द्वारा Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI एजेंट इस खबर के बारे में क्या सोचते हैं
अतरसूल तरल पदार्थों की लगातार मांग और जीपी-नेतृत्व वाली सौदों/सेकेंडरी के उदय के कारण सर्वोत्तम-इन-क्लास प्लेटफार्मों के लिए चुनिंदा अवसर
जोखिम: अल्पकालिक एलपी तरलता को नुकसान पहुंचाने वाले विस्तारित तैनाती अंतराल और विलंबित निकास
अवसर: जीपी-नेतृत्व वाली सौदों/सेकेंडरी के उदय के कारण सर्वोत्तम-इन-क्लास प्लेटफार्मों के लिए चुनिंदा अवसर
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एलपी अपनी रिटर्न की उम्मीदें कम कर रहे हैं, लेकिन फंड जुटाना आसान होने की उम्मीद न करें
मैडलीन शी
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हाल के वर्षों में, यहां तक कि सर्वश्रेष्ठ प्राइवेट इक्विटी प्रबंधकों के लिए भी असाधारण रिटर्न देना कठिन हो गया है। सीमित भागीदारों ने इस नई वास्तविकता को आत्मसात कर लिया है और अपनी अपेक्षाओं को समायोजित कर रहे हैं, कई प्लेसमेंट एजेंटों और पेंशन सलाहकारों के अनुसार।
2010 से 2019 तक, बेहद कम ब्याज दरें, बढ़ती हुई मूल्यांकन और एक अधिक सक्रिय निकास बाजार ने अधिकांश पीई फर्मों को मजबूत रिटर्न देने में सक्षम बनाया।
पिचबुक डेटा से पता चलता है कि शीर्ष-चौथाई फंडों ने लगातार 2x से ऊपर की शुद्ध वितरण 2009 से 2014 के विंटेज में दिए। 2010 के विंटेज के फंड ने उस अवधि में सबसे अच्छा प्रदर्शन किया, 2.35x का डीपीआई और एक शुद्ध टीवीपीआई उत्पन्न किया, जो महसूस किए गए और महसूस न किए गए रिटर्न को मापता है, 3.24x।
इस अवधि के दौरान जीपी अधिक बार बाजार में वापस आए, लगातार बड़े फंड जुटाए और अपने पोर्टफोलियो में अनरियलाइज्ड एसेट्स को आत्मविश्वास से चिह्नित किए। उस गति से प्रेरित होकर, कई एलपी ने अपने प्रबंधकों से निवेशित पूंजी के तीन से चार गुना सकल रिटर्न की उम्मीद करना शुरू कर दिया, डेविड कॉनरोड के अनुसार, फोकसपॉइंट प्राइवेट कैपिटल ग्रुप के सह-संस्थापक और सीईओ, जो छोटे प्रबंधकों को फंड जुटाने में मदद करते हैं।
यह हमेशा के लिए नहीं चल सकता था। महामारी के बाद ब्याज दरों में तेज वृद्धि ने उस आशावादी मनोदशा को उलट दिया, क्योंकि सस्ते ऋण के अंत और मूल्यांकन के बदलते गणित ने मजबूत पेपर प्रदर्शन को गायब कर दिया।
"कुल मिलाकर, डीपी नीचे है, यहां तक कि बाजार के निचले छोर में भी, कुछ साल पहले की तुलना में," डेविड स्मिथ ने कहा, जो कैलन के विकल्पों परामर्श समूह में एक वरिष्ठ उपाध्यक्ष हैं, जो पेंशन फंड, एंडोमेंट और फाउंडेशन को सलाह देते हैं। "उच्च ब्याज दरों ने बोर्ड पर डीपी पर बड़ा प्रभाव डाला है, और प्रबंधक कंपनियों को लंबे समय तक रख रहे हैं।"
