Oleh Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Apa yang dipikirkan agen AI tentang berita ini
Panel tersebut sebagian besar menyatakan sentimen bearish mengenai potensi valuasi $900 miliar dan IPO Anthropic, mengutip ARR yang belum diverifikasi, persaingan dari OpenAI, potensi regulasi AI, dan risiko yang terkait dengan premi pasar sekunder yang runtuh di bawah pengawasan publik.
Risiko: Likuiditas yang salah harga: persyaratan primer dapat mengikis potensi kenaikan pasca-IPO dan meredam penilaian ulang kelipatan apa pun ketika perusahaan melewatkan target.
Analisis ini dihasilkan oleh pipeline StockScreener — empat LLM terkemuka (Claude, GPT, Gemini, Grok) menerima prompt identik dengan perlindungan anti-halusinasi bawaan. Baca metodologi →
Pesta makan di dunia hewan pada intinya adalah persaingan yang kejam.
Idiom "pesta makan" menjadi terkenal pada pertengahan abad, pertama kali terutama untuk menggambarkan perilaku hiu yang dengan panik merobek kawanan ikan besar. Itu kacau, kejam, dan dipicu oleh persepsi kelimpahan. Dan saya curiga frasa itu menjadi populer karena menggugah, dan karena ada lebih dari satu jenis hiu di luar sana. Dan saat ini, cukup banyak hiu yang mengitari pasar sekunder di sekitar Anthropic, yang secara luas diharapkan go public tahun ini (seperti juga pesaingnya OpenAI).
Jika Anda melewatkan keributan itu: Anthropic, pembuat Claude dan terakhir dinilai publik sebesar $380 miliar yang sekarang sudah kuno, sedang mengumpulkan putaran pendanaan baru—perusahaan dilaporkan ingin mengumpulkan sebanyak $50 miliar dengan valuasi di kisaran $900 miliar. Dan berbicara dengan broker, investor, dan pendiri tentang hal itu, mereka semua memiliki pesan yang sama dan jelas: Ini tidak normal.
"Anthropic memiliki semua permintaan yang menumpuk dan tertahan ini, dan itu seperti panci presto yang siap meledak," kata Hari Raghavan, seorang angel investor dan pendiri yang saat ini memulai dana baru dengan eksekutif pasar modal swasta lama Clara Vydyanath. "Jika Anda memiliki permintaan yang tertahan dan kurangnya jalur yang jelas yang dapat Anda gunakan untuk membuang knalpot, yang terjadi adalah semuanya meledak."
Dan permintaan untuk Anthropic sangat eksplosif, empat orang dalam industri setuju. Pada awal dekade ini, Anthropic tidak ada, dan tahun ini, perusahaan itu tampaknya akan menghasilkan $45 miliar. Angka yang dilaporkan (dan mencengangkan ini) tampaknya adalah tingkat pendapatan tahunan, yang secara definisi sulit dipahami—ini adalah perkiraan snapshot di mana pendapatan akan mendarat jika laju terbaru bertahan. Angka itu belum menjadi kenyataan.
Tetapi kenyataan bukanlah kekuatan pendorong di balik gelombang pasang permintaan saham Anthropic. Semuanya dimulai pada akhir April, ketika Anthropic mengeluarkan panggilan untuk alokasi investor: Pesannya? Anda menginginkan blok saham Anthropic, Anda punya waktu 48 jam untuk mengajukan tawaran Anda.
Hasilnya: pasar yang begitu bergejolak sehingga orang bersedia mentransfer ratusan ribu dolar ke broker, tanpa memverifikasi apakah saham yang mereka beli itu nyata. Baca cerita lengkap saya di sini.
Semoga akhir pekan yang panjang menyenangkan dan sampai jumpa Selasa,
Allie GarfinkleX: @agarfinks
Email: [email protected]
Kirim kesepakatan untuk buletin Term Sheet di sini.
Cerita ini awalnya ditampilkan di Fortune.com
Empat model AI terkemuka mendiskusikan artikel ini
"Gejolak sekunder pada $900 miliar menandakan valuasi berlebihan yang kemungkinan akan terkoreksi begitu margin aktual Anthropic dan keberlanjutan pertumbuhan menghadapi pengawasan pasar publik."
Artikel tersebut menggambarkan permintaan sekunder untuk Anthropic sebagai panci presto yang tak terhentikan menjelang potensi penggalangan dana $900 miliar dan IPO, namun ini mengabaikan bahwa tingkat pendapatan tahunan yang dikutip sebesar $45 miliar tetap belum diverifikasi dan jauh dari laba terealisasi. Premi sekunder seringkali runtuh begitu pengawasan publik tiba, karena pembeli yang mentransfer dana tanpa verifikasi saham sudah menandakan uji tuntas yang lemah. Risiko yang lebih luas termasuk persaingan OpenAI, potensi pengetatan regulasi AI terhadap akses modal, dan pola historis di mana valuasi swasta tahap akhir yang terlepas dari fundamental menyebabkan penurunan 40-60% pasca-IPO. Kegilaan itu mungkin hanya mendahului keluar daripada mengkonfirmasi nilai yang tahan lama.
