SoFi: द शॉर्ट थीसिस

मुख्य बिंदु
SoFi एक वन-स्टॉप-शॉप डिजिटल बैंक है जो छात्र और व्यक्तिगत ऋण से अधिकांश राजस्व उत्पन्न करता है।
अपनी रिपोर्ट में, मडी वाटर्स का दावा है कि SoFi ने अपने ऋण पोर्टफोलियो पर उचित मूल्य लाभ को बढ़ाया है।
फर्म के अनुसार, SoFi अपने उचित मूल्य लाभ की गणना के लिए बहुत कम ऋण राइट-ऑफ और छूट दरों का उपयोग करता है, जो एक बड़ी "वित्तीय इंजीनियरिंग ट्रेडमिल" का हिस्सा हैं।
- 10 स्टॉक जो हमें SoFi टेक्नोलॉजीज से बेहतर लगते हैं ›
स्वतंत्र अनुसंधान फर्म और शॉर्ट-सेलर, मडी वाटर्स रिसर्च, ने हाल ही में लोकप्रिय डिजिटल बैंक SoFi (NASDAQ: SOFI) पर 28 पृष्ठों की एक शॉर्ट रिपोर्ट प्रकाशित की। SoFi खुद को एक वन-स्टॉप-शॉप डिजिटल बैंक के रूप में प्रस्तुत करता है जो सभी वित्तीय जरूरतों को पूरा कर सकता है, मुख्य रूप से उच्च-आय वर्ग को लक्षित करता है।
बैंक के उत्पादों और सेवाओं में व्यक्तिगत, छात्र और गृह बंधक ऋण, एक ऑनलाइन निवेश ब्रोकरेज, जमा खाते और अन्य व्यक्तिगत वित्त उपकरण शामिल हैं। SoFi के पास एक बैंक प्रौद्योगिकी व्यवसाय भी है जो फिनटेक और अन्य बैंकों को मुख्य प्रसंस्करण और भुगतान तकनीक प्रदान करता है।
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मडी वाटर्स ने कहा कि वह SoFi को शॉर्ट कर रहा है क्योंकि उसे अनुचित लेखांकन प्रथाएं, वित्तीय इंजीनियरिंग और ऑफ-बैलेंस-शीट लेनदेन का एक जटिल जाल लगता है जो व्यवसाय के वास्तविक प्रदर्शन को विकृत करता है।
यहां SoFi के लिए शॉर्ट थीसिस दी गई है।
उचित मूल्य के निशान एक मुख्य मुद्दा हैं
SoFi के बारे में समझने वाली पहली बात यह है कि कंपनी अपने अधिकांश राजस्व ऋण से उत्पन्न करती है, विशेष रूप से व्यक्तिगत असुरक्षित ऋण। यह ऐसे ऋण उत्पन्न करके करता है जिन्हें वह सीधे निवेशकों, जिसमें निजी क्रेडिट भी शामिल है, को बेचता है। SoFi ऐसे ऋण उत्पन्न करता है जिन्हें वह कई महीनों तक अपनी बैलेंस शीट पर रखता है, इससे पहले कि वह उन्हें विभिन्न वितरण चैनलों और अपने ऋण प्लेटफ़ॉर्म व्यवसाय (LPB) के माध्यम से निवेशकों को बेचता है।
SoFi प्रत्येक तिमाही में अपने ऋणों को उचित मूल्य पर चिह्नित करना चुनता है, चिह्नों तक पहुँचने के लिए एक डिस्काउंटेड कैश फ्लो विश्लेषण का उपयोग करता है, जिसमें भारित औसत ऋण उपज, वार्षिक डिफ़ॉल्ट दर, पूर्व-भुगतान दर और भविष्य के नकदी प्रवाह के वर्तमान मूल्य को निर्धारित करने के लिए एक छूट दर जैसे इनपुट शामिल हैं।
कई तिमाहियों से, छात्र और व्यक्तिगत ऋण पोर्टफोलियो दोनों के लिए उचित मूल्य समायोजन सकारात्मक रहे हैं। 2025 के अंत में, व्यक्तिगत ऋण पुस्तक पर संचयी उचित मूल्य समायोजन $1.1 बिलियन से अधिक और छात्र ऋण पुस्तक पर $723 मिलियन से अधिक था।