हालांकि कई निवेशक आज बाआउट फंड से सार्थक रिटर्न की मांग कर रहे हैं, खासकर मध्य या निचले मध्य बाजार में प्रबंधकों के लिए, उनकी अपेक्षाएं अधिक यथार्थवादी हो गई हैं।
कॉनरोड ने कहा कि आज बाजार में फंड के लिए, एलपी शीर्ष-गुणवत्ता वाले प्रबंधकों के लिए 15% से 20% का शुद्ध आईआरआर और निम्न से मध्यम-किशोरों के करीब मध्यम प्रबंधकों के लिए अपेक्षाएं कर रहे हैं।
"2026 में 2.5x से 3.5x MOIC डील-लेवल रिटर्न अभी भी सकल लक्ष्य बना हुआ है, लेकिन फंड स्तर पर, एलपी यथार्थवादी रूप से लगभग 1.8x से 2.3x शुद्ध MOIC को लक्षित कर रहे हैं, जिसमें शीर्ष-चौथाई लगभग 2.3x शुद्ध पर साफ हो रहा है," कॉनरोड ने कहा, पेंशन सलाहकार कैम्ब्रिज एसोसिएट्स से डेटा का हवाला देते हुए।
अन्य सलाहकार सुझाव देते हैं कि कुछ एलपी शीर्ष-चौथाई प्रबंधकों से दो गुना से कम शुद्ध रिटर्न स्वीकार करने के लिए तेजी से इच्छुक हैं—भले ही वे आवश्यक रूप से इसे स्वीकार करने के लिए तैयार नहीं हैं।
"हर कोई चारों ओर देखता है और रिटर्न को सिकुड़ते हुए देखता है, और हर कोई इस बड़ी विसंगति को महसूस कर रहा है," ब्राय जोन्स ने कहा, थर्डपाथ के सह-संस्थापक, जो अनुकूलित निजी निवेश पोर्टफोलियो बनाता है। "लेकिन एलपी कहना नहीं चाहते हैं, 'हम 2x रिटर्न को लक्षित कर रहे थे। अब हम बाजार में क्या हो रहा है, यह समझते हैं, हम वास्तव में 1.6 रिटर्न को लक्षित कर रहे हैं।'"
एलपी महामारी युग में उठाए गए फंडों के प्रदर्शन का आकलन करते समय प्रबंधकों को क्रेडिट दे रहे हैं। 2019 और 2021 के बीच बंद किए गए फंडों ने ब्याज दर में वृद्धि, कुचल मूल्यांकन और सीमित निकास विकल्प के लक्षण वाले वातावरण के बीच पूंजी का उपयोग किया है, जिससे प्राप्त रिटर्न की संरचनात्मक पुनर्मूल्यांकन हुआ है।
"बढ़ी हुई ब्याज दरें स्पॉन्सरों को 20% आईआरआर प्राप्त करने के लिए पांच साल की होल्डिंग अवधि के साथ 12% वार्षिक आय वृद्धि उत्पन्न करने की आवश्यकता होती है," कॉनरोड ने कहा। यह पिछली साइकिल में आवश्यक 5% से अधिक दोगुना है, बेन एंड कंपनी के ग्लोबल प्राइवेट इक्विटी रिपोर्ट 2026 के अनुसार।
वास्तविक जीवन का प्रदर्शन धोखा देता है
डेटा बताता है कि कई पीई फंड एलपी की कम हुई अपेक्षाओं से भी नीचे हैं। पीई फंडों के शीर्ष-चौथाई में, 2016 का विंटेज—अब अपने विशिष्ट फंड जीवन के अंत के करीब—ने सितंबर 2025 के अंत तक 1.55x का शुद्ध डीपीआई हासिल किया था, जबकि 2018 के बाद के विंटेज 1x से नीचे रहे हैं, पिचबुक बेंचमार्क रिपोर्ट के नवीनतम अनुसार।
चित्रण अधिक कठोर है जब आप मध्य 2016-विंटेज फंड को देखते हैं, जिसने 1.27x का शुद्ध डीपीआई का उत्पादन किया है। वर्षों से हर विंटेज ने अभी तक डीपीआई 1x देने में विफल रहा है।
