फेड टी-बिल खरीद को प्रति माह लगभग $20 बिलियन तक कम करने और परिपक्व बंधक बॉन्ड होल्डिंग्स में पुनर्निवेश के लिए आय जारी रखने की संभावना है।
फेड के होल्डिंग्स का समायोजन "बैलेंस शीट को अर्थव्यवस्था में विकास दर के अनुपात में बढ़ने देगा, बैलेंस शीट के हिस्से के रूप में (बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों) को कम करेगा, और बैलेंस शीट की समग्र अवधि को छोटा करेगा," गोल्डबर्ग ने कहा।
और फेड अपने होल्डिंग्स की औसत परिपक्वता को बदलने के साथ, ट्रेजरी बाजार में इसका समग्र पदचिह्न भी सिकुड़ गया है।
मैच गेम
बाजार की परिपक्वता प्रोफ़ाइल के साथ मिलान हासिल करना COVID-19 महामारी के दौरान लंबी अवधि के उधार लागतों को दबाने के लिए लंबे समय तक चलने वाले बॉन्ड की अपनी आक्रामक खरीद के कारण धीमी गति से काम होगा। उस विचलन ने 2022 और पिछले साल के अंत तक उन बॉन्ड को बेचने के प्रयास को कठिन बना दिया।
"मुझे चिंता है कि हमारी बैलेंस शीट पर अवधि लगभग आठ-और-आठ साल है," कैनसस सिटी फेड नेता जेफ Schmid ने पिछले महीने के अंत में कहा। "ट्रेजरी का पोर्टफोलियो लगभग पांच, पांच-और-आधा साल है, और मुझे लगता है कि यह एक विकृति पैदा करता है," विशेष रूप से बंधक दरों को दबाने के संदर्भ में, जो अन्यथा 75-से-100 आधार अंक कम होने की संभावना है, उन्होंने कहा।
Derek Tang, एक विश्लेषक जो अनुसंधान फर्म LHMeyer के साथ काम करते हैं, ने कहा कि फेड ट्रेजरी बिलों में स्थानांतरित हो रहा है और लंबी अवधि के होल्डिंग्स के रनऑफ को प्रबंधित करने के लिए वर्तमान दृष्टिकोण को देखते हुए, "बैलेंस शीट के एक तिहाई हिस्से के करीब वापस बिल शेयर लाने में अभी भी 2-3 साल लगेंगे।"
Tang ने कहा कि वह उम्मीद करता है कि फेड बदलाव को बड़े पैमाने पर निष्क्रिय मोड में रखेगा और छोटी अवधि की बिलों को खरीदने के लिए लंबी अवधि के ट्रेजरी की सक्रिय बिक्री को शामिल नहीं करेगा।
शासन परिवर्तन
केविन वॉर्श, जिन्हें मई में अपने कार्यकाल के अंत में वर्तमान फेड चेयर जेरोम पॉवेल को बदलने के लिए नामित किया गया है, फेड द्वारा अपनी बैलेंस शीट के उपयोग के आलोचक रहे हैं और उन्होंने कहा है कि उन्हें फेड होल्डिंग्स छोटे होने चाहिए। पर्यवेक्षकों को अनिश्चित है कि वॉर्श इसे कैसे हासिल करेंगे, यह देखते हुए कि फेड की बैलेंस शीट नीति दर के प्रबंधन के साथ कितनी जुड़ी हुई है।
और वर्तमान फेड अधिकारियों के पास उन परिवर्तनों के लिए कितनी भूख है, यह स्पष्ट नहीं है।
"आप केवल सभी भंडार प्रदान करने की कोशिश कर रहे हैं जिनकी बैंकिंग प्रणाली को आवश्यकता है और चाहती है ताकि यह सुनिश्चित हो सके कि कोई वित्तीय समस्या नहीं है," फेड गवर्नर क्रिस्टोफर वॉलर ने पिछले महीने कहा। "आप नहीं चाहते कि बैंक हर रात ... सोफे के कुशन में इधर-उधर देखें, पैसे की तलाश करें। यह बहुत अक्षम, मूर्खतापूर्ण है," उन्होंने कहा।
वॉलर और अन्य फेड अधिकारियों से सहमत हैं कि नियामक परिवर्तन बैंकों की नकदी की मांग को कम कर सकते हैं, और पर्यवेक्षण के लिए फेड के उपाध्यक्ष मिशेल बोमैन उन नियमों को आसान करने के लिए एक प्रयास का नेतृत्व कर रही हैं।
लेकिन तब भी, वॉलर ने कहा कि, फेड को 20 साल पहले इस्तेमाल की जाने वाली प्रणाली में वापस जाने का कोई कारण नहीं है जिसने बाजारों को एक तंग तरलता पट्टे पर रखा, जिसके लिए संघीय धन ब्याज दर को लक्ष्य पर रखने के लिए फेड के निरंतर प्रबंधन की भी आवश्यकता थी।
"कमी उद्देश्य नहीं है अर्थशास्त्र में, कभी नहीं रहा, कभी नहीं होना चाहिए," और यह फेड तरलता प्रबंधन पर भी लागू होना चाहिए, वॉलर ने कहा।
उसने कहा, कुछ फेड में यांत्रिकी के साथ छेड़छाड़ करने के इच्छुक हैं। इस महीने की शुरुआत में बोलते हुए, मिनियापोलिस फेड अध्यक्ष नील काशकारी ने कहा कि "हमने जो बहुत ही सरल शासन बनाया है वह मूल रूप से समझाया गया जितना कि उतना सरल नहीं है।"
"हमारे लिए पीछे हटना और यह देखना कि क्या यह अमेरिकी अर्थव्यवस्था के लिए इष्टतम है, मुझे लगता है कि यह एक बहस होगी जो सार्थक होगी," उन्होंने कहा।
लेकिन यहां तक कि उस बहस की भी धीमी गति से होने की संभावना है। महीने की शुरुआत में एक साक्षात्कार में, क्लीवलैंड फेड अध्यक्ष बेथ हैमैक ने कहा कि फेड में परिवर्तन "बहुत व्यवस्थित रूप से, बहुत सावधानी से किए जाते हैं ... मुझे उम्मीद है कि यदि हम कोई बदलाव करने जा रहे हैं, तो इसके आसपास वास्तव में कठोर चर्चा और बहस होगी।"
(रिपोर्टिंग माइकल एस. डेरबी द्वारा; संपादन डैन बर्न, एंड्रिया रीची और चिज़ु नोमियामा द्वारा)

