FTX के बाद, संस्थान अब क्रिप्टो को एक्सचेंजों पर रखना नहीं चाहते हैं

संस्थाएं क्रिप्टो को तेजी से अपना रही हैं, प्रमुख खिलाड़ी लगातार बाजार में प्रवेश कर रहे हैं और डिजिटल संपत्तियों में अपना एक्सपोजर बढ़ा रहे हैं। लेकिन जबकि भागीदारी बढ़ रही है, जिस तरह से ये संस्थाएं पारिस्थितिकी तंत्र के साथ जुड़ती हैं वह मौलिक रूप से बदल गई है।

पुराना मॉडल, जहां फंड सीधे क्रिप्टो एक्सचेंजों पर बड़ी मात्रा में पूंजी रखते थे, को बदला जा रहा है। इसकी जगह एक नया आर्किटेक्चर है जहां ट्रेडिंग और कस्टडी अब आपस में जुड़े नहीं हैं।

"क्रिप्टो में काउंटरपार्टी जोखिम जागरूकता चक्रों में आती है, और हाल ही में हुए बड़े साइबर हमले ने एफटीएक्स के बाद से एक्सचेंज डी-रिस्किंग की सबसे बड़ी लहरों में से एक को ट्रिगर किया है। यह एक और अनुस्मारक है कि सुरक्षा के लिए क्रिप्टो कस्टडी को एक्सचेंज ट्रेडिंग से अलग करना आवश्यक है," सिग्नम के चीफ प्रोडक्ट ऑफिसर डोमिनिक लोहबर्गर कहते हैं।

2022 से पहले, प्रमुख रणनीति सरल थी। सुविधा और गति के लिए एक्सचेंज पर फंड जमा करें, ट्रेड निष्पादित करें, और पूंजी वहीं छोड़ दें। एक्सचेंज ट्रेडिंग स्थल और कस्टोडियन दोनों के रूप में कार्य करते थे। वह मॉडल काम करता था, जब तक कि वह काम नहीं करता था।

एफटीएक्स के पतन ने एक गंभीर खामी को उजागर किया। निवेशक भारी, अक्सर अदृश्य काउंटरपार्टी जोखिम उठा रहे थे। एफटीएक्स एक एक्सचेंज, कस्टोडियन, ऋणदाता और क्लियरिंगहाउस के रूप में कार्य करता था।

जिसे परिचालन दक्षता माना जाता था, उसे अचानक एक संरचनात्मक भेद्यता के रूप में पहचाना गया। ग्राहक संपत्तियों को सत्यापन योग्य, ऑन-चेन, अलग खातों में नहीं रखा गया था। जब फर्म ने दिवालियापन के लिए अर्जी दी, तो ग्राहकों ने पाया कि उनके फंड को अलामेडा में भेज दिया गया था।

क्षति एफटीएक्स के प्रत्यक्ष उपयोगकर्ताओं से कहीं आगे तक फैली हुई थी। गैलोइस कैपिटल, एक पूर्व पंजीकृत निवेश सलाहकार, एफटीएक्स पर आधे संपत्ति फंसे होने के बाद बंद हो गया जब एक्सचेंज ढह गया।

सितंबर 2024 में, एसईसी ने गैलोइस पर "ग्राहक संपत्तियों की सुरक्षा से संबंधित आवश्यकताओं का पालन करने में विफलता" के लिए $225,000 का जुर्माना लगाया।

सेल्सियस दिवालियापन ने अलार्म की एक और परत जोड़ दी। एक अमेरिकी दिवालियापन अदालत ने फैसला सुनाया कि सेल्सियस अर्न खातों में ग्राहक जमा ऋणदाताओं की संपत्ति बन गए, जमाकर्ताओं के नहीं।

जिन निवेशकों का मानना ​​था कि वे संपत्ति रख रहे हैं, उन्हें पता चला कि वे कानूनी शब्दों में, असुरक्षित लेनदार थे।

