द्वारा Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI एजेंट इस खबर के बारे में क्या सोचते हैं
पैनलिस्ट इस बात से सहमत हैं कि स्टारलिंक मुख्य लाभदायक व्यवसाय है, लेकिन इसके मूल्यांकन और स्पेसएक्स के एआई और टेस्ला-संबंधित खर्चों से उत्पन्न जोखिमों पर असहमत हैं। पैनल समग्र मूल्यांकन और संभावित शासन मुद्दों पर मंदी का है।
जोखिम: टेस्ला और xAI को चल रही पूंजी रिसाव, संभावित आपूर्ति श्रृंखला व्यवधान, और मुक्त नकदी प्रवाह पर छिपी हुई खिंचाव।
अवसर: दीर्घकालिक अपसाइड पैमाने, कक्षीय डेटा केंद्रों और स्टारलिंक मुद्रीकरण पर निर्भर करता है।
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SpaceX बढ़ रहा है, लेकिन यह भारी नुकसान उठा रहा है।
इसका Starlink व्यवसाय इसके अलाभकारी अंतरिक्ष और AI सेगमेंट को सब्सिडी दे रहा है।
यह अपनी हालिया वृद्धि की तुलना में बहुत महंगा दिखता है।
स्पेसएक्स, एलोन मस्क द्वारा स्थापित एयरोस्पेस और आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस (AI) कंपनी, ने हाल ही में अपने बहुप्रतीक्षित IPO से पहले अपना S-1 प्रॉस्पेक्टस दाखिल किया। आइए उस फाइलिंग से सात सबसे महत्वपूर्ण तथ्यों और आंकड़ों की समीक्षा करें - और क्या वे स्पेसएक्स को अपनाने या उससे बचने के लिए एक IPO बनाते हैं।
2025 में, स्पेसएक्स का राजस्व 33% बढ़कर $18.67 बिलियन हो गया। लेकिन 2026 की पहली तिमाही में, इसका राजस्व साल-दर-साल केवल 15% बढ़कर $4.69 बिलियन हो गया।
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स्पेसएक्स ने 2025 में $791 मिलियन का शुद्ध लाभ अर्जित किया। फिर भी, इसने 2026 में $4.94 बिलियन का शुद्ध घाटा दर्ज किया, जब इसने इस फरवरी में xAI - जो X (पूर्व में ट्विटर के रूप में जाना जाता है) और Grok AI प्लेटफॉर्म का मालिक है - के अधिग्रहण को दर्शाने के लिए अपने वित्तीय परिणामों को फिर से तैयार किया।
स्पेसएक्स का कनेक्टिविटी व्यवसाय, जिसमें इसका स्टारलिंक सैटेलाइट व्यवसाय शामिल है, 2025 के राजस्व का 61% और 2026 की पहली तिमाही के राजस्व का 69% था। इस सेगमेंट का राजस्व 2025 में 50% और 2026 की पहली तिमाही में साल-दर-साल 57% बढ़ा, लेकिन इसका प्रति उपयोगकर्ता औसत मासिक राजस्व (ARPU) 2025 के अंत में $81 से घटकर पहली तिमाही में $66 हो गया।
सकारात्मक पक्ष पर, स्टारलिंक का बढ़ता ग्राहक आधार, जो पहली तिमाही में 10.3 मिलियन तक पहुंच गया - साथ ही 2025 में इसके टर्मिनलों की निर्माण लागत में 59% की कमी - ने कनेक्टिविटी सेगमेंट को मजबूती से लाभदायक बनाए रखा।
लेकिन वह सेगमेंट अभी भी स्पेसएक्स का एकमात्र लाभदायक व्यवसाय है: इसने 2025 में $4.42 बिलियन का परिचालन लाभ अर्जित किया, लेकिन अंतरिक्ष सेगमेंट के $657 मिलियन के परिचालन घाटे और AI सेगमेंट के $6.36 बिलियन के परिचालन घाटे से यह अधिक ऑफसेट हो गया।
2026 की पहली तिमाही में, कनेक्टिविटी सेगमेंट ने $1.19 बिलियन का परिचालन लाभ अर्जित किया - लेकिन यह अंतरिक्ष सेगमेंट के $619 मिलियन के परिचालन घाटे और AI सेगमेंट के $2.47 बिलियन के परिचालन घाटे से फिर से मिट गया। इसलिए, निवेशकों को उम्मीद करनी चाहिए कि उसका सैटेलाइट व्यवसाय निकट भविष्य के लिए अपने फाल्कन रॉकेट लॉन्च और AI विस्तार को सब्सिडी देना जारी रखेगा।