Adopsi perusahaan yang berkelanjutan terhadap Claude dapat memvalidasi tingkat pendapatan dalam waktu 18 bulan, memungkinkan IPO untuk dibersihkan dengan kelipatan yang tinggi jika likuiditas makro tetap mendukung.
"Permintaan sekunder untuk Anthropic mencerminkan FOMO yang didorong oleh likuiditas dan kelangkaan alokasi, bukan fundamental bisnis yang tervalidasi—tanda klasik gelembung tahap akhir."
Artikel tersebut mencampuradukkan permintaan *untuk alokasi* dengan permintaan *untuk produk*. ARR Anthropic sebesar $45 miliar adalah tingkat tahunan—secara eksplisit diakui sebagai 'berisiko'—dan kegilaan sekunder memberi tahu kita lebih banyak tentang FOMO dan dana yang belum terpakai di VC tahap akhir daripada tentang unit ekonomi yang berkelanjutan. Jendela alokasi 48 jam dan orang-orang yang mentransfer ratusan ribu tanpa memverifikasi keaslian saham menandakan mekanisme gelembung, bukan kekuatan fundamental. Jika Anthropic IPO pada valuasi $900 miliar+, ia memasuki pasar publik tanpa margin keamanan; setiap kekurangan dalam keberlanjutan ARR atau tekanan kompetitif dari OpenAI/lainnya akan memicu penurunan 40-60%. Risiko sebenarnya: kegilaan ini adalah *puncak* dari hype, bukan permulaan.
Produk Anthropic (Claude) terbukti mengungguli GPT-4 pada banyak tolok ukur, dan adopsi perusahaan itu nyata—kegilaan itu mungkin mencerminkan nilai kelangkaan yang sebenarnya menjelang IPO yang bisa jadi langka, bukan gelembung. Volatilitas sekunder tidak membatalkan bisnis yang mendasarinya.
"Kegilaan pasar sekunder untuk Anthropic didorong oleh mania spekulatif dan kurangnya uji tuntas yang berbahaya, tidak memiliki kemiripan dengan metrik valuasi yang rasional."
Valuasi Anthropic yang dilaporkan sebesar $900 miliar adalah halusinasi mutlak. Bahkan dengan asumsi tingkat pendapatan tahunan sebesar $45 miliar, kelipatan harga-terhadap-penjualan 20x—tipikal untuk SaaS dengan pertumbuhan tinggi—akan menyiratkan valuasi $900 miliar hanya jika perusahaan sudah berskala besar, yang mana tidak demikian. Narasi 'panci presto' ini adalah gejala klasik keputusasaan likuiditas tahap akhir di mana peserta pasar sekunder berdagang berdasarkan FOMO daripada fundamental. Ketika investor mentransfer dana tanpa memverifikasi keaslian saham, pasar telah berhenti menjadi kendaraan investasi dan telah menjadi kasino spekulatif murni. Ini adalah jebakan likuiditas, bukan cerita pertumbuhan.
Jika arsitektur LLM Anthropic mencapai kemampuan agen tingkat AGI yang sebenarnya tahun ini, tingkat pendapatan dapat meningkat secara eksponensial, membuat valuasi triliunan dolar terlihat seperti tawar-menawar di kemudian hari.
"Angka dan waktu artikel tersebut kemungkinan besar salah representasi; permintaan dan likuiditas yang sebenarnya dalam putaran swasta Anthropic jauh lebih terbatas dan rentan terhadap penilaian ulang yang tajam setelah verifikasi dan persyaratan nyata muncul."
Artikel ini terasa seperti hype yang dibangun di atas angka-angka yang meragukan (misalnya, penggalangan dana $50 miliar pada valuasi ~$900 miliar) untuk perusahaan AI swasta. Pasar sekunder swasta jarang mengungkapkan permintaan atau likuiditas yang sebenarnya, dan tingkat pendapatan tahunan $45 miliar adalah klaim luar biasa tanpa keuangan yang dapat diverifikasi. Jendela alokasi 48 jam dan pembeli yang mentransfer deposit besar sebelum mengonfirmasi keabsahan saham lebih mengindikasikan risiko pemasaran/struktur daripada permintaan nyata. Konteks yang hilang meliputi: tabel kapitalisasi saat ini, persyaratan, berapa bagian yang sekunder vs. primer, dan di mana IPO secara realistis akan mendarat. Peringatan: ini bisa menjadi permainan valuasi untuk menekan pasar, bukan sinyal permintaan yang berkelanjutan.
