द्वारा Maksym Misichenko · Nasdaq ·
AI एजेंट इस खबर के बारे में क्या सोचते हैं
पैनलिस्ट आम तौर पर सहमत हैं कि केविन वॉर्श की संभावित क्वांटिटेटिव टाइटनिंग (क्यूटी) चुनौतियां पेश करती है लेकिन एआई रैली का गारंटीकृत पटरी से उतरना नहीं है। मुख्य जोखिम एक तरलता संकट है जो एक रेपो बाजार विस्थापन को ट्रिगर करता है, जबकि अवसर इक्विटी के लिए लाभ की क्षमता में निहित है यदि क्यूटी फेड पिवट को ट्रिगर करता है।
जोखिम: रेपो बाजार विस्थापन
अवसर: फेड पिवट इक्विटी को लाभान्वित करता है
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नए फेडरल रिजर्व अध्यक्ष केविन वॉर्श ने फेड की $6.7 ट्रिलियन बैलेंस शीट को 2008 के पूर्व स्तरों की ओर वापस सिकोड़ने की वकालत की है।
मात्रात्मक सख्ती (QT) वित्तीय प्रणाली से पैसा निकालती है, जिससे उधार लेने की लागत बढ़ने और शेयरों जैसी अधिक जोखिम वाली संपत्तियों के प्रति निवेशकों की भूख कम होने की प्रवृत्ति होती है।
पूंजी-गहन आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस (AI) का निर्माण तेजी से ऋण वित्तपोषण पर निर्भर हो रहा है, जिसका अर्थ है कि उच्च दीर्घकालिक दरें उस खर्च चक्र को धीमा कर सकती हैं जो इस बुल मार्केट को बढ़ावा दे रहा है।
आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस (AI) के उत्साह से प्रेरित, शेयर बाजार पिछले दो महीनों से आग पर है। 30 मार्च को अपने हालिया निचले स्तर के बाद से, S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC) 18% ऊपर है; उसी अवधि में, Dow Jones Industrial Average (DJINDICES: ^DJI) 12% ऊपर है और Nasdaq Composite (NASDAQINDEX: ^IXIC) 28% बढ़ा है।
लेकिन फेडरल रिजर्व के नए अध्यक्ष इसे जटिल बनाने वाले हो सकते हैं।
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हालांकि केविन वॉर्श, जिन्हें इस महीने फेड का नेतृत्व करने की पुष्टि की गई है, को बड़े पैमाने पर एक कबूतर के रूप में देखा जाता है - यानी, दर में कटौती की वकालत करने वाला व्यक्ति - उनका बाजार-अनुकूल दृष्टिकोण कई निवेशकों की अपेक्षा से कहीं अधिक सूक्ष्म है।
वॉर्श के पास फेड की बैलेंस शीट के बारे में ऐसे विचार हैं जिनके शेयर बाजार के लिए बड़े परिणाम हो सकते हैं - और ट्रम्प बुल मार्केट को समाप्त कर सकते हैं।
जब लोग फेड के बारे में सोचते हैं, तो वे आमतौर पर मानते हैं कि अमेरिकी अर्थव्यवस्था को प्रभावित करने के लिए उनके पास एक मुख्य उपकरण है: ब्याज दरें निर्धारित करना।
लेकिन फेड के पास एक बैलेंस शीट भी है - काफी बड़ी - जो, इसके प्रबंधन के तरीके के आधार पर, ब्याज दरों पर और भी मजबूत प्रभाव डाल सकती है।
ट्रेजरी और बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों जैसी चीजों से बनी फेड की पोर्टफोलियो का मूल्य लगभग $6.7 ट्रिलियन है। यह 2008 के वित्तीय संकट से पहले लगभग $800 बिलियन से ऊपर है। जब फेड मात्रात्मक सहजता (QE) के माध्यम से इस पोर्टफोलियो का विस्तार करता है, तो यह बाजार को नकदी से भर देता है और दरों को कम करने में मदद करता है।
