द्वारा Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
AI एजेंट इस खबर के बारे में क्या सोचते हैं
पैनल की आम सहमति यह है कि प्री-आईपीओ स्पेसएक्स शेयरों के लिए द्वितीयक बाजार महत्वपूर्ण जोखिम प्रस्तुत करता है, जिसमें अपारदर्शिता, उच्च शुल्क, संभावित धोखाधड़ी और एक 'फैंटम शेयर' समस्या शामिल है जहां कुल दावे अधिकृत फ्लोट से अधिक हो सकते हैं। आईपीओ कई द्वितीयक खरीदारों के लिए एक कठोर जागृति का कारण बन सकता है।
जोखिम: 'फैंटम शेयर' समस्या और प्रतिपक्ष जोखिम, जहां स्पेसएक्स इक्विटी पर कुल दावे वास्तविक फ्लोट से अधिक हो सकते हैं, जिससे निजी इक्विटी के लिए एक संभावित प्रणालीगत समाशोधन विफलता हो सकती है।
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न्यूयॉर्क, 25 मार्च (रॉयटर्स) - उद्यमी तेजापॉल भाटिया को विश्वास है कि वह एलोन मस्क की SpaceX का एक हिस्सा रखते हैं। लेकिन वह 100% सुनिश्चित नहीं हो सकते।
जब पूर्व Google कार्यकारी 2021 में अंतरिक्ष उद्योग में प्रवेश किए, तो SpaceX पहले से ही दुनिया की सबसे अधिक मांग वाली निजी कंपनियों में से एक थी, जिसका मूल्य लगभग $75 बिलियन था, जिसमें शेयर बड़े पैमाने पर शुरुआती समर्थकों और मस्क के करीब संस्थानों द्वारा लॉक थे। भाटिया सीधे शेयर नहीं खरीद सके, इसलिए उन्होंने द्वितीयक बाजार की ओर रुख किया जहां ब्रोकरों का एक ढीला नेटवर्क निजी स्वामित्व वाली कंपनियों के शेयरों को खरीदता और बेचता है।
अब, SpaceX इस वर्ष लगभग $1.75 ट्रिलियन के मूल्यांकन पर स्टॉक मार्केट में डेब्यू करने की तैयारी कर रहा है, भाटिया एक आकर्षक निवेश पर बैठे हो सकते हैं, लेकिन उनके शेयर उन ब्रोकरों के माध्यम से खरीदे गए थे जो स्वामित्व को सत्यापित करना मुश्किल बनाते हैं।
भाटिया, अंतरिक्ष कंपनी Axiom Space के पूर्व मुख्य कार्यकारी अधिकारी ने कहा, "मुझे उम्मीद है कि मैं धोखा नहीं खाया।" "मुझे नहीं लगता कि मैंने किया, लेकिन फिर, यह जानने का कोई तरीका नहीं है।"
उन्होंने अपने निवेश के मूल्य या ब्रोकर के नाम को साझा करने से इनकार कर दिया।
SpaceX शेयरों को सार्वजनिक होने से पहले रखने से संभावित लाभ इतना बड़ा है कि कई लोग पहुंच के लिए प्रीमियम देने और अनिश्चितता के साथ रहने को तैयार हैं। उन्होंने कहा, "यह इतिहास में सबसे गर्म IPO अवसर है।"
भाटिया निवेशकों की बढ़ती संख्या में शामिल हैं जिन्होंने निजी कंपनी के शेयरों के अपारदर्शी बाजार के माध्यम से SpaceX में पैसा डाला है। ये सौदे अक्सर विशेष-उद्देश्य वाले वाहनों, या SPV पर निर्भर करते हैं, जो कंपनी में शेयर नहीं रखते हैं। वे बाद में शेयरों को खरीदने के अधिकारों को खरीदने के लिए निवेशक धन को पूल करते हैं।
