क्या "भयानक" ट्रेजरी बाज़ार आपातकाल हमारे दरवाज़े पर है?

क्या "भयानक" ट्रेजरी बाज़ार आपातकाल हमारे दरवाज़े पर है?

 QTR के फ्रिंज फाइनेंस द्वारा प्रस्तुत

जब हेनरी पॉलसन वर्षों की सापेक्ष चुप्पी के बाद सार्वजनिक बातचीत में वापस आते हैं, तो यह यादृच्छिक समय नहीं है। यह कोई ऐसा व्यक्ति है जो 2008 के वित्तीय संकट के केंद्र में बैठा था और समझता है कि एक बार मुख्य बाजारों में तनाव बनने के बाद विश्वास कितनी जल्दी खत्म हो सकता है।

पॉलसन उन लगभग… ओह, मुझे क्या पता… पूरे देश के छह लोगों में से एक भी प्रतीत होते हैं जिन्हें पता है कि $39 ट्रिलियन का कर्ज देश के लिए एक अस्थिर स्तर है।

अगर आप मुझसे पूछें, तो ब्लूमबर्ग के साथ उनका हालिया साक्षात्कार जिसे ट्रेडर्स द्वारा इधर-उधर किया जा रहा है, उसे यादृच्छिक हानिरहित टिप्पणी के बजाय एक समय संकेत के रूप में पढ़ा जाना चाहिए।

अपने साक्षात्कार में, पॉलसन स्पष्ट रूप से चेतावनी दे रहे हैं कि अमेरिकी उधार का पैमाना अब ट्रेजरी बाजार में ही विश्वास का परीक्षण कर रहा है। संघीय ऋण $39 ट्रिलियन के करीब पहुंचने के साथ, वह इस जोखिम की ओर इशारा करते हैं कि अमेरिकी सरकार के कर्ज की अंतहीन मांग की लंबे समय से चली आ रही धारणा अब कायम नहीं रह सकती है।

जैसा कि उन्होंने कहा, "यह एक खतरनाक बात है," एक ऐसी स्थिति का वर्णन करते हुए जहां विदेशी मांग घट जाती है और ट्रेजरी की कीमतें गिर जाती हैं। यह स्वर में एक छोटा बदलाव नहीं है। संपूर्ण वैश्विक वित्तीय प्रणाली इस विचार पर बनी है कि ट्रेजरी अंतिम सुरक्षित संपत्ति हैं, और एक बार जब वह धारणा कमजोर होने लगती है, तो परिणाम तेजी से बढ़ते हैं।

इससे भी अधिक जो बात सामने आती है वह यह है कि वह आगे क्या कहते हैं कि ऐसी स्थिति कैसे हल होगी: "यदि पर्याप्त निवेशक पीछे हट जाते हैं... तो फेडरल रिजर्व अंतिम उपाय के खरीदार के रूप में कदम रखेगा।"

और जैसा कि हम सभी जानते हैं, "अंतिम उपाय के खरीदार" फेडरल रिजर्व द्वारा बड़े पैमाने पर हस्तक्षेप की वापसी का वर्णन करने का एक और तरीका है। चाहे नीति निर्माता इसे स्थिरीकरण, तरलता सहायता, या कुछ और (जैसे A.S.S.H.O.L.E.S. योजना) कहें, तंत्र समान है: जब बाजार अब और नहीं कर सकता तो केंद्रीय बैंक आपूर्ति को अवशोषित कर लेता है। दूसरे शब्दों में, मात्रात्मक सहजता लौट आती है।

यह पॉलसन के अब बोलने के कारणों की दो यथार्थवादी व्याख्याएं छोड़ देता है।

या तो वह ट्रेजरी बाजार की सतह के नीचे पहले से ही तनाव के शुरुआती संकेत देख रहे हैं—विदेशी भागीदारी में कमी, तरलता में कमजोरी, या बढ़ती पैदावार जो अब सुचारू रूप से अवशोषित नहीं हो रही है।


या वह उन तनावों के स्पष्ट होने पर होने वाली नीतिगत प्रतिक्रिया के लिए कथा तैयार करने में मदद कर रहे हैं। वे दोनों संभावनाएं परस्पर अनन्य नहीं हैं। वास्तव में, वे अक्सर एक साथ होते हैं।

आपातकालीन प्रतिक्रिया ढांचे की आवश्यकता के बारे में उनकी टिप्पणियां इसे और भी स्पष्ट करती हैं। उन्होंने कहा, "हमें एक आपातकालीन ब्रेक-द-ग्लास योजना की आवश्यकता है... जब हम दीवार से टकराएं तो तैयार रहें," और इसके बाद कहा, "यह भयानक होगा।"