Coalition Greenwich के शोध से पता चला है कि एफटीएक्स पतन से पहले संस्थागत-ग्रेड कोल्ड स्टोरेज और एक्सचेंज वॉलेट समान रूप से लोकप्रिय थे। वह रातोंरात बदल गया।

उद्योग मंत्र "आपकी चाबियां नहीं, आपके सिक्के नहीं" एक दार्शनिक रुख से एक अनुपालन आवश्यकता में विकसित हुआ।

पारंपरिक क्रिप्टो ट्रेडिंग मॉडल के लिए संस्थाओं को ट्रेड करने से पहले एक्सचेंज में फंड जमा करने की आवश्यकता होती थी। एक्सचेंज ने संपत्ति और निष्पादन कार्य दोनों रखे, जिससे जोखिम एक ही इकाई में केंद्रित हो गया।

ऑफ-एक्सचेंज सेटलमेंट, या OES, इस मॉडल को पलट देता है। बुनियादी ढांचे का यह नया वर्ग विशेष रूप से जोखिम को अलग करने के लिए डिज़ाइन किया गया है। संपत्तियां तीसरे पक्ष के कस्टोडियन के साथ या स्व-कस्टोडीड वॉलेट में रहती हैं।

एक्सचेंजों पर संपत्ति रखने के बजाय, संस्थाएं अब उन्हें तीसरे पक्ष के कस्टोडियन के साथ संग्रहीत करती हैं। ये कस्टोडियन, अक्सर विनियमित संस्थाएं या विशेष बुनियादी ढांचा प्रदाता, अलग वॉलेट में फंड सुरक्षित करते हैं।

ट्रेडिंग अभी भी एक्सचेंजों पर होती है, लेकिन एक प्रमुख अंतर के साथ। एक्सचेंजों को ट्रेडिंग बैलेंस या क्रेडिट लाइन तक सीमित पहुंच प्रदान की जाती है, जो आमतौर पर कस्टडी में रखी गई संपत्तियों द्वारा समर्थित होती है।

एक्सचेंज ट्रेड निष्पादित कर सकता है, लेकिन यह एकतरफा रूप से अंतर्निहित फंड को स्थानांतरित या निकाल नहीं सकता है। सेटलमेंट अलग से होता है, अक्सर ट्रेड पूरा होने के बाद शुद्ध आधार पर।

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पारंपरिक वित्त में, कस्टडी और निष्पादन के बीच यह अलगाव दशकों से मौजूद है। क्रिप्टो में इस संरचना का अभाव था जब तक कि फायरबॉक्स और कॉपर सहित कई कंपनियों ने इसे नहीं बनाया।

पूर्व ने नवंबर 2023 में फायरबॉक्स ऑफ एक्सचेंज लॉन्च किया। ऑफ-एक्सचेंज कोलैटरल वॉल्ट अकाउंट (CVAs) प्रदान करता है।

ये मल्टी-पार्टी कम्प्यूटेशन (MPC) क्रिप्टोग्राफी द्वारा सुरक्षित ऑन-चेन वॉलेट हैं। जब कोई संस्था CVA में संपत्ति जमा करती है, तो कनेक्टेड एक्सचेंज को एक ट्रेडिंग क्रेडिट प्राप्त होता है।

कॉपर का क्लियरलूप एक ऑफ-एक्सचेंज सेटलमेंट समाधान है जिसमें संपत्तियां कॉपर की एमपीसी (मल्टी-पार्टी कम्प्यूटेशन) कस्टडी में रहती हैं। ट्रेड कॉपर के अपने बुनियादी ढांचे पर सेटल होते हैं।

दोनों प्रणालियों ने महत्वपूर्ण कर्षण प्राप्त किया है। डेरिबिट फरवरी 2024 में फायरबॉक्स OES को पूरी तरह से एकीकृत करने वाला पहला एक्सचेंज बन गया। एचटीएक्स अप्रैल 2025 में इसका अनुसरण किया।