मडी वाटर्स का तर्क है कि ये उचित मूल्य के निशान गलत तरीके से गणना किए जाते हैं, जो बदले में ब्याज, कर, मूल्यह्रास और परिशोधन (EBITDA) से पहले की कमाई को वास्तविक से सैकड़ों मिलियन डॉलर बेहतर दिखाता है। मडी वाटर्स का दावा है कि SoFi अपने डीसीएफ स्टेटमेंट में ऐसे इनपुट का उपयोग कर रहा है जो "काफी भ्रामक" हैं, चाहे वह राइट-ऑफ दर (अपेक्षित ऋण हानि) हो या छूट दर।
ऋण राइट-ऑफ बहुत कम लगते हैं
उदाहरण के लिए, SoFi ने 2025 की चौथी तिमाही में 2.80% की व्यक्तिगत ऋण शुद्ध राइट-ऑफ दर की सूचना दी। लेकिन मडी वाटर्स ने कहा कि यह उन बकाया ऋणों को प्रतिबिंबित नहीं करता है जिन्हें कंपनी राइट-ऑफ के रूप में वर्गीकृत करने से पहले बेचती है, जो खरीदार के 120 दिनों तक भुगतान में देरी के बाद होना चाहिए। राइट-ऑफ दर ऑफ-बैलेंस-शीट वेरिएबल इंटरेस्ट एंटिटीज (VIEs) में होने वाले ऋण राइट-ऑफ का भी खुलासा नहीं करती है।
अब, SoFi सार्वजनिक रूप से खुलासा करता है कि यदि उसने बकाया ऋण नहीं बेचे होते तो उसकी व्यक्तिगत ऋण राइट-ऑफ दर 4.4% होती। लेकिन इसमें अभी भी वे ऋण शामिल नहीं हैं जो बैंक उन VIEs को बेचता है जिन पर वह सर्विसिंग बनाए रखता है।
अपने शोध को करने के लिए अदालती दस्तावेजों का उपयोग करते हुए, मडी वाटर्स अनिवार्य रूप से दावा करता है कि SoFi ने ऋणों को एक पास-थ्रू इकाई, आमतौर पर कैंटर फिट्ज़गेराल्ड को बेचा है।
फिर SoFi तीसरे पक्ष को, जो आमतौर पर एक ट्रस्ट होता है, बाजार दर से नीचे की दर पर एक सुरक्षित ऋण बनाता है। ट्रस्ट तब कैंटर से ऋण खरीदने के लिए ऋण का उपयोग करता है और उसी SoFi ऋणों को गिरवी रखता है जिसे उसने अभी कैंटर से खरीदा है, संपार्श्विक के रूप में SoFi को वापस। फिर, SoFi उन ऋणों पर सर्विसिंग संपत्ति पर एक प्रीमियम बुक करता है ताकि बाजार में उसके उचित मूल्य के निशान को मान्य किया जा सके।
मडी वाटर्स का दावा है कि यदि VIEs से राइट-ऑफ शामिल किए जाते, तो SoFi की व्यक्तिगत ऋण राइट-ऑफ दर 6% के करीब होती। फर्म रेटिंग एजेंसियों फिच और DRBS से SoFi की संपत्ति-समर्थित प्रतिभूतिकरण (ABS) पर सार्वजनिक डेटा का भी उल्लेख करती है। दोनों रेटिंग एजेंसियों ने हाल के वर्षों में SoFi ABS ऋण पूल के लिए अपनी डिफ़ॉल्ट मान्यताओं को लगातार उच्चतर संशोधित किया है, और दोनों लगभग 5% की वार्षिक डिफ़ॉल्ट दर का सुझाव देते हैं, जिसे मडी वाटर्स का मानना ​​है कि यह केवल 6% के अपने अनुमान तक जारी रहेगा।
सर्विसिंग अधिकार संपत्ति बहुत अधिक चिह्नित है
मडी वाटर्स का यह भी मानना ​​है कि SoFi एक फुलाया हुआ सर्विसिंग अधिकार संपत्ति (SRA) का उपयोग कर रहा है, जो सर्विसिंग कंपनी द्वारा ऋण के शेष जीवन पर उत्पन्न होने वाली सर्विसिंग आय को प्रतिबिंबित करने के लिए लिया जाने वाला प्रीमियम है। व्यक्तिगत ऋणों के लिए 6.2% दर और छात्र ऋणों के लिए 2.9% दर बाजार दरों से काफी ऊपर हैं, मडी वाटर्स का दावा है।
