स्थायी विरूपण सिद्धांत

स्थायी विरूपण सिद्धांत

QTR के फ़्रिंज फाइनेंस द्वारा प्रस्तुत

“इस बार यह अलग है” निवेश में सबसे मूर्ख वाक्यांश माना जाता है।

यह वह वाक्यांश है जिसका उपयोग लोग तब करते हैं जब वे तबाह हो जाते हैं। यह 1999 में बिना राजस्व वाली कंपनियों को खरीद रहे डॉट-कॉमLunatics का रैलीिंग क्राइ था। यह 2006 में आवास परमा-बुल के बौद्धिक आधार था, जिन्होंने माना था कि घर की कीमतें केवल ऊपर जा सकती हैं क्योंकि, जाहिर तौर पर, अमेरिकियों ने सामूहिक रूप से यह तय कर लिया था कि रियल एस्टेट गणितीय वास्तविकता से प्रतिरक्षा है।

यह आमतौर पर वह बात है जो लोग कहते हैं जब वे मूल्यांकन के कानूनों को स्थायी रूप से निरस्त करने का नाटक करते हुए, घटिया संपत्तियों के लिए हास्यास्पद कीमतों का भुगतान करने का औचित्य साबित करने की कोशिश कर रहे हैं: “इस बार यह अलग है”।

यही कारण है कि यह गहराई से परेशान करने वाला और लगभग अपमानजनक है कि मैं यह स्वीकार करता हूं कि इस बार, यह वास्तव में अलग हो सकता है।

एक ऐसे व्यक्ति के रूप में जिसने वर्षों से मौलिकता, मूल्यांकन अनुशासन और व्यवसायों का मूल्यांकन करते समय नकदी प्रवाह को कम से कम थोड़ा मायने रखना चाहिए, इस विचार की दुनिया में जीवन बिताया है, मैं जहां सबूत मुझे ले जा रहे हैं वहां से नफरत करता हूं। मैंने वर्षों से बाजार का मज़ाक उड़ाया है क्योंकि यह विकृत है।

ऑस्ट्रियाई अर्थशास्त्र के सभी लोग उस शब्द को पसंद करते हैं: विकृत। बाजार केंद्रीय बैंकों द्वारा विकृत हैं, कृत्रिम रूप से कम ब्याज दरों द्वारा विकृत हैं, अंतहीन हस्तक्षेप द्वारा विकृत हैं। विकृत, विकृत, विकृत। ठीक है। लेकिन किसी बिंदु पर, यदि कोई विकृति काफी लंबे समय तक रहती है, हर संकट से बचती है और बाजारों के कामकाज में एम्बेडेड हो जाती है, तो क्या यह अभी भी एक विकृति है? या यह सिर्फ बाजार है?

देखें कि आप जवाब देने से पहले 5 साल पहले कोविड लो से NASDAQ तीन गुना हो गया है। एक सूचकांक। तीन गुना।

और दस वर्षों में, सूचकांक (इसे फिर से पढ़ें, सूचकांक) 534% ऊपर है।

और अब, सवाल पर वापस: “यदि कोई विकृति काफी लंबे समय तक रहती है, हर संकट से बचती है और बाजारों के कामकाज में एम्बेडेड हो जाती है, तो क्या यह अभी भी एक विकृति है?”

यह वह असहज सवाल है जिसे मौलिक निवेशक तेजी से सामना करने से इनकार कर रहे हैं। हम 1900 से वापस जाने वाले मूल्यांकन चार्ट को पवित्र शास्त्र की तरह खींचते रहते हैं। हम ऐतिहासिक औसत P/E अनुपात और बफेट संकेतक की ओर इशारा करते हैं और ऐसी बातें कहते हैं जैसे "बाजार हमेशा वापस लौटता है।"

मैंने इस ब्लॉग पर वर्षों से ऐसी बातें कही हैं।

लेकिन (एक डार्ट फेंकें) 1952 में मौजूद बाजार आज हमारे पास मौजूद बाजार के साथ लगभग कुछ भी समान नहीं है। उस समय कोई ETF नहीं था जो हर दो सप्ताह में मूल्यांकन की परवाह किए बिना सेवानिवृत्ति योगदान को यांत्रिक रूप से अवशोषित करता था। कोई निष्क्रिय निवेश मशीन नहीं थी जो केवल इसलिए सबसे बड़ी कंपनियों में खरबों डॉलर को अंधाधुंध रूप से प्रवाहित करती है क्योंकि वे पहले से ही सबसे बड़ी कंपनियां हैं। कोई विकल्प बाजार नहीं था जो मौलिकता से अलग, गामा-संचालित मूल्य आंदोलनों को बनाने के लिए पर्याप्त बड़ा था। उनके फोन से लाभ उठाने वाले खुदरा सेनाओं का कोई निश्चित रूप से नहीं था जबकि रॉकेट जहाज इमोजी पोस्ट कर रहे थे।

