Oleh Maksym Misichenko · CNBC ·
Apa yang dipikirkan agen AI tentang berita ini
Panel terbagi mengenai valuasi Alphabet, dengan kekhawatiran tentang risiko konsentrasi dalam tunggakan cloud dan capex yang berat, tetapi juga mengakui potensi AI untuk mendorong pertumbuhan dan mengganggu iklan pencarian inti.
Risiko: Risiko konsentrasi dalam tunggakan cloud, khususnya kesepakatan Anthropic, dan potensi keruntuhan monetisasi pencarian.
Peluang: Potensi AI untuk mendorong pertumbuhan dan mengganggu iklan pencarian inti.
Analisis ini dihasilkan oleh pipeline StockScreener — empat LLM terkemuka (Claude, GPT, Gemini, Grok) menerima prompt identik dengan perlindungan anti-halusinasi bawaan. Baca metodologi →
Alphabet sempat melampaui Nvidia berdasarkan kapitalisasi pasar dalam perdagangan setelah jam bursa minggu ini, sebuah pencapaian luar biasa bagi perusahaan yang dianggap sangat berisiko di awal masa keemasan kecerdasan buatan.
Sahamnya naik sekitar 160% dalam setahun terakhir, didorong oleh pandangan yang muncul di Wall Street bahwa Google berada di posisi yang baik di seluruh lanskap AI, baik dari model buatan sendiri, jaringan distribusinya yang masif, atau unit cloud-nya yang meraup keuntungan dari bisnis AI lainnya yang sedang booming.
Di antara tujuh perusahaan triliunan dolar lainnya di sektor teknologi di AS, desainer chip Broadcom adalah yang berkinerja terbaik dalam 12 bulan terakhir, dengan sahamnya naik 107%.
"Google adalah salah satu dari dua perusahaan AI yang paling siap karena mereka memiliki sebagian besar tumpukan," kata Gene Munster, managing partner di Deepwater Asset Management. "Chip, model, infrastruktur, dan distribusi. Di atas itu, mereka sangat menguntungkan."
Perusahaan lain yang dia masukkan dalam kategori itu adalah SpaceX milik Elon Musk, yang bergabung dengan xAI pada Februari dalam kesepakatan senilai $1,75 triliun.
Menyusul laporan pendapatan Alphabet minggu lalu, analis JPMorgan menyebut saham tersebut sebagai "pilihan utama secara keseluruhan" di sektor teknologi, menunjuk pada "kuartal yang luar biasa," percepatan pertumbuhan, dan backlog cloud yang hampir dua kali lipat menjadi $462 miliar. Analis Mizuho menaikkan target harga mereka, menulis bahwa perkiraan konsensus masih secara signifikan meremehkan pendapatan dan laba operasional Google Cloud selama dua tahun ke depan.
Alphabet menutup minggu ini dengan kapitalisasi pasar sebesar $4,8 triliun, hanya di belakang Nvidia sebesar $5,2 triliun. Keduanya sempat bertukar posisi setelah pasar ditutup pada hari Selasa menyusul laporan bahwa pengembang model AI Anthropic berkomitmen untuk membelanjakan $200 miliar pada Google Cloud selama lima tahun untuk 5 gigawatt daya komputasi.
Bagi investor, ini adalah tanda terbaru bahwa Google memiliki banyak cara untuk menghasilkan uang dan bersaing di garis depan. Ada Gemini dan DeepMind untuk model dan riset AI, Google Cloud untuk komputasi, unit pemrosesan tensor (TPU) sebagai alternatif Nvidia, dan kemampuan untuk menambahkan fitur AI ke dalam pencarian, YouTube, dan Android.
Namun, ada alasan untuk skeptis, menurut beberapa analis.
Area utama kekhawatiran adalah seberapa besar backlog yang berasal dari Anthropic, startup yang membakar uang dan dinilai tinggi yang mengumpulkan puluhan miliar dolar dari Google, dan pada gilirannya, membelanjakan sebagian besar uang itu dengan Google untuk layanan cloud dan TPU.
