Sejak FTX, Institusi Tidak Lagi Ingin Menyimpan Kripto di Pertukaran

Institusi mempercepat adopsi kripto mereka, dengan pemain utama secara bertahap memasuki pasar dan memperluas eksposur mereka ke aset digital. Tetapi meskipun partisipasi meningkat, cara institusi berinteraksi dengan ekosistem telah berubah secara fundamental.

Model lama, di mana dana memarkir sejumlah besar modal secara langsung di bursa kripto, sedang digantikan. Sebagai gantinya, ada arsitektur baru di mana perdagangan dan kustodi tidak lagi terjalin.

"Kesadaran risiko pihak lawan di kripto terjadi dalam siklus, dan serangan siber besar-besaran baru-baru ini telah memicu salah satu gelombang deregulasi bursa terbesar sejak FTX. Ini adalah pengingat lain bahwa memisahkan kustodi kripto dari perdagangan bursa sangat penting untuk keamanan,” kata Dominic Lohberger, Chief Product Officer Sygnum.

Sebelum tahun 2022, strategi dominan sederhana. Setorkan dana ke bursa, eksekusi perdagangan, dan tinggalkan modal di sana untuk kemudahan dan kecepatan. Bursa bertindak sebagai tempat perdagangan dan kustodian. Model itu berhasil, sampai tidak berhasil.

Keruntuhan FTX mengungkap cacat kritis. Investor mengambil risiko pihak lawan yang sangat besar, seringkali tidak terlihat. FTX beroperasi sebagai bursa, kustodian, pemberi pinjaman, dan lembaga kliring sekaligus.

Apa yang dianggap sebagai efisiensi operasional tiba-tiba diakui sebagai kerentanan struktural. Aset pelanggan tidak disimpan dalam akun terpisah yang dapat diverifikasi dan berbasis rantai. Ketika perusahaan mengajukan kebangkrutan, klien menemukan bahwa dana mereka telah dialihkan ke Alameda.

Kerusakan meluas jauh di luar pengguna langsung FTX. Galois Capital, mantan penasihat investasi terdaftar, ditutup setelah separuh asetnya terjebak di FTX ketika bursa itu runtuh.

Pada September 2024, SEC mendenda Galois $225.000 karena gagal “mematuhi persyaratan terkait pengamanan aset klien.”

Kebangkrutan Celsius menambahkan lapisan alarm lainnya. Pengadilan kebangkrutan AS memutuskan bahwa deposit pelanggan ke dalam Akun Celsius Earn menjadi milik harta debitor, bukan deposan.

Investor yang percaya bahwa mereka memegang aset mengetahui bahwa, dalam istilah hukum, mereka adalah kreditur tanpa jaminan.

Penelitian dari Coalition Greenwich menemukan bahwa penyimpanan dingin kelas institusional dan dompet bursa sama-sama populer sebelum keruntuhan FTX. Itu berubah dalam semalam.

Mantra industri “bukan kunci Anda, bukan koin Anda” berevolusi dari posisi filosofis menjadi persyaratan kepatuhan.

Model perdagangan kripto tradisional mengharuskan institusi untuk menyetor dana ke bursa sebelum melakukan perdagangan. Bursa memegang aset dan fungsi eksekusi, sehingga memusatkan risiko dalam satu entitas.

Penyelesaian di luar bursa, atau OES, membalikkan model ini. Kelas infrastruktur baru ini dirancang khusus untuk mengisolasi risiko. Aset tetap bersama kustodian pihak ketiga atau di dompet kustodi mandiri.

Alih-alih menyimpan aset di bursa, institusi sekarang menyimpannya dengan kustodian pihak ketiga. Kustodian ini, seringkali entitas yang diatur atau penyedia infrastruktur khusus, mengamankan dana dalam dompet terpisah.

Perdagangan masih terjadi di bursa, tetapi dengan perbedaan utama. Bursa diberikan akses terbatas ke saldo perdagangan atau jalur kredit, biasanya didukung oleh aset yang disimpan dalam kustodi.

Bursa dapat mengeksekusi perdagangan, tetapi tidak dapat secara sepihak memindahkan atau menarik dana yang mendasarinya. Penyelesaian terjadi secara terpisah, seringkali berdasarkan basis bersih setelah perdagangan selesai.

Berlangganan saluran YouTube kami untuk menonton para pemimpin dan jurnalis memberikan wawasan ahli

https://youtu.be/x-apl4X2p-E

Dalam keuangan tradisional, pemisahan antara kustodi dan eksekusi telah ada selama beberapa dekade. Kripto kurang struktur ini sampai beberapa perusahaan, termasuk Fireblocks dan Copper, membangunnya.

