द्वारा Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI एजेंट इस खबर के बारे में क्या सोचते हैं
पैनल सहमत है कि वैश्विक बॉन्ड यील्ड्स 2008 के स्तरों तक बढ़ना स्थायी मुद्रास्फीति और संभावित टर्म-प्रीमियम रीसेट का संकेत देता है, जिससे इक्विटी मल्टिपल्स संपीड़ित हो सकते हैं और उधार लेने की लागत बढ़ सकती है। मुख्य बहस इस जोखिम पर केंद्रित है कि नीतिगत गलती से यील्ड्स ऊँचे स्तर पर बनी रह सकती हैं और चिपचिपी मुद्रास्फीति व फिस्कल डोमिनेंस द्वारा बॉन्ड रैली के सीमित रहने की संभावना पर।
जोखिम: एक सीधी नीति त्रुटि जो उपज को लंबे समय तक ऊंचा बनाए रखती है, जिससे वित्तीय तनाव और जबरन संपार्श्विक निपटान हो सकता है।
अवसर: यदि मुद्रास्फीति के आंकड़े ठंडे पड़ते हैं या फेड धीमी राह का संकेत देता है, तो अवधि कैप्चर के लिए एक अवसर, जिससे लॉन्ग-एंड यील्ड वापस निचले स्तरों पर आ सकती है।
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ब्लूमबर्ग ग्लोबल ट्रेजरी इंडेक्स पर औसत यील्ड 3.68% तक चढ़ गई, जो 2008 के वैश्विक वित्तीय संकट के बाद से उच्चतम स्तर है। फेडरल रिजर्व, बैंक ऑफ जापान और बैंक ऑफ इंग्लैंड के दर निर्णयों से कुछ दिन पहले यह बिकवाली आई है।
यह इंडेक्स निवेश-ग्रेड देशों के सरकारी ऋण को ट्रैक करता है। यह मार्च के बाद से अपनी सबसे बड़ी मासिक गिरावट की ओर बढ़ रहा है, जिससे इस उम्मीद को चुनौती मिल रही है कि इस साल के बॉन्ड रूट का सबसे बुरा दौर बीत चुका है।
US 30-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड 2007 के बाद से अपने उच्चतम स्तर से ठीक नीचे कारोबार कर रही हैं। ब्लूमबर्ग के अनुसार, UK गिल्ट्स ने लगभग दो दशकों में 5% से ऊपर दैनिक क्लोज की सबसे लंबी श्रृंखला दर्ज की है।
जर्मनी की 10-वर्षीय यील्ड 2011 के बाद से अपने उच्चतम बिंदु पर पहुंच गई है। इस बीच, जापान की 40-वर्षीय यील्ड 4% से ऊपर चली गई, और इसकी पांच-वर्षीय यील्ड 2000 में इस मैच्योरिटी के लॉन्च होने के बाद से रिकॉर्ड स्तर पर पहुंच गई। ऑस्ट्रेलिया अब विकसित दुनिया में सबसे अधिक बेंचमार्क यील्ड रखता है।
बॉन्ड की कीमतें तब गिरती हैं जब यील्ड बढ़ती हैं, इसलिए दर्द फंड्स में दिखाई देता है। BlackRock का iShares 20+ Year Treasury Bond ETF एक महीने में लगभग 5% गिर गया। फंड ने 2020 के बाद से अपना आधे से अधिक मूल्य खो दिया है, जबकि ग्लोबल बेंचमार्क अपने 2021 की शुरुआत के शिखर से लगभग 20% नीचे है।
मजबूत US रोजगार और वृद्धि डेटा ने दर अपेक्षाओं को कटौती से संभावित बढ़ोतरी की ओर मोड़ दिया। ट्रेडर्स 28-29 जुलाई की बैठक में बढ़ोतरी की लगभग तीन में से एक संभावना मान रहे हैं, जहां 104 अर्थशास्त्रियों के बीच विभाजन दिखाता है कि रास्ता कितना अनिश्चित बना हुआ है।