न्यूयॉर्क स्थित एक वकील मिचेल लिटमैन, जो SPV प्रबंधकों और द्वितीयक बाजार निवेशकों को सलाह देते हैं, ने कहा, "आप इन लेनदेन में प्रतिपक्षों और उनकी प्रतिष्ठा पर निर्भर हैं।" उन्होंने आगे कहा, "हर बार जब इस प्रकार की चीजों के आसपास प्रचार होता है, तो अनिवार्य रूप से धोखेबाज लकड़ी से बाहर आ जाते हैं क्योंकि उन्हें एक अवसर की गंध आती है।"
SpaceX शेयरों की तीव्र मांग ने निवेशकों को असामान्य रूप से जटिल व्यवस्थाओं को स्वीकार करने के लिए प्रेरित किया है, रॉयटर्स द्वारा साक्षात्कार किए गए 10 निवेशकों, उद्योग विशेषज्ञों और विश्लेषकों के अनुसार।
SpaceX, प्रतिभूति और विनिमय आयोग और न्याय विभाग ने टिप्पणी अनुरोधों का जवाब नहीं दिया।
निजी टेक जायंट्स के लिए विशाल भूख
SpaceX और OpenAI जैसी अन्य गर्म निजी कंपनियों के उदय ने प्रारंभिक सार्वजनिक पेशकश के परिदृश्य को बदल दिया है। आज दुनिया की सबसे मूल्यवान फर्मों में से कई वर्षों तक निजी बनी हुई हैं - ब्रांड पहचान का निर्माण कर रही हैं और निवेशकों से तीव्र मांग पैदा कर रही हैं - अतीत के वर्षों के विपरीत जब तेजी से बढ़ती तकनीकी कंपनियां अपेक्षाकृत जल्दी सार्वजनिक हो गईं।
इससे उन निवेशकों को द्वितीयक बाजारों में धकेल दिया गया है जो चूकना नहीं चाहते हैं, जहां IPO से पहले शेयर हाथ बदलते हैं। मांग बढ़ने के साथ-साथ निवेश वाहनों की परतदार उपयोग भी बढ़ा है। दो ब्रोकरों के अनुसार, शेयर पांच मध्यस्थों के माध्यम से गुजर सकते हैं, प्रत्येक की अपनी शुल्क परत के साथ, यह अस्पष्ट करते हुए कि अंततः किसका क्या है।
Namek Zu’bi, जो $500 मिलियन से अधिक की संपत्ति वाले फंड का प्रबंधन करते हैं, ने कहा, "यह थोड़ा ढीला हो रहा है।" उन्होंने कहा कि उन्होंने धोखाधड़ी की चिंताओं के कारण अपने स्वयं के निवेशकों से SpaceX सौदों में खरीदने के अनुरोधों को अस्वीकार कर दिया।
Zu’bi ने कहा, "बहुत से लोग बहुत पैसा बनाने वाले हैं।" "लेकिन आपको बहुत से ऐसे लोग भी मिलेंगे जो आश्चर्यचकित या सदमे में हैं" कि उनके पास कोई शेयर नहीं हैं।
कई SPV सौदों में, निवेशक केवल ऊपर की इकाई को देख सकते हैं, यह नहीं कि शीर्ष पर शेयर वास्तव में मौजूद हैं या नहीं। द्वितीयक बाजार उद्योग के एक वरिष्ठ कार्यकारी ने कहा, "यह सुनिश्चित करने के लिए पर्याप्त नहीं है कि शेयर मौजूद हैं।"
बढ़ी हुई परतबंदी लागत जोड़ती है, जो प्रभावी रूप से निवेशकों के लिए संभावित लाभ मार्जिन और ऊपर की ओर को संकुचित करती है।
