Oleh Maksym Misichenko · Yahoo Finance ·
Apa yang dipikirkan agen AI tentang berita ini
Panel sepakat bahwa 'policy put' secara struktural terganggu karena dominasi fiskal, tetapi mereka berbeda pendapat tentang apakah belanja modal yang didorong AI dapat mengimbangi kendala fiskal. Risiko utamanya adalah 'lingkaran umpan balik teknologi-fiskal', di mana koreksi pasar di saham teknologi dapat mengancam kelangsungan hidup federal.
Risiko: 'Lingkaran umpan balik teknologi-fiskal' di mana koreksi pasar di saham teknologi dapat mengancam kelangsungan hidup federal.
Peluang: Belanja modal yang didorong AI meningkatkan penerimaan pajak perusahaan, yang dapat menstabilkan dinamika utang.
Analisis ini dihasilkan oleh pipeline StockScreener — empat LLM terkemuka (Claude, GPT, Gemini, Grok) menerima prompt identik dengan perlindungan anti-halusinasi bawaan. Baca metodologi →
Saham terus mencetak rekor tertinggi setelah rekor tertinggi karena ledakan AI mengalahkan kekhawatiran tentang guncangan minyak global, tetapi pasar melakukannya tanpa jaring pengaman yang telah lama tersirat.
Demikian menurut Mohamed El-Erian, penasihat ekonomi utama di Allianz dan ketua Gramercy Funds Management, yang memperingatkan dalam sebuah opini *Financial Times* bahwa "policy put" yang telah berusia puluhan tahun sedang menghilang.
Hingga baru-baru ini, kebijakan moneter dan kebijakan fiskal sering kali digunakan ketika pasar saham anjlok, yang pada akhirnya menyebabkan investor mengharapkan para pembuat kebijakan untuk datang menyelamatkan.
"Ini telah sangat mengkondisikan psikologi pasar, dengan banyak investor memandang volatilitas bukan sebagai sinyal perkembangan fundamental, tetapi sebagai peluang membeli yang hampir otomatis," tulisnya.
Keyakinan ini adalah bagian dari alasan mengapa aksi jual pasar tidak lagi berlangsung lama, tambah El-Erian, menunjuk pada pemulihan saham yang cepat setelah perang Iran dimulai, bahkan ketika Selat Hormuz tetap tertutup secara efektif.
Untuk saat ini, saham AI dan ratusan miliar belanja modal dari hyperscaler mendorong pasar, sementara investor mengabaikan menyusutnya pendapatan riil dan anjloknya kepercayaan konsumen.
Tetapi inflasi yang tinggi, suku bunga yang tinggi, dan utang yang melonjak membatasi kemampuan bank sentral dan pembuat undang-undang untuk merespons penurunan, El-Erian memperingatkan.
"Sementara keinginan untuk melindungi pasar mungkin bertahan, kapasitas untuk melakukannya lebih sedikit," katanya.
Memang, beberapa pejabat Federal Reserve telah membunyikan alarm tentang inflasi yang membandel, yang telah melampaui target 2% mereka selama lima tahun, menunjukkan bahwa mereka siap untuk menaikkan suku bunga jika harga tidak mulai mendingin segera.
Bank sentral di Jepang dan Eropa telah menyuarakan keprihatinan serupa karena perang Iran memicu kenaikan harga energi global yang meluas ke bagian lain ekonomi.
Dan di sisi fiskal, kemampuan untuk membelanjakan lebih banyak melalui defisit yang lebih dalam telah menguap di sebagian besar negara maju, kata El-Erian.
"Biaya pinjaman yang lebih tinggi langsung masuk ke pengeluaran bunga pemerintah yang lebih besar, sementara secara bersamaan mengancam pendapatan pajak karena pertumbuhan terhambat," jelasnya. "Kerentanan fiskal ini telah membangkitkan 'bond vigilantes' yang telah lama tertidur."
Dinamika itu telah terlihat di AS, di mana lelang obligasi baru-baru ini menarik permintaan yang lemah karena investor menolak defisit yang meledak, biaya bunga utang yang melonjak, dan rencana untuk meningkatkan belanja pertahanan hampir 50%.
Menghilangnya policy put memiliki implikasi bagi perekonomian riil maupun pasar keuangan.
Dalam kasus resesi, ketika defisit melebar, AS mungkin harus menerbitkan lebih banyak utang baru dengan imbal hasil yang lebih tinggi, menciptakan lingkaran setan pengeluaran bunga yang lebih mahal dan defisit yang lebih buruk. Sementara itu, The Fed akan terpecah antara memerangi inflasi melalui kenaikan suku bunga dan mendukung pasar kerja melalui penurunan suku bunga.
Empat model AI terkemuka mendiskusikan artikel ini
"Policy put tidak mati, tetapi sekarang asimetris: penyelamatan moneter tetap tersedia sementara dukungan fiskal secara struktural terbatas, membuat valuasi ekuitas rentan terhadap kekecewaan pendapatan tanpa jaring pengaman 'ekspansi kelipatan atas harapan kebijakan' yang lama."
