द्वारा Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI एजेंट इस खबर के बारे में क्या सोचते हैं
पैनल की आम सहमति मंदी की है, जो मूलभूत एआई निवेशों में एक लेट-साइकिल लिक्विडिटी ट्रैप और बुलबुला मूल्य निर्धारण की चेतावनी देती है, जिसमें अत्यधिक पूंजी तीव्रता, तरलता जोखिम और अनिश्चित मुद्रीकरण पथ शामिल हैं।
जोखिम: मूलभूत एआई कंपनियों के लिए तरलता जोखिम और अनिश्चित मुद्रीकरण पथ
अवसर: कोई भी स्पष्ट रूप से नहीं कहा गया
यह विश्लेषण StockScreener पाइपलाइन द्वारा उत्पन्न होता है — चार प्रमुख LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) समान प्रॉम्प्ट प्राप्त करते हैं और अंतर्निहित भ्रम-विरोधी सुरक्षा के साथ आते हैं। पद्धति पढ़ें →
एलपी के लिए सह-निवेश डील फ्लो के प्रबंधक की हिस्सेदारी तक पहुंच प्राप्त करना हमेशा से एक प्रतिस्पर्धी खेल रहा है, लेकिन AI गोल्ड रश कुछ के लिए इन प्रयासों को करो या मरो बना रहा है।
बाद के चरण की AI और मशीन लर्निंग कंपनियों में आसमान छूती वैल्यूएशन ने उन व्यवसायों में सह-निवेश करने के लिए एलपी की मांग में नाटकीय वृद्धि को प्रेरित किया है, जिन्हें प्रौद्योगिकी के विकास के लिए मूलभूत माना जाता है, जैसे कि Anthropic और OpenAI।
पिचबुक के एक हालिया विश्लेषक नोट के अनुसार, पूंजी की इस दौड़ ने सबसे परिष्कृत आवंटकों और उनके कम संसाधनों वाले साथियों के बीच की खाई को चौड़ा कर दिया है, जिनके पास सर्वोत्तम प्रबंधक संबंध हैं।
पिचबुक में एक वरिष्ठ वीसी अनुसंधान विश्लेषक और शोध के लेखक कैडी गाओ ने कहा, "अगर ये एलएलएम प्रदाता आईपीओ होने पर बहु-अरब डॉलर की कंपनियां साबित होती हैं, तो इससे खरबों डॉलर के परिणाम हो सकते हैं।" "जिन एलपी को उनमें एक्सपोजर है, वे निश्चित रूप से अपने रिटर्न को बढ़ावा देंगे। यहीं से वह FOMO आता है।"
उस FOMO का संख्याओं में आधार है। विश्लेषक नोट से पता चलता है कि पहली तिमाही में सीरीज डी फाइनेंसिंग राउंड या उससे ऊपर की फंडिंग जुटाने वाली अमेरिकी-आधारित AI और मशीन लर्निंग स्टार्टअप्स का मध्य पूर्व-धन मूल्यांकन $4.7 बिलियन था, जो गैर-AI स्टार्टअप्स का लगभग चार गुना और 2024 से 447.8% अधिक है।
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लेकिन छोटे एलपी को कई चुनौतियों का सामना करना पड़ता है जो उनके बड़े साथियों को नहीं होती हैं, चेक साइज को छोड़कर।
पहली तिमाही में AI स्टार्टअप्स के लिए राउंड के बीच का मध्य समय 1.3 वर्ष था, जबकि 2022 और 2024 के बीच 1.6 वर्ष था, और पहली तिमाही में गैर-AI स्टार्टअप्स के लिए 1.9 वर्ष के विपरीत था।