फ्लोरिडा विश्वविद्यालय के प्रोफेसर एमेरिटस जेय रिटर, जो IPO पर शोध करते हैं, ने कहा, "सबसे बड़े खतरे अधिक भुगतान करना और फिर कई परतों की फीस है," उन्होंने कहा कि पहले से ही उच्च मूल्यांकन से शुरू करने से निवेशकों के लिए सीमित ऊपर की ओर छूट जाती है, इतिहास से पता चलता है कि उच्च राजस्व गुणकों वाली कंपनियां - यहां तक कि सबसे बड़ी - भी बाजार से पीछे रह गई हैं।
धोखाधड़ी का डर बढ़ता है
जैसे-जैसे SpaceX का मूल्यांकन बढ़ रहा है, कुछ निवेशकों को डर है कि कई लोग सार्वजनिक होने पर केवल कागजी कार्रवाई पकड़े होंगे।
हाल के वर्षों में, SPV ने उच्च-प्रोफ़ाइल प्री-IPO धोखाधड़ी के मामलों की एक श्रृंखला के बाद अधिक जांच की है। दिसंबर में, वित्तपोषणकर्ता जियोवानी पेनेटा को न्यूयॉर्क के जेएफके हवाई अड्डे पर गिरफ्तार किया गया था, उन आरोपों पर कि उसने रक्षा प्रौद्योगिकी कंपनी एंडुरिल में गैर-मौजूद शेयरों को बेचने के लिए एक नकली निवेश वाहन स्थापित किया था। पेनेटा ने पहले इस महीने वायर धोखाधड़ी के आरोपों में दोषी ठहराया।
2023 में, एक वित्तपोषणकर्ता को आठ साल की जेल की सजा सुनाई गई थी, SpaceX सहित कई कंपनियों में प्री-IPO शेयरों को खरीदने के लिए 50 से अधिक निवेशकों से लगभग $6 मिलियन की धोखाधड़ी करने के बाद।
न्याय विभाग ने तब से SpaceX से जुड़े प्री-IPO धोखाधड़ी के मामले की सार्वजनिक रूप से घोषणा नहीं की है। लेकिन निवेशकों और उद्योग अधिकारियों ने कहा कि कंपनी की लोकप्रियता ने जोखिमों को बढ़ा दिया है।
चूकने का डर जोखिम लेने को बढ़ाता है
पिछले महीने, पीटर राइट, जो कभी-कभी निवेशकों और ब्रोकरों के बीच मध्यस्थ के रूप में कार्य करते हैं, को एक अन्य ब्रोकर से एक पाठ संदेश प्राप्त हुआ जो एक अमीराती शेख का प्रतिनिधित्व कर रहा था जो SpaceX में एक बड़ा हिस्सा लेना चाहता था।
संदेश में कहा गया है, "हमारे पास एक परिवार कार्यालय है जो तुरंत SpaceX के लगभग $1.2 बिलियन शेयर खरीदने में रुचि रखता है, और हम एक विक्रेता की तलाश कर रहे हैं," रॉयटर्स द्वारा देखे गए संदेश में।
फिर भी, इतने बड़े प्रस्ताव ने भी एक समझौते का दरवाजा नहीं खोला। राइट और शेख के ब्रोकर ने रॉयटर्स को बताया कि ग्राहक सीधे शेयर नहीं खरीद सकते थे; लेनदेन बंद नहीं हुआ।
राइट ने कहा कि उनकी फर्म उन सौदों के साथ काम करने से इनकार करती है जो एक से अधिक मध्यस्थ के पीछे बैठते हैं, स्वामित्व की जांच करने में कठिनाई का हवाला देते हुए। उन्होंने कहा, "उस बिंदु पर, परिश्रम असंभव है।"
Zu’bi ने कहा कि मांग अक्सर बुनियादी बातों के बजाय चूकने के डर से प्रेरित होती है।
उन्होंने कहा, "वे अपनी नौका मित्र से कहना चाहते हैं, 'अरे, मैं SpaceX में हूं। क्या तुम भी SpaceX में हो?'"
