Bisakah Paramount dan Warner Bros. Menentang Sejarah Merger Hollywood yang Kurang Memuaskan?

Khawatir tentang gelembung AI? Daftar untuk The Daily Upside guna mendapatkan berita pasar yang cerdas dan dapat ditindaklanjuti, yang dibuat untuk investor.
Itu saja, teman-teman. Yah, mungkin saja. Dengan Netflix keluar dari perang penawaran untuk Warner Bros. Discovery (WBD), Paramount SkyDance secara resmi memiliki kesepakatan untuk paus putih David Ellison.
Menunggu persetujuan yang hampir pasti dari pemegang saham WBD dalam pemungutan suara yang diharapkan awal musim semi ini, dan tanpa kesulitan pembiayaan yang tidak terduga atau hambatan peraturan, studio Ellison siap untuk mengakuisisi WBD dalam transaksi tunai penuh yang dibiayai besar-besaran yang menilai studio saingan tersebut sebesar $110 miliar.
Jadi, apa yang Anda dapatkan dengan persilangan antara dua perusahaan paling bersejarah di Hollywood?
Inilah yang diklaim Ellison, ditambah sedikit matematika kasar yang mungkin dilakukan oleh eksekutif studio masa lalu di The Brown Derby, memberi tahu kita bahwa WarnerMount dapat berikan:
Perpustakaan konten yang luas dari kekayaan intelektual yang berharga (sangat berharga), sepasang studio film Hollywood bersejarah yang mampu menghasilkan gabungan 30 film ke bioskop setiap tahun (dapat diperdebatkan), penghematan perusahaan senilai total $6 miliar yang akan datang tanpa PHK massal (diduga), dan beban utang gabungan senilai total sekitar $80 miliar (berpotensi bencana).
Beban utang, pada kenyataannya, begitu tinggi sehingga dapat menyebabkan kegagalan peluncuran, kata para ahli kepada The Daily Upside. Bagaimanapun, ada alasan mengapa saham Netflix melonjak sekitar 12% sejak keluar dari perang penawaran Warner Bros. Discovery akhir bulan lalu, dan mengapa saham Paramount anjlok hampir 20% sejak menjadi pemenang default. Namun, di era streaming, peningkatan skala mungkin merupakan proposisi hidup atau mati terlepas dari biayanya.
Tentu saja, itulah tepatnya logika yang diucapkan David Zaslav ketika Discovery Inc.-nya mengambil utang besar untuk mengakuisisi Warner Bros dari AT&T pada tahun 2022, dan tidak terlalu berbeda dari logika yang digunakan AT&T untuk membenarkan akuisisinya atas WarnerMedia pada tahun 2018.
Tetapi jika Ellison dan mitranya, termasuk perusahaan investasi Red Bird Capital dan ayahnya/pendiri Oracle/orang terkaya keenam di dunia Larry Ellison, dapat dipercaya, percobaan ketiga benar-benar berhasil. Atau, lebih tepatnya, percobaan keempat, kelima, atau keenam, tergantung seberapa jauh Anda ingin melihat ke belakang dalam sejarah Hollywood.
"Saya mengerti mengapa Paramount terlibat dalam bisnis Warner Bros.," kata analis sektor Third Bridge John Conca kepada The Daily Upside. "Tetapi kemampuan keseluruhan untuk mengeksekusi pembalikan arah ini akan sangat sulit."
Daftar untuk The Daily Upside secara gratis untuk analisis premium tentang semua saham favorit Anda.
BACA JUGA: Perlombaan GLP-1 Memanas dengan Hasil Uji Positif untuk Obat Generasi Berikutnya Eli Lilly dan Baker Hughes Mengalami Perombakan AI
Tidak ada cara untuk menghindari beban utang, terutama karena Ellison bergerak cepat untuk menelan WBD sebelum mereka selesai mencerna akuisisi Paramount senilai $8 miliar mereka, yang baru saja ditutup pada bulan Agustus.
Kesepakatan itu, di mana perusahaan produksi Ellison Skydance menyerap studio bersejarah di balik film-film dari Sunset Boulevard hingga franchise Star Trek dan delapan film Friday the 13th pertama, masih dalam proses pencatatan neraca. Dalam laporan pendapatan kuartal keempatnya, perusahaan melaporkan kerugian operasional sebesar $339 juta, mengutip biaya restrukturisasi dan terkait transaksi sebesar $546 juta.