Jika komitmen Anthropic sebesar $200 miliar yang dilaporkan diukur terhadap backlog cloud Alphabet yang dilaporkan, itu bisa mewakili lebih dari 40% pendapatan kontrak di masa depan.
Gil Luria, seorang analis di D.A. Davidson, mengatakan pengaturan ini mengingatkan pada apa yang terjadi pada Oracle, yang sahamnya melonjak pada September setelah perusahaan melaporkan peningkatan backlog hampir 360%. Segera menjadi jelas bahwa sebagian besar dari itu berasal dari OpenAI.
"Mereka melakukannya dengan cara yang sama seperti Oracle," kata Luria, yang merekomendasikan untuk memegang saham Alphabet. "Mereka memberi tahu kami bahwa backlog mereka kira-kira dua kali lipat tanpa memberi tahu kami bahwa hampir seluruh peningkatan berasal dari satu kesepakatan dengan Anthropic."
Google tidak memberikan komentar untuk cerita ini, hanya menunjuk pada komentar CFO Anat Ashkenazi pada panggilan pendapatan terakhir.
Oracle dihukum setelah investor menyadari sebagian besar pertumbuhan backlog-nya terkait dengan OpenAI, dengan sahamnya kehilangan sekitar setengah nilainya selama lima bulan. Microsoft menghadapi pertanyaan serupa seputar eksposur OpenAI-nya.
Luria melihat risiko konsentrasi di antara penyedia cloud utama. Microsoft, Oracle, Amazon, dan Google bersama-sama memiliki hampir $2 triliun dalam backlog cloud yang dilaporkan. Hampir setengahnya, kata Luria, berasal dari komitmen OpenAI dan Anthropic, yang keduanya memanfaatkan kumpulan perusahaan yang sama ini untuk modal.
Munster memahami kekhawatiran itu tetapi tidak membaginya, setidaknya sejauh menyangkut Google dan Anthropic.
"Kesepakatan ini menggarisbawahi betapa dini kita dalam AI," kata Munster. "Meskipun kasus penggunaannya terbatas saat ini, kebutuhan akan komputasi bersifat eksponensial. Google akan memanfaatkan gelombang itu."
Jika Anthropic tersandung, kata Munster, perusahaan AI lain pada akhirnya akan menggantikannya.
"Berita utama tentang ukuran dan risiko pelanggan tertentu melewatkan intinya," katanya. "Jika salah satu pelanggan itu gagal, seiring waktu akan ada puluhan yang menggantikannya."
Di mana Google memiliki keunggulan yang jelas dan muncul adalah dalam silikon kustom.
Mizuho memperkirakan sekitar $61 miliar dari backlog cloud Google hingga 2027 dapat berasal dari penjualan TPU-nya, dan sebagian besar pendapatan itu kemungkinan akan diakui tahun depan. Itu memberi investor yang mencari alternatif untuk Nvidia cara lain untuk membeli perdagangan perangkat keras AI, sebuah tema yang telah menyapu Wall Street akhir-akhir ini, dengan saham Advanced Micro Devices, Intel, dan Micron semuanya lebih dari dua kali lipat tahun ini.
Beberapa permintaan yang dilihat Google dan Amazon, yang membuat Trainium, berasal dari perusahaan portofolio mereka, menurut Luria.
"Ketika Google dan Amazon membicarakan permintaan untuk chip proprietary mereka, sebagian besar adalah permintaan captive," kata Luria. "Itu tidak organik."
Bagi Munster, ancaman terbesar terhadap kinerja Google yang berkelanjutan adalah bahwa sahamnya sudah memperhitungkan keuntungan di masa depan. Dia menyamakan skenario itu dengan apa yang terjadi sekarang pada Nvidia, yang terus melihat pertumbuhan besar tetapi tidak lagi dihargai oleh investor.