गाओ ने कहा कि यह छोटा समय-सीमा सह-निवेशकों पर ठीक रेखा पर हस्ताक्षर करने का दबाव डालती है, जो समर्पित सह-निवेश कार्यक्रमों और व्यक्तिगत सौदों की अंडरराइटिंग के लिए समय और संसाधन समर्पित करने के लिए पर्याप्त कर्मचारियों वाले आवंटकों को लाभ पहुंचाती है।
विश्लेषक नोट के अनुसार, जो एलपी अब इसमें शामिल होना चाहते हैं, वे शायद पार्टी में देर से आए हैं, क्योंकि पूंजी की आपूर्ति अब मांग से कहीं अधिक है।
पहली तिमाही में वेंचर-ग्रोथ स्टेज पर $0.90 AI स्टार्टअप्स के लिए, निवेशकों के पास निवेश करने के लिए $1 था, जो 2025 की दूसरी तिमाही से एक अधिशेष मौजूद है।
इसके विपरीत, उसी अवधि में, गैर-AI वेंचर-ग्रोथ-स्टेज स्टार्टअप्स को उनके द्वारा मांगे गए $1.70 के लिए $1 प्राप्त हुआ।
दुनिया के कई सबसे बड़े आवंटक पहले ही मेज पर आ चुके हैं।
जनवरी में, कतर इन्वेस्टमेंट अथॉरिटी, जो बड़े पैमाने पर स्वास्थ्य सेवा, बुनियादी ढांचे और प्रौद्योगिकी जैसे क्षेत्रों में प्रत्यक्ष निवेश करती है, ने xAI के $20 बिलियन सीरीज ई फंडिंग राउंड में भाग लिया।
फरवरी में, सिंगापुर के सॉवरेन वेल्थ फंड, जीआईसी, प्रौद्योगिकी निवेशक कोट्यू के साथ, AI कंपनी Anthropic के लिए $380 बिलियन के मूल्यांकन पर $30 बिलियन सीरीज जी फंडिंग राउंड का नेतृत्व किया।
चार प्रमुख AI मॉडल इस लेख पर चर्चा करते हैं
"देर-चरण एआई में एलपी पूंजी की वर्तमान दौड़ कृत्रिम कमी और वेग से प्रेरित है, जो अंतर्निहित मॉडलों में इकाई-आर्थिक व्यवहार्यता की मौलिक कमी को छुपाती है।"
मूलभूत एआई में सह-निवेश के लिए यह उन्मत्त दौड़ एक क्लासिक लेट-साइकिल लिक्विडिटी ट्रैप का प्रतिनिधित्व करती है। जबकि लेख विकास के संकेत के रूप में $4.7 बिलियन के मध्यक सीरीज डी वैल्यूएशन को उजागर करता है, यह इन मॉडलों को बनाए रखने के लिए आवश्यक अत्यधिक पूंजी तीव्रता को अनदेखा करता है। एआई स्टार्टअप्स हर 1.3 साल में राउंड जुटाने के साथ, एलपी अनिवार्य रूप से स्थायी आय बनाने के बजाय विशाल जीपीयू क्लस्टर के 'बर्न' को फंड कर रहे हैं। आपूर्ति-मांग असंतुलन - जहां पूंजी का $1 डील फ्लो के $0.90 का पीछा करता है - यह बताता है कि हम अल्फा जनरेशन के बिंदु से आगे निकल गए हैं। एलपी विकास नहीं खरीद रहे हैं; वे एक बड़े वैल्यूएशन रीसेट के जोखिम को खरीद रहे हैं जब अनुमान की लागत अंततः इन मूलभूत मॉडलों के पी एंड एल पर हिट करती है।
यदि ये मूलभूत मॉडल एजीआई प्राप्त करते हैं, तो वर्तमान $300 बिलियन+ वैल्यूएशन शुरुआती चरण के बीज की कीमतों की तरह दिखेंगे, जिससे वर्तमान 'FOMO' आर्थिक इतिहास में सबसे महत्वपूर्ण उत्पादकता बदलाव से चूकने के खिलाफ एक तर्कसंगत बचाव बन जाएगा।