WarnerMount akan memiliki rasio leverage utang terhadap EBITDA sekitar 6,5x pada saat penutupan kesepakatan, kata Paramount, angka yang dapat dikurangi menjadi hanya 3x dalam tiga tahun.
Itu banyak angka besar dan prediksi besar. Dan jika semuanya terdengar familier, itu karena memang begitu. Berisiko juga. Kenyataan terbukti jauh berbeda dari prediksi Zaslav dalam merger Discovery, dengan WBD berjuang untuk mencapai profitabilitas yang stabil sambil terjebak melayani tumpukan utang sebesar Godzilla dan gagal mencapai efisiensi dan keuntungan yang dijanjikan. Saham perusahaan turun lebih dari 70% dalam beberapa tahun setelah kesepakatan, diperdagangkan hanya di atas $7 per saham pada pertengahan 2024. Fakta bahwa Zaslav akhirnya menjual perusahaan seharga $31 per saham tetap bukan keajaiban Hollywood kecil, meskipun rentetan film box office 2025 yang belum pernah terjadi sebelumnya dan patut ditiru, yang ditutup dengan segelintir Oscar, tentu saja membantu. Studio film Paramount memiliki tahun 2025 yang relatif buruk.
Wall Street, untuk bagiannya, mulai khawatir kesepakatan itu bisa menjadi kegagalan lain. Itu pernah terjadi pada sekuel Hollywood sebelumnya.
"Seperti yang ditemukan dengan kombinasi WBD, restrukturisasi membutuhkan waktu bertahun-tahun untuk diterapkan, dan meskipun kami tetap tertarik pada potensi jangka panjang, kami memperkirakan kinerja jangka pendek akan bergejolak," tulis analis Bank of America Jessica Reif Ehrlich dalam catatan yang diterbitkan 10 Maret yang menegaskan kembali peringkat underperform pada Paramount dan menurunkan target harganya dari $13 menjadi $11.
Sementara itu, lembaga pemeringkat Fitch, menurunkan peringkat kredit Paramount menjadi status sampah dan menempatkannya dalam pengawasan untuk pengurangan lebih lanjut, mengutip "peningkatan risiko peristiwa dan kompleksitas transaksi dari akuisisi WBD yang diusulkan" serta tekanan yang berkelanjutan pada sektor media.
Peringkat sampah pada beban utang yang besar "menyebabkan situasi di mana Anda benar-benar harus berjalan di atas tali, dan Anda benar-benar harus mendorong pertumbuhan," kata Conca.
Jadi, bagaimana Anda mendorong pertumbuhan? Dengan kombinasi kekayaan intelektual yang tak tertandingi dipasangkan dengan skala dan jangkauan yang tak tertandingi, kata Paramount. Ada banyak manfaat untuk kedua klaim tersebut.
Sekitar 8% dari total waktu TV AS di seluruh linier dan streaming pada bulan Januari dihabiskan untuk menonton konten yang didistribusikan oleh Paramount, menurut Nielsen, sementara 5,5% dihabiskan untuk konten yang didistribusikan WBD. Menambahkan keduanya akan menjadikan WarnerMount sebagai pemimpin klasemen, di atas Youtube 12,5%, Disney 11,9%, dan Netflix 8,8%.
Kedua perusahaan memiliki bisnis yang cukup besar dalam menjual konten baru dan melisensikan konten lama ke pesaing platform mereka. Paramount, misalnya, memproduksi serial Netflix populer Emily in Paris, sementara WBD memproduksi Ted Lasso untuk Apple TV dan The Bachelor untuk ABC milik Disney. Dengan gabungan katalog belakang 10.000 film dan 150.000 episode TV, WarnerMount kemungkinan akan menemukan daya tawar harga baru dalam negosiasi lisensi, karena kedua perusahaan tetap terikat dalam hubungan lisensi simbiosis dengan pesaing semu Netflix.
Namun, WarnerMount tetap terjebak dalam dilema yang sama seperti media warisan lainnya: TV Linier adalah kapal pesiar raksasa yang cepat tenggelam, dan streaming adalah sekoci penyelamat yang tampaknya tidak cukup besar untuk semua orang.
Lihat laporan pendapatan terbaru Paramount: Linier tetap menjadi pendorong arus kas bebas utama, bahkan dalam penurunan struktural yang berkelanjutan, sementara unit streamingnya tetap tidak menguntungkan.
