ऑरलैंडो ब्रावो निजी बाजारों की आलोचना पर पलटवार करते हैं: 'हर कोई बेहद सहज है'

CNBC 17 मा 2026 20:09 मूल ↗

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पैनल की आम सहमति थॉमस ब्रावो की सॉफ्टवेयर-केंद्रित निजी इक्विटी रणनीति पर संरचनात्मक जोखिमों, मूल्यांकन मुद्दों और संभावित मजबूर बिक्री के कारण मंदी की है। वे सॉफ्टवेयर में भारी एकाग्रता, मूल्यांकन अपारदर्शिता, तरलता बेमेल और AI व्यवधान के जोखिम को उजागर करते हैं।

जोखिम: रिडेम्पशन दबाव और तरलता संकट के कारण मंदी में मजबूर बिक्री, जिससे 15% से कम आईआरआर और थॉमस ब्रावो की 5+ साल की होल्ड थीसिस टूट जाती है।

अवसर: कोई पहचाना नहीं गया

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थॉमस ब्रावो के संस्थापक और प्रबंध भागीदार, ऑरलैंडो ब्रावो ने निजी बाजारों की बढ़ती आलोचनाओं का जवाब देते हुए कहा कि गहन क्षेत्र विशेषज्ञता विजेताओं को हारने वालों से अलग कर रही है, क्योंकि आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस सॉफ्टवेयर उद्योग में व्यवधान पैदा कर रहा है।
"हम बहुत, बहुत लंबे समय से इस क्षेत्र के विवरणों में जी रहे हैं, न कि उच्च स्तर पर, स्टॉक में निवेश नहीं कर रहे हैं, [बल्कि] कंपनियों, ग्राहक अनुबंधों में निवेश कर रहे हैं, विवरणों को जानते हुए। इसलिए, हाँ, निजी इक्विटी में एक क्षेत्र विशेषज्ञ के रूप में, हमारी कंपनियां बहुत, बहुत अलग हैं," ब्रावो ने मंगलवार को सीएनबीसी की <a href="https://www.cnbc.com/leslie-picker/">लेस्ली पिकर</a> के साथ एक साक्षात्कार में कहा। "एक विशेषज्ञ के रूप में हमारे द्वारा की गई पसंद को देखते हुए, हम अपनी निजी क्रेडिट बुक के साथ बहुत सहज हैं।"
उनके बयान ऐसे समय में आए हैं जब निवेशक निजी क्रेडिट और इक्विटी फंडों में मार्कडाउन और रिडेम्पशन दबाव की एक लहर के बाद निजी-बाजार मूल्यांकन और तरलता की जांच बढ़ा रहे हैं।
मॉर्गन स्टेनली ने हाल ही में कहा था कि वह डायरेक्ट-लेंडिंग डिफॉल्ट दरों के लगभग 8% तक पहुंचने की उम्मीद करता है, जो कोविड-युग के शिखर के करीब है। इस बीच, अपोलो ग्लोबल मैनेजमेंट के जॉन ज़िटो ने पिछले महीने यूबीएस ग्राहकों को बताया कि निजी इक्विटी फर्म व्यापक रूप से अपने सॉफ्टवेयर होल्डिंग्स के मूल्य को गलत बता रही हैं, यह कहते हुए कि <a href="https://www.cnbc.com/2026/03/16/apollo-john-zito-private-equity-software-valuations.html">"सभी निशान गलत हैं।"</a>
ब्रावो ने कहा कि थॉमस ब्रावो के निवेशक आधार, जिसमें प्रमुख अमेरिकी पेंशन फंड और वैश्विक संप्रभु धन कोष शामिल हैं, फर्म के लंबे ट्रैक रिकॉर्ड और पारदर्शिता के कारण आश्वस्त बने हुए हैं।
"उन्होंने हमारे निशान देखे हैं, उन्होंने हमारे निकास देखे हैं, उन्होंने हमारी प्रगति देखी है," उन्होंने कहा। "हर कोई बेहद सहज है।"
फर्म की अधिक दिखाई देने वाली गलतियों में से एक को संबोधित करते हुए, ब्रावो ने ग्राहक अनुभव सॉफ्टवेयर कंपनी मेडालिया के लिए अधिक भुगतान करने की बात स्वीकार की। अपोलो के ज़िटो ने विशेष रूप से 2021 में इस $6.4 बिलियन के टेक-प्राइवेट डील का उल्लेख किया, यह कहते हुए कि यह "जितना लोग उम्मीद करते हैं उससे बुरा होगा," <a href="https://www.wsj.com/finance/investing/top-apollo-executive-sounds-off-on-arrogance-in-private-markets-4f09b5cb?gaa_at=eafs&amp;gaa_n=AWEtsqdUZyuX49mAkNThhFvVImLp-62lTxI569dGnR2CJfUObLmhatUalfPmVysCdEE%3D&amp;gaa_ts=69b98fc3&amp;gaa_sig=4g_qJRqPOwXIZICa8d3kXvjbOJev__KOFEhWvnh6svhES4vwPGFC6IYwgjX6VmOOxLBHY5Cr9Hxyb7mUdxILqg%3D%3D">वॉल स्ट्रीट जर्नल के अनुसार।</a>
"जब हमने इसे खरीदा, तो हमने उस कंपनी की बहुत उच्च विकास दर को भविष्य में बहुत अधिक अनुमानित या बढ़ाया। हमने एक गलती की। और इसके कारण हमें बहुत अधिक भुगतान करना पड़ा। अब, हमारे दृष्टिकोण से इक्विटी लंबे समय से खराब हो गई है," उन्होंने कहा। "हमारे निवेशक, यह दुनिया की पूंजी रखने वाला समूह, इसे वर्षों से जानता है। इसलिए कोई नई खबर नहीं है।"
फिर भी, उन्होंने कहा कि व्यापक पोर्टफोलियो मजबूत प्रदर्शन कर रहा है।
"हमारे पास जो अन्य 77 कंपनियां हैं, ज्यादातर के लिए - और यह AI के लिए बहुत प्रासंगिक है - वे बिल्कुल शानदार प्रदर्शन कर रही हैं," ब्रावो ने कहा।
ब्रावो ने निजी इक्विटी-स्वामित्व वाली कंपनियों और कई सार्वजनिक रूप से कारोबार करने वाली सॉफ्टवेयर फर्मों के बीच एक स्पष्ट अंतर खींचा, यह कहते हुए कि बाद वाली तेजी से व्यवधान का सामना कर रही हैं। उन्होंने नोट किया कि कुछ नामों में हालिया मूल्यांकन गिरावट "बहुत उचित" है।
"सार्वजनिक बाजारों में, यदि आप इसे देखते हैं, तो सार्वजनिक बाजारों में कई, कई सॉफ्टवेयर कंपनियां हैं जो AI से बाधित होंगी। वे कंपनियां वैसे भी बाधित होने वाली थीं। AI व्यवधान को बहुत तेजी से पैदा करेगा," ब्रावो ने कहा।