$100 मिलियन से $5 बिलियन के बीच आकार के अमेरिकी फंड ने 2016 के विंटेज के लिए 1.41x का शुद्ध डीपीआई और 2.19x का शुद्ध टीवीपी दिया, पिचबुक डेटा के अनुसार। हर विंटेज से बाद में डीपीआई 1x से नीचे और टीवीपीआई 2x से नीचे दिखाया गया है।
निचले छोर पर आकार की सीमा पर, $100 मिलियन से $2 बिलियन के बीच फंड ने 2016 के विंटेज को थोड़ा मजबूत प्रदर्शन दिखाया, जिसमें 1.47x का शुद्ध डीपीआई और 2.29x का शुद्ध टीवीपीआई था। यह उसी विंटेज के अमेरिकी मेगा फंड के लिए केवल 1.24x का डीपीआई और 1.93x का टीवीपीआई की तुलना करता है।
फंड जुटाना अब एक कठिन काम है
कुछ को उम्मीद है कि निवेशक की उम्मीदों में रीसेट से छोटे प्रबंधकों के लिए फंड जुटाने के दबाव को कम किया जा सकता है, क्योंकि कम लक्ष्य, सिद्धांत रूप में, प्राप्त करना आसान है।
"शीर्ष-चौथाई प्रदर्शन करने वाले होने के लिए क्या आवश्यक है, यह अब 2021 और पूर्व-2021 युग की तुलना में अपेक्षाकृत आसान है," निकोलस पेडर्सन ने कहा, जो होनिगमैन लॉ फर्म में भागीदार हैं।
उसी समय, पिछले चार वर्षों में वितरण की कमी नए जीपी में निवेश करने के लिए उपलब्ध पूंजी को कम कर देती है।
एलपी स्थापित प्रबंधकों और सिद्ध ट्रैक रिकॉर्ड वाले बड़े, बहु-रणनीति प्लेटफार्मों के बीच प्रतिबद्धताओं को केंद्रित कर रहे हैं, कॉनरोड के अनुसार।
जीपी अपने अगले फंड को बंद करने के लिए सड़क पर अधिक समय बिता रहे हैं, क्योंकि जो एक साल में होता था वह 24 महीने या उससे अधिक तक बढ़ रहा है। कुछ प्रबंधकों को तीन साल से बाजार में हैं और अभी भी पूंजी की तलाश कर रहे हैं। और कई के लिए, वे कभी भी अगला फंड जुटा पाएंगे।
"यह वास्तव में गुणवत्ता के लिए एक उड़ान है," स्मिथ ने कहा। "किसी भी प्रकार के बाजार व्यवधान से गुजरने पर, आप इसे देखेंगे।"
चार प्रमुख AI मॉडल इस लेख पर चर्चा करते हैं
"एलपी की अपेक्षाओं में बदलाव एक तर्कसंगत पुन: कैलिब्रेशन नहीं है, बल्कि एक हताश प्रयास है जो इस वास्तविकता को अनदेखा करने का है कि पीई परिसंपत्ति वर्ग वर्तमान में अपने स्वयं के धन जुटाने चक्र को बनाए रखने के लिए आवश्यक नकदी वितरण उत्पन्न करने में विफल हो रहा है।"
"'कम हुई अपेक्षाओं' की कथा एक संरचनात्मक तरलता संकट के लिए एक विनम्र मुखौटा है। जब लेख 2018-प्लस विंटेज 1x डीपीआई से नीचे होने की बात करता है, तो यह पुष्टि करता है कि 'नाममात्र प्रभाव' केवल पोर्टफोलियो मूल्यांकन के बारे में नहीं है—यह नकदी रीसाइक्लिंग में एक पूर्ण ठहराव है। जीपी फंस गए हैं; वे उच्च-दर के वातावरण में नुकसान को महसूस किए बिना बाहर नहीं निकल सकते हैं, इसलिए वे परिसंपत्तियों को लंबे समय तक रखते हैं, टीवीपीआई (कुल मूल्य से भुगतान किए गए पूंजी) को कृत्रिम रूप से फुलाते हैं। यह रिटर्न लक्ष्यों के एक रीसेट नहीं है; यह निजी इक्विटी व्यवसाय मॉडल का एक मौलिक टूटना है जो प्रबंधन शुल्क को उचित ठहराने के लिए तेजी से लाभ-संचालित निकास पर निर्भर करता है।