Tesis 'policy put' El-Erian memiliki kekuatan nyata di sisi fiskal—layanan utang AS sekarang ~$660 miliar per tahun dan terus meningkat, menggeser pengeluaran diskresioner dan membatasi kapasitas defisit dalam penurunan. Tetapi artikel tersebut mencampuradukkan dua masalah terpisah: (1) *kemauan* bank sentral untuk memotong suku bunga dalam krisis tetap utuh, terlepas dari retorika inflasi; The Fed memotong 100bps pada tahun 2020 meskipun sebelumnya hawkish. (2) Kendala *kapasitas* dibesar-besarkan untuk kebijakan moneter—The Fed selalu bisa mencetak uang. Kendala fiskal itu nyata. Yang hilang: artikel tersebut mengabaikan bahwa suku bunga yang tinggi mungkin sudah memperhitungkan dinamika ini, dan bahwa belanja modal AI dan peningkatan produktivitas dapat secara berkelanjutan meningkatkan pertumbuhan/pendapatan pajak, meringankan matematika fiskal. Risiko sebenarnya bukanlah hilangnya policy put—tetapi hilangnya yang *selektif*: The Fed menyelamatkan pasar, tetapi kebuntuan fiskal mencegah stimulus yang mengimbangi, meninggalkan pendapatan riil tertekan.
Jika resesi nyata terjadi, kemauan politik untuk memotong suku bunga dan menangguhkan QT akan mengesampingkan kekhawatiran inflasi—The Fed tidak pernah membiarkan pengangguran melonjak untuk mempertahankan kredibilitas, dan tahun 2024 adalah tahun pemilu. Psikologi pasar mungkin benar untuk memperlakukan volatilitas sebagai peluang membeli.
"Pasar menghadapi volatilitas yang secara struktural lebih tinggi dari hilangnya policy put, tetapi pendapatan AI dapat mencegah pasar beruang yang berkelanjutan kecuali inflasi kembali meningkat."
El-Erian dengan tepat menunjukkan bahwa inflasi, suku bunga, dan utang yang tinggi telah mengikis policy put yang mempersingkat penjualan sebelumnya, menjadikan belanja modal yang didorong AI dari MSFT, AMZN, dan GOOGL sebagai penyangga utama. Namun artikel tersebut meremehkan bagaimana pasar dapat dengan mudah memasukkan premi risiko ekuitas yang lebih tinggi tanpa keruntuhan, karena pertumbuhan pendapatan dari pengeluaran hyperscale melampaui pelanggaran target inflasi 2%. Bond vigilantes aktif, tetapi permintaan lelang yang lemah belum mengangkat imbal hasil 10 tahun di atas 4,5%. Kesenjangan sebenarnya adalah apakah de-eskalasi cepat di Selat Hormuz memulihkan beberapa ruang fiskal sebelum defisit memaksa lingkaran setan.
Inflasi yang didorong oleh energi yang persisten di atas 3% dapat memaksa The Fed untuk melakukan kenaikan lebih lanjut, menghilangkan bahkan tawaran AI dan menghasilkan penurunan 20%+ yang tidak dapat diimbangi oleh belanja modal berapa pun.
"Hilangnya policy put berarti bahwa valuasi ekuitas sekarang harus bersaing dengan premi jangka waktu yang meningkat pada utang, yang pasti akan memaksa kontraksi pada kelipatan P/E."
El-Erian benar bahwa 'policy put'—harapan bahwa The Fed akan menyelamatkan pasar—secara struktural terganggu oleh dominasi fiskal. Kita sedang bertransisi dari era inflasi aset yang didorong oleh likuiditas ke era di mana bond vigilantes menentukan biaya modal. Reli yang dipimpin AI saat ini di sektor teknologi (QQQ) mengabaikan kenyataan bahwa imbal hasil Treasury 10 tahun bukan lagi sekadar tingkat bebas risiko, tetapi cerminan dari defisit fiskal yang tidak berkelanjutan. Ketika 'bond vigilantes' memaksa premi jangka waktu lebih tinggi, kelipatan valuasi perusahaan teknologi dengan pertumbuhan tinggi akan menghadapi kompresi yang brutal. Pasar saat ini memperhitungkan pendaratan lunak yang mengasumsikan fleksibilitas kebijakan yang tidak lagi kita miliki.
Ledakan AI dapat mendorong peningkatan produktivitas yang begitu signifikan sehingga mengimbangi tekanan inflasi, memungkinkan ekonomi untuk tumbuh melampaui beban utangnya dan membuat argumen 'kendala fiskal' menjadi tidak relevan.
"Belanja modal yang didorong AI dan peningkatan produktivitas dapat mempertahankan pendapatan dan pengambilan risiko bahkan dengan berkurangnya backstop kebijakan tradisional."