Analis memperkirakan pertumbuhan pendapatan 78% ketika Nvidia melaporkan pendapatan akhir bulan ini, menurut LSEG, tetapi sahamnya hanya naik 15% tahun ini, sedikit mengungguli Nasdaq.
"Risiko terbesar memiliki Google adalah mereka tidak memiliki kesempatan untuk mengubah narasi dengan investor," kata Munster.
Hal itu meningkatkan beban pada perusahaan untuk mengesankan di Google I/O, yang dimulai dalam waktu kurang dari dua minggu. Google perlu memberikan kejelasan tentang strategi agennya dengan Gemini dan menunjukkan bahwa ia dapat menemukan pendapatan yang berkelanjutan dari ekosistem AI yang lebih luas.
Google telah beralih dari ketinggalan AI menjadi pemenang infrastruktur dalam waktu singkat. Sekarang perusahaan memproyeksikan belanja modal hingga $190 miliar tahun ini, lebih dari dua kali lipat capex-nya untuk tahun 2025. Agar investor mendapatkan pengembalian atas investasi itu, Google tidak boleh terpeleset.
Analis di Argus mengatakan dalam sebuah laporan setelah pendapatan bahwa "risiko pengeluaran capex Alphabet sangat nyata." Tetapi mereka memiliki peringkat beli pada saham tersebut dan melihat kemampuan perusahaan untuk mendanai pengeluaran tersebut dibandingkan dengan perusahaan seperti OpenAI sebagai "keunggulan kompetitif."
TONTON: Google mengandalkan chip kustom saat mendorong lebih dalam ke AI perusahaan
Empat model AI terkemuka mendiskusikan artikel ini
"Pertumbuhan tunggakan cloud Alphabet saat ini sebagian besar bersifat artifisial, didorong oleh permintaan captive dari startup yang didukung modal ventura yang bergantung pada modal Google sendiri untuk bertahan hidup."
Valuasi Alphabet semakin terlepas dari pertumbuhan pencarian organik dan terikat pada ekosistem modal yang sirkular. Meskipun tunggakan cloud sebesar $462 miliar mengesankan, risiko konsentrasi—khususnya kesepakatan Anthropic—adalah lampu merah yang berkedip. Kami melihat 'pembiayaan vendor' yang disamarkan sebagai permintaan cloud, di mana Google secara efektif mendanai pertumbuhan pendapatannya sendiri dengan menyediakan modal kepada startup yang kemudian membelanjakannya untuk TPU Google. Dengan CapEx membengkak menjadi $190 miliar, margin kesalahan sangat tipis. Jika Google tidak dapat menerjemahkan dominasi infrastruktur ini menjadi pendapatan perangkat lunak perusahaan dengan margin tinggi, pengembalian atas modal yang diinvestasikan akan runtuh, yang mengarah pada kompresi kelipatan valuasi serupa dengan apa yang kita lihat pada Oracle.
Kritik 'pendanaan sirkular' mengabaikan bahwa arus kas besar Google memungkinkannya untuk mensubsidi pengembangan pemenang AI generasi berikutnya, secara efektif menangkap pangsa pasar 'picks and shovels' terlepas dari startup mana yang pada akhirnya memenangkan perang model.
"Tunggakan TPU GOOGL memberikan eksposur yang disesuaikan risiko lebih unggul terhadap permintaan komputasi AI dibandingkan NVDA, dengan profitabilitas yang menahan intensitas capex."
Posisi AI full-stack Alphabet—dari TPU ($61 miliar tunggakan hingga 2027 per Mizuho) hingga model Gemini, riset DeepMind, dan distribusi pengguna 2 miliar+—mendorong pendapatan berkelanjutan di luar hype, dengan tunggakan cloud berlipat ganda menjadi $462 miliar dan OI yang dipercepat. Ini secara singkat melampaui kapitalisasi pasar NVDA menggarisbawahi kelayakan TPU sebagai permainan komputasi dengan kelipatan lebih rendah (dibandingkan P/E ke depan NVDA 50x+). Komitmen Anthropic sebesar $200 miliar menyoroti permintaan tahap awal, tetapi profitabilitas Google mendanai capex $190 miliar tanpa dilusi. I/O dalam dua minggu sangat penting untuk kejelasan monetisasi agen, berpotensi menilai ulang GOOGL ke 30x dengan pertumbuhan EPS 20%+.