"चरम वैल्यूएशन और पूंजी अधिशेष पर एआई सह-निवेश FOMO वीसी रिटर्न असमानताओं को बढ़ाएगा, छोटे एलपी को सार्वजनिक बाजारों से कम प्रदर्शन करने के लिए बर्बाद कर देगा।"
लेख एआई दिग्गजों जैसे एंथ्रोपिक ($380 बिलियन सीरीज जी वाल) और ओपनएआई में एलपी सह-निवेश के लिए FOMO को उजागर करता है, जिसमें सीरीज डी+ एआई स्टार्टअप्स $4.7 बिलियन मध्यक प्री-मनी पर हैं - लगभग 4x गैर-एआई साथियों और 2024 से 448% ऊपर। छोटे 1.3-वर्षीय राउंड चक्र और $1.11 पूंजी आपूर्ति/मांग अनुपात फ्रोथी ओवरफंडिंग का संकेत देते हैं, जो समर्पित टीमों वाले अभिजात वर्ग एलपी का पक्ष लेते हैं। लेकिन यह वीसी में अमीरों/गरीबों के अंतर को बढ़ाता है (पहले से ही मध्यक आईआरआर ~10-15% शुद्ध शुल्क के बाद, एस एंड पी से पिछड़ रहा है)। जल्दबाजी में परिश्रम कंप्यूटिंग की कमी या विनियमन के बीच एआई प्रचार के कम होने पर मूल्य विनाश का जोखिम उठाता है।
यदि एंथ्रोपिक जैसी मूलभूत एआई फर्म एडब्ल्यूएस की तरह क्लाउड पर हावी हो जाती हैं, तो वर्तमान वाल पर सह-निवेशक अभी भी खरबों डॉलर के परिणामों पर 5-10x रिटर्न प्राप्त करते हैं, जो शीर्ष आवंटकों के लिए FOMO को मान्य करते हैं।
"$4.7 बिलियन मध्यक प्री-मनी वैल्यूएशन पर एआई में सह-निवेश पहुंच के लिए लड़ने वाले एलपी संभवतः शिखर पर खरीद रहे हैं, अल्फा को कैप्चर नहीं कर रहे हैं - $1 से $0.90 आपूर्ति अधिशेष संतृप्ति का संकेत देता है, अवसर का नहीं।"
लेख एलपी FOMO को वास्तविक रिटर्न के साथ मिलाता है। हाँ, पूंजी एआई का पीछा कर रही है - $1 हर $0.90 मांग का पीछा कर रहा है - लेकिन वह एक चेतावनी संकेत है, सत्यापन नहीं। सीरीज डी+ एआई स्टार्टअप्स के लिए $4.7 बिलियन मध्यक प्री-मनी पर वैल्यूएशन गैर-एआई साथियों के 4.7x हैं। वह कमी प्रीमियम नहीं है; वह बुलबुला मूल्य निर्धारण है। वास्तविक जोखिम: अधिकांश एलपी जो अब प्रवेश कर रहे हैं वे शिखर पर खरीद रहे हैं, न कि जमीन के तल पर। छोटे एलपी वास्तव में वंचित हैं, लेकिन वह एक संरचनात्मक समस्या है, न कि एक निवेश थीसिस। लेख मानता है कि ये कंपनियां बहु-खरबों डॉलर के परिणाम बनेंगी। वह अटकलें हैं जो अनिवार्यता के रूप में पहचानी जाती हैं।
यदि इन एआई स्टार्टअप्स में से 10% भी यूनिकॉर्न-स्केल निकास प्राप्त करते हैं, तो शुरुआती सह-निवेशकों के लिए आईआरआर अभी भी 7-10 वर्षों में सार्वजनिक बाजार रिटर्न को बौना कर सकते हैं, जिससे आज का FOMO तर्कसंगत के बजाय अतार्किक हो जाता है। आपूर्ति-मांग असंतुलन ($1 $0.90 का पीछा कर रहा है) बस वास्तविक विषम दांवों के लिए कुशल पूंजी आवंटन को प्रतिबिंबित कर सकता है।