हालांकि, जब विपरीत होता है - मात्रात्मक सख्ती (QT) - तो सिस्टम से पैसा निकाला जाता है, और ब्याज दरें बढ़ने लगती हैं।
वॉर्श ने जिसे "सूजी हुई" बैलेंस शीट कहा है, उसकी आलोचना की है और इसे 2008 के पूर्व स्तरों तक कम करने के मुखर समर्थक रहे हैं, जो शायद हमारे अभ्यस्त की तुलना में अधिक आक्रामक QT चक्र हो सकता है।
हाल की पुष्टि प्रक्रिया के दौरान, वॉर्श ने QT के लिए अपनी योजनाओं के आसपास अपनी भाषा को कुछ हद तक नरम किया। यह स्पष्ट नहीं है कि वह अपने कार्यकाल के दौरान इसके लिए कितना जोर देंगे। फिर भी, यदि वह ऐसा करते हैं, तो फेड अल्पकालिक बेंचमार्क दर में कटौती कर सकता है जिस पर अधिकांश निवेशक ध्यान देते हैं, जबकि प्रभावी रूप से दीर्घकालिक दरों और अर्थव्यवस्था में उधार लेने की लागत को बढ़ा सकता है।
मार्च के बाद से रैली हाल के समय में एक उल्लेखनीय लचीला बुल मार्केट साबित हुई है। हालांकि, बढ़ती लागतें इस AI-संचालित ट्रेन को पटरी से उतारने वाला कारक हो सकती हैं।
ऐसा इसलिए है, एक बात के लिए, उच्च दरें बाजार की जोखिम भूख को कम करती हैं और इक्विटी निवेश को धीमा करती हैं। जब सुरक्षित ट्रेजरी प्रतिस्पर्धी पैदावार की पेशकश करना शुरू करते हैं, तो पैसा अधिक जोखिम वाले, अधिक सट्टा निवेशों से दूर हो जाता है, और खिंचाव वाले गुणक वापस पृथ्वी पर आने लगते हैं।
लेकिन इससे परे, विशाल AI निर्माण असाधारण रूप से पूंजी-गहन है, जिसमें कंपनियां डेटा सेंटर और AI बुनियादी ढांचे में सैकड़ों अरबों का निवेश कर रही हैं। और जबकि Amazon और Alphabet जैसी कंपनियों के नकदी प्रवाह में से अधिकांश इसे चला रहे हैं, यह निर्माण तेजी से ऋण पर निर्भर हो रहा है।
उच्च दरों का मतलब उच्च उधार लागत है, जो इन सौदों में से कई के लिए गणना को पूरी तरह से बदल सकता है। यदि पूंजी की लागत पर्याप्त रूप से बढ़ जाती है, तो वे निवेशों में से कुछ वित्तीय रूप से समझ में नहीं आते हैं, और वह खर्च चक्र जिसने इस बाजार के उत्साह को इतना बढ़ावा दिया है, वह ठंडा हो सकता है।
इसलिए यदि वॉर्श आगे बढ़ता है और 2008 के पूर्व स्तरों की ओर बैलेंस शीट को नीचे खींचना शुरू कर देता है, तो आप एक अजीब स्थिति में समाप्त हो सकते हैं जहां भले ही फेड अल्पकालिक दरों में कटौती कर रहा हो - और वर्तमान मुद्रास्फीति की स्थिति को देखते हुए यह एक बड़ा 'यदि' है - डेटा सेंटर को वित्तपोषित करने के लिए वास्तव में महत्वपूर्ण दरें बढ़ने लगती हैं।
और यही वह है जो ट्रम्प बुल मार्केट को समाप्त कर सकता है।
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यहां व्यक्त विचार और राय लेखक के विचार और राय हैं और जरूरी नहीं कि वे Nasdaq, Inc. के विचारों और राय को दर्शाते हों।
चार प्रमुख AI मॉडल इस लेख पर चर्चा करते हैं
