Serbuan Kredit Swasta Dimulai: Blue Owl Membatasi Akses Setelah 41% Investor OTIC Meminta Uang Mereka

Serbuan Kredit Swasta Dimulai: Blue Owl Membatasi Akses Setelah 41% Investor OTIC Meminta Uang Mereka

Minggu lalu, dalam upaya menenangkan pasar, ekonom Goldman menerbitkan laporan panjang, meskipun terkadang tidak teratur, yang membahas mengapa krisis dalam kredit swasta tidak akan menyebabkan krisis keuangan lainnya.

Kita akan segera mencari tahu apakah mereka benar. 

Ingatlah bahwa pada pertengahan Maret, sementara perhatian secara alami terfokus pada perang Iran, kami menjelaskan mengapa keputusan Blue Owl pada Februari untuk memulai likuidasi pinjaman di tiga dana kredit swasta intinya untuk mendanai penebusan saat ini dan masa depan, adalah "Margin Call" industri, yaitu: 

Pertama, Blue Owl, dana Pure Play Kredit Swasta terbesar dengan lebih dari $300 miliar dalam AUM. Perusahaan, yang pertama menghadapi permintaan penebusan massal, menolak untuk membatasi investor dan malah mengumumkan akan menjual $1,4 miliar dalam pinjaman swasta (tidak jelas pinjaman mana yang dijual, tetapi Goldman menyarankan bahwa ini kemungkinan aset terbaik untuk menemukan pembeli yang bersedia, meninggalkan perusahaan dengan lumpur beracun) dari tiga BDC-nya (OBDCII, OBDC dan OTIC) dengan harga 99,7 sen (angka yang dimaksudkan untuk menginspirasi kepercayaan tetapi dapat ditertawakan, terutama karena salah satu "pembeli" adalah perusahaan asuransi terkait pihak, Kuvare, juga dimiliki oleh Blue Owl), untuk memenuhi permintaan penebusan. 

Dalam artikel kami tanggal 19 Februari yang menjelaskan transaksi Blue Owl, kami mengatakan bahwa "meskipun tidak jelas seberapa dalam pasar sekunder untuk aset kredit swasta, sejauh permintaan relatif langka, transaksi sebesar ini dapat mengeringkan likuiditas pasar. Jika asumsi itu benar, BDC lain yang ingin keluar dari investasi portofolio dapat terancam. Ingatlah baris abadi dari Margin Call: "Jadilah yang Pertama, Jadilah Lebih Pintar, atau Curang."

Kami kemudian mengatakan bahwa "ini bisa sangat menjadi momen "Be First" Blue Owl... "Jual semuanya, hari ini" terutama jika kemudian terungkap bahwa pasar sekunder hanya dalam untuk aset kredit swasta berkualitas lebih tinggi, seperti yang ada di portofolio OWL yang dijual. Dalam laporan bersama, Barclays memperingatkan bahwa "jika transaksi ini mengeringkan likuiditas sekunder untuk aset kredit swasta (atau membuktikan bahwa tawaran hanya ada untuk aset berkualitas lebih tinggi), itu bisa negatif untuk BDC lain yang menjajaki penjualan portofolio."

Melihat ke belakang, inilah saat yang tepat "Margin Call moment" sektor kredit swasta terjadi, karena apa yang terjadi selanjutnya akan membuat kepala pasar berputar.

Dan sayangnya bagi Blue Owl, sementara praktik dan rekayasa keuangan perusahaan yang mengerikan memang merupakan kepingan salju yang memulai longsoran di sektor kredit swasta yang lebih luas, kini telah berbalik arah pada perusahaan itu sendiri dan mungkin telah menyebabkan kejatuhannya ketika dua bulan setelah dengan putus asa berusaha menghindari pembatasan penebusan, raksasa kredit swasta itu mengumumkan bahwa ia akan membatasi penebusan dari dua dana kredit swasta intinya setelah menghadapi lonjakan permintaan penarikan yang belum pernah terjadi sebelumnya di antara perusahaan-perusahaan besar di pasar $1,8 triliun.

Permintaan penebusan di dana Credit Income Corp. $36 miliar Blue Owl yang terkenal, salah satu yang terbesar di industri, melonjak menjadi 21,9% pada tiga bulan yang berakhir 31 Maret, menurut surat investor yang pertama kali dilaporkan oleh Bloomberg, naik dari "hanya" 5,2% pada periode sebelumnya. Tetapi yang mengejutkan adalah Blue Owl Technology Income Corp. yang lebih kecil, yang berada di pusat pergolakan bulan Februari, setelah pemegang sahamnya meminta 40,7% kembali, dibandingkan dengan 15,4% tiga bulan sebelumnya, menurut surat terpisah. 