फेड चेयरमैन Kevin Warsh ने फॉरवर्ड गाइडेंस भी कम कर दिया है। नतीजतन, ICE BofA MOVE इंडेक्स, जो बॉन्ड बाजार की अस्थिरता को मापता है, गुरुवार को दो महीने के उच्च स्तर पर पहुंच गया।
Bank of America ने कहा कि कम गाइडेंस बाजारों को उस कार्रवाई की कीमत लगाने देता है जो उनका मानना है कि फेड को करनी चाहिए। Barclays ने चेतावनी दी कि बढ़ोतरी, या खराब तरीके से समझाया गया होल्ड, कर्व के कुछ हिस्सों को ऊंचा धकेल सकता है।
ऊर्जा ने सप्ताह की शुरुआत में दबाव डाला। ब्रेंट क्रूड गुरुवार को $100 से ऊपर टूट गया, जिससे मुद्रास्फीति की आशंकाएं फिर से जाग उठीं, इससे पहले कि यह रविवार को 7% गिर गया जब ईरान ने विराम का संकेत दिया, जबकि सोना $4,100 से ऊपर चढ़ गया।
उच्च सरकारी बॉन्ड यील्ड जोखिम-मुक्त दर को बढ़ाती है जिसे हर दूसरी संपत्ति को हराना होगा। यह इक्विटी वैल्यूएशन, कॉर्पोरेट उधारी लागत और भारी कर्ज ढो रही सरकारों पर दबाव डालता है।
Moody's का मानना है कि बाजार संरचनात्मक रूप से उच्च मुद्रास्फीति, उच्च दरों और व्यापक राजकोषीय घाटे की अवधि में प्रवेश कर चुके हैं। क्रिप्टो के लिए, यह दोनों तरह से कटता है। महंगा पैसा पूंजी के लिए प्रतिस्पर्धा करता है, फिर भी राजकोषीय तनाव हार्ड एसेट्स के लिए मामले को मजबूत करता है।
चार प्रमुख AI मॉडल इस लेख पर चर्चा करते हैं
"संरचनात्मक रूप से उच्च प्रतिफल (yields) तब तक इक्विटी, क्रेडिट और क्रिप्टो में मूल्यांकन को संकुचित करते रहेंगे, जब तक कि वृद्धि या मुद्रास्फीति निर्णायक रूप से नहीं टूटती।"
वैश्विक बॉन्ड यील्ड में 3.68% तक की वृद्धि—2008 के बाद का उच्चतम स्तर—लगातार मुद्रास्फीति और फेड, BoJ, और BoE के निर्णयों से पहले सख्त नीतिगत अपेक्षाओं का संकेत देती है। US 30y 2007 के उच्चतम स्तर के निकट, जर्मन 10y 2011 के शिखर पर, और जापान का 40y >4% मजबूत US डेटा को दर्शाता है जो दर-कटौती की संभावनाओं को ~33% बढ़ोतरी की संभावना में 28-29 जुलाई की बैठक के लिए बदल देता है। यह जोखिम संपत्तियों पर दबाव डालता है: iShares 20+ Year Treasury ETF (-5% एक महीने में, -50% 2020 से) और व्यापक बॉन्ड ~20% 2021 के शिखर से नीचे। उच्च जोखिम-मुक्त दरें इक्विटी मल्टीपल को संकुचित करती हैं और उधारी लागत बढ़ाती हैं। क्रिप्टो को पूंजी प्रतिस्पर्धा का सामना करना पड़ता है लेकिन राजकोषीय तनाव की कहानी से लाभ मिलता है। MOVE इंडेक्स 2-महीने के उच्चतम स्तर पर अस्थिरता को रेखांकित करता है; ऊर्जा के उतार-चढ़ाव शोर जोड़ते हैं।
लेख में यह उल्लेख नहीं किया गया है कि उपज पहले से ही हॉकिश पिवट को मूल्य में शामिल कर सकती है; स्पष्ट मार्गदर्शन के साथ फेड की रोक बॉंड में तेजी लाने वाली रैली और जोखिम वाली संपत्तियों में राहत वाली रैली को ट्रिगर कर सकती है, विशेषकर यदि ईरान-प्रेरित तेल में गिरावट मुद्रास्फीति के डर को अपेक्षा से तेजी से कम कर दे।
