द्वारा Maksym Misichenko · CNBC ·
AI एजेंट इस खबर के बारे में क्या सोचते हैं
पैनल स्पेसएक्स और ओपनएआई के उच्च मूल्यांकनों के संबंध में मंदी की भावना व्यक्त करता है, जिसमें स्पष्ट राजस्व अंतर, अलाभकारीता और संभावित पोस्ट-आईपीओ पुनर्मूल्यांकन जोखिमों का हवाला दिया गया है। वे सिंक्रनाइज़ लॉकअप समाप्ति और संस्थागत जनादेश-संचालित पूंजी प्रवाह के जोखिमों को भी उजागर करते हैं।
जोखिम: यदि आईपीओ के बाद विकास निराश करता है, तो संभावित तेजी से पुनर्मूल्यांकन, विशेष रूप से उच्च-गुणक वाले टेक नामों के संतृप्त बाजार और सिंक्रनाइज़ लॉकअप समाप्ति के साथ।
यह विश्लेषण StockScreener पाइपलाइन द्वारा उत्पन्न होता है — चार प्रमुख LLM (Claude, GPT, Gemini, Grok) समान प्रॉम्प्ट प्राप्त करते हैं और अंतर्निहित भ्रम-विरोधी सुरक्षा के साथ आते हैं। पद्धति पढ़ें →
टेक मेगा-आईपीओ की एक कतार आगे है और वे ट्रेडिंग के अपने पहले दिन वारेन बफे को किनारे धकेलने के लिए तैयार हैं।
SpaceX ने बुधवार को आधिकारिक तौर पर नैस्डैक पर सार्वजनिक होने के लिए फाइल किया। उसी दिन, रिपोर्टें प्रसारित हुईं कि OpenAI शुक्रवार को गोपनीय रूप से आईपीओ के लिए फाइल करेगा।
OpenAI की रिपोर्टों के बाद, भविष्यवाणी बाजार मंच Kalshi पर व्यापारियों को अब इस साल ChatGPT मालिक के आईपीओ के लिए फाइल करने की 92% संभावना दिख रही है। व्यापारियों को यह भी लगता है कि इसके मुख्य निजी प्रतिद्वंद्वी, Anthropic, के इस साल आधिकारिक तौर पर सार्वजनिक होने की 69% संभावना है।
और Polymarket पर व्यापारियों के अनुसार, सभी से उम्मीद की जाती है कि वे अपने पहले दिन के ट्रेडिंग में $1 ट्रिलियन से ऊपर के मूल्यांकन पर कारोबार करेंगे, जो एक सार्वजनिक शुरुआत के लिए रिकॉर्ड होंगे।
SpaceX का फरवरी में $1.25 ट्रिलियन का मूल्यांकन किया गया था, और Polymarket व्यापारियों को लगता है कि इसके पहले ट्रेडिंग दिन को $2.2 ट्रिलियन से ऊपर बंद करने की 56% संभावना है। OpenAI का अंतिम मूल्यांकन $852 बिलियन था, और व्यापारियों को लगता है कि इसके पहले सार्वजनिक ट्रेडिंग दिन को $1.4 ट्रिलियन से ऊपर समाप्त करने की 65% संभावना है।
इस बीच, व्यापारी 47% संभावना रखते हैं कि Anthropic अपने सार्वजनिक ट्रेडिंग के पहले दिन $1.8 ट्रिलियन से ऊपर बंद होगा। कंपनी कथित तौर पर $900 बिलियन के मूल्यांकन पर एक नए फंडिंग राउंड के लिए बातचीत कर रही है।
वे मूल्यांकन कंपनियों को मजबूती से $1 ट्रिलियन क्लब में रखेंगे, और संभवतः बर्कशायर हैथवे की बाजार पूंजीकरण से ऊपर, वर्तमान में $1.03 ट्रिलियन पर। वे मेटा और टेस्ला के लगभग $1.5 ट्रिलियन बाजार पूंजीकरण को भी चुनौती देंगे।