प्रेस विज्ञप्ति में कहा गया है, "लॉन्च के बाद से, एचटीएक्स ने कई संस्थागत ग्राहकों को ऑनबोर्ड किया है और ट्रेडिंग वॉल्यूम में 200% की वृद्धि दर्ज की है, जो सुरक्षित ऑफ-एक्सचेंज सेटलमेंट मॉडल की बाजार मांग को मान्य करता है।"

कॉपर का क्लियरलूप अब कॉइनबेस, ओकेएक्स, बायबिट, डेरिबिट, बिटगेट और अन्य सहित कई लाइव एक्सचेंजों को जोड़ता है, जो $50 बिलियन से अधिक मासिक नोटशनल ट्रेडिंग वॉल्यूम की सुविधा प्रदान करता है। 2025 के बायबिट हैक ने ऑफ-एक्सचेंज सेटलमेंट के फायदों को और प्रदर्शित किया।

जनवरी 2024 में स्पॉट बिटकॉइन (बीटीसी) ईटीएफ की मंजूरी ने एक नया निवेश वाहन खोलने से कहीं अधिक किया। इसने वॉल स्ट्रीट पर सबसे दिखाई देने वाले क्रिप्टो उत्पाद में कस्टडी-निष्पादन अलगाव को हार्डवायर कर दिया।

उदाहरण के लिए, कई अन्य ईटीएफ की तरह, ब्लैकॉक का आईशेयर्स बिटकॉइन ट्रस्ट ईटीएफ (आईबीआईटी) कॉइनबेस कस्टडी ट्रस्ट कंपनी, एलएलसी का उपयोग करता है। संरचना इस तरह से बनाई गई है कि बिटकॉइन कोल्ड स्टोरेज वॉल्ट में बैठता है, जो किसी भी ट्रेडिंग स्थल से पूरी तरह से अलग है।

ईटीएफ शेयरों का निर्माण और मोचन एक परिचालन प्रक्रिया का पालन करता है जिसमें संपत्ति परिभाषित निपटान विंडो के भीतर वॉल्ट और ट्रेडिंग बैलेंस के बीच चलती है। जिस एक्सचेंज पर आईबीआईटी माध्यमिक बाजार में ट्रेड करता है, वह कभी भी अंतर्निहित बिटकॉइन को नहीं छूता है।

यह एक वैकल्पिक डिजाइन विकल्प नहीं है। यह परिभाषा के अनुसार ईटीएफ कैसे काम करते हैं। कस्टोडियन संपत्ति रखता है। अधिकृत प्रतिभागी निर्माण और मोचन को संभालता है। एक्सचेंज मूल्य खोज को संभालता है। तीन भूमिकाएं, तीन संस्थाएं, कोई ओवरलैप नहीं।

जबकि एक्सचेंज कस्टडी से दूर जाना वास्तविक है, डेटा पूर्ण पैमाने पर प्रतिस्थापन के बजाय एक अधिक सूक्ष्म संक्रमण का सुझाव देता है।

ऑफ-एक्सचेंज मॉडल के उदय के बावजूद, कॉइनबेस संस्थागत क्रिप्टो कस्टडी में प्रमुख शक्ति बना हुआ है। फर्म वर्तमान में वैश्विक क्रिप्टो ईटीएफ संपत्तियों के 80% से अधिक के लिए कस्टडी रखती है।

यह उन शीर्ष 10 सार्वजनिक रूप से कारोबार करने वाली कंपनियों में से आठ के लिए कस्टोडियन के रूप में भी कार्य करता है जिनके बैलेंस शीट पर बिटकॉइन (बीटीसी) है।

यह प्रभुत्व नियामक गति से और मजबूत होता है। अप्रैल 2026 में, ऑफिस ऑफ द कंट्रोलर ऑफ द करेंसी ने कॉइनबेस को कॉइनबेस नेशनल ट्रस्ट कंपनी को चार्टर करने की सशर्त मंजूरी दी, एक ऐसा कदम जो इसे पूर्ण अनुमोदन पर एक संघीय रूप से विनियमित क्रिप्टो कस्टोडियन के रूप में संचालित करने की अनुमति देगा।