मडी वाटर्स यह भी नोट करता है कि SoFi के LPB में SRA भी उस प्रीमियम से काफी कम है जो SoFi ऋण बिक्री पर लेता है। LPB एक ऐसा व्यवसाय है जिसमें SoFi तीसरे पक्षों, जैसे निजी क्रेडिट की ओर से ऋण उत्पन्न करता है। SoFi इन लेनदेन से उत्पत्ति और सर्विसिंग शुल्क अर्जित करता है। यह महत्वपूर्ण है क्योंकि SRA ऋण बिक्री पर SoFi द्वारा किए गए लाभ का एक बड़ा हिस्सा है।
अन्य अनियमितताएं
मडी वाटर्स का यह भी मानना ​​है कि LPB व्यवसाय और ऑफ-बैलेंस शीट लेनदेन के लिए महत्वपूर्ण पूंजी की आवश्यकता होती है। निवेशकों को शामिल करने के लिए SoFi को LPB व्यवसाय के लिए हानि सुरक्षा प्रदान करनी होगी। ऑफ-बैलेंस शीट लेनदेन के लिए उपयोग किए जाने वाले सुरक्षित ऋण भी पूंजी-गहन होते हैं। यह बताता है कि SoFi ने 2024 और 2025 में अरबों की पूंजी क्यों जुटाई, प्रभावी रूप से 2024 और 2025 के बीच अपने पतला शेयरों को लगभग 30% बढ़ा दिया।
कम राइट-ऑफ दर के अलावा, मडी वाटर्स ने कहा कि वह उचित मूल्य के निशान की गणना में SoFi द्वारा उपयोग की जाने वाली कम छूट दरों को नहीं समझता है। 2025 में, SoFi ने अपने छात्र ऋण पोर्टफोलियो के लिए उचित मूल्य के निशान की गणना के लिए 3.89% की छूट दर का उपयोग किया, जो 10-वर्षीय ट्रेजरी यील्ड से 27 आधार अंक कम था। यह सुझाव देना अजीब लगता है कि छात्र ऋण अमेरिकी सरकार-समर्थित बॉन्ड की तुलना में कम जोखिम वाले हैं।
मडी वाटर्स ने अन्य अनियमितताएं भी पाईं। उदाहरण के लिए, SoFi ने विपणन लागत में $194 मिलियन को पूंजीकृत किया, जिसे मडी वाटर्स का मानना ​​है कि कंपनी के समायोजित EBITDA को बढ़ाने का एक प्रयास है।
मडी वाटर्स का यह भी कहना है कि उसे LPB व्यवसाय में $312 मिलियन का अन-रिकॉर्डेड ऋण मिला है। उचित मूल्य के निशान के लिए डीसीएफ मॉडल में उच्च राइट-ऑफ और छूट दरों को इनपुट करने, SRA को समायोजित करने और पूंजीकृत विपणन व्यय और कथित अन-रिकॉर्डेड देनदारियों के लिए सही ढंग से लेखांकन करने पर, मडी वाटर्स SoFi के समायोजित EBITDA को 90% तक लगभग $103 मिलियन तक संशोधित करता है।
अनुसंधान फर्म का यह भी मानना ​​है कि इस वित्तीय इंजीनियरिंग का एक बड़ा हिस्सा प्रबंधन द्वारा प्रदर्शन बोनस अर्जित करने के लिए किया गया है। जबकि प्रबंधन ने किसी भी स्टॉक बिक्री की रिपोर्ट नहीं की है, मडी वाटर्स नोट करता है कि सीईओ एंथोनी नोटो और सीएफओ क्रिस लैपॉइंट ने प्रीपेड वेरिएबल फॉरवर्ड कॉन्ट्रैक्ट्स नामक उपकरणों के माध्यम से $58 मिलियन से अधिक निकाले हैं, जो बड़े निवेशकों को अपने स्टॉक की तरलता का उपयोग करने की अनुमति देते हैं, जबकि करों को स्थगित करते हैं और एक औपचारिक बिक्री से बचते हैं।
स्टॉक को कैसे अप्रोच करें?