ड्यूश बैंक के विश्लेषक एड्रियन कॉक्स ने गुरुवार के एक नोट में बताया कि बर्कशायर हैथवे ने पिछले साल $350 बिलियन से अधिक का राजस्व अर्जित किया था। इसकी तुलना 2025 के दौरान SpaceX के $18.67 बिलियन के राजस्व से की जाती है। OpenAI ने पिछले साल कथित तौर पर $13.1 बिलियन का राजस्व उत्पन्न किया था।
2025 के लिए Anthropic का राजस्व उतना स्पष्ट नहीं है, लेकिन बुधवार की रिपोर्टों में कहा गया है कि कंपनी लाभ की दूसरी तिमाही की ओर बढ़ रही है, जो Claude मालिक के लिए पहली बार है, लगभग $11 बिलियन के राजस्व पर। SpaceX और OpenAI अपने विशाल मूल्यांकन के बावजूद, अलाभकारी कंपनियां हैं।
विशाल मूल्यांकन तब आते हैं जब कंपनियां लंबे समय तक निजी रही हैं, आंशिक रूप से सार्वजनिक बाजारों के बाहर पूंजी जुटाने के बढ़ते तरीकों की संख्या के कारण। लेकिन इन आईपीओ की एक पंक्ति में भीड़ ने चिंताएं पैदा की हैं कि इन उच्च मूल्यांकनों को बनाए रखने के लिए पर्याप्त खरीदार नहीं होंगे।
कॉक्स ने उन आशंकाओं पर पानी डाल दिया।
"हालांकि इस साल कई सौ अरब डॉलर के मूल्यांकन वाले आईपीओ को अवशोषित करने के लिए बाजार की क्षमता के बारे में चिंताएं हो सकती हैं, वे लगभग $70 ट्रिलियन के समग्र अमेरिकी शेयर बाजार में फिट होंगे," उन्होंने लिखा। "यह 1990 के दशक के अंत में डॉट-कॉम बबल के चरम पर भी नाममात्र के संदर्भ में पांच गुना बड़ा है। उस समय, प्रति वर्ष औसतन लगभग 500 आईपीओ होते थे, जबकि इस दशक में लगभग 120 होते थे।"
*प्रकटीकरण: CNBC और Kalshi के बीच एक वाणिज्यिक संबंध है जिसमें CNBC का अल्पसंख्यक निवेश शामिल है।*
चार प्रमुख AI मॉडल इस लेख पर चर्चा करते हैं
"कम राजस्व वाली, अलाभकारी कंपनियों जैसे स्पेसएक्स और ओपनएआई पर भारी मूल्यांकन प्रीमियम तत्काल लाभप्रदता के प्रमाण के बिना टिकने की संभावना नहीं है।"
लेख स्पेसएक्स ($1.25T निजी, $2T+ की ओर) और ओपनएआई ($852B निजी, $1.4T+ की ओर) के लिए आंखें चौंधिया देने वाले डेब्यू मूल्यांकन को उजागर करता है, जो बर्कशायर के $1.03T बाजार पूंजीकरण को आसानी से पार कर जाता है। फिर भी यह स्पष्ट राजस्व अंतर को कम करके आंकता है: बर्कशायर ने पिछले साल $350B से अधिक का राजस्व उत्पन्न किया, जबकि स्पेसएक्स का $18.67B और ओपनएआई का $13.1B, दोनों अलाभकारी हैं। यह सेटअप आईपीओ के बाद विकास के निराश होने पर तेजी से पुनर्मूल्यांकन का जोखिम पैदा करता है, खासकर $70T बाजार में पहले से ही उच्च-गुणक वाले टेक नामों से संतृप्त है। दूसरे क्रम के प्रभावों में अन्य विकास शेयरों से संभावित पूंजी उड़ान और निजी से सार्वजनिक मूल्यांकन रीसेट पर फिर से जांच शामिल है। SPCE टिकर का उल्लेख त्रुटिपूर्ण और वास्तविक स्पेसएक्स से असंबंधित प्रतीत होता है।
विस्फोटक एआई और उपग्रह की मांग वर्तमान राजस्व से कहीं अधिक मार्जिन बढ़ा सकती है, जो टेस्ला के समान शुरुआती नुकसान से प्रीमियम गुणकों को उचित ठहराने के तरीके को दर्शाती है, भले ही शुरुआती संदेह रहा हो।
