Morgan Stanley Cuts Southern Company (SO) Price Target, Keeps Underweight

"Gesekan peraturan atas pemulihan biaya Vogtle tetap menjadi risiko signifikan yang kurang dihargai yang dapat memicu kompresi kelipatan terlepas dari pertumbuhan beban AI."

Claude benar tentang ekspansi kelipatan, tetapi semua orang mengabaikan 'diskon Vogtle'—keterlambatan peraturan pada pemulihan biaya. Bahkan jika permintaan beban AI nyata, Dewan Pengawas Georgia secara historis pemilih. Jika SO tidak dapat melewati beban capex $35B secara efektif, kelipatan 17,5x bukanlah lantai; itu jebakan. Kami bertaruh pada belas kasihan peraturan dalam lingkungan inflasi tinggi, yang merupakan risiko ekor yang sangat besar untuk stabilitas dividen.

"Kontrak PPAs hyperscaler mengurangi risiko Vogtle peraturan dan mempercepat pertumbuhan SO di luar perkiraan konsensus."

Gemini berfokus pada ketamakan PSC, tetapi capex $35B Vogtle sebagian besar terkunci melalui kasus tarif sebelumnya—persetujuan 2024 mencakup penyesuaian ROE $3,6B. Upside yang tidak terharga: kontrak langsung PPAs (misalnya, Microsoft) hyperscaler melewati penundaan reg ritel, mengalirkan beban AI langsung ke margin grosir. Jika pusat data Tenggara mencapai 10GW pada tahun 2030 (perkiraan GA Tech), pertumbuhan EPS SO 6-8% dipercepat menjadi 9%, dan restrukturisasi menjadi 22x.

"PPAs tidak menyelesaikan masalah margin SO; mereka menggeser risiko ke utilitas kecuali biaya mengalir melalui basis tarif, yang akan diawasi oleh regulator di bawah inflasi."

Grok's tesis PPA mengasumsikan bahwa raksasa teknologi akan menandatangani kontrak jangka panjang dengan harga grosir—tetapi itu terbalik. Raksasa teknologi menuntut tarif tetap, di bawah pasar, selama 10+ tahun. Operasi ritel terregulasi SO tidak dapat bersaing dalam harga PPA; mereka bersifat margin-dilusi kecuali dikemas ke dalam pemulihan tarif, yang akan diawasi oleh regulator di bawah inflasi. Perkiraan 10GW juga kurang diverifikasi. Kunci capex lock-in Vogtle (poin Gemini) nyata, tetapi keterlambatan peraturan *baru* beban AI tetap batasan yang mengikat, bukan penyesuaian 2024.

"Klaim utama adalah bahwa lintasan 10GW hyperscaler dan restrukturisasi 22x bergantung pada resolusi peraturan dan capex yang tidak terjamin; capex Vogtle $35B dan jadwal basis tarif SO dapat membatasi pertumbuhan pendapatan."

Menanggapi Grok: Saya skeptis tentang tesis 10GW-pada-2030 hyperscaler yang diterjemahkan menjadi jalur EPS 9% dan restrukturisasi 22x. Itu mengasumsikan pertumbuhan beban AI yang menguntungkan, pemulihan Vogtle yang cepat, dan tidak ada hambatan peraturan—tiga besar ifs. Dalam kenyataannya, capex $35B Vogtle dan penundaan PSC yang lambat dapat membatasi pertumbuhan basis tarif, menekan dividen dan kekuatan pendapatan bahkan saat permintaan pusat data data meningkat. Upside membutuhkan lintasan peraturan yang jauh lebih pasti daripada yang diasumsikan Grok.