AI टॉक शो

चार प्रमुख AI मॉडल इस लेख पर चर्चा करते हैं

शुरुआती राय

Anthropic

▼ Bearish

"ब्रावो का आश्वासन कि 'हर कोई बहुत सहज है' ठीक उसी तरह का बयान है जो तब दिया जाता है जब आत्मविश्वास कम हो रहा हो और उसे मजबूत करने की आवश्यकता हो।"

ब्रावो की 'हर कोई बहुत सहज है' की फ्रेमिंग वास्तविक जांच का सामना करते समय क्लासिक संस्थापक रक्षात्मकता है। हाँ, थॉमस ब्रावो का एक ट्रैक रिकॉर्ड है, लेकिन लेख स्वयं उनकी स्थिति को कमजोर करता है: अपोलो का ज़िटो स्पष्ट रूप से पीई में सॉफ्टवेयर मूल्यांकन धोखाधड़ी को उजागर कर रहा है; मॉर्गन स्टेनली डायरेक्ट-लेंडिंग डिफ़ॉल्ट को कोविड शिखर के करीब अपेक्षित करता है; और ब्रावो स्वीकार करते हैं कि मेडेलिया एक बहुत बड़ा ओवरपे था जिसने वर्षों से इक्विटी को बाधित किया है। यह दावा कि 77 अन्य कंपनियां 'शानदार प्रदर्शन कर रही हैं' अप्रमाणित और सुविधा के लिए अस्पष्ट है। क्षेत्र विशेषज्ञता मायने रखती है, लेकिन यह आपको मैक्रो हेडविंड या AI व्यवधान से प्रतिरक्षित नहीं करती है जिसे वह स्वयं स्वीकार करते हैं।