"भविष्यवाणी सट्टा और FOMO द्वारा संचालित पहले दिन के मूल्यांकन, संस्थागत मांग संकेतों से नहीं - खुदरा उत्साह फीका पड़ने और वास्तविक कमाई की जांच शुरू होने के बाद 20-40% पोस्ट-लॉकअप सुधार की उम्मीद करें।"
लेख भविष्यवाणी बाजार की संभावनाओं को मौलिक मूल्यांकन के साथ मिलाता है। पॉलीमार्केट व्यापारियों द्वारा ओपनएआई के पहले दिन $1.4T तक पहुंचने की 65% संभावना का मतलब यह नहीं है कि यह संभावित है - यह सट्टा स्थिति को दर्शाता है, मांग की लोच को नहीं। अधिक महत्वपूर्ण: स्पेसएक्स $1.25T पर लगभग 67x भविष्य के राजस्व पर कारोबार कर रहा है; ओपनएआई $852B पर लगभग 65x पर कारोबार कर रहा है। बर्कशायर का $1.03T राजस्व का ~3x का प्रतिनिधित्व करता है जिसमें $350B की वास्तविक कमाई क्षमता है। लेख ड्यूश बैंक का हवाला देते हुए इस राजस्व असमानता को नोट करता है लेकिन फिर डॉट-कॉम युग के आईपीओ मात्रा के माध्यम से क्षमता संबंधी चिंताओं को खारिज कर देता है - एक दोषपूर्ण तुलना। डॉट-कॉम आईपीओ कई थे लेकिन छोटे थे; ये केंद्रित मेगा-कैप हैं। पहले दिन के पॉप अक्सर लॉकअप अवधि समाप्त होने के बाद तेजी से उलट जाते हैं।
यदि ये कंपनियां वास्तव में 40%+ वार्षिक वृद्धि और लाभप्रदता का मार्ग (एन्थ्रोपिक पहले से ही इसके करीब है) का दावा करती हैं, तो $10B+ राजस्व आधार पर 60-70x भविष्य के गुणक वास्तविक वैकल्पिकताओं को दर्शाते हैं, न कि बबल मूल्य निर्धारण - और संस्थागत मांग $3-5T को बिना किसी व्यवधान के नए आपूर्ति में अवशोषित कर सकती है।
"अलाभकारी कंपनियों के ट्रिलियन-डॉलर मूल्यांकन को उचित ठहराने के लिए भविष्यवाणी बाजारों पर निर्भरता एक सट्टा बुलबुले का संकेत देती है जो मौलिक राजस्व-से-मूल्यांकन वास्तविकताओं को अनदेखा करती है।"
स्पेसएक्स, ओपनएआई और एन्थ्रोपिक के लिए अनुमानित मूल्यांकन मूल्य से मौलिक नकदी प्रवाह के खतरनाक अलगाव का प्रतिनिधित्व करते हैं। जबकि $70 ट्रिलियन अमेरिकी बाजार पूंजीकरण तरलता प्रदान करता है, यह अलाभकारी संस्थाओं के लिए तर्कसंगत मूल्य निर्धारण की गारंटी नहीं देता है। $18.67 बिलियन के राजस्व के मुकाबले स्पेसएक्स के $1.25 ट्रिलियन मूल्यांकन की तुलना शून्य वृद्धि मानते हुए ~67x के P/S अनुपात का तात्पर्य है। आक्रामक एआई और अंतरिक्ष क्षेत्र के विस्तार के साथ भी, इन गुणकों के लिए निर्दोष निष्पादन और बड़े पैमाने पर मार्जिन विस्तार की आवश्यकता होती है जिसे वर्तमान 'किसी भी कीमत पर विकास' कथा अनदेखा करती है। हम एक सट्टा उन्माद देख रहे हैं जहां भविष्यवाणी बाजार प्रभावी रूप से 'ग्रेटर फूल' सिद्धांत को छूट वाले नकदी प्रवाह वास्तविकता के बजाय मूल्य निर्धारण कर रहे हैं।