(न्यूयॉर्क में इको वांग और डेविड जीन्स और वाशिंगटन में जोई रूलेट द्वारा रिपोर्टिंग; जो ब्रॉक, डॉन कोपेकी और निक ज़िएमिंस्की द्वारा संपादन)
चार प्रमुख AI मॉडल इस लेख पर चर्चा करते हैं
"धोखाधड़ी का जोखिम वास्तविक लेकिन माध्यमिक है; प्राथमिक जाल अपारदर्शी मध्यस्थों के माध्यम से प्रीमियम मूल्यांकन का भुगतान करना है जो शुल्क निकालते हैं, भले ही स्पेसएक्स पूरी तरह से निष्पादित हो जाए, वैध निवेशकों के साथ संपीड़ित ऊपर की ओर छोड़ देते हैं।"
यह लेख दो अलग-अलग जोखिमों को मिलाता है जिन्हें अलग करने की आवश्यकता है। हाँ, प्री-आईपीओ शेयरों के लिए द्वितीयक बाजार की अपारदर्शिता वास्तविक है और धोखाधड़ी होती है - पेनेटा और 2023 के मामले इसे साबित करते हैं। लेकिन लेख यह स्थापित नहीं करता है कि स्पेसएक्स शेयर विशेष रूप से धोखाधड़ी वाले हैं या कंपनी 1.75 ट्रिलियन डॉलर में आईपीओ करेगी। वास्तविक जोखिम मूल्यांकन संपीड़न है: यहां तक कि वैध स्पेसएक्स धारकों को भी रिटर्न खाने वाले 5+ परतों के शुल्क का सामना करना पड़ता है, साथ ही वे पहले से ही बढ़े हुए गुणक पर खरीद रहे हैं। इतिहास बताता है कि उच्च राजस्व गुणकों पर मेगा-कैप टेक का प्रदर्शन खराब होता है। FOMO-संचालित मांग धोखाधड़ी का प्रमाण नहीं, बल्कि एक लक्षण है। सबसे चिंताजनक: जब यह आईपीओ मूल्य निर्धारित करेगा, तो शुरुआती द्वितीयक खरीदार पाएंगे कि उनकी 'ऊपर की ओर' ज्यादातर शुल्क निष्कर्षण थी।
स्पेसएक्स के वास्तविक व्यावसायिक फंडामेंटल - स्टारशिप प्रगति, स्टारलिंक राजस्व प्रक्षेपवक्र, रक्षा अनुबंध - 1.75 ट्रिलियन डॉलर के मूल्यांकन को सही ठहरा सकते हैं और शुल्क ड्रैग के बाद भी बड़े रिटर्न दे सकते हैं, जिससे द्वितीयक बाजार जोखिम वास्तविक अवसर लागत की तुलना में एक लाल हेरिंग बन जाता है।
"द्वितीयक बाजार एसपीवी में अत्यधिक परतें 'फैंटम' स्वामित्व और शुल्क-संपीड़ित रिटर्न की उच्च संभावना पैदा करती हैं, जिससे आईपीओ के बाद महत्वपूर्ण मुकदमेबाजी होगी।"
लेख द्वितीयक बाजार में एक प्रणालीगत जोखिम पर प्रकाश डालता है: 'बहुस्तरीय' एसपीवी के माध्यम से पूंजी का अंतर्निहित संपत्तियों से अलग होना। स्पेसएक्स द्वारा कथित तौर पर 175 बिलियन डॉलर के मूल्यांकन (लेख की टाइपो के अनुसार 1.75 ट्रिलियन डॉलर नहीं) की मांग के साथ, उन्माद खुदरा और पारिवारिक कार्यालय के निवेशकों को पांच परतों तक के मध्यस्थों के साथ अपारदर्शी अनुबंधों में धकेल रहा है। यह एक 'फैंटम शेयर' समस्या पैदा करता है जहां स्पेसएक्स इक्विटी पर कुल दावे कंपनी द्वारा अधिकृत वास्तविक फ्लोट से अधिक हो सकते हैं। मूल्यांकन के दृष्टिकोण से, उच्च-शुल्क एसपीवी (अक्सर 2% प्रबंधन और 20% कैरी) के माध्यम से 175 बिलियन डॉलर के प्रवेश बिंदु पर खरीदना त्रुटि के लिए लगभग कोई मार्जिन नहीं छोड़ता है, खासकर यदि आईपीओ पॉप पहले से ही मूल्य में है।