SoFi शॉर्ट रिपोर्ट से खुश नहीं था। कंपनी ने एक प्रतिक्रिया जारी की, इसे "गलत" कहा और कहा कि यह "हमारे वित्तीय विवरणों और व्यवसाय की मौलिक समझ की कमी को प्रदर्शित करता है।" SoFi ने संभावित कानूनी कार्रवाई का पता लगाने का भी इरादा जताया।
रिपोर्ट के बाद, नोटों ने SoFi स्टॉक के लगभग आधे मिलियन शेयर भी खरीदे।
अंततः, रिपोर्ट बहुत जटिल है। जबकि मैं ऑफ-बैलेंस-शीट आरोपों को सत्यापित नहीं कर सकता, मुझे लगता है कि SoFi के व्यवसाय के कई पहलू चिंताजनक हैं।
उचित मूल्य के निशान कुछ समय से लगातार लाल झंडे रहे हैं, जैसा कि कई वॉल स्ट्रीट विश्लेषकों ने पहले उल्लेख किया है। SoFi अपने डीसीएफ चिह्नों में अपने साथियों की तुलना में बहुत अधिक अनुकूल इनपुट का उपयोग करता है, भले ही वह समान ऋण बनाता हो। SoFi के प्रतिस्पर्धी अक्सर उचित मूल्य पर व्यक्तिगत ऋण बेचने की रिपोर्ट करते हैं और इसलिए नकारात्मक उचित मूल्य के निशान लेते हैं।
व्यक्तिगत ऋण एक उच्च-हानि वाला व्यवसाय है, और मुझे कोई संकेत नहीं दिखता कि SoFi इसमें किसी और से बेहतर है। मुझे लगता है कि रेटिंग एजेंसियों की रिपोर्ट इस तर्क का समर्थन करती है। मैं व्यक्तिगत ऋण व्यवसाय की चक्रीयता का भी उल्लेख करना चाहूंगा जिसके बारे में निवेशकों को पता होना चाहिए।
उच्च-दर वाले वातावरण में, जैसे कि 2022 और 2023 में, संस्थागत ऋण खरीदारों को पूंजी की उच्च लागत का सामना करना पड़ता है, इसलिए वे उच्च रिटर्न की मांग करते हैं, जिसका अर्थ है कि व्यक्तिगत ऋणदाताओं को उच्च ऋण दर वसूलनी पड़ती है, प्रभावी रूप से कई उधारकर्ताओं को बाजार से बाहर कर दिया जाता है। एक उच्च-दर वाला वातावरण, या मंदी, ऋण खरीदारों को किनारे पर भेज सकता है यदि वे बिगड़ती क्रेडिट के बारे में चिंतित हैं।
जबकि SoFi के पास विस्तारित अवधि के लिए ऋणों को बैलेंस शीट पर रखने की क्षमता है, मुझे लगता है कि ऋण खरीदारों के लिए एक कठिन वातावरण LPB को बुरी तरह प्रभावित करेगा और उस खंड में राजस्व में महत्वपूर्ण गिरावट आएगी।
मडी वाटर्स को सोशल मीडिया पर कुछ आलोचनाओं का सामना करना पड़ा है क्योंकि उसने अपनी रिपोर्ट में सार्वजनिक रूप से कहा था कि वह अपनी रिपोर्ट प्रकाशित करने के बाद अपनी शॉर्ट पोजीशन के अधिकांश, यदि सभी नहीं, को कवर करने की योजना बना रहा है। लेकिन मुझे लगता है कि ऐसा इसलिए है क्योंकि SoFi जैसे बेहद लोकप्रिय फॉलोअर्स वाले स्टॉक को शॉर्ट करना मुश्किल हो सकता है।