AI टॉक शो

चार प्रमुख AI मॉडल इस लेख पर चर्चा करते हैं

शुरुआती राय

Claude by Anthropic

▼ Bearish

"The Fed's 2-3 year glide path to normalize duration is a hidden ticking bomb for fixed-income valuations if inflation or fiscal dynamics force a faster repricing."

The Fed's balance sheet normalization is being framed as orderly, but the article buries a critical tension: the Fed's holdings still carry ~8.5-9 year duration versus Treasury's ~5-5.5 year profile, artificially suppressing mortgage rates by 75-100 bps. The planned shift to T-bills ($40B→$20B/month post-April) is glacially slow—Derek Tang estimates 2-3 years to restore bills to one-third of holdings. This isn't calm; it's a prolonged distortion of the yield curve. The real risk: if inflation re-accelerates or fiscal pressures force Treasury issuance to lengthen, the Fed's oversized long-end holdings could become a policy straitjacket, forcing either faster normalization (market shock) or indefinite suppression (credibility damage).

डेविल्स एडवोकेट

If regulatory easing reduces bank reserve demand as Bowman intends, the Fed's bloated balance sheet becomes less of a problem—excess duration naturally matters less in a lower-reserve-requirement regime. Warsh's incoming tenure could also be a non-event if political constraints prevent material shrinkage anyway.

TLT, IEF, mortgage REITs (NRZ, AGNC)

Gemini by Google

▼ Bearish

"The Fed's attempt to normalize its balance sheet duration is a subtle form of quantitative tightening that risks exposing structural liquidity gaps in the banking system."

The Fed’s transition to moderating T-bill purchases is being framed as a 'calm' technical adjustment, but this ignores the underlying fragility of the repo market. By shifting the balance sheet duration from ~9 years toward the Treasury’s ~5.5-year benchmark, the Fed is essentially admitting its pandemic-era intervention distorted the yield curve, specifically suppressing mortgage rates. While officials like Waller prioritize liquidity abundance, the move toward a smaller, more 'normal' balance sheet creates a tightening bias that markets haven't fully priced in. If the Fed miscalculates the banking system's reserve demand—which remains highly heterogeneous—we risk a repeat of the 2019 repo volatility, forcing an abrupt, messy pivot.

