Scott Bessent baru saja mendefinisikan kepanikan pasar—dan secara tidak sengaja mendiagnosis masalah terbesar dengan AI

<p>Scott Bessent baru saja mendefinisikan kepanikan pasar—dan secara tidak sengaja mendiagnosis masalah terbesar dengan AI</p>
<p>Nick Lichtenberg</p>
<p>Bacaan 5 menit</p>
<p>Scott Bessent telah menghabiskan 35 tahun mengamati pasar. Ia telah menyaksikan mata uang runtuh, gelembung perumahan pecah, dan krisis utang negara meledak dalam gerakan lambat. Jadi ketika Menteri Keuangan duduk bersama Wilfred Frost di The Master Investor Podcast minggu lalu dan ditanya apa yang sebenarnya mengganggunya tentang pasar—bukan pergerakannya, tetapi ketakutan yang sebenarnya—jawabannya sangat tepat.</p>
<p>“Pasar naik dan turun,” kata Bessent. “Yang penting adalah pasar terus berlanjut dan berfungsi. Dalam karier saya selama 35 tahun, ketika orang panik adalah ketika Anda tidak dapat melakukan penemuan harga—ketika pasar ditutup, ketika ada ancaman pembatasan, hal-hal seperti itu.”</p>
<p>Ini adalah definisi risiko sistemik yang ringkas dari seorang investor veteran. Volatilitas, ia menyiratkan, tidak masalah. Volatilitas adalah informasi. Krisis yang sebenarnya datang ketika mekanisme yang menghasilkan harga benar-benar rusak—ketika pembeli dan penjual tidak dapat lagi saling menemukan secara andal dan menyepakati nilainya.</p>
<p>Bessent berbicara tentang pasar obligasi dan Selat Hormuz. Tetapi ia juga bisa saja berbicara tentang saham AI (atau ketiadaannya).</p>
<p>Masalah sebenarnya bukanlah aksi jual</p>
<p>Perdagangan AI telah melonjak lalu terurai dengan cara yang secara dangkal terlihat seperti koreksi normal tetapi terasa berbeda secara struktural. Nvidia membukukan pendapatan naik 73% YoY kuartal lalu dan melihat sahamnya jatuh. The Magnificent 7 turun sekitar 7% year to date. DeepSeek mengguncang sektor ini pada Januari 2025, dan guncangannya belum sepenuhnya berhenti. Di permukaan, ini dibaca sebagai rotasi atau penyesuaian valuasi. Di bawahnya, sesuatu yang lebih dekat dengan definisi Bessent sedang bekerja.</p>
<p>Masalahnya bukan saham AI yang turun. Masalahnya adalah tidak ada yang tahu secara kredibel berapa nilainya—yang berarti penemuan harga, dalam arti apa pun, telah sangat terganggu selama bertahun-tahun. Dan masalah itu sebenarnya lebih buruk daripada yang ditunjukkan oleh aksi jual pasar publik, karena pemain yang paling berpengaruh dalam AI tidak pernah tunduk pada penetapan harga pasar sama sekali.</p>
<p>OpenAI bernilai $840 miliar—atau begitulah menurut putaran pendanaan terbarunya. Anthropic dinilai $380 miliar. xAI senilai $250 miliar. Angka-angka ini bukanlah harga. Ini adalah fiksi yang dinegosiasikan, ditetapkan dalam kesepakatan pribadi antara sejumlah kecil investor dengan insentif besar untuk menaikkan sektor ini. Tidak ada pasar yang berkelanjutan, tidak ada mekanisme kliring harian, tidak ada pasukan penjual pendek yang menguji asumsi. Hanya ada putaran terakhir, yaitu berapa pun yang disepakati oleh orang yang paling baru percaya untuk dibayar. Menurut definisi Bessent sendiri, ini adalah kondisi yang paling ia takuti: bukan volatilitas, tetapi ketiadaan penemuan harga sama sekali.</p>
<p>Guncangan mulai bergerak ke hilir. Pasar kredit swasta—yang bergegas masuk selama dua tahun terakhir untuk mendanai infrastruktur AI, pembangunan pusat data, dan rantai pasokan hyperscaler yang tidak akan disentuh oleh pemberi pinjaman bank tradisional—mengirimkan guncangan ke pasar. Jamie Dimon secara terkenal memperingatkan tentang “kecoa” pada Oktober 2025 ketika sebuah perusahaan di bidang ini, First Brands, mengajukan kebangkrutan. Pada Februari awal tahun ini, perusahaan lain, Blue Owl, mengguncang pasar lebih jauh dengan bergerak untuk membatasi penarikan dana. Shawn Tully dari Fortune memperingatkan awal bulan ini tentang potensi keruntuhan $256 miliar di sektor ini.</p>