Platform streaming gabungan Paramount+ dan HBO Max bagaimanapun juga akan memiliki skala (dan ya, itu berarti HBO Max mungkin akan berganti nama lagi, kembali ke nama sebelumnya). Paramount saat ini memiliki 79 juta pelanggan untuk layanannya, sementara HBO Max terakhir melaporkan sekitar 131 juta. Namun, kedua layanan tersebut mungkin memiliki jumlah pelanggan yang tumpang tindih yang tidak dapat diabaikan, dan, lebih buruk lagi, masa pertumbuhan pelanggan yang pesat mungkin akan berakhir.
Disney melaporkan hampir 200 juta pelanggan streaming global pada bulan November, sementara Netflix membanggakan 325 juta pelanggan tahun lalu. Kedua perusahaan telah berhenti melaporkan jumlah total pelanggan sebagai sinyal perlambatan pertumbuhan global.
"Dari jumlah pelanggan mentah, [industri streaming] mendekati saturasi," kata Conca. Sementara itu, Bank of America menandai perlambatan pertumbuhan direct-to-consumer sebagai risiko penurunan utama.
"Pertumbuhan tidak lagi murah; semua orang berjuang untuk mempertahankan pelanggan, meningkatkan keterlibatan, dan memenangkan dolar iklan di pasar yang ramai," kata mentor agensi kreatif dan mantan eksekutif Paramount Travis Pomposello kepada The Daily Upside.
Meningkatkan keterlibatan, yang sangat penting bagi pertumbuhan perusahaan gabungan, membutuhkan pembuatan acara TV dan film yang tidak dapat diabaikan oleh penonton. Di sana, WarnerMount dapat memanfaatkan kebiasaan Hollywood bermain hits saat ragu-ragu, memanfaatkan kekuatan IP yang cukup besar dari jajaran superhero DC WBD, Game of Thrones, dan Harry Potter bersama dengan perpustakaan Mission: Impossible, Transformers, Yellowstone, dan prosedur CBS Paramount.
Tetapi pada tahun 2026, pengulangan franchise bukanlah strategi yang aman. Lari box office besar WBD tahun 2025 didukung oleh film orisinal, seperti pemenang Oscar Sinners, dan IP yang sebelumnya tidak diadaptasi, seperti Minecraft. Sementara itu, Disney menghabiskan tahun-tahun setelah akuisisi 21st Century Fox yang mahal untuk meningkatkan output franchise utamanya, seperti Marvel dan Star Wars, hanya untuk melihat pengembalian blockbuster yang stabil dan andal berkurang karena kelelahan penonton.
"Utang semacam ini membentuk proyek apa yang disetujui, apa yang dipotong, seberapa sabar para pemimpin, dan seberapa banyak ruang untuk kesalahan saat dua perusahaan besar bergabung," kata Pomposello. "Dengan begitu banyak utang, tim manajemen menjadi lebih berhati-hati dan lebih fokus pada penghematan kas dalam jangka pendek daripada mengambil risiko kreatif."
Hail Mary: Paramount memang memiliki satu aset media yang sangat aman di tangannya: hak NFL, jauh dan luas pendorong perhatian terbesar dalam lanskap media Amerika. Tetapi bahkan hubungan itu pun terlihat semakin berisiko. Liga tersebut, yang telah memulai pembicaraan perpanjangan kontrak dengan CBS, mencari peningkatan hingga 60% pada kesepakatan saat ini di mana Paramount membayar $2,1 miliar per tahun, lapor CNBC minggu lalu.
Itu adalah harga yang sangat tinggi sehingga CBS mungkin sudah gagal mendapatkan kembali uang dari penjualan iklan mentah selama pertandingan, kata Conca, meskipun penonton NFL cenderung meningkatkan keterlibatan di seluruh jaringan secara keseluruhan. Yang berarti, seperti WBD, NFL mungkin hanya menjadi aset lain yang berubah menjadi jangkar di masa depan. Dan di suatu tempat di kemudian hari, Paramount mungkin menjadi perusahaan berikutnya yang mencoba menjual Warner Bros. kepada orang lain.
Ke mana Superman akan menggantung jubahnya kalau begitu? Cukup buruk ketika alter egonya, Clark Kent, dipecat di Metropolis dan harus pindah kembali ke Smallville.
Postingan ini pertama kali muncul di The Daily Upside. Untuk menerima analisis dan perspektif yang tajam tentang semua hal keuangan, ekonomi, dan pasar, berlangganan buletin The Daily Upside gratis kami.