Kedua dana tersebut sebelumnya telah memenuhi permintaan melebihi penawaran tender 5%-nya. Kali ini, bagaimanapun, Blue Owl - yang tindakannya memicu krisis yang sekarang menyapu kredit swasta - mengatakan bahwa ia akan bergabung dengan rekan-rekan industri dalam membatasi penebusan pada tingkat itu, "sejalan dengan struktur dana, mencerminkan komitmen kami untuk menyeimbangkan kepentingan pemegang saham yang melakukan tender dan yang tersisa."

Untuk dana yang lebih besar, OCIC, itu berarti $988 juta penebusan yang dihormati dan sekitar $3,2 miliar yang tersisa di dana tersebut, sementara untuk OTIC itu berarti menukarkan $179 juta dan menyimpan sekitar $1 miliar uang investor, menurut Bloomberg.

Craig Packer, co-president Blue Owl, dalam pembaruan investor mengatakan bahwa ia percaya peningkatan penebusan mencerminkan "periode sentimen negatif yang meningkat terhadap kelas aset yang telah meningkat seiring laporan rekan-rekan yang melaporkan hasil tender."

Dan mengapa hasil tender mereka meningkat, entah bagaimana? Apakah ada hubungannya dengan rekayasa keuangan puncak di mana Blue Owl membuang banyak pinjaman terbaiknya ke entitas terkait? Mungkin Craig berpikir bahwa investornya semua orang bodoh, tetapi seperti yang baru saja ia temukan, mereka mungkin jauh lebih pintar dari dirinya.

"Meskipun kami percaya persepsi pasar telah mendorong aktivitas tender yang tinggi, fundamental kredit yang mendasari di seluruh portofolio kami tetap tangguh," tambahnya. "Kami terus mengamati kesenjangan yang signifikan antara dialog publik tentang kredit swasta dan tren yang mendasari dalam portofolio kami."

Dalam surat-surat tersebut, OCIC mengatakan 90% pemegang sahamnya memilih untuk tidak melakukan tender, mencerminkan permintaan penarikan yang terkonsentrasi, yang berarti didorong oleh institusi, bukan investor ritel yang sering disalahkan atas semua penyakit yang melanda kredit swasta. OTIC mengatakan tekanan penebusannya "diperkuat oleh basis pemegang saham dana yang lebih terkonsentrasi, khususnya dalam saluran dan wilayah kekayaan tertentu, dan mandat investasi khusus dana."

Kedua dana Blue Owl, yang telah menghasilkan lebih dari 9% secara tahunan sejak didirikan (tidak terlalu berbeda dengan bagaimana Bernie Madoff menghasilkan pengembalian ganda digit sampai suatu hari skema Ponzi-nya runtuh), mengatakan mereka berada dalam "posisi yang kuat" untuk memenuhi permintaan penebusan 5% dan tender di masa mendatang. OCIC dan OTIC memiliki $11,3 miliar dan $1,3 miliar, masing-masing, di kas, pinjaman yang tersedia, dan aset Level 2 yang likuid pada akhir Februari, menurut surat-surat tersebut.

Sementara Blue Owl bergabung dengan rekan-rekan industri termasuk Apollo Global, Ares Management dan BlackRock dalam mematuhi ambang penebusan mereka pada perusahaan pengembangan bisnis yang tidak diperdagangkan, besarnya permintaan yang mengejutkan menggarisbawahi bagaimana Blue Owl telah menemukan dirinya tepat di tengah kekhawatiran tentang kredit swasta.

Pembatasan pada aliran keluar menyoroti risiko bagi investor individu yang telah berbondong-bondong ke dana kredit swasta yang disebut "tidak diperdagangkan" selama tiga tahun terakhir dalam periode stres. Orang-orang kaya itu telah dijanjikan akses ke investasi dengan imbal hasil lebih tinggi sebagai imbalan atas likuiditas terbatas. Sekarang mereka menyesalinya. 

Manajer aset kredit swasta telah berbeda dalam cara mereka menangani permintaan penebusan, dengan beberapa berusaha keras untuk mencairkan investor, sementara yang lain telah berpegang pada batas mereka. Namun, tidak ada manajer besar yang mengungkapkan menghadapi persentase yang diminta untuk dibayarkan kembali oleh BDC Blue Owl.

Dan dengan bisnis kredit swasta Blue Owl sekarang secara efektif dalam mode wind down, dan menghentikan seluruh industri kredit swasta, seseorang bertanya-tanya di mana begitu banyak perusahaan kecil dan menengah (sebagian besar teknologi) yang buruk akan mendapatkan dana untuk eksis. Tetapi sebelum itu, seseorang bertanya-tanya lebih lanjut seberapa salah analisis Goldman bahwa krisis kredit swasta tidak akan berdampak pada ekonomi yang lebih luas. Kita akan segera mencari tahu. 

Tyler Durden
Kam, 02/04/2026 - 09:18