Yang pertama meluncurkan Fireblocks Off Exchange pada November 2023. Off-Exchange menawarkan Collateral Vault Accounts (CVA).

Ini adalah dompet berbasis rantai yang diamankan oleh kriptografi Multi-Party Computation (MPC). Ketika sebuah institusi menyetor aset ke CVA, bursa yang terhubung menerima kredit perdagangan.

ClearLoop Copper adalah solusi penyelesaian di luar bursa di mana aset tetap berada dalam kustodi MPC (Multi-Party Computation) Copper. Perdagangan diselesaikan pada infrastruktur Copper sendiri.

Kedua sistem ini telah mendapatkan daya tarik yang signifikan. Deribit menjadi bursa pertama yang sepenuhnya mengintegrasikan Fireblocks OES pada Februari 2024. HTX mengikutinya pada April 2025.

“Sejak peluncuran, HTX telah menarik banyak klien institusional dan mencatat peningkatan 200% dalam volume perdagangan, memvalidasi permintaan pasar untuk model penyelesaian di luar bursa yang aman,” bunyi siaran pers tersebut.

ClearLoop Copper sekarang menghubungkan beberapa bursa yang aktif, termasuk Coinbase, OKX, Bybit, Deribit, Bitget, dan lainnya, memfasilitasi lebih dari $50 miliar dalam volume perdagangan notional bulanan. Peretasan Bybit pada tahun 2025 semakin menunjukkan keunggulan penyelesaian di luar bursa.

Persetujuan ETF Bitcoin (BTC) spot pada Januari 2024 melakukan lebih dari sekadar membuka alat investasi baru. Ini secara permanen memasukkan pemisahan kustodi-eksekusi ke dalam produk kripto yang paling terlihat di Wall Street.

Misalnya, seperti banyak ETF lainnya, iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) BlackRock menggunakan Coinbase Custody Trust Company, LLC. Strukturnya dibangun sehingga Bitcoin berada di brankas penyimpanan dingin, sepenuhnya terpisah dari tempat perdagangan apa pun.

Pembuatan dan penebusan saham ETF mengikuti proses operasional di mana aset bergerak antara brankas dan saldo perdagangan dalam jendela penyelesaian yang ditentukan. Bursa tempat IBIT diperdagangkan di pasar sekunder tidak pernah menyentuh Bitcoin yang mendasarinya.

Ini bukan pilihan desain opsional. Inilah cara ETF bekerja menurut definisi. Kustodian memegang aset. Peserta yang berwenang menangani pembuatan dan penebusan. Bursa menangani penemuan harga. Tiga peran, tiga entitas, tanpa tumpang tindih.

Meskipun pergeseran dari kustodi bursa itu nyata, data menunjukkan transisi yang lebih bernuansa daripada penggantian skala penuh.

Terlepas dari munculnya model di luar bursa, Coinbase tetap menjadi kekuatan dominan dalam kustodi kripto institusional. Perusahaan saat ini memegang kustodi untuk lebih dari 80% aset ETF kripto global.

Ini juga berfungsi sebagai kustodian untuk delapan dari sepuluh perusahaan publik teratas dengan Bitcoin (BTC) di neraca mereka.

Dominasi ini semakin diperkuat oleh momentum regulasi. Pada April 2026, Kantor Pengawas Kontroler Mata Uang memberikan persetujuan bersyarat kepada Coinbase untuk mendirikan Coinbase National Trust Company, sebuah langkah yang akan memungkinkannya beroperasi sebagai kustodian kripto yang diatur secara federal setelah persetujuan penuh.

Ikuti kami di X untuk mendapatkan berita terbaru seiring berjalannya waktu

Signifikansi pergeseran ini bersifat ganda. Pertama, ini memperkuat posisi Coinbase sebagai kustodian yang memenuhi syarat, persyaratan utama bagi investor institusional seperti manajer aset, dana pensiun, dan penerbit ETF.

Kedua, ini menandakan bahwa sementara institusi mengurangi eksposur terhadap risiko bursa, mereka tidak meninggalkan pemain terpusat sama sekali.

Sebaliknya, modal terkonsolidasi di sekitar kelompok kecil kustodian yang diatur dan sistemik yang penting. Ini menciptakan struktur pasar hibrida:

- Infrastruktur di luar bursa mengurangi risiko pihak lawan langsung

- Bursa dan kustodian yang diatur terus menjadi jangkar kepercayaan institusional

- Kekuatan pasar terkonsentrasi pada platform yang dapat menawarkan kepatuhan dan skala

Pada dasarnya, evolusi pasca-FTX bukanlah tentang menghilangkan perantara. Ini tentang mendefinisikan kembali lembaga perantara mana yang bersedia dipercaya.