स्पेसएक्स अपने AI इंफ्रास्ट्रक्चर खर्च को बढ़ाने की योजना बना रहा है। इस बीच, X का उच्च-मार्जिन विज्ञापन राजस्व साल-दर-साल $100 मिलियन कम हो गया - जो सोशल मीडिया सहायक पर अपने सशुल्क सब्सक्रिप्शन का विस्तार करने के लिए अधिक दबाव डालता है। दूसरे शब्दों में, AI व्यवसाय संभवतः एक मनी पिट और कंपनी का सबसे कमजोर कड़ी बना रहेगा।
2025 में, स्पेसएक्स ने टेस्ला (NASDAQ: TSLA) के साइबरट्रक पर $131 मिलियन खर्च किए। इसने 2024 और 2025 के दौरान टेस्ला की बैटरी ऊर्जा भंडारण प्रणालियों पर $697 मिलियन भी खर्च किए।
ये सौदे कुछ भौंहें चढ़ाते हैं, क्योंकि मस्क दोनों कंपनियों को नियंत्रित करते हैं। साइबरट्रक की खरीद लोकप्रिय पिकअप को प्रभावित करने वाले सुरक्षा-संबंधी रिकॉल की एक श्रृंखला के ठीक बाद हुई।
स्पेसएक्स 2028 तक जितनी जल्दी हो सके अंतरिक्ष में डेटा सेंटर लगाने की योजना बना रहा है। वे कक्षीय डेटा सेंटर शुरू में स्थलीय डेटा सेंटर की तुलना में बनाने के लिए अधिक महंगे होंगे, लेकिन वे संचालित करने के लिए सस्ते होंगे क्योंकि वे सौर ऊर्जा का उपयोग करते हैं। ये प्रयास उसके निकट-अवधि के मार्जिन को और निचोड़ देंगे, लेकिन वे अंततः भुगतान कर सकते हैं क्योंकि अधिक कंपनियां कक्षीय डेटा सेंटर का उपयोग करना शुरू कर देती हैं।
स्पेसएक्स का दावा है कि उसके पास $28.5 ट्रिलियन का कुल पता लगाने योग्य बाजार है - जिसमें $22.7 ट्रिलियन एंटरप्राइज एप्लिकेशन मार्केट, $2.4 ट्रिलियन AI इंफ्रास्ट्रक्चर मार्केट, स्टारलिंक के ब्रॉडबैंड व्यवसाय के लिए $870 बिलियन का बाजार, स्टारलिंक के मोबाइल व्यवसाय के लिए $740 बिलियन का बाजार, $600 बिलियन डिजिटल विज्ञापन व्यवसाय और अन्य नवजात बाजार शामिल हैं।
स्पेसएक्स कथित तौर पर लगभग $75 बिलियन जुटाना चाहता है और $2 ट्रिलियन तक का मूल्यांकन चाहता है, जिससे यह इतिहास का सबसे बड़ा IPO बन जाएगा। लेकिन उस मार्केट कैप पर, यह अपनी पिछली बिक्री के 107 गुना पर कारोबार करेगा। यह धीमी बिक्री वृद्धि, भारी नुकसान और आक्रामक AI खर्च योजनाओं वाली कंपनी के लिए एक मीम स्टॉक मूल्यांकन है।
मुझे उम्मीद है कि मस्क की भागीदारी और बाजार का प्रचार शुरू में स्पेसएक्स के स्टॉक को बढ़ाएगा। फिर भी, यह अनिवार्य रूप से वापस आ जाएगा जब निवेशक इसके अस्थिर व्यवसाय मॉडल पर करीब से नज़र डालेंगे। यह एक अंतरिक्ष अन्वेषण कंपनी से अधिक एक उपग्रह संचार कंपनी है जो एक गहरे अलाभकारी AI और सोशल नेटवर्किंग कंपनी को सहारा दे रही है। इसलिए जबकि स्पेसएक्स का IPO मस्क को बहुत अमीर बना देगा, यह उन खुदरा निवेशकों को जला सकता है जो इसके शुरुआती लाभ का पीछा करते हैं।
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लियो सन के पास उल्लिखित किसी भी स्टॉक में कोई स्थिति नहीं है। द मोटली फूल के पास टेस्ला में स्थिति है और यह उसकी सिफारिश करता है। द मोटली फूल की एक प्रकटीकरण नीति है।