और निश्चित रूप से, कोई व्यापक रूप से स्वीकृत धारणा नहीं थी कि यदि बाजार पर्याप्त रूप से गिरते हैं (3%, कुछ प्रतिशत के आसपास?), तो फेडरल रिजर्व अंततः ताजा तरलता और वित्तीय स्थिरता के बारे में सुखदायक शब्दों के साथ आएगा।

पंद्रह वर्षों से, निवेशकों को भगवान की तरह प्रयोगशाला चूहों की तरह प्रशिक्षित किया गया है कि जब चीजें काफी बदसूरत हो जाती हैं तो हस्तक्षेप की उम्मीद की जानी चाहिए। 2008 में, वित्तीय प्रणाली लगभग ढह गई और प्रतिक्रिया अभूतपूर्व मौद्रिक हस्तक्षेप थी। 2020 में, दुनिया बंद हो गई और रात भर ही खरबों डॉलर आ गए। हर बार जब बाजार वास्तविक दर्द का अनुभव करते हैं, तो नीति निर्माता "खोज" करते हैं कि असाधारण हस्तक्षेप क्यों आवश्यक है।

इस बाजार में भाग लेने वाले प्रयोगशाला चूहों ने एक बहुत ही सरल सबक सीखा है: वयस्क तब तक हस्तक्षेप नहीं करेंगे जब तक चीजें काफी बदसूरत नहीं हो जातीं। वे मुद्रास्फीति के बारे में कड़ी बातें कर सकते हैं। वे वित्तीय अनुशासन के बारे में प्रदर्शन कर सकते हैं। लेकिन जब पर्याप्त चीजें टूटने लगती हैं, तो वे झुक जाते हैं। वे हमेशा झुकते हैं।

बाजार अब इस दृढ़ विश्वास के साथ काम करते हैं कि जब चीजें पर्याप्त रूप से खराब हो जाती हैं तो तरलता हमेशा वापस आ जाएगी। वह विश्वास ही व्यवहार को प्रोत्साहित करता है। यह जोखिम लेने को प्रोत्साहित करता है। यह जोखिम प्रीमियम को संकुचित करता है। यह पारंपरिक मूल्यांकन ढांचे को तेजी से अप्रचलित महसूस कराता है क्योंकि उन ढांचों का निर्माण उन अवधियों के दौरान किया गया था जब बाजारों को अभी भी पूरी तरह से अतिरिक्तताओं को शुद्ध करना पड़ता था। आज, अतिरिक्तताओं को अक्सर वास्तविक सफाई होने से पहले बाधित, नरम या पुन: मुद्रांकित किया जाता है।

इस बीच, लोग स्टॉक मार्केट की अथक वृद्धि को पूरी तरह से कॉर्पोरेट नवाचार और उत्पादकता लाभों का प्रतिबिंब बताना पसंद करते हैं। इसमें से कुछ निश्चित रूप से है। लेकिन जो निवेशकों द्वारा "धन सृजन" के रूप में मनाया जाता है, उसमें से एक महत्वपूर्ण हिस्सा उस मुद्रा के क्रय शक्ति में कमी है जिसमें वे संपत्ति की कीमत हैं। यदि आप लगातार मापने के पैमाने को कम करते हैं, तो संपत्ति की कीमतें शानदार दिखेंगी। शेयरों का हमेशा अधिक मूल्य नहीं हुआ है। डॉलर कम मूल्यवान हो गए हैं।

यदि आपका हरनाम चुपचाप पिघल रहा है, तो आपका संख्यात्मक नायक दिखता है। यह यहां तक ​​कि एक फ़िलाडेल्फ़िया से एक पूर्व बारटेंडर की वित्त ब्लॉग लिखने के प्रदर्शन को भी महान बना सकता है।

