प्राइवेट क्रेडिट का 'शून्य-हानि का भ्रम' समाप्त हो रहा है क्योंकि डिफ़ॉल्ट और फंड निकास बढ़ रहे हैं

बिगड़ती संपत्ति की गुणवत्ता, संपार्श्विक के मूल्य में कमी और निकास के लिए बढ़ती हड़बड़ी प्राइवेट क्रेडिट बाजारों को हिला रही है और वैश्विक वित्तीय संकट से तुलना को प्रेरित कर रही है।
लेकिन ऋण डिफ़ॉल्ट में वृद्धि, दर्दनाक होने के बावजूद, $3 ट्रिलियन क्षेत्र से तनाव के पॉकेट को बाहर निकालने में मदद कर सकती है और उद्योग के एक पेशेवर द्वारा अपने पहले बड़े तरलता परीक्षण के बाद "स्वस्थ रीसेट" कहे जाने वाले को प्रदान कर सकती है।
एरेस मैनेजमेंट ने मंगलवार को अपने $10.7 बिलियन के प्राइवेट क्रेडिट फंड से निवेशक निकासी को सीमित करने का विकल्प चुना, ठीक एक दिन बाद अपोलो ग्लोबल मैनेजमेंट ने अपने एक वाहन में इसी तरह के उपाय पेश किए। ब्लूमबर्ग की रिपोर्ट के अनुसार, एरेस ने निकासी अनुरोधों के 11.6% तक बढ़ने के बाद अपने एरेस स्ट्रेटेजिक इनकम फंड में निकासी को 5% तक सीमित कर दिया है।
ब्लू ऑवल कैपिटल और क्लिफवाटर सहित अन्य प्रबंधकों ने भी हाल के हफ्तों में निकासी को रोकने या प्रतिबंधित करने के लिए दौड़ लगाई है, क्योंकि बढ़ते डिफ़ॉल्ट भय ने क्षेत्र से निवेशक वापसी को प्रेरित किया है।
2008 के वैश्विक वित्तीय संकट की ओर निर्माण की तुलना अब अंतर्निहित ऋण गुणवत्ता पर चिंताओं के बढ़ने के साथ तेज हो रही है।
मॉर्गन स्टेनली ने हाल ही में चेतावनी दी थी कि प्राइवेट क्रेडिट डायरेक्ट लेंडिंग में डिफ़ॉल्ट दरें 8% तक बढ़ सकती हैं, जो ऐतिहासिक औसत 2-2.5% से काफी ऊपर है, जिसमें सॉफ्टवेयर जैसे AI व्यवधान के प्रति संवेदनशील क्षेत्रों में दबाव केंद्रित है।
'महत्वपूर्ण लेकिन प्रणालीगत नहीं'
हालांकि, रणनीतिकार जॉयस जियांग के नेतृत्व वाले मॉर्गन स्टेनली के विश्लेषकों ने यह भी कहा कि 8% डिफ़ॉल्ट वृद्धि "महत्वपूर्ण लेकिन प्रणालीगत नहीं" होगी, जो 2008 की तुलना में प्राइवेट क्रेडिट फंड और बिजनेस डेवलपमेंट कंपनियों के बीच कम लीवरेज का संकेत देती है।
तो उस परिमाण की डिफ़ॉल्ट वृद्धि व्यावहारिक शब्दों में कैसी दिखेगी?