यहां व्यक्त किए गए विचार और राय लेखक के विचार और राय हैं और जरूरी नहीं कि वे Nasdaq, Inc. के विचारों और राय को दर्शाते हों।
चार प्रमुख AI मॉडल इस लेख पर चर्चा करते हैं
"$2T मूल्यांकन निर्दोष एआई और कक्षीय निष्पादन को मूल्य देता है जिसके लिए एस-1 2028 से पहले होने का कोई सबूत नहीं देता है।"
स्पेसएक्स का एस-1 दिखाता है कि स्टारलिंक 57% क्यू1 राजस्व वृद्धि और $1.19 बिलियन का परिचालन लाभ दे रहा है, फिर भी यह अंतरिक्ष और एआई में $3.09 बिलियन के संयुक्त नुकसान से पूरी तरह से ऑफसेट है। $2T लक्ष्य पर 107x पिछली बिक्री मूल्यांकन मानता है कि स्टारलिंक दोनों खंडों को अनिश्चित काल तक सब्सिडी दे सकता है, जबकि एआरपीयू $81 से $66 तक गिर जाता है। 2028 के लिए नियोजित कक्षीय डेटा सेंटर बिना प्रकट समय-सीमा या रिटर्न के निकट-अवधि के कैपेक्स जोड़ते हैं। टेस्ला उत्पादों में $828M की संबंधित-पक्ष खरीद शासन झंडे उठाती है जिन्हें फाइलिंग संबोधित नहीं करती है। आईपीओ का पीछा करने वाले निवेशक पहले मस्क हाइप और फिर मार्जिन वास्तविकता को मूल्य देंगे।
स्टारलिंक के ग्राहक आधार ने 10.3M को 59% टर्मिनल लागत कटौती के साथ हिट किया; यदि एआरपीयू में सुधार होता है और दावा किए गए $870B ब्रॉडबैंड टीएएम के 3% को भी कैप्चर करता है, तो वर्तमान नुकसान तेजी से संकुचित हो सकते हैं ताकि पुनर्मूल्यांकन का समर्थन किया जा सके।
"स्टारलिंक की इकाई अर्थशास्त्र और विकास की गतिशीलता समेकित घाटे के आंकड़ों से काफी स्वस्थ है, लेकिन xAI का $2.47B तिमाही बर्न लाभप्रदता या विनिवेश के स्पष्ट मार्ग के बिना अस्थिर है।"
लेख स्पेसएक्स को एक अति-मूल्यांकित उपग्रह कंपनी के रूप में प्रस्तुत करता है जो एक पैसा-खोए हुए एआई उद्यम को सब्सिडी दे रही है, लेकिन एक महत्वपूर्ण संरचनात्मक बिंदु को याद करता है: 10.3M ग्राहकों के साथ स्टारलिंक की 57% योय वृद्धि और 59% टर्मिनल लागत में कमी से पता चलता है कि कनेक्टिविटी व्यवसाय अभी भी प्रारंभिक चरण में मार्जिन विस्तार में है, परिपक्वता में नहीं। $11.3B राजस्व (2025) पर $4.42B परिचालन लाभ के साथ, स्टारलिंक अकेले $400-600B मूल्यांकन को सही ठहराता है। xAI घाटे वास्तविक हैं लेकिन वैकल्पिकता का प्रतिनिधित्व करते हैं, मुख्य व्यवसाय सड़न का नहीं। $2T मूल्यांकन आक्रामक है, लेकिन 107x बिक्री एकाधिक एक हानि-बनाए हुए समेकित इकाई को अधिग्रहण लेखांकन द्वारा अस्थायी रूप से अस्पष्ट एक अत्यधिक लाभदायक मुख्य व्यवसाय के साथ मिलाता है।
यदि स्टारलिंक का एआरपीयू गिरावट (एक तिमाही में $81→$66) मूल्य प्रतिस्पर्धा या बाजार संतृप्ति का संकेत देता है, और टर्मिनल लागत बचत मूल्य निर्धारण शक्ति में तब्दील नहीं होती है, तो कनेक्टिविटी खाई लेख का तात्पर्य से तेजी से ढह जाती है - और कोई बैकअप इंजन नहीं है।
"कंपनी एक उच्च-विकास एयरोस्पेस उपयोगिता से एक अति-उधार, अलाभकारी एआई समूह में परिवर्तित हो रही है, जिससे $2 ट्रिलियन मूल्यांकन मौलिक रूप से इसके अंतर्निहित नकदी प्रवाह वास्तविकता से अलग हो गया है।"