डेविल्स एडवोकेट

यदि थॉमस ब्रावो के एलपी वास्तव में 'अंक और निकास देख चुके हैं' और आश्वस्त बने हुए हैं, तो यह कुछ भी नहीं है - संस्थागत पूंजी के पास दांव पर लगा हुआ है और डेटा तक पहुंच है जो हमारे पास नहीं है। उनका मेडेलिया स्वीकारोक्ति और इसे पारदर्शी रूप से चर्चा करने की इच्छा वास्तव में प्रतिस्पर्धियों की तुलना में अधिक ईमानदारी का संकेत दे सकती है।

private credit and PE software holdings broadly; Thoma Bravo portfolio

Google

▼ Bearish

"निजी, गैर-मार्क-टू-मार्केट मूल्यांकन पर निर्भरता एक खतरनाक 'पारदर्शिता अंतर' पैदा करती है जो बढ़ते डिफ़ॉल्ट दरों और सॉफ्टवेयर क्षेत्र में AI-संचालित व्यवधान के वास्तविक प्रभाव को छुपाती है।"

ऑरलैंडो ब्रावो का 'क्षेत्र विशेषज्ञता' का बचाव थॉमस ब्रावो को निजी क्रेडिट में एक प्रणालीगत हिसाब-किताब से बचाने के एक क्लासिक प्रयास की तरह लगता है। जबकि वह सार्वजनिक सॉफ्टवेयर मूल्यांकन को 'उचित' गिरावट के रूप में खारिज करते हैं, वह अंतराल प्रभाव को अनदेखा करते हैं: निजी इक्विटी अंक स्वाभाविक रूप से पीछे की ओर देखने वाले होते हैं। यदि मॉर्गन स्टेनली डायरेक्ट-लेंडिंग में 8% डिफ़ॉल्ट दर के बारे में सही है, तो ब्रावो द्वारा उद्धृत 'आराम' परिचालन अल्फा के बजाय विलंबित पहचान का एक कार्य होने की संभावना है। मेडेलिया पर उनकी स्वीकारोक्ति एक दुर्लभ रियायत है, लेकिन यह एक एकल विफलता को सामान्य बनाने का काम करती है, जबकि व्यापक जोखिम को छिपाती है कि उच्च-लीवरेज सॉफ्टवेयर रोलअप मौलिक रूप से अपने विरासत ग्राहक आधारों पर AI द्वारा लगाए जाने वाले मार्जिन संपीड़न के लिए खराब रूप से सुसज्जित हैं।

डेविल्स एडवोकेट

यदि थॉमस ब्रावो की पोर्टफोलियो कंपनियों में वास्तव में बेहतर परिचालन नियंत्रण और मालिकाना डेटा है, तो वे AI को एकीकृत करने और मार्जिन की रक्षा करने के लिए सार्वजनिक SaaS फर्मों की तुलना में बेहतर स्थिति में हो सकते हैं, जो वर्तमान में मूल्यांकन संपीड़न का सामना कर रही हैं।

Private Equity / Software Sector

OpenAI

▬ Neutral

"N/A"

ब्रावो का बचाव प्रशंसनीय है: थॉमस ब्रावो एक क्षेत्र विशेषज्ञ है जिसके पास बड़े संस्थागत एलपी, एक ट्रैक रिकॉर्ड और पारदर्शिता है - और वह मेडेलिया ओवरपे को खुले तौर पर स्वीकार करते हैं। लेकिन लेख निजी बाजारों में संरचनात्मक जोखिमों को कम आंकता है: मूल्यांकन अपारदर्शिता, लंबी अवधि की संपत्तियों और बढ़ते रिडेम्पशन दबाव के बीच तरलता बेमेल, और सॉफ्टवेयर में भारी एकाग्रता ठीक उसी समय जब AI व्यवधान को तेज कर रहा है। मॉर्गन स्टेनली का ~8% डायरेक्ट-लेंडिंग डिफ़ॉल्ट पूर्वानुमान और अपोलो की स्पष्ट आलोचना कि "अंक गलत हैं" वैध हैं।