यह लगभग विधर्मी निष्कर्ष पर पहुंचने के लिए मजबूर करता है जिसके साथ मैं एक या दो वर्षों से जूझ रहा हूं: शायद हम जो "महंगा" मानते हैं, वह एक ऐसे बाजार शासन से बंधा है जो अब मौजूद नहीं है। शायद 20x कमाई अब महंगी नहीं है क्योंकि 20 वर्षों के भविष्य की कमाई इस तरह से गारंटीकृत हैं जैसे वे 50 साल पहले नहीं थे। शायद प्रमुख, नकदी-उत्पादक व्यवसायों के लिए, 20x नया सौदा बिन है। शायद निष्क्रिय प्रवाह, एल्गोरिथम ट्रेडिंग, डेरिवेटिव-संचालित अस्थिरता, ट्रिलियन-डॉलर की पुनर्खरीद और शाश्वत मौद्रिक हस्तक्षेप की कमी वाले दशकों की तुलना ऐतिहासिक तुलनाएं प्रति वर्ष कम उपयोगी होती जा रही हैं।

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मैं पहले से ही प्रतिक्रिया सुन सकता हूं। ऐसी चीजें "यह लेख वास्तव में शीर्ष का मतलब होना चाहिए" और "QTR ने हार मान ली है, हम अब क्रैश कर सकते हैं!" जैसे। देखिए, बेशक मूल्यांकन अभी भी मायने रखता है। गुरुत्वाकर्षण भी मौजूद है। लेकिन अगर केंद्रीय बैंक हर बार गुरुत्वाकर्षण अपना काम करना शुरू कर देता है तो बाजार के नीचे ट्रांपोलिन गिराते रहते हैं, तो लोगों को आश्चर्य नहीं होना चाहिए जब संपत्तियां ऐतिहासिक मॉडल बताते हैं कि उन्हें ऊपर उछालना चाहिए।

इसका मतलब यह नहीं है कि दुर्घटनाएं गायब हो जाती हैं। कुछ तो अंततः टूट जाएगा, और शायद निचले स्तर की चाल तेज और तेज होगी, इससे पहले कि वे न हों, क्योंकि यह लाभ वाले सिस्टम क्या करते हैं। लेकिन प्रत्येक ब्रेक बड़े हस्तक्षेपों को सही ठहराता है, जो और भी बड़े संपत्ति बुलबुले पैदा करता है, जिसके लिए अंततः और भी अधिक हस्तक्षेप की आवश्यकता होती है। यह वित्तीय इंजीनियरिंग और नैतिक खतरे का एक शानदारouroboros है।

और यही उन लोगों के लिए वास्तव में निराशाजनक है। मैं चाहता हूं कि पुराने मूल्यांकन ढांचे अभी भी साफ-सुथरा काम करें। मैं धैर्यपूर्वक मौलिक विश्लेषण को लाभ के बजाय इतिहास के शौक के रूप में महसूस करना चाहता हूं। मैं "सस्ता" और "महंगा" को वास्तविक अर्थ बनाए रखना चाहता हूं। लेकिन बाजार तेजी से एक नए शासन के तहत काम कर रहे हैं जहां तरलता लगभग हर चीज पर हावी होती है।

“इस बार यह अलग है” एक खतरनाक वाक्यांश बना हुआ है क्योंकि मनुष्य अभी भी मूर्खतापूर्ण बुलबुले बनाने में पूरी तरह से सक्षम हैं। लेकिन यह बाजार हमारे दादा-दादी ने निवेश किया था जैसे वह काम करता है, यह नाटक करने का अपना एक रूप का भ्रम हो सकता है।

यदि फेड ने प्रभावी रूप से आधुनिक बाजारों की नींव के रूप में स्थायी विकृति बना दी है - और यदि वह तब तक रुक नहीं सकता जब तक कि कुछ वास्तव में विनाशकारी नहीं टूट जाता - तो शायद हमें स्पष्ट स्वीकार करना चाहिए: बाजार अब टूटा नहीं है। यह बिल्कुल वैसे ही काम कर रहा है जैसे इसे डिज़ाइन किया गया है: rigged।

लेकिन निश्चित रूप से, अब जब मैंने इस टुकड़े को लिखा और प्रकाशित किया है, तो एक मध्ययुगीन-शैली की निवेश अंधेरे युग की वापसी शायद कोने के आसपास ही है।

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टाइलर डरडन
सूर्य, 05/03/2026 - 21:00