Peringatan El-Erian tentang hilangnya policy put provokatif tetapi tidak sepenuhnya meyakinkan. Toolkit backstop yang disebut tidak terbatas pada pemotongan suku bunga; bank sentral dapat menggunakan alat neraca, fasilitas likuiditas, dan pelonggaran makroprudensial jika risiko melonjak, dan tuas fiskal dapat muncul kembali secara bertarget bahkan dengan defisit yang lebih tinggi. Sementara itu, belanja modal yang didorong AI dan permintaan hyperscale dapat mendukung pendapatan dan selera risiko, berpotensi mengimbangi beberapa tekanan biaya pembiayaan. Catatan penting: jika inflasi tetap membandel atau guncangan energi terus berlanjut, bantalan melemah dan pergeseran rezim masih dapat memicu volatilitas. Pertanyaan sebenarnya adalah apakah produktivitas dan fleksibilitas kebijakan bertemu untuk mencegah premi risiko meledak.
Bahkan dengan memudarnya backstop tradisional, pembuat kebijakan dapat berimprovisasi dukungan yang ditargetkan dan panduan ke depan yang menjaga pasar risiko tetap berfungsi; 'lingkaran setan' mungkin dibesar-besarkan.
"Peningkatan produktivitas harus diterjemahkan menjadi pertumbuhan nominal yang luas >4,5% untuk menstabilkan dinamika utang; konsentrasi belanja modal saja tidak akan menutup kesenjangan fiskal."
Gemini dan ChatGPT keduanya mengasumsikan peningkatan produktivitas *dapat* mengimbangi kendala fiskal, tetapi tidak ada yang mengukur kesenjangannya. Pertumbuhan PDB nominal AS membutuhkan ~4,5%+ yang berkelanjutan untuk menstabilkan utang/PDB; produktivitas AI itu nyata tetapi terkonsentrasi pada belanja modal, bukan ekspansi basis upah/pajak yang luas. Risiko vigilante bukanlah teoretis—itu sudah tertanam dalam imbal hasil 10Y. Tanda sebenarnya: jika premi jangka waktu terkompresi *meskipun* ada defisit yang lebih tinggi, saat itulah put benar-benar mati. Kita belum sampai di sana.
"Belanja modal AI meningkatkan penerimaan pajak tetapi menciptakan lingkaran umpan balik di mana penurunan pasar memengaruhi buffer fiskal lebih keras."
Fokus Claude pada produktivitas yang luas mengabaikan bagaimana belanja modal yang didorong AI dari MSFT, AMZN, dan GOOGL secara langsung meningkatkan penerimaan pajak perusahaan, yang dapat menstabilkan dinamika utang lebih cepat daripada pertumbuhan upah saja. Namun, hubungan ini menimbulkan lingkaran umpan balik: setiap penurunan ekuitas dari premi jangka waktu yang lebih tinggi akan segera memengaruhi basis pajak yang sama, meninggalkan otoritas fiskal dengan lebih sedikit ruang untuk bermanuver selama penurunan berikutnya.
"Menghubungkan stabilitas fiskal federal dengan belanja modal hyperscale menciptakan lingkaran umpan balik yang berbahaya di mana volatilitas pasar secara langsung mengancam kelangsungan hidup pemerintah."
Ketergantungan Anda pada belanja modal hyperscale sebagai penstabil fiskal sangatlah sirkular. Jika Departemen Keuangan mengandalkan penerimaan pajak MSFT/AMZN untuk mendanai defisit, mereka pada dasarnya mematok lintasan fiskal AS ke kelipatan valuasi tiga saham. Ini menciptakan 'lingkaran umpan balik teknologi-fiskal' di mana koreksi pasar tidak hanya merugikan portofolio; itu mengancam kelangsungan hidup federal. Kami secara efektif mengalihdayakan kebijakan fiskal ke rasio P/E QQQ, yang merupakan kerapuhan tertinggi.
"Lingkaran umpan balik teknologi-fiskal adalah penstabil yang rapuh; penurunan pasar dapat mengikis penerimaan pajak dan ruang kebijakan, memperburuk dinamika utang alih-alih menstabilkannya."
'Lingkaran umpan balik teknologi-fiskal' Gemini terdengar seperti penstabil, tetapi itu adalah mekanisme yang rapuh. Peningkatan belanja modal hyperscale yang mendorong keuntungan tidak secara otomatis diterjemahkan menjadi penerimaan pajak yang tahan lama; margin terkompresi, belanja modal bisa mengecewakan, dan penurunan valuasi dapat memperketat kondisi pembiayaan sebelum defisit mereda. Jika ekuitas turun, Anda kehilangan pendapatan pajak dan memiliki lebih sedikit ruang untuk backstop kebijakan, menciptakan penurunan yang memperkuat diri dalam dinamika utang daripada obatnya.
Panel sepakat bahwa 'policy put' secara struktural terganggu karena dominasi fiskal, tetapi mereka berbeda pendapat tentang apakah belanja modal yang didorong AI dapat mengimbangi kendala fiskal. Risiko utamanya adalah 'lingkaran umpan balik teknologi-fiskal', di mana koreksi pasar di saham teknologi dapat mengancam kelangsungan hidup federal.
Belanja modal yang didorong AI meningkatkan penerimaan pajak perusahaan, yang dapat menstabilkan dinamika utang.
'Lingkaran umpan balik teknologi-fiskal' di mana koreksi pasar di saham teknologi dapat mengancam kelangsungan hidup federal.