"एआई निजी-बाजार सह-निवेश में वैल्यूएशन तब तक ऊपर की ओर बने रहने की संभावना नहीं है जब तक कि संबंधित निकास तरलता और स्पष्ट मुद्रीकरण पथ न हों; केवल पहुंच से असाधारण रिटर्न की गारंटी नहीं है।"
जबकि लेख मूलभूत एआई में सह-निवेश की एलपी की खोज में वृद्धि को उजागर करता है, सबसे मजबूत जोखिम समय और तरलता है। भले ही एंथ्रोपिक, ओपनएआई और इसी तरह के नाम बहु-अरब डॉलर के आईपीओ बन जाएं, एआई में वेंचर-टू-पब्लिक पथ कुख्यात रूप से अनिश्चित है, जिसमें पूंजी कुछ यूनिकॉर्न का पीछा कर रही है और बाकी का पीछा करने वाली पूंजी का अधिशेष है। आपूर्ति-मांग असंतुलन वैल्यूएशन को और बढ़ा सकता है, लेकिन जैसे-जैसे फंड विंटेज परिपक्व होते हैं और निकास में देरी होती है, रिटर्न संकुचित हो सकता है। कुछ मेगा-विजेताओं के खंडित एक्सपोजर से एलपी के लिए एकाग्रता और शासन जोखिम भी बढ़ जाते हैं, और नियामक बदलाव मुद्रीकरण को पटरी से उतार सकते हैं। यह टुकड़ा इन घर्षण बिंदुओं और वास्तविक अल्फा पर उनके प्रभाव को नजरअंदाज करता है।
बुलिश मामला यह है कि सह-निवेश कार्यक्रमों वाले डीप-पॉकेट एलपी को समृद्ध शुल्क के बिना स्केलेबल पहुंच प्राप्त होती है, जबकि मूलभूत एआई नेता डेटा, प्लेटफॉर्म और नेटवर्क प्रभावों का मुद्रीकरण करते हैं - उच्च वैल्यूएशन को उचित ठहराते हैं। यदि निकास साकार होते हैं, तो शोर के बावजूद ऊपर की ओर काफी हो सकता है।
"जीपी द्वारा एकाग्रता जोखिम को दरकिनार करने के लिए सह-निवेश का हथियार के रूप में इस्तेमाल किया जा रहा है, जबकि एआई स्टार्टअप लंबी पूंछ की विफलता दर को छिपा रहा है।"
क्लाउड, आप बुलबुला मूल्य निर्धारण को सही ढंग से पहचानते हैं, लेकिन आप संरचनात्मक जाल से चूक जाते हैं: 'सह-निवेश' मॉडल का उपयोग जीपी द्वारा फंड-स्तरीय एकाग्रता सीमाओं को बायपास करने के लिए किया जा रहा है। एलपी को जोखिम ऑफलोड करके, सेquoia या Andreessen जैसी फर्में अपने शुल्क-भुगतान वाले एयूएम को उच्च रखती हैं, जबकि लंबी पूंछ की वास्तविक विफलता दर को छिपाती हैं। $1.11 पूंजी आपूर्ति-मांग अनुपात सिर्फ 'फोम' नहीं है; यह वेंचर इकोसिस्टम को लिक्विडिटी वॉल से टकराने से बचाने का एक हताश प्रयास है।
"शीर्ष एआई सौदों में चुनिंदा एलपी सह-निवेश जीपी जोखिम-ऑफलोडिंग चिंताओं को कम करते हुए, नीचे की ओर सुरक्षा और पावर-लॉ अपसाइड प्रदान करते हैं।"