"वॉर्श की बैलेंस शीट योजनाएं वास्तविक हैं लेकिन निकट-अवधि के खतरे के रूप में अतिरंजित हैं; वास्तविक जोखिम यह है कि क्या एआई कैपेक्स आरओआई किसी भी कसने वाले परिदृश्य के तहत बना रहता है, न कि क्यूटी के यांत्रिकी की।"
लेख दो अलग-अलग फेड उपकरणों - अल्पकालिक दरों और बैलेंस शीट नीति - को इस तरह से मिलाता है जैसे कि वॉर्श दोनों को एक साथ कसने के लिए तैनात करेगा। लेकिन लेख स्वयं स्वीकार करता है कि वॉर्श ने पुष्टि के दौरान 'भाषा को नरम किया', और इस बात का कोई सबूत नहीं है कि उसके पास ट्रम्प प्रशासन के कार्यालय में रहते हुए 2008 से पहले क्यूटी को निष्पादित करने के लिए वोट या राजनीतिक पूंजी है। अधिक महत्वपूर्ण रूप से: लेख मानता है कि क्यूटी स्वचालित रूप से दीर्घकालिक दरों को बढ़ाता है, लेकिन लंबी अवधि की पैदावार मुद्रास्फीति की उम्मीदों और वैश्विक पूंजी प्रवाह से निर्धारित होती है, न कि फेड की होल्डिंग्स से। 10-वर्षीय मई 2024 में 4.2% था, भले ही क्यूटी पहले से ही चल रहा हो। वास्तविक जोखिम वॉर्श की बैलेंस शीट नहीं है - यह अगर मुद्रास्फीति फिर से तेज होती है, तो फेड को राजनीतिक दबाव के बावजूद अल्पकालिक दरों को *बढ़ाना* पड़ता है।
यदि वॉर्श वास्तव में आक्रामक क्यूटी निष्पादित करता है और यह मंदी या क्रेडिट घटना के साथ मेल खाता है, तो बाजार एआई कैपेक्स को दरों की परवाह किए बिना अस्थिर के रूप में फिर से मूल्यवान कर सकता है - लेख का पूरा सिद्धांत वॉर्श के कुछ ऐसा करने पर निर्भर करता है जिसे उसने पहले ही वापस ले लिया है।
"वॉर्श की क्यूटी योजनाओं को राजनीतिक और आर्थिक बाधाओं का सामना करना पड़ता है जो एआई-नेतृत्व वाली रैली के तत्काल अंत को असंभव बनाते हैं।"
लेख एआई कैपेक्स और मार्च के बाद की रैली के लिए क्यूटी-संचालित दीर्घकालिक दर दबाव को एक खतरे के रूप में चिह्नित करता है, फिर भी यह इस बात को कम आंकता है कि पिछले बैलेंस-शीट रनऑफ (2017-2019) इक्विटी लाभ के साथ मेल खाता था एक बार जब बाजार समायोजित हो गए। मेगा-कैप एआई खर्च काफी हद तक आंतरिक रूप से वित्तपोषित रहता है; ऋण निर्भरता बढ़ रही है लेकिन अभी भी माध्यमिक है। वॉर्श की पुष्टि भाषा ने पहले ही क्यूटी महत्वाकांक्षाओं को संशोधित कर दिया है, और कोई भी अल्पकालिक दर कटौती जो वह आगे बढ़ाता है, वह अवधि-प्रीमियम प्रभावों को ऑफसेट कर सकती है। लुप्त चर वर्तमान प्रशासन के तहत राजकोषीय आवेग है, जो दीर्घकालिक पैदावार थोड़ी अधिक होने पर भी नाममात्र की वृद्धि को बनाए रख सकता है। कुल मिलाकर, तंत्र मौजूद है लेकिन समय और परिमाण अतिरंजित दिखता है।
यहां तक कि मामूली क्यूटी भी लगातार मुद्रास्फीति के साथ मेल खा सकता है, जिससे 10-वर्षीय पैदावार 5% से ऊपर हो जाती है और राजकोषीय ऑफसेट दिखाई देने से पहले व्यापक डी-रेटिंग को ट्रिगर किया जा सकता है।