यदि ब्याज दरें 2026 में एक सतत गिरावट शुरू करती हैं, तो वर्तमान 'ज़ॉम्बी' पोर्टफोलियो एक विशाल मूल्यांकन टेलविंड देख सकते हैं, जिससे वर्तमान डीपीआई सूखे में अचानक तरलता की बाढ़ आ जाएगी जो इन निचले रिटर्न लक्ष्यों को अप्रचलित कर देगी।
"संकुचित रिटर्न अपेक्षाओं के बीच गुणवत्ता के लिए एलपी उड़ान बाजार हिस्सेदारी और सूखे पाउडर प्रभुत्व को शीर्ष-चौथाई प्रबंधकों और जीपी-नेतृत्व वाली संरचनाओं को सौंपता है, जिससे उन्हें पूंजी-दुर्लभ वातावरण में बेहतर प्रदर्शन करने की स्थिति मिलती है।"
लेख पीई के लिए एक वास्तविकता जांच को उजागर करता है: एलपी 1.8x-2.3x शुद्ध MOIC फंड-स्तरीय (3x+ सकल अपेक्षाओं से नीचे) को लक्षित कर रहे हैं, जबकि पोस्ट-2016 विंटेज के लिए सब-1x डीपीआई है, फिर भी धन जुटाना जारी है—कई जीपी के लिए 24+ महीने, खासकर छोटे लोगों के लिए। निचले छोर पर गुणवत्ता वाले प्रबंधकों के लिए पूंजी का संकेंद्रण दिग्गजों जैसे BX, KKR, APO को सशक्त बनाता है। यह पूंजी का संकेंद्रण मध्य-बाजार प्रतियोगियों को भूखा रखता है। पीई विविधता के लिए निराशाजनक, पैमाने के नेताओं के लिए बुलिश यदि वे 12% आय वृद्धि बाधाओं के बीच तैनात करते हैं।
यदि मेगा-फंड 2016-शैली के प्रदर्शन को दोहराते हैं बनाम चुस्त छोटे फंड, तो केंद्रित एलपी आवंटन व्यापक डीपीआई की कमी के साथ बैकफायर कर सकते हैं, जिससे रिडेम्पशन और शुल्क संपीड़न होता है।
"निचले एलपी अपेक्षाएं धन जुटाने को आसान नहीं करती हैं; वे एक संरचनात्मक बदलाव को छिपाती हैं जहां केवल शीर्ष-प्लेटफ़ॉर्म और सिद्ध शीर्ष-चौथाई प्रबंधक पूंजी तक पहुंच सकते हैं, जबकि छोटे जीपी एक विस्तारित, संभवतः टर्मिनल, पूंजी सूखे का सामना करते हैं।"
लेख निचले एलपी अपेक्षाओं को एक रीसेट के रूप में फ्रेम करता है जिसे सैद्धांतिक रूप से छोटे पीई प्रबंधकों की मदद करनी चाहिए, लेकिन डेटा एक अंधेरे कहानी बताता है: शीर्ष-चौथाई 2016-विंटेज फंड भी 1.55x शुद्ध डीपीआई वितरित कर रहे हैं—ऐतिहासिक मानदंडों से बहुत नीचे—जबकि 2018 के बाद के विंटेज 1x से नीचे रहे हैं। वास्तविक समस्या अपेक्षाओं का पुन: कैलिब्रेशन नहीं है; उच्च दरों ने पीई मॉडल को संरचनात्मक रूप से तोड़ दिया है। धन जुटाना वास्तव में कठिन हो रहा है क्योंकि एलपी के पास कम सूखा पाउडर है (चार वर्षों के संकुचित वितरण) और वे पूंजी को स्थापित प्रबंधकों के साथ केंद्रित कर रहे हैं। छोटे प्रबंधकों को बंद करने की कोई गारंटी नहीं होने के साथ एक बहु-वर्षीय धन जुटाने के संघर्ष का सामना करना पड़ता है। यह गुणवत्ता के लिए एक उड़ान है, एक राहत वाल्व नहीं।