"8% की डिफ़ॉल्ट दर प्राइवेट क्रेडिट को 'शून्य हानि' के भ्रम से एक अधिक सामान्य क्रेडिट परिसंपत्ति वर्ग में ले जाती है - कुछ स्थानों पर दर्दनाक, लेकिन अंततः एक स्वस्थ रीसेट जो मजबूत व्यवसायों के लिए पूंजी को मुक्त करता है," रेमंड जेम्स में प्राइवेट कैपिटल एडवाइजरी के वैश्विक प्रमुख सु नैना सिन्हा हल्डे ने कहा।
उन्होंने कहा कि अल्ट्रा-लो डिफ़ॉल्ट से सामान्यीकरण "कुछ फंडों के लिए दर्दनाक" होगा लेकिन "परिसंपत्ति वर्ग के लिए स्वस्थ होगा यदि यह बेहतर अंडरराइटिंग और अधिक यथार्थवादी मूल्यांकन को मजबूर करता है।"
8% या 9% की डिफ़ॉल्ट दर काफी हद तक तथाकथित "छाया डिफ़ॉल्ट" के माध्यम से प्रकट होगी, जैसे कि परिपक्वता विस्तार और वाचा छूट, रीच कैपिटल के प्रबंध भागीदार विलियम बैरेट ने कहा। ऋणदाता उधारकर्ताओं को जीवित रखने और तत्काल दिवालियापन से बचने के लिए इन "संशोधन-और-ढोंग" उपकरणों का उपयोग करते हैं।
जबकि भुगतान-में-वस्तु (PIK) समझौते नकद रिटर्न में देरी करते हैं, ऋण बढ़ाते हैं, और संभावित रूप से प्रणाली में अधिक तनाव का संकेत देते हैं, वे कंपनियों को स्थिर करने और पूर्ण विफलताओं को रोकने के लिए एक प्रभावी "रिलीज़ वाल्व" के रूप में भी कार्य करते हैं, उन्होंने कहा।
"वास्तविक अर्थव्यवस्था के लिए, इसका मतलब है कि पूंजी पुनर्गठन में फंस जाती है, जिससे भविष्य में ऋण की स्थिति तंग हो जाती है," बैरेट ने ईमेल के माध्यम से सीएनबीसी को बताया।
दबाव बिंदु
पिछले साल अमेरिकी ऑटो पार्ट्स क्षेत्र के भीतर फर्स्ट ब्रांड्स और ट्राइकोलर के हाई-प्रोफाइल पतन के बाद क्रेडिट गुणवत्ता पर चिंताएं निजी बाजारों में फैल गई हैं। जबकि वे विफलताएं पारंपरिक मध्य-बाजार प्रत्यक्ष ऋण के बजाय परिसंपत्ति-आधारित वित्त और बैंक-सिंडिकेटेड ऋण से जुड़ी थीं, उन्होंने निजी बाजारों में जोखिम भरे ऋण के व्यापक प्रश्न को सुर्खियों में ला दिया।
तब से ध्यान प्रत्यक्ष ऋण में सॉफ्टवेयर एक्सपोजर पर स्थानांतरित हो गया है - मॉर्गन स्टेनली के अनुसार लगभग 26% अनुमानित है - एजेंटिक AI सॉफ्टवेयर-एज-ए-सर्विस मॉडल को बाधित कर सकता है, जिससे सार्वजनिक रूप से सूचीबद्ध SaaS स्टॉक गिर गए।
सॉफ्टवेयर अपोलो डेट सॉल्यूशंस BDC में सबसे बड़ा क्षेत्र है, जो 12% से अधिक है। ब्लू ऑवल भी SaaS ऋण में भारी रूप से उजागर है।
ब्लैकस्टोन का प्रमुख प्राइवेट क्रेडिट फंड BCRED, जिसने पहली तिमाही के दौरान निकासी अनुरोधों में भी वृद्धि देखी, फरवरी में 0.4% नीचे था, तीन वर्षों में इसका पहला मासिक नुकसान। यह तब हुआ जब फंड ने FT रिपोर्ट के अनुसार SaaS कंपनी मेडालिया से जुड़े ऋण सहित कई ऋणों का मूल्य कम कर दिया।
लेकिन ये एकमात्र दबाव बिंदु नहीं हैं, उद्योग के पेशेवरों का कहना है।