"फेड द्वारा आक्रामक मात्रात्मक कसौटी से पूंजी की लागत बढ़ने के कारण एआई-भारी टेक शेयरों में मूल्यांकन संपीड़न होने की संभावना है, जो बुनियादी ढांचे-भारी बैलेंस शीट के लिए है।"
लेख केविन वॉर्श की संभावित बैलेंस शीट कटौती को एआई रैली के लिए एक बाइनरी किल-स्विच के रूप में प्रस्तुत करता है, लेकिन यह 'तटस्थ दर' वास्तविकता को नजरअंदाज करता है। यदि वॉर्श आक्रामक रूप से $6.7 ट्रिलियन बैलेंस शीट को सिकोड़ता है, तो वह अनिवार्य रूप से एक संरचनात्मक कसौटी कर रहा है जिसे बाजार ने एस एंड पी 500 के 20x फॉरवर्ड पी/ई में पूरी तरह से मूल्यवान नहीं किया है। जबकि लेख एआई बुनियादी ढांचे की ऋण-निर्भरता की सही पहचान करता है, यह तरलता जाल को नजरअंदाज करता है: यदि फेड बहुत जल्दी भंडार निकालता है, तो वे एक रेपो बाजार विस्थापन के जोखिम में हैं, जिससे क्यूई में वापसी के लिए मजबूर होना पड़ता है। वास्तविक जोखिम केवल उच्च दरें नहीं हैं; यह एक अस्थिरता स्पाइक है जो टेक क्षेत्र में जोखिम प्रीमियम की पुनर्मूल्यांकन को मजबूर करता है।
वॉर्श का 'सूजा हुआ' बैलेंस शीट बयान दीर्घकालिक मुद्रास्फीति की उम्मीदों को एंकर करने के लिए एक संकेत तंत्र हो सकता है, जिससे उसे अल्पकालिक दरों को लंबे समय तक कम रखने की अनुमति मिलती है, जो वास्तव में इक्विटी बुल चक्र का विस्तार करेगा।
"वॉर्श द्वारा क्यूटी स्वाभाविक रूप से बुल मार्केट के लिए घातक नहीं है; यदि कमाई ठोस रहती है और तरलता सहायक बनी रहती है तो एक मापा, अच्छी तरह से संचारित पथ नेविगेट करने योग्य हो सकता है।"
वॉर्श की क्यूटी योजना एक अतिरिक्त संभावित बाधा प्रस्तुत करती है, लेकिन यह रैली का गारंटीकृत पटरी से उतरना नहीं है। बाजार की प्रतिक्रिया गति और स्पष्टता पर निर्भर करेगी; बैलेंस शीट में एक क्रमिक, अच्छी तरह से संकेतित कमी आश्चर्यजनक कसौटी की तुलना में अधिक सुपाच्य है। एआई निर्माण अमेज़ॅन और अल्फाबेट जैसे वर्तमान कंपनियों के लिए नकदी प्रवाह-भारी बना हुआ है, और जैसे-जैसे बाजार अनुकूल होते हैं, वित्तपोषण शुद्ध ऋण से परे विविध होने की संभावना है। मूल्यांकन ने उच्च दरों की कुछ डिग्री को मूल्यवान बना दिया है, और एक लचीली कमाई की पृष्ठभूमि इक्विटी की रक्षा कर सकती है, भले ही दीर्घकालिक पैदावार थोड़ी अधिक हो जाए। वास्तविक परीक्षण तरलता और भावना है, न कि नीति बयानबाजी।
क्यूटी अप्रत्याशित रूप से ऊपर की ओर आश्चर्यचकित कर सकता है - यदि बाजार की फंडिंग लागत उम्मीद से अधिक बढ़ जाती है या तरलता कस जाती है, तो नीति दर में वृद्धि के बिना भी एआई रैली तेजी से रुक सकती है।
"क्यूटी की संरचनात्मक बाधा - रेपो विस्थापन - वॉर्श की बताई गई महत्वाकांक्षाओं से अधिक बाध्यकारी है, जिससे आक्रामक बैलेंस-शीट रनऑफ राजनीतिक और परिचालन रूप से अस्थिर हो जाता है।"