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ध्यान दें कि उन्होंने कहा कि जब हम दीवार से टकराएंगे, अगर नहीं।

यह एक पूर्व अधिकारी की दीर्घकालिक राजकोषीय चुनौतियों पर सहजता से चर्चा करने की भाषा नहीं है। यह किसी ऐसे व्यक्ति की भाषा है जो एक अव्यवस्थित समायोजन की उम्मीद करता है और समझता है कि विश्वास टूटने के बाद स्थितियां कितनी जल्दी बिगड़ सकती हैं।

बाजार पहले से ही मान लेते हैं कि अगले डीलेवरेजिंग चक्र के बाद, केंद्रीय बैंक क्यूई में लौट आएंगे। वह हिस्सा व्यापक रूप से समझा जाता है। जो पूरी तरह से सराहा नहीं गया है वह निहितार्थ है यदि तनाव ट्रेजरी बाजार के भीतर से उत्पन्न होता है। ट्रेजरी सिर्फ एक और परिसंपत्ति वर्ग नहीं हैं। वे वैश्विक संपार्श्विक प्रणालियों को रेखांकित करते हैं, अर्थव्यवस्था में उधार लागत को लंगर डालते हैं, और अमेरिकी डॉलर की आरक्षित मुद्रा स्थिति का समर्थन करते हैं। यदि उस बाजार में विश्वास कम होने लगता है, तो प्रतिक्रिया लूप एक विशिष्ट मंदी की गिरावट से कहीं अधिक गंभीर होता है।

उस परिदृश्य में, फेडरल रिजर्व का मार्जिनल खरीदार के रूप में कदम रखना केवल बाजारों को स्थिर नहीं करेगा। यह मौलिक रूप से बदल देगा कि पूंजी विश्व स्तर पर कैसे आवंटित होती है। वास्तविक पैदावार तेजी से संपीड़ित हो सकती है, फिएट स्थिरता में विश्वास कमजोर हो सकता है, और पूंजी आक्रामक अपेक्षाओं से भी अधिक तेजी से हार्ड एसेट्स में घूम सकती है। यह कदम केवल चक्रीय नहीं होगा, यह संरचनात्मक होगा।

दूसरे क्रम का जोखिम और भी महत्वपूर्ण है। यदि ट्रेजरी के लिए विदेशी मांग फीकी पड़ जाती है और अमेरिका तेजी से घाटे को वित्तपोषित करने के लिए अपने केंद्रीय बैंक पर निर्भर करता है, तो बाकी दुनिया के लिए संकेत स्पष्ट है। इस तरह से एक आरक्षित मुद्रा पर दबाव बनने लगता है। डॉलर से जुड़ी एक एफएक्स समायोजन आज आधार मामला नहीं है, लेकिन 2008 से पहले बंधक बाजारों में एक प्रणालीगत टूटने का मामला भी नहीं था। ये संक्रमण हमेशा असंभव लगते हैं जब तक कि वे अचानक स्पष्ट न हो जाएं।

मुख्य बात यह है कि पॉलसन बिना किसी उद्देश्य के फिर से प्रकट नहीं होते हैं। वह प्रणाली के प्लंबिंग और इसके नीचे मौजूद नाजुकता को समझते हैं जब लीवरेज अधिक होता है और विश्वास खिंचाव में होता है। "हमें उस संभावना के लिए तैयार रहना चाहिए" की उनकी चेतावनी को सामान्य सावधानी के रूप में खारिज नहीं किया जाना चाहिए। यह बताता है कि जोखिम अब सैद्धांतिक नहीं हैं।

उनकी टिप्पणियों में बढ़ती ऋण स्तरों के बारे में एक साधारण अवलोकन से अधिक है। या तो वह पहले से ही तनाव देख रहे हैं, या वह नीतिगत प्रतिक्रिया के लिए बाजारों को तैयार कर रहे हैं जो उस तनाव के दिखाई देने पर होगा। दोनों ही मामलों में, निहितार्थ समान है: ट्रेजरी बाजार की सतह के नीचे कुछ बड़ा विकसित हो रहा है, और जब यह खुले में टूटेगा, तो इसके परिणाम बॉन्ड से कहीं आगे तक फैलेंगे।

इस परिदृश्य के लिए पोर्टफोलियो विचारों के लिए, यहां फ्रिंज फाइनेंस में यह लेख पढ़ें।

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टायलर डर्डन
रविवार, 04/19/2026 - 10:30