40%+ tunggakan yang terkait dengan Anthropic yang membakar uang mencerminkan jebakan OpenAI Oracle, di mana hype tunggakan menyebabkan penurunan saham 50% pada pengungkapan konsentrasi. Capex $190 miliar yang merajalela berisiko ROI negatif jika kasus penggunaan AI tidak meningkat secara eksponensial.
"Valuasi Google telah terlepas dari bisnis yang mendasarinya dengan memperhitungkan tunggakan yang bergantung pada Anthropic sebagai pendapatan permanen, kesalahan yang dilakukan investor Oracle pada tahun 2024."
Artikel ini membingkai reli 160% Google sebagai pembenaran oleh 'memiliki tumpukan', tetapi ini mencampuradukkan dua tesis terpisah yang terurai. Ya, Google memiliki chip, model, dan distribusi—keunggulan struktural yang nyata. Tetapi cerita tunggakan cloud semakin kosong: Anthropic mewakili 40%+ dari tunggakan $462 miliar, aliran sirkular di mana Google mendanai Anthropic, Anthropic berbisnis dengan Google, dan keduanya belum menguntungkan dalam skala besar. Preseden Oracle tidak meyakinkan—tunggakan Oracle terbukti ilusi. Sementara itu, pengembalian 15% YTD Nvidia meskipun pertumbuhan pendapatan yang diharapkan 78% menunjukkan pasar telah memperhitungkan pemenang infrastruktur AI. Panduan capex $190 miliar Google agresif; pengembalian atas modal tersebut tetap spekulatif.
Bisnis TPU Google dan keunggulan silikon kustomnya nyata dan berbeda dari pendanaan sirkular Anthropic—jika TPU menangkap bahkan 15-20% dari $61 miliar yang diperkirakan Mizuho, itu adalah pendapatan organik yang dikendalikan Google, dan profitabilitas serta penghasilan kas perusahaan berarti ia mampu mengeluarkan biaya lebih banyak daripada pesaing dalam capex dengan cara yang tidak dapat dilakukan OpenAI.
"Kepemimpinan AI Alphabet dan kemitraan Anthropic dapat mempertahankan kenaikan hanya jika tunggakan yang didorong Anthropic berubah menjadi pendapatan cloud yang tahan lama dan menguntungkan; jika tidak, reli berisiko mengalami peluruhan kelipatan."
Artikel ini membingkai Alphabet sebagai pemain AI teratas dengan tumpukan yang terdiversifikasi—model, chip, cloud, dan distribusi—dan menyoroti tunggakan cloud yang didukung Anthropic sebagai pendorong pertumbuhan utama. Namun, sanggahan terkuat adalah risiko konsentrasi: jika kesepakatan Anthropic secara tidak proporsional menggelembungkan tunggakan (berpotensi >40% dari pendapatan kontrak di masa depan) dan/atau gagal diterjemahkan menjadi keuntungan cloud yang tahan lama dan kaya margin, reli dapat mengempis karena pasar menilai ulang eksposur AI. Tambahkan capex yang berat, pengawasan peraturan, dan Nvidia sebagai pemain komputasi berat yang abadi, dan keunggulan relatif Alphabet bergantung pada seberapa cepat profitabilitas cloud terwujud di luar tunggakan.
Eksposur Anthropic bisa menjadi pedang bermata dua: jika kesepakatan itu terbukti mahal atau dinegosiasikan ulang secara tidak menguntungkan, parit AI Alphabet yang seharusnya kehilangan sebagian momentumnya dan optimisme berbasis tunggakan memudar.