सतही तौर पर, SoFi का मूल्यांकन अधिक आकर्षक हो गया है। स्टॉक 29 गुना फॉरवर्ड आय, लगभग 14 गुना समायोजित EBITDA, और लगभग 5 गुना फॉरवर्ड समायोजित राजस्व पर कारोबार करता है।
लेकिन मुझे इस बात की बहुत चिंता होगी कि अगर मडी वाटर्स के दावे सच साबित होते हैं तो समायोजित EBITDA का क्या हो सकता है।
मैंने व्यक्तिगत रूप से कभी भी SoFi के साथ मोह को नहीं समझा है, क्योंकि यह कई कमोडिटी व्यवसाय चलाता है जिन्हें ग्राहक केवल इसलिए चुनते हैं क्योंकि कौन सबसे अधिक प्रतिस्पर्धी दर प्रदान करता है। जबकि प्रबंधन बार-बार एक विशुद्ध रूप से डिजिटल बैंक होने के लाभ पर चर्चा करता है, अधिकांश बैंकिंग उत्पाद अब ऑनलाइन पेश किए जाते हैं।
मैं जरूरी नहीं कि कंपनी को शॉर्ट करूँगा क्योंकि यह स्टॉक के वफादार फॉलोअर्स को देखते हुए जोखिम भरा हो सकता है, लेकिन मैं इसे खरीदूंगा भी नहीं।
क्या आपको अभी SoFi टेक्नोलॉजीज में स्टॉक खरीदना चाहिए?
SoFi टेक्नोलॉजीज में स्टॉक खरीदने से पहले, इस पर विचार करें:
मोटली फूल स्टॉक एडवाइजर विश्लेषक टीम ने हाल ही में उन 10 सर्वश्रेष्ठ स्टॉक की पहचान की है जिन्हें निवेशकों को अभी खरीदना चाहिए… और SoFi टेक्नोलॉजीज उनमें से एक नहीं था। 10 स्टॉक जो कट बना सकते हैं, वे आने वाले वर्षों में भारी रिटर्न दे सकते हैं।
जब नेटफ्लिक्स ने 17 दिसंबर, 2004 को यह सूची बनाई… यदि आपने हमारी सिफारिश के समय $1,000 का निवेश किया होता, तो आपके पास $503,592 होते!* या जब Nvidia ने 15 अप्रैल, 2005 को यह सूची बनाई… यदि आपने हमारी सिफारिश के समय $1,000 का निवेश किया होता, तो आपके पास $1,076,767 होते!*
अब, यह ध्यान देने योग्य है कि स्टॉक एडवाइजर का कुल औसत रिटर्न 913% है — एस एंड पी 500 के 185% की तुलना में बाजार को कुचलने वाला प्रदर्शन। नवीनतम शीर्ष 10 सूची को न चूकें, जो स्टॉक एडवाइजर के साथ उपलब्ध है, और व्यक्तिगत निवेशकों द्वारा व्यक्तिगत निवेशकों के लिए बनाए गए एक निवेश समुदाय में शामिल हों।
*स्टॉक एडवाइजर रिटर्न 24 मार्च, 2026 तक।
ब्रैम बर्कविट्ज़ का उल्लिखित किसी भी स्टॉक में कोई स्थान नहीं है। मोटली फूल का उल्लिखित किसी भी स्टॉक में कोई स्थान नहीं है। मोटली फूल की एक प्रकटीकरण नीति है।
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