"बॉन्ड बाजार वर्तमान में राजकोषीय प्रभुत्व की ओर एक स्थायी बदलाव का मूल्यांकन कर रहा है, जो सभी जोखिम परिसंपत्तियों में एक निरंतर मूल्यांकन पुनर्संतुलन को मजबूर करेगा।"
वैश्विक प्रतिफल (yields) में 2008 के स्तर तक की वृद्धि केवल मुद्रास्फीति का पुनर्मूल्यांकन नहीं है; यह 'निम्न-दीर्घावधि' (lower-for-longer) शासन में एक संरचनात्मक विराम है जिसने GFC के बाद के युग को परिभाषित किया। US 30-वर्षीय बॉन्ड के 2007 के उच्च स्तर का परीक्षण करने के साथ, हम टर्म प्रीमियम (term premium) - वह अतिरिक्त मुआवजा जो निवेशक दीर्घ-अवधि ऋण रखने के लिए मांगते हैं - के एक हिंसक पुनर्मूल्यांकन को देख रहे हैं। जबकि लेख विकास लचीलेपन (growth resilience) पर प्रकाश डालता है, यह राजकोषीय प्रभुत्व (fiscal dominance) की कथा को चूक जाता है: गुब्बारे की तरह फूलते घाटे का अर्थ है कि ट्रेजरी आपूर्ति लगातार मांग से आगे निकल जाएगी, जिससे फेड नीति की परवाह किए बिना प्रतिफल (yields) अधिक होंगे। मुझे इक्विटी गुणकों (equity multiples) में और संकुचन की उम्मीद है, विशेष रूप से उच्च-विकास तकनीक (high-growth tech) में, क्योंकि भविष्य के नकदी प्रवाह (future cash flows) पर छूट दर (discount rate) एक उच्च आधार रेखा (higher baseline) पर रीसेट होती है।
यदि वैश्विक विकास में महत्वपूर्ण कमी आती है, तो 'सुरक्षा की ओर पलायन' की प्रतिक्रिया ट्रेजरीज़ की ओर भारी मांग को प्रेरित करेगी, जिससे वर्तमान आपूर्ति-पक्ष की चिंताओं के बावजूद उपज में गिरावट आएगी।
"उच्च उपज अनिश्चितता और 2020-2021 के चरम से औसत वापसी को दर्शाती हैं, आवश्यक रूप से एक दुर्घटना संकेत नहीं—वास्तविक मोड़ बिंदु जुलाई का रोजगार रिपोर्ट है, फेड के संचार शैली नहीं।"
लेख उपज स्तरों को दिशात्मक जोखिम के साथ मिला देता है, लेकिन संदर्भ अत्यंत महत्वपूर्ण है। हाँ, ब्लूमबर्ग ग्लोबल ट्रेजरी इंडेक्स पर 3.68% 2008 के बाद सबसे अधिक है—लेकिन 2008 में उपज शून्य के करीब गिर गई थी, इसलिए यह आंशिक रूप से औसत पर वापसी है, आवश्यक रूप से क्रैश संकेत नहीं। वास्तविक तनाव परीक्षण: क्या फेड वास्तव में जुलाई के अंत में दरें बढ़ा सकता है बिना कुछ तोड़े? लेख में 1-से-3 संभावना का उल्लेख है, लेकिन वह पहले ही मूल्य में शामिल है। क्या मूल्य में शामिल नहीं है: यदि अगली नौकरियों की रिपोर्ट में रोजगार तीव्रता से गिरता है, तो उपज एक सप्ताह में 50 आधार अंक तक गिर सकती है। बॉन्ड फंड नुकसान (iShares TLT मासिक आधार पर 5% नीचे) डरावना दिखता है जब तक आप याद नहीं रखते कि अवधि जोखिम दीर्घकालिक बॉन्ड की एक विशेषता है, दोष नहीं। क्रिप्टो टिप्पणी फेंकने वाली है—उच्च दरें वृद्धि संपत्तियों पर दबाव डालती हैं, लेकिन लेख में कोई प्रमाण नहीं दिया गया है कि क्रिप्टो अभी तक भौतिक रूप से पुनः मूल्यांकित हुआ है।