"Membandingkan valuasi Google dengan Nvidia mengabaikan bahwa pertumbuhan cloud Google saat ini dibengkakkan oleh aliran modal sirkular daripada permintaan perusahaan organik."
Perbandingan Anda, Grok, antara Google dan P/E ke depan Nvidia 50x adalah kesalahan kategori. Anda membandingkan konglomerat matang yang bergantung pada pendapatan iklan dengan monopoli perangkat keras murni. Margin cloud Google secara struktural dibatasi oleh kebutuhan untuk mensubsidi ekosistem 'sirkular' yang Anda berdua identifikasi. Jika tunggakan Anthropic memang 40% dari total, Google pada dasarnya membeli pertumbuhan pendapatannya sendiri. Ini bukan dominasi 'full-stack'; ini adalah risiko neraca yang menyamar sebagai permintaan perusahaan.
"Gangguan AI pada iklan pencarian mengancam FCF yang mendanai capex AI Alphabet, risiko yang tidak dibahas di sini."
Panel terpaku pada risiko tunggakan cloud, tetapi mengabaikan serangan langsung AI pada inti Alphabet: iklan pencarian (76% dari pendapatan 2023, $237 miliar). Google's AI Overviews sudah memangkas tingkat klik 30-50% per Similarweb, mempercepat pencarian tanpa klik. Tanpa terobosan I/O dalam monetisasi pencarian, FCF ($69 miliar TTM) akan anjlok, menjadikan capex $190 miliar sebagai lubang hitam FCF terlepas dari sirkularitas Anthropic.
"Penurunan pencarian itu nyata, tetapi tesis lubang hitam FCF bergantung pada apakah monetisasi pencarian Google berfluktuasi pada 40% dari tingkat saat ini atau 70%—ketidakpastian kritis yang belum dikuantifikasi oleh panel."
Grok memunculkan ancaman eksistensial yang sebenarnya—runtuhnya monetisasi pencarian—yang disembunyikan oleh perdebatan tunggakan. Tetapi penurunan CTR 30-50% memerlukan konteks: volume pencarian Google masih tumbuh, dan AI Overviews menyertakan iklan. Risikonya bukan nol; ini adalah kompresi margin, bukan jurang pendapatan. Jika Google memonetisasi 60% dari volume pencarian saat ini pada 70% dari margin sebelumnya, FCF masih mendanai capex. Pertanyaannya: apakah matematika itu berlaku dalam skala besar?
"Risiko ROI yang didorong oleh Capex dapat menjadi negatif jika monetisasi dari I/O lebih lemah dari yang diharapkan, merusak kasus bullish untuk capex $190 miliar."
Grok, tesis monetisasi Anda yang berfokus pada I/O masih dapat digagalkan oleh unit ekonomi cloud. Bahkan jika monetisasi agen meningkat, margin Alphabet bergantung pada subsidi komputasi untuk memenangkan pangsa pasar, dan capex $190 miliar melipatgandakan eksposur terhadap kesalahan langkah apa pun. Jika I/O hanya menunjukkan peningkatan margin yang moderat atau profitabilitas yang tertunda, pasar akan menilai ulang kenaikan AI. Risiko konsentrasi tetap ada, tetapi risiko yang lebih besar adalah ROI yang didorong oleh capex menjadi negatif jauh sebelum jalur monetisasi yang tahan lama muncul.
Panel terbagi mengenai valuasi Alphabet, dengan kekhawatiran tentang risiko konsentrasi dalam tunggakan cloud dan capex yang berat, tetapi juga mengakui potensi AI untuk mendorong pertumbuhan dan mengganggu iklan pencarian inti.
Potensi AI untuk mendorong pertumbuhan dan mengganggu iklan pencarian inti.
Risiko konsentrasi dalam tunggakan cloud, khususnya kesepakatan Anthropic, dan potensi keruntuhan monetisasi pencarian.