Michael Burry menjual seluruh stake di raksasa saham meme yang melesat

Ryan Cohen menghabiskan Minggu malam (3 Mei) mengumumkan penawaran $55,5 miliar untuk eBay. Pada Senin malam (4 Mei), investor nilai paling kredibel di sudut GameStop telah menjual setiap saham yang ia miliki.

Michael Burry tidak pergi dengan tenang. Ia menjelaskan persis alasannya. Dan kata-katanya layak dibaca dengan hati-hati.

Apa yang Burry katakan tentang GameStop di Substack

"Saya menjual seluruh posisi GME saya," tulis Burry dalam postingan Substack Senin malam, menurut CNBC. "Bagaimana pun saya memotongnya, teses Instant Berkshire tidak pernah kompatibel dengan lebih dari 5x Debt/EBITDA, tidak pernah ok dengan cakupan bunga di bawah 4,0x."

Ia menutup dengan baris yang akan mengikuti kesepakatan ini dalam waktu yang lama. "Jangan pernah membingungkan utang dengan kreativitas," tulis Burry, CNBC mengonfirmasi.

"Ryan tidak bisa mengejar lemak untuk dipotong, jika hanya karena tidak ada jumlah pemotongan lemak yang membuat kesepakatan ini berhasil," katanya, menurut Sherwood News.

Postingan ini mewakili kali pertama Burry sepenuhnya menjual posisi sejak meluncurkan Substack-nya.

Apa itu teses "Instant Berkshire"

Untuk memahami mengapa keluar Burry penting, Anda harus memahami apa yang ia beli semula. Pada Januari, Burry mengungkapkan ia mengakumulasi saham GameStop dan secara eksplisit membandingkan pendekatan alokasi modal Ryan Cohen dengan buku pedoman awal Berkshire Hathaway milik Warren Buffett, menurut MarketDash.

Sabar, oportunistik, dan didorong oleh tumpukan kas yang terus bertumbuh daripada uang pinjaman.

Burry menyebut teori itu "Instant Berkshire." Idenya adalah Cohen akan menggabungkan modal secara perlahan, membuat akuisisi yang disiplin, dan membangun bisnis yang tahan lama tanpa merenggangkan neraca.

Itulah versi GameStop yang diyakini Burry. Itu bukan versi yang diumumkan Cohen Minggu malam.

Penawaran $55,5 miliar untuk eBay dari perusahaan dengan market cap sekitar $12 miliar bukan alokasi modal yang sabar. Itu adalah tarukan leverage yang agresif. Dan matematika Burry tentang apa yang sebenarnya dibayar taruhan itu blangko: pada $125 per saham, kesepakatan itu akan mendorong leverage ke sekitar 7,7 kali utang ke EBITDA, level yang digambarkan Burry sebagai "berbatasan dengan distressed," menurut CNBC.

Mengapa matematika leverage mengganggu Burry

Kerangka Burry bukan sekadar bahwa ia tidak menyukai utang. Ia percaya perusahaan yang sangat di-leverage kehilangan hal yang membuat mereka kompetitif. "Hasil yang lebih mungkin pada harga yang lebih tinggi melihat leverage naik ke 7,7x, level utang yang berbatasan dengan distressed dan cenderung mencabut daya saing dan inovasi dari perusahaan yang terdampak tersebut," tulisnya, menurut Stocktwits.

Ia mengutip Wayfair, Carvana, dan Bath and Body Works sebagai contoh peringatan perusahaan yang bertahan dari leverage ekstrem.

"Mereka adalah para selamat. Mereka sedikit," tulisnya, Sherwood News mencatat. Burry juga mengatakan ia lebih memilih GameStop mengejar Wayfair, yang digambarkannya sebagai target yang lebih tepat dengan infrastruktur pengiriman last-mile dan arus kas.

Ia juga mengharapkan tawaran $125 Cohen hanya akan menjadi angka pembuka. Burry percaya dewan eBay akan menolak tawaran awal dan bahwa kesepakatan yang direvisi akan menyentuh $65 miliar, menurut Stocktwits. Itu akan membebani keuangan GameStop lebih jauh daripada proposal saat ini.

Bagaimana reaksi saham GameStop

Saham GameStop turun sekitar 10% pada 4 Mei setelah pengumuman eBay, menurut CNBC. Itu adalah penurunan intraday terbesar GameStop dalam 10 bulan, menurut Stocktwits. Pasar tidak merayakan ambisi Cohen. Itu menilai risiko yang datang dengan perusahaan yang besarnya kira-kira seperlima eBay mencoba menyerapnya.

Cohen menanggapi skeptisisme pembiayaan dalam wawancara CNBC Senin, mengatakan GameStop memiliki fleksibilitas untuk menerbitkan ekuitas. Tanggapan Burry terhadap kerangka itu, yang disematkan dalam postingan Substack-nya, tajam. Ia mendeskripsikan pendekatan pasar modal di balik penawaran itu sebagai "pedestrian," bukan kreatif, Sherwood News mengonfirmasi.

Angka kunci dari keluar Burry dan situasi GameStop-eBay:

Pernyataan keluar tepat Burry: "Saya menjual seluruh posisi GME saya," penjualan penuh pertama sejak peluncuran Substack-nya, menurut CNBC

Ambang leverage Burry: tidak pernah kompatibel dengan lebih dari 5x Debt/EBITDA atau cakupan bunga di bawah 4,0x, CNBC mengonfirmasi

Leverage yang diproyeksikan pada kesepakatan $125 per saham: sekitar 7,7x utang ke EBITDA, berbatasan dengan distressed, menurut Stocktwits

Perkiraan kesepakatan yang direvisi Burry: $65 miliar jika dewan eBay menolak tawaran pembuka, Stocktwits mencatat

Market cap GameStop pada saat penawaran: sekitar $12 miliar, menurut Yahoo Finance

Penurunan saham GameStop pada Senin: sekitar 10%, penurunan satu hari terbesarnya dalam 10 bulan, Stocktwits mengonfirmasi

Target alternatif pilihan Burry: Wayfair, yang katanya menawarkan infrastruktur pengiriman last-mile dan arus kas tanpa risiko leverage yang sama, menurut Sherwood News

Apa artinya ini bagi kredibilitas Ryan Cohen

Burry bukan hanya pemegang saham. Ia adalah suara institusional paling kredibel di kubu bullish. Tesis Januarinya memberi GameStop legitimasi yang memisahkannya dari narasi saham meme. Penjual pendek yang menonjol-berinvestasi nilai memegang GameStop sebagai kisah penggabungan gaya Berkshire adalah kisah yang bisa diceritakan pasar dengan wajah lurus. Cerita itu berakhir Senin malam. Keluarnya Burry tidak membunuh kesepakatan eBay. Tetapi ia menghapus kerangka intelektual yang membuat GameStop terlihat seperti proposisi nilai daripada kendaraan spekulatif. Cohen sekarang harus membuat kasus untuk penawarannya tanpa dukungan investor yang teorisnya paling melegitimasi kepemimpinannya.

Masalah yang lebih sulit adalah apa yang diungkap kerangka Burry tentang penawaran itu sendiri. Jika investor nilai paling disiplin yang percaya pada visi Cohen menyimpulkan bahwa kesepakatan spesifik ini menyeberangi garis leverage yang tidak bisa disebrangi, pertanyaan bagi pemegang saham yang tersisa adalah apakah mereka berbagi garis itu atau bersedia mengikuti Cohen melewatinya. Jawaban atas pertanyaan itu akan membentuk bagaimana kisah ini berakhir.