"AI-एक्सपोज्ड सॉफ्टवेयर सिर्फ पहला फॉल्ट लाइन है - वास्तविक जोखिम किसी भी अत्यधिक-लीवरेज्ड, दर-संवेदनशील उधारकर्ता पर है जिसका व्यवसाय मॉडल मुफ्त पैसे के लिए मूल्यवान था, खासकर अमेरिका में जहां प्राइवेट क्रेडिट सबसे तेजी से बढ़ा," हल्डे ने सीएनबीसी को ईमेल के माध्यम से बताया।
अस्थिर क्षेत्रों में केंद्रित फंड या कमजोर सुरक्षा वाले वाचा-लाइट ऋण रखने वाले भी कमजोर हैं, जैसे कि अत्यधिक लीवरेज्ड हेल्थकेयर रोल-अप, बैरेट ने कहा। उन्होंने कुछ छोटे जारीकर्ताओं पर प्रकाश डाला, जिन्होंने हाल ही में 10.9% की डिफ़ॉल्ट दर दर्ज की है, क्योंकि झटकों को अवशोषित करने के लिए संसाधनों की कमी है।
'चरम' लीवरेज
वर्तमान मंदी बारक्लेज़ में वैश्विक अनुसंधान प्रमुख ब्रैड रोगॉफ़ के अनुसार, निवेश-ग्रेड और उप-निवेश-ग्रेड निजी ऋण के बीच बेहतर अंतर करने की आवश्यकता को रेखांकित करती है।
उप-निवेश-ग्रेड क्रेडिट में आम तौर पर अधिक "चरम" लीवरेज शामिल होता है, जो अक्सर सॉफ्टवेयर जोखिम से जुड़ा होता है और अमेरिका में केंद्रित होता है, उन्होंने कहा।
इसके विपरीत, निवेश-ग्रेड में निजी प्लेसमेंट वरिष्ठ ट्रेंच, परिसंपत्ति-समर्थित बंधक और समान संपत्ति शामिल होती है। "उन दोनों के बीच एक अलग जोखिम प्रोफ़ाइल है," रोगॉफ़ ने मंगलवार को सीएनबीसी के "स्क्वाक बॉक्स यूरोप" को बताया।
रोगॉफ़ ने नोट किया कि प्राइवेट क्रेडिट फंड आम तौर पर आज 2008 के दुर्घटना में फंसे निवेश बैंकों की तुलना में कम लीवरेज्ड हैं। "इस और 2008 के बीच वास्तविक अंतर यह है कि आपके पास समान प्रकार की संपत्तियों पर बहुत अधिक लीवरेज था जिनका उन पर स्वामित्व रखने वाले किसी भी व्यक्ति के प्रति पूर्ण सहारा था," उन्होंने कहा।
खुदरा निवेशकों और अर्ध-तरल वाहनों के बीच तरलता बेमेल के आसपास हाल के शोर के बावजूद, अधिकांश प्राइवेट क्रेडिट पूंजी पारंपरिक संरचनाओं में बनी हुई है, जो बड़े पैमाने पर दीर्घकालिक निवेश क्षितिज वाले संस्थागत निवेशकों द्वारा समर्थित है।
यूबीपी में प्राइवेट मार्केट्स एडवाइजरी के प्रमुख निकोलस रोथ ने कहा कि निकासी अनुरोधों की वर्तमान लहर "बड़े पैमाने पर" परिसंपत्ति वर्ग के लिए पहला वास्तविक तरलता परीक्षण का प्रतिनिधित्व करती है।
उन्होंने नोट किया कि डिफ़ॉल्ट दरें "ऊंची, लेकिन प्रबंधनीय" हैं, लेकिन कहा कि निकासी दबाव, धीमी गति से डील फ्लो, और मार्क-टू-मार्केट फैलाव एक साथ क्षेत्र को प्रभावित कर रहे हैं।
"समायोजन अवधि मजबूत प्लेटफार्मों को संरचनात्मक तरलता बफ़र्स के साथ कमजोर प्लेटफार्मों से अलग करेगी जो निकास को वित्तपोषित करने के लिए सदस्यता गति पर निर्भर करते हैं," रोथ ने सीएनबीसी को ईमेल के माध्यम से बताया।