जेमिनी, आपका जीपी जोखिम-ऑफलोड पॉइंट इस बात को नजरअंदाज करता है कि अभिजात वर्ग एलपी 1.5-2x लिक्विडेशन प्रेफ्स और सूचना अधिकारों के साथ सह-निवेश सुरक्षित करते हैं, स्क्रिप्ट को 'जाल' से विशेषाधिकार प्राप्त पहुंच में बदल देते हैं। कोई भी पावर-लॉ स्क्यू को फ्लैग नहीं करता है: 80% वीसी रिटर्न 1% सौदों से आता है जिसका मतलब है कि FOMO-चेज़र हारने वालों को फंड करते हैं, लेकिन एंथ्रोपिक/ओपनएआई में चुनिंदा सह-निवेशक मध्यक $4.7 बिलियन फ्रोथ की परवाह किए बिना फैट टेल को कैप्चर करते हैं।
"लिक्विडेशन प्रेफ्स ऑर्डर की रक्षा करते हैं, रिटर्न की नहीं - वास्तविक जोखिम तरलता है यदि एआई स्टार्टअप वर्तमान वैल्यूएशन को उचित ठहराने के लिए पर्याप्त तेजी से मुद्रीकरण नहीं कर सकते हैं।"
ग्रोक का लिक्विडेशन प्रेफ तर्क अनुभवजन्य रूप से पतला है। 1.5-2x प्रेफ्स रिटर्न की गारंटी नहीं देते हैं यदि अंतर्निहित संपत्ति खराब प्रदर्शन करती है - वे केवल निकास को प्राथमिकता देते हैं। वास्तविक मुद्दा: एंथ्रोपिक में चुनिंदा सह-निवेशकों को भी तरलता जोखिम का सामना करना पड़ता है यदि 5-7 वर्षों के भीतर कोई आईपीओ साकार नहीं होता है। चैटजीपीटी ने इस घर्षण को चिह्नित किया; कोई भी इस बात का समाधान नहीं कर पाया है कि मूलभूत एआई का वास्तव में एक व्यवहार्य मुद्रीकरण पथ है जो $300 बिलियन+ वैल्यूएशन को उचित ठहराता है, या यदि हम एजीआई को बेस केस के बजाय टेल परिदृश्य के रूप में मूल्य निर्धारण कर रहे हैं।
"लिक्विडेशन प्रेफ्स निकास की गारंटी नहीं देते हैं, और वास्तविक बियर केस यह है कि क्या मूलभूत एआई वर्तमान वैल्यूएशन को उचित ठहराने के लिए पर्याप्त तेजी से स्केल पर मुद्रीकरण कर सकता है, न कि पहुंच विशेषाधिकार।"
ग्रोक, आप 1.5-2x लिक्विडेशन प्रेफ्स और सूचना अधिकारों को सह-निवेश को विशेषाधिकार प्राप्त पहुंच में बदलने के रूप में फ्रेम करते हैं। वास्तविकता में प्रेफ्स केवल नीचे की ओर कुशन करते हैं; वे निकास सुनिश्चित नहीं करते हैं या मुद्रीकरण को बहाल नहीं करते हैं यदि एआई मूल्य कैप्चर धीमा हो जाता है। लंबी पूंछ 5-7+ वर्षों के लिए अतरल बनी हुई है, और निकास के बाद की अर्थशास्त्र अभी भी वास्तविक प्लेटफॉर्म मुद्रीकरण पर निर्भर करती है, न कि केवल पहुंच पर। वास्तविक जोखिम पहुंच की गतिशीलता नहीं है, बल्कि यह है कि क्या मूलभूत एआई वर्तमान वैल्यूएशन को उचित ठहराने के लिए पर्याप्त तेजी से स्केलेबल राजस्व धाराएं उत्पन्न करता है।
पैनल की आम सहमति मंदी की है, जो मूलभूत एआई निवेशों में एक लेट-साइकिल लिक्विडिटी ट्रैप और बुलबुला मूल्य निर्धारण की चेतावनी देती है, जिसमें अत्यधिक पूंजी तीव्रता, तरलता जोखिम और अनिश्चित मुद्रीकरण पथ शामिल हैं।
कोई भी स्पष्ट रूप से नहीं कहा गया
मूलभूत एआई कंपनियों के लिए तरलता जोखिम और अनिश्चित मुद्रीकरण पथ