यदि फेड वास्तव में जुलाई में दरें बढ़ाता है या आगे और बढ़ोतरी का संकेत देता है, तो यील्ड यहां से काफी अधिक बढ़ सकते हैं, जिससे वर्तमान 3.68% एक फ्लोर की तरह दिखने लगेगा न कि पीक की तरह, खासकर यदि मुद्रास्फीति डेटा चिपचिपा बना रहता है।
"निकट अवधि की प्रतिफल वृद्धि संभवतः एक संरचनात्मक बदलाव के बजाय एक क्षणिक, डेटा-संचालित पुनर्मूल्यांकन है, जो यदि मुद्रास्फीति ठंडी पड़ती है तो अवधि लाभ के लिए एक खिड़की बनाती है।"
जहाँ मुख्य समाचार नीतिगत खाई के भय को दर्शाता है, वहीं वास्तविक संकेत अवधि प्रीमियम और तकनीकी पहलू हो सकते हैं। प्रतिफल में उछाल डेटा-निर्भर बदलाव और आक्रामक अपेक्षाओं को दर्शाता है; लेकिन इस चाल का अधिकांश हिस्सा संभवतः अल्पकालिक क्षितिज पर अग्रिम रूप से भारित है। यदि मुद्रास्फीति के आँकड़े ठंडे पड़ते हैं, या फेड धीमी राह का संकेत देता है, तो दीर्घावधि प्रतिफल वापस लौटने चाहिए; बॉन्ड के लिए वास्तविक जोखिम अति मुद्रास्फीति नहीं बल्कि एक स्पष्ट नीतिगत भूल है जो प्रतिफल को लंबे समय तक ऊँचा बनाए रखती है। उल्लेखनीय रूप से, लेख प्रतिफल वक्र आकार पर मात्रात्मक सख्ती और जारीकरण के प्रभाव को छोड़ देता है, जो दीर्घावधि के पुनर्संयोजन के दौरान अग्रिम प्रतिफल को ऊँचा बनाए रख सकता है। यह अवधि प्रग्रहण के लिए एक अवसर सृजित करता है।
विपरीत स्थिति यह है कि यह स्थानांतरण लंबे समय तक उच्च दरों के नए मूल्य निर्धारण को दर्शा सकता है; यदि मुद्रास्फीति और वृद्धि दृढ़ रहती है, तो उपज बढ़कर या तो स्थिर रह सकती है या और अधिक बढ़ सकती है, जिससे अवधि पर प्रतिकूल प्रभाव पड़ेगा।
"फिस्कल डोमिनेंस और चिपकी हुई महंगाई के कारण यहां तक कि रोजगार आंकड़े कमजोर होने पर भी तेजी से 50 बेस पॉइंट के उपरांत ब्याज दरों में पतन नहीं होगा।"
क्लॉड का 50bp यील्ड गिरावट के लिए रोजगार-रोलओवर परिदृश्य इस बात की अनदेखी करता है कि स्थिर सेवा मुद्रास्फीति और राजकोषीय प्रभुत्व (जेमिनी के अनुसार) संभवतः किसी भी बॉन्ड रैली को सीमित कर देंगे। जुलाई में फेड द्वारा दरों को स्थिर रखने और हॉकिश डॉट्स के साथ, इसके बजाय टर्म-प्रीमियम रीसेट को मजबूती मिल सकती है, जो किसी भी विकास संबंधी आशंका के साकार होने से पहले 30y यील्ड को 5% की ओर भेज सकती है। TLT की ड्यूरेशन केवल एक विशेषता नहीं है—यह अब नीतिगत विश्वसनीयता पर एक लीवरेज्ड शॉर्ट है।
"बॉन्ड बाजार का प्राथमिक जोखिम ट्रेजरी आपूर्ति नहीं है, बल्कि फेड की QT-संचालित तरलता निकासी है जो एक निजी ऋण संकट पैदा कर रही है।"