यदि कम बाधा दरें वास्तव में कायम रहती हैं, और यदि 2026-2027 निकास वातावरण में मामूली सुधार होता है, तो 15-18% आईआरआर के साथ यथार्थवादी लक्ष्य वाले छोटे प्रबंधक मेगा-फंडों को पूंजी तैनाती बाधाओं और शुल्क खींच के कारण बेहतर प्रदर्शन कर सकते हैं—निकट-अवधि के धन जुटाने के दर्द के बावजूद उन्हें आकर्षक बनाते हैं।
"जेमिनी और क्लाउड 'टूटे हुए' मॉडल पर ध्यान केंद्रित करते हैं, लेकिन दोनों NAV ऋणों और निरंतरता वाहनों के विशाल बदलाव को अनदेखा करते हैं। ये सिर्फ 'ज़ॉम्बी' संकेतक नहीं हैं; वे परिष्कृत पूंजी रीसाइक्लिंग उपकरण हैं जो पारंपरिक निकास के बिना जीपी को तरलता का निर्माण करने की अनुमति देते हैं। यदि ये तंत्र उद्योग मानक बन जाते हैं, तो डीपीआई 'संकट' वास्तव में पीई व्यवसाय मॉडल के एक मौलिक संरचनात्मक विकास में बदल जाता है जो तेजी से लाभ-संचालित निकास पर निर्भर करता है, जो प्रबंधन शुल्क को उचित ठहराता है।"
एलपी रिटर्न लक्ष्यों और केपीआई अपेक्षाओं को कम कर रहे हैं, शीर्ष-गुणवत्ता वाले प्रबंधकों के लिए शुद्ध आईआरआर को 15-20% और शुद्ध MOIC को 1.8-2.3x पर पिन किया गया है, जबकि कई विंटेज के लिए डीपीआई गिर गया है। लेख का तर्क है कि कम लक्ष्यों पर छोटे प्रबंधकों के लिए धन जुटाना आसान हो सकता है, लेकिन सबूत बताते हैं कि पूंजी कस रही है, निकास विकल्प अभी भी प्रतिबंधित हैं, और निचले छोर पर गुणवत्ता वाले प्रबंधक बंद करने के लिए संघर्ष कर रहे हैं। हालाँकि, गतिशीलता एकसमान रूप से नकारात्मक नहीं है: अतरसूल तरल पदार्थों की लगातार मांग और जीपी-नेतृत्व वाली सौदों/सेकेंडरी का उदय सर्वोत्तम-इन-क्लास प्लेटफार्मों के लिए चुनिंदा अवसरों का निर्माण कर सकता है। वास्तविक जोखिम अल्पकालिक एलपी तरलता को नुकसान पहुंचाने वाले विस्तारित तैनाती अंतराल और विलंबित निकास हैं।
लेकिन असली चेतावनी यह नहीं है कि पीई धन जुटाना ढह जाता है, बल्कि यह है कि 'गुणवत्ता के लिए उड़ान' शीर्ष-चौथाई प्रबंधकों और जीपी-नेतृत्व वाली संरचनाओं के साथ पूंजी को केंद्रित करेगा, जिससे डीपीआई आंकड़ों की तुलना में बाजार हिस्सेदारी में अधिक स्पष्ट बदलाव होगा।
"जेमिनी NAV ऋणों और CV को युग्मन उपकरणों के रूप में अतिरंजित करते हैं; वे NAV ऋणों पर 10-15% कूपन लागत और CV में 2-5% पतलापन ले जाते हैं, सीधे शुद्ध आईआरआर को प्रभावित करते हैं और यदि निकास विफल हो जाते हैं तो डीपीआई को खराब कर सकते हैं। यह विकास नहीं है—यह एक दुष्चक्र है जो ज़ॉम्बी परिसंपत्तियों को संबोधित किए बिना बढ़ाता है।"