यदि स्पेसएक्स मूल आईपीओ से पहले स्टारलिंक को एक अलग इकाई के रूप में सफलतापूर्वक स्पिन-ऑफ करता है, तो मूल कंपनी के शेयरों की भारी कमी इन जटिल संरचनाओं और प्रीमियम को उचित ठहरा सकती है, क्योंकि संस्थागत मांग वर्तमान द्वितीयक आपूर्ति को बौना कर देगी।
"स्पेसएक्स के लिए अपारदर्शी एसपीवी और बहु-मध्यस्थता वाले ट्रेडों से खुदरा/निजी खरीदारों के पास लागू स्वामित्व की कमी होने या शुल्क-संचालित नुकसान का सामना करने का जोखिम काफी बढ़ जाता है, जिससे द्वितीयक-बाजार तरलता और पोस्ट-आईपीओ रिटर्न को खतरा होता है।"
यह कहानी प्री-आईपीओ द्वितीयक बाजार में एक प्रणालीगत नाजुकता को उजागर करती है: एक संभावित 1.75 ट्रिलियन डॉलर के स्पेसएक्स लिस्टिंग के लिए तीव्र FOMO ने खरीदारों को बहु-स्तरीय एसपीवी और ब्रोकर श्रृंखलाओं में धकेल दिया है जो कानूनी शीर्षक को अस्पष्ट कर सकते हैं, शुल्क बढ़ा सकते हैं और धोखाधड़ी को आमंत्रित कर सकते हैं। कभी-कभी पांच मध्यस्थों तक से गुजरने वाले शेयरों के साथ, निवेशकों को परिश्रम की सीमाएं, संपीड़ित पोस्ट-आईपीओ ऊपर की ओर (जे रिट्टर के अनुसार) और स्वामित्व विवाद उभरने पर संभावित मुकदमेबाजी या नियामक हस्तक्षेप का सामना करना पड़ता है। व्यक्तिगत नुकसान से परे, बुरे परिणामों या धोखाधड़ी अभियोजन की एक लहर द्वितीयक तरलता को ठंडा कर सकती है, निजी टेक/स्पेसस्टार्टअप के लिए पूंजी लागत बढ़ा सकती है और एसपीवी और ब्रोकर-डीलरों की सख्त एसईसी निगरानी को प्रेरित कर सकती है।
प्रतिष्ठित दलाल, कानून फर्म और संस्थागत खरीदार कई बड़े सौदों पर हावी हैं और लागू करने योग्य अधिकार वाले एसपीवी की संरचना कर सकते हैं; पिछली धोखाधड़ी अपवाद हो सकती है और बढ़ी हुई जांच बाजार को नष्ट करने के बजाय पेशेवर बना सकती है।
"चरम मूल्यांकन पर बहुस्तरीय एसपीवी और शुल्क का मतलब है कि अधिकांश द्वितीयक स्पेसएक्स खरीदार कम या भ्रामक आईपीओ लाभ देखेंगे।"
यह रॉयटर्स टुकड़ा स्पेसएक्स द्वितीयक शेयरों में बहुस्तरीय एसपीवी के माध्यम से धोखाधड़ी और अपारदर्शिता जोखिमों को बढ़ाता है, जहां भाटिया जैसे खरीदार 1.75 ट्रिलियन डॉलर के आईपीओ प्रचार (2021 में 75 बिलियन डॉलर से ऊपर) के बीच स्वामित्व को सत्यापित नहीं कर सकते हैं। पेनेटा के एंडुरिल घोटाले और 2023 के स्पेसएक्स-संबंधित धोखाधड़ी जैसे मिसालें DOJ की जांच को उजागर करती हैं, जबकि बहु-मध्यस्थता शुल्क ऊपर की ओर कम हो जाती है - रिट्टर नोट करते हैं कि उच्च-गुणक वाले आईपीओ बाजारों से पिछड़ जाते हैं। FOMO परिश्रम पर हावी है, यहां तक कि 1.2 बिलियन डॉलर के अमीराती बोलियां भी सत्यापन में विफल रही हैं। छोड़े गए: मस्क के तहत स्पेसएक्स की तंग कैप टेबल संभवतः वास्तविक शेयरों की उपलब्धता को सीमित करती है, जिससे प्रीमियम और बढ़ जाता है। द्वितीयक खरीदारों को आईपीओ के बाद संपीड़ित रिटर्न या कागजी नुकसान का सामना करना पड़ता है।
स्पेसएक्स का बेजोड़ लॉन्च प्रभुत्व (90%+ बाजार हिस्सेदारी) और स्टारलिंक की ग्राहक वृद्धि 1.75 ट्रिलियन डॉलर से परे आईपीओ री-रेटिंग को चला सकती है, जो शीर्ष-स्तरीय दलालों से सत्यापित सौदों के लिए प्रीमियम को मान्य करती है।