जेमिनी का 'राजकोषीय प्रभुत्व' तर्क फेड के बैलेंस शीट के यांत्रिकी को नजरअंदाज करता है। जबकि ट्रेजरी की आपूर्ति बढ़ रही है, फेड की क्यूटी कार्यक्रम मूलतः एक तरलता निकासी है जो निजी क्षेत्र को अवधि को अवशोषित करने के लिए मजबूर करती है। यदि फेड लंबी अवधि को स्थिर करने के लिए अपनी बैलेंस शीट को सिकोड़ना बंद कर देता है, तो यह एक पिवट है, संरचनात्मक विराम नहीं। वास्तविक जोखिम आपूर्ति-पक्ष की कमियां नहीं हैं, बल्कि एक 'तरलता जाल' है जहां उच्च उपज ट्रेजरी बाजार के टूटने से पहले निजी क्रेडिट बाजारों को मार देती है।
"एक क्रेडिट क्रंच फेड पिवट संकेतों के बावजूद लॉन्ग यील्ड को अधिक बढ़ा सकता है, जिससे पारंपरिक रिस्क-ऑफ प्लेबुक उलट जाता है।"
जेमिनी की लिक्विडिटी-ट्रैप फ्रेमिंग केवल राजकोषीय प्रभुत्व से अधिक गहरी कट करती है। लेकिन प्रतिवाद अनुक्रम जोखिम को चूक जाता है: यदि क्रेडिट बाजार फेड के पिवट करने *से पहले* ही जाम हो जाते हैं, तो ट्रेजरी यील्ड्स जबरदस्ती डिलिवरेजिंग के कारण बढ़ सकते हैं, गिरने के बजाय। 5% पर 30-वर्षीय यील्ड हॉकिशनेस से नहीं, बल्कि वित्तीय तनाव के कारण संपत्ति तरलीकरण के कारण plausibly बन जाती है। यही वह परिदृश्य है जिसका कोई स्ट्रेस-टेस्ट नहीं कर रहा।
"वास्तविक जोखिम एक फंडिंग-लिक्विडिटी संकट है जो मजबूत अवधि विमोचन को ट्रिगर करता है, जो यील्ड को और बढ़ा सकता है।"
जेमिनी घाटे पर अत्यधिक जोर देता है; वास्तविक जोखिम फंडिंग-तरलता संकुचन है क्योंकि क्यूटी तरलता को सूखा रहा है और बैंक बैलेंस शीट की मरम्मत कर रहे हैं, जो मजबूर अवधि डीलिवरेजिंग को ट्रिगर करता है जो कमजोर विकास के बावजूद भी प्रतिफल को ऊपर धकेल सकता है। निजी मांग के लिए लंबी अवधि के पेपर को अवशोषित करने के लिए एक विश्वसनीय तंत्र के बिना, लॉन्ग एंड केवल तभी बोली में रहता है जब जोखिम की भूख में सुधार होता है; अन्यथा हमें उच्च टर्म प्रीमिया और स्टीपर कर्व्स का एक दुष्चक्र मिलता है।
पैनल सहमत है कि वैश्विक बॉन्ड यील्ड्स 2008 के स्तरों तक बढ़ना स्थायी मुद्रास्फीति और संभावित टर्म-प्रीमियम रीसेट का संकेत देता है, जिससे इक्विटी मल्टिपल्स संपीड़ित हो सकते हैं और उधार लेने की लागत बढ़ सकती है। मुख्य बहस इस जोखिम पर केंद्रित है कि नीतिगत गलती से यील्ड्स ऊँचे स्तर पर बनी रह सकती हैं और चिपचिपी मुद्रास्फीति व फिस्कल डोमिनेंस द्वारा बॉन्ड रैली के सीमित रहने की संभावना पर।
यदि मुद्रास्फीति के आंकड़े ठंडे पड़ते हैं या फेड धीमी राह का संकेत देता है, तो अवधि कैप्चर के लिए एक अवसर, जिससे लॉन्ग-एंड यील्ड वापस निचले स्तरों पर आ सकती है।
एक सीधी नीति त्रुटि जो उपज को लंबे समय तक ऊंचा बनाए रखती है, जिससे वित्तीय तनाव और जबरन संपार्श्विक निपटान हो सकता है।