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इस बदलाव का महत्व दो गुना है। पहला, यह कॉइनबेस की योग्य कस्टोडियन के रूप में स्थिति को मजबूत करता है, जो परिसंपत्ति प्रबंधकों, पेंशन फंडों और ईटीएफ जारीकर्ताओं जैसे संस्थागत निवेशकों के लिए एक प्रमुख आवश्यकता है।

दूसरा, यह इंगित करता है कि जबकि संस्थाएं एक्सचेंज जोखिम से एक्सपोजर कम कर रही हैं, वे पूरी तरह से केंद्रीकृत खिलाड़ियों को नहीं छोड़ रही हैं।

इसके बजाय, पूंजी विनियमित, प्रणालीगत रूप से महत्वपूर्ण कस्टोडियन के एक छोटे समूह के आसपास समेकित हो रही है। यह एक हाइब्रिड बाजार संरचना बनाता है:

- ऑफ-एक्सचेंज इंफ्रास्ट्रक्चर प्रत्यक्ष काउंटरपार्टी जोखिम को कम करता है

- विनियमित एक्सचेंज और कस्टोडियन संस्थागत विश्वास को लंगर डालते रहते हैं

- बाजार शक्ति उन प्लेटफार्मों में केंद्रित होती है जो अनुपालन और पैमाने दोनों की पेशकश कर सकते हैं

प्रभावी रूप से, एफटीएक्स के बाद का विकास मध्यस्थों को खत्म करने के बारे में नहीं है। यह इस बारे में है कि किन मध्यस्थों पर संस्थाएं भरोसा करने को तैयार हैं, इसे फिर से परिभाषित करना।

ऑफ-एक्सचेंज मॉडल पर बढ़ते ध्यान के बीच, एक स्वाभाविक प्रश्न उभरता है: क्या एफटीएक्स-शैली की विफलता का संस्थागत पूंजी पर समान प्रभाव पड़ेगा?

पुराने मॉडल में, एक एक्सचेंज पतन ने सभी जमा की गई संपत्तियों को फ्रीज कर दिया था। संस्थाएं वर्षों तक चलने वाली दिवालियापन कार्यवाही में असुरक्षित लेनदार बन गईं।

वर्तमान OES बुनियादी ढांचे के तहत, परिणाम काफी भिन्न होगा। यदि फायरबॉक्स OES का उपयोग करने वाला एक एक्सचेंज ढह जाता है, तो संस्था की संपत्तियां उसके CVA में बनी रहेंगी। प्रिंसिपल कभी भी एक्सचेंज की बैलेंस शीट में प्रवेश नहीं किया।

फायरबॉक्स की आपदा रिकवरी तंत्र, जो कॉइनकवर द्वारा संचालित है, संस्थानों को विफलता के एकल बिंदुओं को समाप्त करके परिचालन सुरक्षा सुनिश्चित करने में भी सक्षम बनाता है। एकमात्र एक्सपोजर हाल के ट्रेडों से अनसुलझा लाभ और हानि होगा।

क्लियरलूप के साथ, अंग्रेजी कानून ट्रस्ट ग्राहक संपत्तियों को एक्सचेंज और कॉपर दोनों की दिवालियापन से बचाएगा। फिर से, एक संस्था का नुकसान किसी भी अनसुलझे ट्रेडिंग दायित्वों तक सीमित होगा, न कि कुल पोर्टफोलियो तक।

एफटीएक्स में, संस्थाओं ने अपना पूरा जमा शेष खो दिया। OES के तहत, वही परिदृश्य उन्हें अधिकतम कुछ दिनों के अनसुलझे पी एंड एल के संपर्क में लाएगा। यही वह अंतर है जो नई प्लंबिंग बनाती है।