एस-1 फाइलिंग एक संरचनात्मक परिवर्तन का खुलासा करती है: स्पेसएक्स अब सिर्फ एक एयरोस्पेस फर्म नहीं है; यह एक समूह है जो प्रभावी रूप से एलोन मस्क की एआई और सोशल मीडिया महत्वाकांक्षाओं के लिए एक वेंचर कैपिटल वाहन के रूप में कार्य करता है। 107x पिछली बिक्री मूल्यांकन घोर है, खासकर जब स्टारलिंक का एआरपीयू संकुचित हो रहा है - बाजार संतृप्ति या ग्राहक वृद्धि बनाए रखने के लिए आक्रामक छूट का एक क्लासिक संकेत। xAI और X का एकीकरण महत्वपूर्ण शासन जोखिम और पूंजी आवंटन चिंताएं पैदा करता है, खासकर टेस्ला के साथ संदिग्ध अंतर-कंपनी लेनदेन को देखते हुए। निवेशक अनिवार्य रूप से एक उच्च-जोखिम, नकदी-जलाने वाले एआई स्टार्टअप को खरीद रहे हैं जो एक उपग्रह उपयोगिता के रूप में प्रच्छन्न है। $2 ट्रिलियन मूल्यांकन पर, त्रुटि के लिए मार्जिन गैर-मौजूद है, और 'अंतरिक्ष डेटा केंद्र' कथा शुद्ध सट्टा रंगमंच है।
यदि स्पेसएक्स सफलतापूर्वक कक्षीय कंप्यूट और कम-विलंबता एआई अनुमान के ऊर्ध्वाधर एकीकरण को प्राप्त करता है, तो यह स्थलीय क्लाउड इन्फ्रास्ट्रक्चर को अप्रचलित बना सकता है, जिससे एक प्रीमियम मूल्यांकन सही ठहराया जा सकता है जिसे पारंपरिक मेट्रिक्स कैप्चर करने में विफल रहते हैं।
"स्टारलिंक और अंतरिक्ष-आधारित डेटा सेवाएं टिकाऊ नकदी प्रवाह उत्पन्न कर सकती हैं जो एक प्रीमियम को सही ठहराते हैं, बशर्ते महत्वपूर्ण लाभप्रदता मील के पत्थर प्राप्त हों।"
स्पेसएक्स का एस-1 एक विकास-दर-जलन कथा को चित्रित करता है: राजस्व वृद्धि धीमी हो रही है, और xAI टाई-इन के बाद घाटा चौड़ा हो गया है, फिर भी स्टारलिंक रीढ़ की हड्डी बना हुआ है, जो अधिकांश राजस्व का योगदान देता है और पहले से ही लाभप्रदता दिखा रहा है जबकि सब्सिडी रॉकेट और एआई पुश को निधि देती है। दीर्घकालिक अपसाइड पैमाने पर निर्भर करता है: 28.5 ट्रिलियन कुल पता लगाने योग्य बाजार और कक्षीय डेटा सेंटर टिकाऊ नकदी प्रवाह को अनलॉक कर सकते हैं यदि लागत गिरती रहती है और गोद लेना तेज होता है। आईपीओ मूल्य टैग अत्यधिक समृद्ध हो सकता है, लेकिन एक विश्वसनीय बुल केस स्टारलिंक मुद्रीकरण और अंतरिक्ष-आधारित डेटा सेवाओं से महत्वपूर्ण लाभप्रदता पर निर्भर करता है, इससे पहले कि निवेशक उत्साह कम हो जाए।
सबसे मजबूत प्रतिवाद यह है कि निकट-अवधि की लाभप्रदता नाजुक है; यदि स्टारलिंक वृद्धि और धीमी हो जाती है या एआई मुद्रीकरण में देरी होती है, तो अपार मूल्यांकन ढह जाएगा जब घाटा बना रहता है और कक्षीय-डेटा-केंद्र शर्त अप्रमाणित और पूंजी-गहन साबित होती है।
"संबंधित-पक्ष के बहिर्वाह और डेटा-केंद्र कैपेक्स लागत बचत द्वारा इसे बहाल करने की तुलना में स्टारलिंक नकदी प्रवाह को तेजी से समाप्त कर सकते हैं।"
क्लाउड का $400-600B स्टारलिंक मूल्यांकन मानता है कि टर्मिनल लागत में कटौती एआरपीयू स्लाइड को ऑफसेट करेगी, फिर भी $828M टेस्ला-संबंधित खरीदें चल रही पूंजी रिसाव का संकेत देती हैं जो तेज हो सकती है यदि xAI का घाटा चौड़ा हो जाता है। यह अंतर-कंपनी प्रवाह मुक्त नकदी प्रवाह पर एक छिपा हुआ खिंचाव पैदा करता है, ठीक उसी समय जब कक्षीय डेटा सेंटर कैपेक्स बढ़ता है, एक कड़ी जिसे बुलिश मार्जिन मामला संबोधित नहीं करता है।