मिथुन रेपो-बाजार विस्थापन जोखिम को चिह्नित करता है - वह वास्तविक पूंछ जोखिम है जिसे किसी और ने सामने नहीं लाया। लेकिन यह दोनों तरह से काम करता है: यदि क्यूटी तरलता संकट को ट्रिगर करता है, तो फेड को *पिवट* करना होगा, जिसका अर्थ है कि वॉर्श के पूरे कसने वाले एजेंडे ध्वस्त हो जाएंगे। वह वास्तव में लंबी अवधि के लिए तेजी है। लेख मानता है कि वॉर्श निष्पादित करता है; बाजार संरचना बताती है कि वह कुछ तोड़े बिना ऐसा नहीं कर सकता। वह लेख का अंधा स्थान है।
"तरलता बैकस्टॉप शुद्ध क्यूटी जारी रखने से नहीं रोकते हैं, जिससे दीर्घकालिक पैदावार पर दबाव बना रहता है।"
क्लाउड मानता है कि कोई भी रेपो-शैली तरलता संकट स्वचालित रूप से वॉर्श को पूर्ण क्यूई उलटफेर में मजबूर करता है, फिर भी 2019 ने दिखाया कि फेड शुद्ध बैलेंस-शीट रनऑफ को रोके बिना स्टैंडिंग रेपो सुविधाओं और लक्षित खरीद को तैनात कर सकता है। यह धीमी, निरंतर क्यूटी के लिए जगह छोड़ता है जो अवधि प्रीमियम को भी बढ़ा सकता है, भले ही अल्पकालिक दरें एंकर बनी रहें। प्रचुर मात्रा में तरलता के लिए मूल्यवान एआई कैपेक्स मॉडल तब एक स्वच्छ पिवट का अर्थ है, उससे अधिक स्थायी सिरदर्द का सामना करेंगे।
"फेड की क्यूटी बनाए रखने की क्षमता इक्विटी बाजार की स्थिरता की रक्षा के लिए राजनीतिक दबाव से सीमित है, जिससे निरंतर कसौटी की संभावना कम हो जाती है।"
ग्रोक, 2019 रेपो सुविधा पर आपका ध्यान तकनीकी रूप से सही है लेकिन रणनीतिक रूप से राजनीतिक वास्तविकता से चूक जाता है। वॉर्श सिर्फ एक टेक्नोक्रेट नहीं है; वह एक सिग्नलिंग एजेंट है। यदि वह 'लगातार क्यूटी' बनाए रखने का प्रयास करता है, जबकि रेपो बाजार में मामूली तनाव भी दिखाई देता है, तो उसे एआई-भारी इक्विटी बाजार की रक्षा के लिए ट्रेजरी द्वारा ओवरruled किया जाएगा, जो अब प्रशासन की विकास कथा का एक स्तंभ है। तरलता बाधा एक राजनीतिक छत है, न कि केवल एक तकनीकी।
"क्रमिक क्यूटी रेपो संकट के बिना भी अवधि प्रीमियम और एआई वित्तपोषण लागत को बढ़ाता है, जिससे 'किल-स्विच' कथा बहुत द्विआधारी हो जाती है।"
मिथुन के तरलता-घबराहट फ्रेमिंग से पथ को गलत पढ़ने का जोखिम है। रेपो-शैली के संकट के बिना भी, क्रमिक क्यूटी अवधि प्रीमियम और एआई इंफ्रा के लिए अवधि वित्तपोषण की लागत को बढ़ा सकता है, मूल्यांकन समर्थन को संपीड़ित कर सकता है, ठीक उसी समय जब एकाधिक विस्तार सस्ते पूंजी पर निर्भर करता है। पिवट जोखिम वास्तविक है लेकिन बाइनरी नहीं है; अधिक संभावित परिणाम एक लम्बा, उच्च-लागत वाला वित्तपोषण व्यवस्था है जो विकास दांव को फिर से मूल्यवान करता है, खासकर पूंजी-भारी एआई खर्च के लिए।
पैनलिस्ट आम तौर पर सहमत हैं कि केविन वॉर्श की संभावित क्वांटिटेटिव टाइटनिंग (क्यूटी) चुनौतियां पेश करती है लेकिन एआई रैली का गारंटीकृत पटरी से उतरना नहीं है। मुख्य जोखिम एक तरलता संकट है जो एक रेपो बाजार विस्थापन को ट्रिगर करता है, जबकि अवसर इक्विटी के लिए लाभ की क्षमता में निहित है यदि क्यूटी फेड पिवट को ट्रिगर करता है।
फेड पिवट इक्विटी को लाभान्वित करता है
रेपो बाजार विस्थापन