Di tengah perhatian yang meningkat terhadap model di luar bursa, pertanyaan alami muncul: apakah kegagalan bergaya FTX masih akan memiliki dampak yang sama pada modal institusional?

Di bawah model lama, keruntuhan bursa membekukan semua aset yang disimpan. Institusi menjadi kreditur tanpa jaminan dalam proses kebangkrutan yang bertahun-tahun.

Di bawah infrastruktur OES saat ini, hasilnya akan berbeda secara signifikan. Jika bursa yang menggunakan Fireblocks OES runtuh, aset institusi akan tetap berada di CVA-nya. Prinsipal tidak pernah masuk ke neraca bursa.

Mekanisme pemulihan bencana Fireblocks, yang didukung oleh Coincover, juga memungkinkan institusi untuk memastikan keamanan operasional dengan menghilangkan titik kegagalan tunggal. Satu-satunya eksposur adalah laba dan rugi yang belum diselesaikan dari perdagangan baru-baru ini.

Dengan ClearLoop, Trust Hukum Inggris akan melindungi aset klien dari kebangkrutan bursa dan Copper. Sekali lagi, kerugian sebuah institusi akan terbatas pada kewajiban perdagangan yang belum diselesaikan, bukan seluruh portofolio.

Di FTX, institusi kehilangan seluruh saldo yang disimpan. Di bawah OES, skenario yang sama akan mengekspos mereka pada hari-hari laba dan rugi yang belum diselesaikan paling banyak. Itulah perbedaan yang dibuat oleh plambing baru.

Perbedaan itu menyoroti dampak nyata dari perubahan infrastruktur kripto. Industri belum menghilangkan risiko, tetapi telah secara signifikan mengurangi ruang lingkup kerugian bencana yang terkait dengan kegagalan bursa.

Pasar kustodi kripto institusional mencapai sekitar $3,2 miliar pada tahun 2024. Diperkirakan akan mencapai $27,8 miliar pada tahun 2033 dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan 26,7%.

Pertumbuhan itu mencerminkan lebih dari sekadar modal baru yang memasuki pasar. Ini mencerminkan pembangunan kembali struktural tentang bagaimana modal itu dipegang, dipindahkan, dan diselesaikan.

Fase pembangunan kembali berikutnya sudah mulai terbentuk di sekitar agunan yang ditokenisasi. Alih-alih mengunci stablecoin atau Bitcoin yang menganggur sebagai margin di bursa, institusi mulai menggunakan dana pasar uang yang ditokenisasi dan stablecoin yang menghasilkan imbalan sebagai agunan di bursa.

“Institusi tidak mengejar spekulasi; mereka mengejar efisiensi modal. Penyelesaian di luar bursa memberikan hal itu dengan mengembalikan kustodi dan kendali ke tempat yang seharusnya. Saat agunan yang ditokenisasi dan tempat yang diatur bertemu, OES akan menjadi alur kerja default untuk partisipasi institusional yang serius,” kata Wing Cheah, Product Manager, Interchange.

Bank tradisional juga memasuki gambar. Pada tahun 2025, BBVA bermitra dengan Binance untuk menawarkan layanan kustodi di luar bursa yang diatur kepada klien institusional Binance.

Lengan aset digital Nomura, Laser Digital, mengajukan permohonan lisensi OCC untuk membuka bank trust nasional yang berfokus pada kustodi kripto, perdagangan spot, dan staking untuk klien.

Langkah-langkah ini menandakan bahwa fungsi kustodi sedang bermigrasi dari perusahaan kripto-asli ke sistem keuangan yang lebih luas. Secara keseluruhan, perkembangan ini menunjuk ke arah yang konsisten.

Fungsi kustodi secara diam-diam bermigrasi menjauh dari bursa. Likuiditas dan penemuan harga tetap berada di tempat perdagangan, tetapi aset itu sendiri semakin tidak berada di sana.

Apa yang dimulai sebagai permintaan pasca-FTX dari sejumlah pemain institusional secara bertahap menjadi kabel pasar default. Pemisahan itu belum lengkap, tetapi arahnya juga tidak berbalik.

Baca cerita aslinya Sejak FTX, Institusi Tidak Lagi Ingin Menyimpan Kripto di Pertukaran oleh Kamina Bashir di beincrypto.com