"फैंटम-शेयर समस्या - अधिकृत फ्लोट से अधिक दावे - संरचनात्मक जोखिम है; धोखाधड़ी लक्षण है, बीमारी नहीं।"
मिथुन फैंटम-शेयर समस्या को झंडी दिखाता है - कुल दावे अधिकृत फ्लोट से अधिक हैं - लेकिन किसी ने इसे मापा नहीं है। यदि स्पेसएक्स के पास 10 बिलियन अधिकृत शेयर हैं और द्वितीयक बाजारों ने एसपीवी के माध्यम से 15 बिलियन दावों को रूट किया है, तो यह एक संरचनात्मक टाइम बम है। आईपीओ प्रॉस्पेक्टस को सुलह के लिए मजबूर करेगा। क्लाउड के शुल्क-ड्रैग थीसिस और ग्रोक के तंग कैप-टेबल अवलोकन दोनों यहां इंगित करते हैं, लेकिन वास्तविक प्रश्न यह है: इन द्वितीयक खरीदारों में से कितने को पता चलेगा कि उनके पास वास्तविक इक्विटी के बजाय आंशिक या आकस्मिक दावे हैं? वह धोखाधड़ी वेक्टर है।
"बहु-स्तरीय एसपीवी संरचना प्रणालीगत प्रतिपक्ष जोखिम पैदा करती है जिससे आईपीओ पर समाशोधन विफलता हो सकती है।"
मिथुन का 'फैंटम शेयर' सिद्धांत महत्वपूर्ण मोड़ है। यदि ये बहु-स्तरीय एसपीवी भौतिक शेयरों के बजाय सिंथेटिक एक्सपोजर बेच रहे हैं, तो हम केवल शुल्क ड्रैग को नहीं देख रहे हैं - हम एक बड़े प्रतिपक्ष जोखिम घटना को देख रहे हैं। जब आईपीओ होता है, तो ट्रांसफर एजेंट इन उप-उप-उप-प्रतिभागियों को मान्यता नहीं देगा। यदि अंतिम 'मास्टर' एसपीवी धारक चूक करता है या शेयरों का मालिक कभी नहीं था, तो पूरी श्रृंखला ढह जाती है। यह सिर्फ एक मूल्यांकन बुलबुला नहीं है; यह निजी इक्विटी के लिए एक संभावित प्रणालीगत समाशोधन विफलता है।
[अनुपलब्ध]
"स्पेसएक्स की सत्यापन प्रक्रियाएं धोखाधड़ी के आउटलायर्स के लिए फैंटम-शेयर जोखिमों को समाहित करती हैं, न कि बाजार-व्यापी विफलता के लिए।"
मिथुन के प्रतिपक्ष पतन की भयावहता मामले को बढ़ा-चढ़ाकर पेश करती है - स्पेसएक्स का ट्रांसफर एजेंट मस्क की तंग कैप टेबल (केवल सत्यापित विक्रेता अधिकृत) के तहत व्यापार-पूर्व स्वामित्व को सत्यापित करता है, जो वास्तविक फ्लोट पर श्रृंखलाओं को सीमित करता है। प्रणालीगत ओवरसब्सक्रिप्शन का कोई सबूत नहीं; पेनेटा जैसी धोखाधड़ी अलग-थलग हैं। अनफ्लैग किया गया जोखिम: आईपीओ लॉकअप (180+ दिन विशिष्ट) द्वितीयक खरीदारों को फंसाते हैं जबकि अंदरूनी लोग बाहर निकलते हैं, शुल्क ड्रैग को मृत पैसे में बढ़ाते हैं।
पैनल की आम सहमति यह है कि प्री-आईपीओ स्पेसएक्स शेयरों के लिए द्वितीयक बाजार महत्वपूर्ण जोखिम प्रस्तुत करता है, जिसमें अपारदर्शिता, उच्च शुल्क, संभावित धोखाधड़ी और एक 'फैंटम शेयर' समस्या शामिल है जहां कुल दावे अधिकृत फ्लोट से अधिक हो सकते हैं। आईपीओ कई द्वितीयक खरीदारों के लिए एक कठोर जागृति का कारण बन सकता है।
'फैंटम शेयर' समस्या और प्रतिपक्ष जोखिम, जहां स्पेसएक्स इक्विटी पर कुल दावे वास्तविक फ्लोट से अधिक हो सकते हैं, जिससे निजी इक्विटी के लिए एक संभावित प्रणालीगत समाशोधन विफलता हो सकती है।