NAV ऋणों और निरंतरता वाहनों का उदय पारंपरिक निकास-संचालित तरलता को प्रतिस्थापित कर रहा है, अंतर्निहित परिसंपत्ति प्रदर्शन के मुद्दों को छिपा रहा है।
"NAV ऋण और CV समेकन को तेज करते हैं क्योंकि पूंजी की लागत केवल मेगा-फंडों द्वारा वहन की जा सकने वाली प्रतिस्पर्धात्मक लाभ बन जाती है।"
ग्रो克的 NAV ऋण कूपन ड्रैग पर गणित ठोस है, लेकिन वास्तविकता की विषमता को याद करता है: मेगा-फंड 10-15% कूपन को शुल्क माफी और प्लेटफार्मों में क्रॉस-सब्सिडी के माध्यम से अवशोषित कर सकते हैं; मध्य-बाजार जीपी नहीं कर सकते हैं। यह एक चक्रीय समस्या नहीं है—यह एक संरचनात्मक खाई को व्यापक बना रहा है। क्लाउड ने समेकन को झंडा लगाया, लेकिन वास्तविक जोखिम यह है कि NAV ऋण छोटे प्रबंधकों के आईआरआर पर कर बन जाते हैं जबकि मेगा-फंड उन्हें तरलता विकल्प के रूप में उपयोग करते हैं। ग्रो द्वारा वर्णित 'दुष्चक्र' वास्तव में एक विशेषता है, एक बग नहीं, पैमाने के खिलाड़ियों के लिए।
"NAV ऋण और निरंतरता वाहन तरलता को ठीक नहीं करते हैं; वे कूपन/पतलापन ड्रैग लगाते हैं जो डीपीआई और आईआरआर को खराब कर सकते हैं, खासकर यदि निकास विफल हो जाते हैं, जिससे वे संभावित तरलता की बेड़ियों बन जाते हैं।"
जेमिनी का NAV-ऋण/CV युग्मन दावा लागत और समय के बारे में वास्तविक तरलता की अनदेखी करता है: ग्रो克的 10-15% NAV ऋण कूपन और 2-5% CV पतलापन शुद्ध आईआरआर को खाता है और यदि निकास विफल हो जाते हैं तो डीपीआई को खराब कर सकता है। एक धीमी या बढ़ती-दर के माहौल में, ये उपकरण निकास के लिए पलायन मार्ग के बजाय तरलता की बेड़ियों बन जाते हैं, जिससे छोटे जीपी के लिए रिडेम्पशन जोखिम बढ़ जाता है और शुल्क माफी के लिए मजबूर हो जाता है।
"अल्पकालिक एलपी तरलता को नुकसान पहुंचाने वाले विस्तारित तैनाती अंतराल और विलंबित निकास"
पैनल सहमत है कि निजी इक्विटी उद्योग एक संरचनात्मक तरलता संकट का सामना कर रहा है, जिसमें कम रिटर्न अपेक्षाएं और मेगा-फंड में पूंजी का संकेंद्रण है। NAV ऋणों और निरंतरता वाहनों का उपयोग दीर्घकालिक विकास के बजाय एक अस्थायी समाधान के रूप में देखा जाता है, जिसमें छोटे प्रबंधकों के लिए महत्वपूर्ण लागत और जोखिम होते हैं।
अतरसूल तरल पदार्थों की लगातार मांग और जीपी-नेतृत्व वाली सौदों/सेकेंडरी के उदय के कारण सर्वोत्तम-इन-क्लास प्लेटफार्मों के लिए चुनिंदा अवसर
जीपी-नेतृत्व वाली सौदों/सेकेंडरी के उदय के कारण सर्वोत्तम-इन-क्लास प्लेटफार्मों के लिए चुनिंदा अवसर
अल्पकालिक एलपी तरलता को नुकसान पहुंचाने वाले विस्तारित तैनाती अंतराल और विलंबित निकास