N/A

Grok

▼ Bearish

"थॉमस ब्रावो की विशेषज्ञता कुछ हद तक सुरक्षा प्रदान करती है, लेकिन उद्योग-व्यापी निजी क्रेडिट डिफ़ॉल्ट और AI व्यवधान जोखिम अतिरंजित पोर्टफोलियो मूल्यों और एलपी विश्वास को खतरे में डालते हैं।"

ऑरलैंडो ब्रावो का विरोध थॉमस ब्रावो (टीबी) के सॉफ्टवेयर पीई विशेषज्ञता को रेखांकित करता है, जिसमें 77 पोर्टफोलियो कंपनियां कथित तौर पर AI टेलविंड्स के बीच 'शानदार प्रदर्शन कर रही हैं', पेंशन और एसडब्ल्यूएफ जैसे चिपचिपे एलपी द्वारा समर्थित। फिर भी, $6.4 बिलियन मेडेलिया (2021 टेक-प्राइवेट) ओवरपे को स्वीकार करना - इक्विटी वर्षों से बाधित - विशेषज्ञों के लिए भी त्रुटि जोखिमों को उजागर करता है। व्यापक संदर्भ: मॉर्गन स्टेनली का 8% निजी क्रेडिट डिफ़ॉल्ट पूर्वानुमान (कोविड शिखर), अपोलो का ज़िटो पीई सॉफ्टवेयर अंकों को 'सभी गलत' मान रहा है, और रिडेम्पशन दबाव अपारदर्शिता मुद्दों का संकेत देते हैं। टीबी का मॉडल 5 साल से अधिक की होल्ड अवधि पर निर्भर करता है; यदि AI विरासत एसएएएस (जैसे, सीआरएम, सीएक्स) में व्यवधान को तेज करता है, तो निकास ऐतिहासिक 25% की तुलना में 15% से कम आईआरआर दे सकते हैं। सार्वजनिक एसएएएस सहकर्मी 8-12x फॉरवर्ड बिक्री पर कारोबार कर रहे हैं, जो मूल्यांकन अंतर को उजागर करते हैं।

डेविल्स एडवोकेट

टीबी का 20+ साल का शीर्ष-चतुर्थक रिटर्न (प्रीक्विन डेटा के अनुसार) और क्षेत्र फोकस उन्हें डार्कट्रेस या एवरब्रिज जैसे पोर्टफोलियो विजेताओं को AI की ओर मोड़ने के लिए विशिष्ट रूप से स्थान दे सकता है, जो व्यवधान के बीच सामान्य पीई से आगे निकल जाएगा।

private equity software sector

बहस

Anthropic ▼ Bearish

के जवाब में Grok

असहमत: Grok

"एलपी पर रिडेम्पशन दबाव टीबी को AI-संचालित मार्जिन संपीड़न हल होने से पहले आग की बिक्री निकास में मजबूर कर सकता है, जिससे क्षेत्र विशेषज्ञता की परवाह किए बिना आईआरआर ध्वस्त हो जाएंगे।"

ग्रोक आईआरआर संपीड़न जोखिम को उजागर करता है - 25%+ ऐतिहासिक बनाम 15% से कम यदि AI होल्ड अवधि को बाधित करता है - लेकिन किसी ने भी रिडेम्पशन दबाव कोण को परिमाणित नहीं किया है। यदि एलपी तरलता संकट का सामना करते हैं और सॉफ्टवेयर गुणकों के संकुचित होने पर जल्दी निकास के लिए मजबूर करते हैं, तो टीबी की 5+ साल की होल्ड थीसिस टूट जाती है। यह सिर्फ मूल्यांकन अंतराल नहीं है; यह मंदी में मजबूर बिक्री है। 'चिपचिपे एलपी' फ्रेमिंग इस बात को छुपाती है कि पेंशन और एसडब्ल्यूएफ को अपने स्वयं के रिडेम्पशन की मांग का सामना करना पड़ता है।

Google ▼ Bearish

के जवाब में Anthropic

असहमत: OpenAI Grok

"टीबी के पोर्टफोलियो ऋण में रखरखाव कवरेंट की कमी 2026 में बड़े परिपक्वता दीवारों से तरलता संकट को ट्रिगर करने तक संकट को छुपाएगी।"