<p>Ketika pasar publik mulai mempertanyakan apakah margin Nvidia tahan lama, atau apakah capex AI yang diproyeksikan sebesar $650 miliar benar-benar menghasilkan keuntungan, seluruh rantai pembiayaan swasta yang dibangun di atas asumsi tersebut mulai terlihat lebih goyah. Kredit swasta tidak memiliki ticker. Ia tidak melakukan penetapan harga ulang secara real time. Ia melakukan penetapan harga ulang dalam bentuk gagal bayar, restrukturisasi, dan pembatasan dana—persis jenis peristiwa pasar yang ditakuti Bessent selama 35 tahun.</p>
<p>Ketika modal membanjiri sektor berdasarkan momentum narasi daripada arus kas yang ditunjukkan, harga berhenti menjadi sinyal. Mereka menjadi suara. Dan suara, tidak seperti harga, tidak harus benar. Tagihan untuk perbedaan itu, dalam AI, mungkin akan datang di kedua sisi kesenjangan publik-swasta sekaligus.</p>
<p>Itulah kondisi yang ditakuti Bessent di pasar obligasi: bukan volatilitas, tetapi ketiadaan penetapan harga yang andal. Ekuitas AI telah hidup dalam kondisi persis seperti itu setidaknya sejak 2022.</p>
<p>Ketika kerumunan benar 85% dari waktu</p>
<p>Bessent juga memiliki kerangka kerja untuk ini—salah satu yang ia bagikan di awal wawancara yang sama. “Kerumunan benar 85% atau 90% dari waktu,” katanya kepada Frost, menggambarkan pola pikir makro-investasi yang menjadikannya salah satu manajer hedge fund paling sukses di generasinya. “Sebenarnya adalah ketika keadaan berbalik, atau ketika Anda dapat membayangkan hasil yang berbeda dari konsensus, di situlah Anda benar-benar dapat menghasilkan banyak uang.”</p>
<p>Ia mengutip taruhannya melawan pound Inggris dalam krisis Exchange Rate Mechanism (ketika ia dan George Soros membantu “menghancurkan” Bank of England) dan taruhan jangka panjangnya terhadap yen Jepang—keduanya adalah situasi di mana konsensus elit telah mengeras di sekitar kesalahan penetapan harga yang begitu jelas di kemudian hari sehingga tampak hampir memalukan. Dalam setiap kasus, masalahnya bukanlah pasar yang bergejolak. Masalahnya adalah pasar telah berhenti menetapkan harga dengan benar, lalu kembali dengan keras ketika kenyataan menegaskan kembali dirinya.</p>
<p>Itulah tepatnya ketegangan yang dihadapi investor AI saat ini. Pertanyaannya bukanlah apakah AI transformatif—hampir pasti. Pertanyaan yang dihabiskan Bessent sepanjang kariernya untuk bertanya adalah pertanyaan yang Wall Street lupa tanyakan selama tiga tahun: dengan harga berapa? Dan yang lebih penting—apakah ada mekanisme saat ini untuk menjawab pertanyaan itu dengan jujur?</p>
<p>Pelajaran Penjaga Pantai</p>
<p>Pada satu titik dalam wawancara, Bessent merenungkan masa remajanya sebagai penjaga pantai, menawarkan apa yang ia sebut sebagai pelajaran yang terbawa ke dalam investasi dan politik. “Orang yang tenggelam akan mencoba menarik Anda ke bawah,” katanya. “banyak orang yang tenggelam dapat diselamatkan dengan berdiri,” tambahnya, “jadi, sering kali orang panik, di dalam air.”</p>
<p>Ini adalah gambaran yang mencolok untuk momen AI saat ini. Lain kali pasar berpikir ia tenggelam, ia mungkin hanya panik di air dangkal, berjuang melawan kedalaman yang tidak dapat diukurnya, justru karena dasar—nilai nyata, kokoh, fundamental—tidak pernah ditetapkan dengan jelas. Penemuan harga tidak hanya memberi tahu Anda berapa nilai sesuatu hari ini. Ia memberi tahu Anda apakah Anda berdiri atau berenang.</p>
<p>Untuk cerita ini, jurnalis Fortune menggunakan AI generatif sebagai alat riset. Seorang editor memverifikasi keakuratan informasi sebelum dipublikasikan.</p>