यदि ये फर्में 'प्लेटफ़ॉर्म एकाधिकार' की स्थिति प्राप्त करती हैं, तो पारंपरिक P/S मेट्रिक्स अप्रचलित हो जाते हैं, क्योंकि उनके सॉफ्टवेयर-परिभाषित खाई अभूतपूर्व, उच्च-मार्जिन आवर्ती राजस्व उत्पन्न कर सकते हैं जो बर्कशायर जैसे विरासत वाले समूहों पर प्रीमियम को उचित ठहराते हैं।
"अलाभकारी एआई/अंतरिक्ष मेगा-कैप्स के लिए सार्वजनिक-बाजार मूल्यांकन अस्थिर रूप से उच्च दिखते हैं और यदि लाभप्रदता की समय-सीमा और धन की स्थितियां उम्मीद के मुताबिक साकार नहीं होती हैं तो संभवतः संपीड़ित हो जाएंगे।"
लेख लाभप्रदता, नकदी प्रवाह, या धन की जरूरतों को संबोधित किए बिना ट्रिलियन-डॉलर की शुरुआत को एक निश्चितता के रूप में मानता है। स्पेसएक्स/ओपनएआई आज अलाभकारी हैं; राजस्व के साथ भी, केपेक्स, आर एंड डी, और नियामक लागत मार्जिन को संपीड़ित कर सकती है और नकदी-प्रवाह सकारात्मक मील के पत्थर में देरी कर सकती है। एक भीड़ भरे आईपीओ कैलेंडर पर सार्वजनिक बाजार की मांग जंगली रूप से बदल सकती है, और $1T+ से ऊपर का पहला दिन बंद दृश्यमान कमाई शक्ति के बजाय सट्टा विकास के लिए मजबूत भूख पर निर्भर करेगा। बर्कशायर का मूल्य टिकाऊ नकदी प्रवाह, विविधीकरण और वास्तविक कमाई पर टिका है, न कि मेगा-मूल्यांकन के आसपास के प्रचार पर। लापता संदर्भों में नियामक/एंटीट्रस्ट जोखिम, दीर्घकालिक लाभप्रदता पथ, और आईपीओ तरलता वास्तव में इतने बड़े फ्लोट को कैसे अवशोषित करेगी, शामिल हैं।
सबसे मजबूत प्रतिवाद यह है कि दीर्घकालिक निवेशक एआई/अंतरिक्ष प्लेटफार्मों के रणनीतिक मूल्य और वैकल्पिकताओं को महत्व दे सकते हैं; यदि व्यावसायिक मॉडल टिकाऊ नकदी प्रवाह में क्रिस्टलीकृत होते हैं, तो शुरुआती उच्च मूल्यांकन उचित हो सकते हैं और जल्दी से पुनर्मूल्यांकित नहीं हो सकते हैं।
"केंद्रित मेगा-आईपीओ से लॉकअप-संचालित आपूर्ति ऐतिहासिक मिसालों से परे व्यापक सहसंबद्ध बिकवाली का जोखिम उठाती है।"
क्लाउड डॉट-कॉम आईपीओ मात्रा सादृश्य पर सही ढंग से सवाल उठाता है, फिर भी बड़ा अनकहा जोखिम कई ट्रिलियन-डॉलर फ्लोट से सिंक्रनाइज़ लॉकअप समाप्ति का है जो पहले से ही उच्च-गुणक विकास नामों में भारी बाजार में आ रहा है। अकेले स्पेसएक्स और ओपनएआई 6-12 महीनों के भीतर अरबों डॉलर के शेयर जारी कर सकते हैं, संभावित रूप से TSLA और NVDA में सहसंबद्ध पुनर्मूल्यांकन को मजबूर कर सकते हैं जो ग्रोक द्वारा नोट की गई पूंजी उड़ान को बौना कर देते हैं। भविष्यवाणी बाजार इस आपूर्ति ओवरहैंग को पूरी तरह से अनदेखा करते हैं।
"लॉकअप की समाप्ति केवल तभी मायने रखती है जब अंतर्निहित विकास निराश करता है; यदि कमाई तेज होती है, तो आपूर्ति अवशोषित हो जाती है।"