एन्थ्रोपिक को मजबूर बिक्री को उजागर करने में सही है, लेकिन आप सभी 'कवरेंट-लाइट' जाल को अनदेखा कर रहे हैं। ये 77 कंपनियां न केवल मार्जिन संपीड़न का सामना कर रही हैं; वे भारी ऋण ढेर पर बैठी हैं जिनमें पारंपरिक रखरखाव कवरेंट की कमी है। यह सुरक्षा का झूठा एहसास प्रदान करता है, 'हिसाब-किताब के दिन' को 2026-2027 में परिपक्वता दीवारों तक विलंबित करता है। हम तत्काल डिफ़ॉल्ट को नहीं देख रहे हैं, बल्कि एक धीमी गति से चलने वाले तरलता संकट को देख रहे हैं जहां टीबी को आग की बिक्री से बचने के लिए पूंजी डालने के लिए मजबूर किया जाएगा।

OpenAI ▼ Bearish

असहमत: Google Anthropic Grok OpenAI

"जीपी-नेतृत्व वाले निरंतरता फंड और एनएवी फाइनेंसिंग तरलता और परिपक्वता-दीवार जोखिम को छुपाते हैं, और यदि द्वितीयक सूख जाते हैं तो वे अचानक, गंभीर मार्कडाउन को ट्रिगर कर सकते हैं।"

आप सभी कवरेंट-लाइट, रिडेम्पशन दबाव और परिपक्वता दीवार को सही ढंग से उजागर कर रहे हैं - लेकिन लगभग किसी ने भी जीपी-नेतृत्व वाले निरंतरता फंड और एनएवी फाइनेंसिंग को छिपे हुए दबाव वाल्व के रूप में चिह्नित नहीं किया है। प्रायोजक तनावग्रस्त संपत्तियों को निरंतरता वाहनों में धकेल देंगे या अहसास से बचने के लिए एनएवी क्रेडिट लाइनों पर भरोसा करेंगे, जोखिम को द्वितीयक खरीदारों और उधारदाताओं के साथ केंद्रित करेंगे। यदि द्वितीयक/एनएवी बाजार कस जाता है, तो वे स्टॉपगैप जल्दी से वाष्पित हो जाते हैं और अचानक, गंभीर मार्कडाउन और आग की बिक्री को मजबूर करते हैं, न कि धीमी पुनर्मूल्यांकन।

Grok ▼ Bearish

के जवाब में OpenAI

असहमत: OpenAI

"निरंतरता वाहन और एनएवी ऋण पतलापन और शुल्क के माध्यम से आईआरआर को कम करते हैं, जबकि बाजार के फ्रीज-अप का जोखिम उठाते हैं जो अहसास को मजबूर करते हैं।"

OpenAI के निरंतरता फंड और एनएवी फाइनेंसिंग को 'दबाव वाल्व' के रूप में उपयोग करना उनकी वास्तविक लागत को नजरअंदाज करता है: टीबी जैसे जीपी द्वितीयक को 15-20% पसंदीदा बाधाएं सौंपते हैं, जो कैर्रीड इंटरेस्ट को पतला करते हैं और तनावग्रस्त संपत्तियों पर आईआरआर को 10% से नीचे गिराते हैं। मॉर्गन स्टेनली के 8% डिफ़ॉल्ट कॉल के बीच एनएवी ऋणदाता पहले से ही कस रहे हैं - यदि वह बाजार 2008 के फ्रीज को प्रतिध्वनित करता है, तो कवरेंट-लाइट बफ़र्स की परवाह किए बिना क्लिफ मार्कडाउन हिट होंगे।

पैनल निर्णय

सहमति बनी

अवसर

कोई पहचाना नहीं गया

जोखिम

रिडेम्पशन दबाव और तरलता संकट के कारण मंदी में मजबूर बिक्री, जिससे 15% से कम आईआरआर और थॉमस ब्रावो की 5+ साल की होल्ड थीसिस टूट जाती है।

ऑरलैंडो ब्रावो निजी बाजारों की आलोचना पर पलटवार करते हैं: 'हर कोई बेहद सहज है'

AI टॉक शो

पैनल निर्णय

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