यह अंतर क्रिप्टो के बदलते बुनियादी ढांचे के वास्तविक प्रभाव को उजागर करता है। उद्योग ने जोखिम को समाप्त नहीं किया है, लेकिन इसने एक्सचेंज विफलता से जुड़े विनाशकारी नुकसान के दायरे को काफी कम कर दिया है।

संस्थागत क्रिप्टो कस्टडी बाजार 2024 में लगभग $3.2 बिलियन तक पहुंच गया। यह 26.7% की चक्रवृद्धि वार्षिक वृद्धि दर पर 2033 तक $27.8 बिलियन तक पहुंचने का अनुमान है।

यह वृद्धि केवल बाजार में नई पूंजी के प्रवेश से कहीं अधिक दर्शाती है। यह उस पूंजी को कैसे रखा जाता है, ले जाया जाता है और निपटाया जाता है, इसके एक संरचनात्मक पुनर्निर्माण को दर्शाता है।

उस पुनर्निर्माण का अगला चरण पहले से ही टोकनाइज्ड कोलैटरल के आसपास आकार ले रहा है। एक्सचेंज पर मार्जिन के रूप में निष्क्रिय स्टेबलकॉइन या बिटकॉइन को लॉक करने के बजाय, संस्थाएं टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड और यील्ड-बेयरिंग स्टेबलकॉइन का उपयोग ऑन-एक्सचेंज के रूप में करना शुरू कर रही हैं।

"संस्थाएं सट्टेबाजी का पीछा नहीं कर रही हैं; वे पूंजी दक्षता का पीछा कर रही हैं। ऑफ-एक्सचेंज सेटलमेंट इसे कस्टडी और नियंत्रण को वापस वहीं रखकर बचाता है जहां वे संबंधित हैं। जैसे-जैसे टोकनाइज्ड कोलैटरल और विनियमित स्थल अभिसरण करते हैं, OES गंभीर संस्थागत भागीदारी के लिए डिफ़ॉल्ट वर्कफ़्लो बन जाएगा," इंटरचेंज के उत्पाद प्रबंधक विंग चेह ने कहा।

पारंपरिक बैंक भी तस्वीर में प्रवेश कर रहे हैं। 2025 में, बीबीवीए ने बिनेंस के संस्थागत ग्राहकों को विनियमित ऑफ-एक्सचेंज कस्टडी सेवाएं प्रदान करने के लिए बिनेंस के साथ भागीदारी की।

नोमुरा के डिजिटल एसेट्स आर्म, लेजर डिजिटल ने ग्राहकों के लिए क्रिप्टो कस्टडी, स्पॉट ट्रेडिंग और स्टेकिंग पर केंद्रित एक राष्ट्रीय ट्रस्ट बैंक खोलने के लिए एक ओसीसी लाइसेंस के लिए आवेदन किया।

ये कदम संकेत देते हैं कि कस्टडी फ़ंक्शन क्रिप्टो-नेटिव फर्मों से व्यापक वित्तीय प्रणाली में स्थानांतरित हो रहा है। एक साथ लिया गया, ये विकास एक सुसंगत दिशा की ओर इशारा करते हैं।

कस्टडी फ़ंक्शन चुपचाप एक्सचेंजों से दूर जा रहा है। तरलता और मूल्य खोज ट्रेडिंग स्थल पर बनी रहती है, लेकिन संपत्तियां स्वयं तेजी से ऐसा नहीं करती हैं।

जो एफटीएक्स के बाद कुछ संस्थागत खिलाड़ियों की मांग के रूप में शुरू हुआ, वह धीरे-धीरे बाजार की डिफ़ॉल्ट वायरिंग बन रहा है। अलगाव अभी पूरा नहीं हुआ है, लेकिन दिशा भी नहीं पलटी है।

मूल कहानी पढ़ें एफटीएक्स के बाद से, संस्थाएं अब एक्सचेंजों पर क्रिप्टो नहीं रखना चाहती हैं, कामिना बशीर द्वारा beincrypto.com पर