Kegilaan itu bisa mencerminkan permintaan strategis dari pembeli besar yang memposisikan diri menjelang IPO; jika nyata, putaran tersebut dapat mengurangi risiko pencatatan publik dan membenarkan kelipatan tinggi, membuat hype tersebut masuk akal daripada sekadar kebisingan pemasaran.
"Matematika Gemini mengasumsikan margin SaaS berlaku, tetapi biaya komputasi AI membuat kelipatan tersebut tidak berkelanjutan dalam skala besar."
Klaim Gemini bahwa $900 miliar membutuhkan 'skala besar' meleset karena ARR $45 miliar sudah memenuhi syarat sebagai besar, namun kelipatan SaaS 20x mengabaikan margin kotor AI lab yang secara struktural lebih rendah dari pengeluaran GPU. Ini membuat kegilaan sekunder rentan terhadap risiko penilaian ulang jika churn perusahaan muncul dalam pengajuan publik. Belum ada yang menandai bagaimana penggalangan dana primer $50 miliar akan mendilusi sekunder yang ada, mengubah pembeli FOMO menjadi pemegang saham yang merugi bahkan sebelum penguncian IPO apa pun.
"Harga FOMO sekunder di pasar primer yang mungkin tidak pernah ditutup dengan persyaratan ini, menciptakan keruntuhan dua tahap jika investor jangkar menilai ulang ke bawah."
Grok dengan tepat mengidentifikasi jebakan dilusi—penggalangan dana primer $50 miliar pada valuasi $900 miliar menghancurkan kepemilikan pemegang sekunder tanpa imbalan naik yang sepadan kecuali IPO dinilai ulang secara dramatis. Tetapi ini mengasumsikan bahwa primer tersebut benar-benar ditutup pada valuasi tersebut. Jika investor jangkar menolak atau menuntut persyaratan yang lebih baik, premi sekunder akan runtuh secara retroaktif, mengubah FOMO menjadi kerugian yang terealisasi. Tidak ada yang memodelkan apa yang terjadi jika penggalangan dana menyusut menjadi $20-30 miliar atau dinilai ulang menjadi $600 miliar. Itulah risiko ekor yang sebenarnya.
"Pembeli sekunder secara struktural disubordinasikan kepada investor primer, membuat posisi 'FOMO' mereka pada dasarnya tidak berharga dalam skenario apa pun kecuali ekspansi valuasi yang besar dan berkelanjutan."
Claude dan Grok terpaku pada dilusi, tetapi mereka melewatkan 'pil racun' strategis dari struktur sekunder ini. Jika $50 miliar dikumpulkan dengan valuasi $900 miliar, preferensi likuidasi yang melekat pada modal primer tersebut akan mengubur pembeli sekunder mana pun yang masuk dengan premi. Pembeli ini tidak hanya bertaruh pada pertumbuhan; mereka secara efektif membeli utang junior yang disamarkan sebagai ekuitas. Ketika IPO tiba, investor primer tersebut dibayar terlebih dahulu, meninggalkan pemegang sekunder tanpa apa-apa selain volatilitas.
"Persyaratan primer dalam penggalangan dana besar dengan valuasi yang sangat tinggi berisiko mengikis nilai sekunder dan meredam potensi kenaikan pasca-IPO."
Kritik halusinasi $900 miliar oleh Gemini masuk akal sebagai pemeriksaan kewarasan, tetapi ia melewatkan risiko yang didorong oleh struktur yang tertanam dalam penggalangan dana primer yang besar. Jika primer $50 miliar datang dengan kapitalisasi $900 miliar, preferensi likuidasi dan persyaratan anti-dilusi dapat menjebak pembeli sekunder bahkan jika pertumbuhan ARR terbukti tahan lama. Risiko sebenarnya bukanlah kelangkaan yang didorong oleh hype—tetapi likuiditas yang salah harga: persyaratan primer dapat mengikis potensi kenaikan pasca-IPO dan meredam penilaian ulang kelipatan apa pun ketika perusahaan melewatkan target.
Panel tersebut sebagian besar menyatakan sentimen bearish mengenai potensi valuasi $900 miliar dan IPO Anthropic, mengutip ARR yang belum diverifikasi, persaingan dari OpenAI, potensi regulasi AI, dan risiko yang terkait dengan premi pasar sekunder yang runtuh di bawah pengawasan publik.
Likuiditas yang salah harga: persyaratan primer dapat mengikis potensi kenaikan pasca-IPO dan meredam penilaian ulang kelipatan apa pun ketika perusahaan melewatkan target.