"टेस्ला लेनदेन जोखिम मूल्य निर्धारण पारदर्शिता पर निर्भर करता है, न कि लेनदेन पर।"
ग्रोक टेस्ला कैपेक्स रिसाव को झंडी दिखाता है, लेकिन $828M के आंकड़े को संदर्भ की आवश्यकता है: क्या यह वृद्धिशील बर्न है या सामान्य आपूर्ति श्रृंखला? यदि स्पेसएक्स स्टारलिंक टर्मिनलों के लिए बाजार दरों पर टेस्ला बैटरी/घटक खरीद रहा है, तो वह 'रिसाव' नहीं है - यह ऊर्ध्वाधर एकीकरण है। असली सवाल: क्या एस-1 यह बताता है कि क्या ये बाजार दरों पर या तरजीही मूल्य निर्धारण पर हैं? यदि अघोषित स्वीटहार्ट सौदे मौजूद हैं, तो वह एक शासन रेड फ्लैग है। यदि नहीं, तो ग्रोक का छिपा हुआ-खिंचाव थीसिस जोखिम को बढ़ा-चढ़ाकर पेश करता है।
"संबंधित-पक्ष लेनदेन एक शासन छूट बनाते हैं जिसे संस्थागत निवेशक अनिवार्य रूप से आईपीओ मूल्यांकन में शामिल करेंगे, चाहे आपूर्ति श्रृंखला दक्षता कुछ भी हो।"
क्लाउड, आप शासन वास्तविकता को याद कर रहे हैं: एक निजी-सार्वजनिक संक्रमण में, संबंधित-पक्ष लेनदेन के माध्यम से 'ऊर्ध्वाधर एकीकरण' एक विशाल मूल्यांकन छूट है, न कि एक तटस्थ आपूर्ति श्रृंखला घटना। चाहे बाजार दरों पर हो या नहीं, ये $828M प्रवाह हितों के टकराव का ओवरहैंग बनाते हैं जिसे संस्थागत निवेशक शासन प्रीमियम के रूप में मूल्य देंगे। यदि ये लेनदेन स्टारलिंक के टर्मिनल उत्पादन के लिए आवश्यक हैं, तो टेस्ला की आपूर्ति श्रृंखला पर निर्भरता एक प्रणालीगत जोखिम है जो स्पेसएक्स को पंगु बना सकता है यदि टेस्ला को अपने स्वयं के तरलता संकट का सामना करना पड़ता है।
"टेस्ला-लिंक्ड खरीद आपूर्तिकर्ता एकाग्रता जोखिम पैदा करती है जो स्टारलिंक और कक्षीय-कैपेक्स योजनाओं को पटरी से उतार सकती है, जिससे शासन संबंधी चिंताएं परिचालन जोखिम के अधीन हो जाती हैं।"
मिथुन, शासन जोखिम मान्य है, लेकिन वास्तविक कड़ी आपूर्तिकर्ता जोखिम है। बाजार दरों पर मूल्य निर्धारण की परवाह किए बिना, $828M टेस्ला-संबंधित खरीदें एक कसकर जुड़ी आपूर्ति श्रृंखला का संकेत देती हैं। यदि टेस्ला की तरलता या रणनीति बदलती है, तो स्पेसएक्स का स्टारलिंक टर्मिनल उत्पादन और यहां तक कि डेटा-केंद्र कैपेक्स भी रुक सकता है, जिससे निकट-अवधि का नकदी बर्न खराब हो सकता है और कक्षीय संपत्तियों पर रिटर्न में देरी हो सकती है। एस-1 को आकस्मिक आपूर्तिकर्ताओं और मूल्य निर्धारण का खुलासा करना चाहिए, या निवेशक स्पेसएक्स की नकदी प्रवाह गुणवत्ता को शासन झंडे की तुलना में कहीं अधिक छूट देंगे।
पैनलिस्ट इस बात से सहमत हैं कि स्टारलिंक मुख्य लाभदायक व्यवसाय है, लेकिन इसके मूल्यांकन और स्पेसएक्स के एआई और टेस्ला-संबंधित खर्चों से उत्पन्न जोखिमों पर असहमत हैं। पैनल समग्र मूल्यांकन और संभावित शासन मुद्दों पर मंदी का है।
दीर्घकालिक अपसाइड पैमाने, कक्षीय डेटा केंद्रों और स्टारलिंक मुद्रीकरण पर निर्भर करता है।
टेस्ला और xAI को चल रही पूंजी रिसाव, संभावित आपूर्ति श्रृंखला व्यवधान, और मुक्त नकदी प्रवाह पर छिपी हुई खिंचाव।