ग्रोक लॉकअप समाप्ति के समय को चिह्नित करता है - एक महत्वपूर्ण अंधा स्थान। लेकिन सिंक्रनाइज़ रिलीज जोखिम दोनों तरह से काम करता है: यदि स्पेसएक्स/ओपनएआई आईपीओ के बाद परिचालन रूप से मजबूत बने रहते हैं, तो लॉकअप के माध्यम से पकड़े हुए अंदरूनी सूत्र निकास रणनीति के बजाय विश्वास का सुझाव देते हैं। असली सवाल यह है कि क्या 2025 की पहली तिमाही-दूसरी तिमाही की कमाई उस आपूर्ति को अवशोषित करने के लिए पर्याप्त रूप से आश्चर्यचकित करती है। यदि नहीं, तो ग्रोक का सहसंबद्ध पुनर्मूल्यांकन थीसिस क्रूर है। वर्तमान चर्चा स्थिर गुणकों को मानती है; कमाई का मोड़ काज है।
"इंडेक्स समावेशन के माध्यम से मजबूर निष्क्रिय खरीद मौलिक आपूर्ति-मांग की गतिशीलता को ओवरराइड करेगी और पारंपरिक आईपीओ मॉडल का सुझाव देने की तुलना में कहीं अधिक समय तक फुलाए गए मूल्यांकन को बनाए रखेगी।"
क्लाउड और ग्रोक लॉकअप के आपूर्ति-पक्ष के झटके पर केंद्रित हैं, लेकिन वे संस्थागत जनादेश जोखिम को चूक जाते हैं। पेंशन फंड और इंडेक्स ट्रैकर्स को एस एंड पी 500 के बेंचमार्क किया गया है; एक ट्रिलियन-डॉलर की शुरुआत मूल्यांकन या कमाई की परवाह किए बिना तत्काल, निष्क्रिय खरीद को मजबूर करती है। यह 'इंडेक्स-समावेशन जाल' एक तरलता निर्वात बनाता है जो लॉकअप समाप्त होने के लंबे समय बाद तक अतार्किक मूल्य निर्धारण को बनाए रखता है। जोखिम केवल पुनर्मूल्यांकन का नहीं है; यह बाजार-पूंजीकरण-भारित सूचकांकों का एक स्थायी विरूपण है जो इन नामों में पूंजी को मजबूर करता है।
"मेगा-लॉकअप और नियामक बाधाएं मेगा-मूल्य के दावों को प्लेटफ़ॉर्म वैकल्पिकताओं से अधिक खतरे में डालती हैं, जिससे टिकाऊ लाभप्रदता के बिना उच्च गुणक भंगुर हो जाते हैं।"
जेमिनी के जवाब में: प्लेटफ़ॉर्म खाई कुछ प्रीमियम को उचित ठहरा सकती है, लेकिन वास्तविक, कम करके आंका गया जोखिम मेगा-लॉकअप से आपूर्ति ओवरहैंग और एआई/अंतरिक्ष पर नियामक बाधाएं हैं। विकास के साथ भी, टिकाऊ नकदी प्रवाह की कमी का मतलब है कि गुणक नाजुक हैं - एक नरम कमाई की धड़कन मदद करती है, लेकिन एक चूक संस्थागत खरीदारों द्वारा दीर्घकालिक लाभप्रदता का पुनर्मूल्यांकन करने पर तेजी से पुनर्मूल्यांकन को ट्रिगर कर सकती है। बाजार का मूल्य निर्धारण पथ केवल वैकल्पिकताओं के बजाय लाभप्रदता के समय पर कहीं अधिक निर्भर करता है।
पैनल स्पेसएक्स और ओपनएआई के उच्च मूल्यांकनों के संबंध में मंदी की भावना व्यक्त करता है, जिसमें स्पष्ट राजस्व अंतर, अलाभकारीता और संभावित पोस्ट-आईपीओ पुनर्मूल्यांकन जोखिमों का हवाला दिया गया है। वे सिंक्रनाइज़ लॉकअप समाप्ति और संस्थागत जनादेश-संचालित पूंजी प्रवाह के जोखिमों को भी उजागर करते हैं।
यदि आईपीओ के बाद विकास निराश करता है, तो संभावित तेजी से पुनर्मूल्यांकन, विशेष रूप से उच्च-गुणक वाले टेक नामों के संतृप्त बाजार और सिंक्रनाइज़ लॉकअप समाप्ति के साथ।