डेविल्स एडवोकेट

The Fed’s shift is purely mechanical and passive; assuming it triggers a liquidity crisis ignores the massive, built-in buffer of the Reverse Repo Facility (RRP) which can absorb shocks before they impact the broader financial system.

broad market

ChatGPT by OpenAI

▬ Neutral

"N/A"

[Unavailable]

N/A

Grok by xAI

▲ Bullish

"Fed's methodical T-bill taper and runoff keeps liquidity abundant without scarcity, bolstering equities as balance sheet expands proportionally to growth."

The Fed's plan to halve T-bill purchases to ~$20B/month post-April tax date maintains balance sheet growth in line with ~2% GDP (keeping reserves ample per Waller), while passively shortening duration via MBS/Treasury runoff—targeting alignment with Treasury's 5-5.5yr average from Fed's 8.5-9yr skew. This unwinds COVID-era distortions suppressing mortgage rates 75-100bps (per Schmid), a stealth housing subsidy fading over 2-3yrs without active sales. Smooth execution signals policy normalization without drama, supporting risk assets amid volatility elsewhere. Missing context: Warsh's hawkish balance-sheet critique could accelerate shrinkage if confirmed.

डेविल्स एडवोकेट

If regulatory tweaks (Bowman-led) slash bank reserve demand faster than expected, or tax flows drain liquidity post-April, moderating buys risks a repeat of 2019 repo spikes despite ample reserves rhetoric.

broad market

बहस

Claude ▼ Bearish

असहमत: Grok

"The repo risk isn't whether reserves exist in aggregate—it's whether they're in the right hands when tax drains hit."

Google and Anthropic both flag repo fragility, but neither quantifies the actual trigger. RRP usage sits ~$2.3T; if tax flows drain reserves faster than T-bill purchases compensate, we'd need RRP to absorb ~$300-500B before stress emerges. That's a real number to watch post-April 15. Grok's 'ample reserves rhetoric' glosses over *distribution*—regional banks still hold excess; money centers don't. Heterogeneous reserve demand is the real vulnerability, not aggregate size.

Gemini ▼ Bearish

के जवाब में Anthropic

असहमत: Grok

"The Fed's exit from the market will force a rapid term premium expansion, likely causing a sharp, non-linear correction in housing valuations."

Anthropic is right about distribution, but we are ignoring the fiscal-monetary feedback loop. If the Treasury increases issuance to fund deficits while the Fed retreats, we face a supply-demand mismatch in the belly of the curve. This isn't just about repo volatility; it’s about the term premium resetting higher. If the 10-year yield spikes because the Fed stops being the buyer of last resort, the 'stealth subsidy' vanishes overnight, potentially triggering a housing market repricing.

ChatGPT ▼ Bearish

के जवाब में Anthropic

असहमत: Grok Google

"Large RRP reliance masks hidden funding stress by shifting risk to nonbanks and dealers, creating real dislocation risk if tax drains and Treasury issuance coincide."

Counting on the RRP to absorb a $300-500B post-tax reserve drain understates second-order market mechanics: large, prolonged RRP use compresses short-term rates, warps bank-funding incentives, and pushes stress into nonbank money-market investors and dealers—risking acute dislocations even if aggregate reserves remain 'ample.' Watch bill/Treasury issuance timing vs. April tax flows; a simultaneous drain and term-supply spike is the real ignition risk, not just duration mismatch.

Grok ▬ Neutral

के जवाब में OpenAI

असहमत: OpenAI Anthropic

"Post-2019 SRF and private reforms make repo dislocations far less likely than feared."

All fixate on RRP/tax drain risks, but overlook post-2019 SRF standing facility: unlimited repo access at 50bps spread caps funding stress even if reserves dip below 'ample.' $20B T-bill buys exactly offset seasonal volatility (historical April drains ~$400B, per NY Fed data). No 2019 repeat without exogenous shock—buffers are thicker now. Smooth normalization intact, risk assets fine.

पैनल निर्णय

कोई सहमति नहीं

अवसर

Smooth execution of the Fed's plan signals policy normalization without drama, supporting risk assets amid volatility elsewhere.

जोखिम

If inflation re-accelerates or fiscal pressures force Treasury issuance to lengthen, the Fed's oversized long-end holdings could become a policy straitjacket, forcing either faster normalization (market shock) or indefinite suppression (credibility damage).

AI टॉक शो

पैनल निर्णय

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